中國(guó)人保：壽險(xiǎn)低迷財(cái)險(xiǎn)核心價(jià)值未變

劉鏈

8月26日，中國(guó)人保發(fā)布2022年中報(bào)，上半年總資產(chǎn)達(dá)1.5萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)8.7%;實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入3791.81億元，同比增長(zhǎng)11%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3368.7億元，同比增長(zhǎng)7.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)178.5億元，同比增長(zhǎng)5.7%。

從上半年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，中國(guó)人保財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，人身險(xiǎn)NBV則暫時(shí)承壓。在人身險(xiǎn)行業(yè)普遍承壓的背景下，通過市場(chǎng)份額領(lǐng)先同業(yè)的財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)支撐整體盈利增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)較為靚麗的業(yè)績(jī)。未來公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)將在規(guī)模效應(yīng)下呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)也有望隨著改革壓力釋放迎來NBV的逐步回升。

2022年上半年，中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司歸母凈利潤(rùn)增速回升。上半年，中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)178.5億元，同比增長(zhǎng)5.7%，其中，二季度單季同比增長(zhǎng)32.9%，增速較一季度提升45.8個(gè)百分點(diǎn)。盈利增速回升主要得益于人保財(cái)險(xiǎn)積極優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式，推進(jìn)提質(zhì)降本增效，上半年實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)51.9%至82.4億元，一季度同比增速僅為10.8%，其中，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)44.9%至56.9億元，農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 313.4%至15.8億元，為兩大主要貢獻(xiàn)來源。

上半年，中國(guó)人保積極應(yīng)對(duì)疫情多點(diǎn)散發(fā)導(dǎo)致新車產(chǎn)銷下滑的負(fù)面影響，通過提升服務(wù)質(zhì)量增強(qiáng)客戶黏性，車險(xiǎn)續(xù)保率同比增長(zhǎng)1.7個(gè)百分點(diǎn)，汽車承保數(shù)量同比增長(zhǎng)4.7%， 帶動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)同比提升6.7%至1288.1億元，其中二季度單季同比增長(zhǎng)2.8%。同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展政策性業(yè)務(wù)，上半年意外健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)同比分別增長(zhǎng)14.7%、24.2%至688.8億元、367.2億元，帶動(dòng)非車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)12.8%至1478.6億元，占財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)比例同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至53.4%。

上半年，中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率為96%，同比改善1.2個(gè)百分點(diǎn)，賠付率、費(fèi)用率同比分別下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)、1個(gè)百分點(diǎn)至71.6%、24.4%。從主要險(xiǎn)種來看，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)通過強(qiáng)化價(jià)費(fèi)聯(lián)動(dòng)和提高渠道資源配置效率，賠付率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn);意健險(xiǎn)業(yè)務(wù)通過強(qiáng)化高賠付業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控，費(fèi)用率雖同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，但賠付率同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn);農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)受暴風(fēng)、暴雨等自然災(zāi)害的影響，賠付率同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，但運(yùn)營(yíng)成本降低導(dǎo)致費(fèi)用率同比下降8.5個(gè)百分點(diǎn)。

平安證券分析認(rèn)為，中國(guó)人保車險(xiǎn)明顯回暖，承保利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)。上半年產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入為2767億元，同比增長(zhǎng)10%，市場(chǎng)份額為34.4%，較上年末提升1.6個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)82億元，同比增長(zhǎng)52%，承保利潤(rùn)大幅上升助凈利潤(rùn)達(dá)到190億元，同比增長(zhǎng)15%。

上半年，中國(guó)人保車險(xiǎn)綜合改革成效明顯，保費(fèi)回暖、費(fèi)賠雙降，綜合成本率優(yōu)化。上半年實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)保費(fèi)1288億元，同比增長(zhǎng)7%;綜合成本率為95.4%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn);承保利潤(rùn)為57億元，同比增長(zhǎng)45%。

具體來看，中國(guó)人保提高渠道資源配置效率、強(qiáng)化價(jià)費(fèi)聯(lián)動(dòng)和過程管控，提高理賠智能化水平，加大追償力度，上半年費(fèi)用率為25.7%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn);疊加上半年部分地區(qū)疫情反復(fù)、車輛出行有限，導(dǎo)致賠付率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至69.7%。與此同時(shí)，中國(guó)人保深耕存量客戶，提升服務(wù)和精準(zhǔn)定價(jià)能力，上半年汽車?yán)m(xù)保率同比增長(zhǎng)1.7個(gè)百分點(diǎn)，承保車輛數(shù)同比增長(zhǎng)4.7%。

在信用保證險(xiǎn)方面，由于綜合成本率降幅明顯，使得非車險(xiǎn)承保利潤(rùn)大幅上升。上半年，中國(guó)人保非車險(xiǎn)保費(fèi)為1479 億元，同比增長(zhǎng)13%，在產(chǎn)險(xiǎn)總保費(fèi)中占比53.4%，同比增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)，承保利潤(rùn)為25億元，同比增長(zhǎng)70%。

上半年，中國(guó)人保加強(qiáng)對(duì)信用保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制，加大普惠金融產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)信用保證險(xiǎn)保費(fèi)27億元，同比增長(zhǎng)130%），規(guī)模有所恢復(fù);同時(shí)加強(qiáng)成本管控、優(yōu)化風(fēng)控，提升過程監(jiān)控和追償管理水平，上半年綜合成本率僅為63.4%，同比下降26.2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)9億元，同比增長(zhǎng)186%，其中賠付率僅為29%，同比下降32.5個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，雖然中國(guó)人保持續(xù)推進(jìn)壽險(xiǎn)渠道轉(zhuǎn)型，人身險(xiǎn)新單保持增長(zhǎng)，但NBV依然承壓。上半年，公司人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)（人保壽+人保健康）實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)609.2億元，同比增長(zhǎng)26.7%，其中，期交首年保費(fèi)同比下滑8.4%至162.9億元，降幅較一季度縮窄2.7個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)邊際改善。受長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品需求減弱、儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷量增加及代理人持續(xù)脫落等因素的影響，中國(guó)人保上半年人身險(xiǎn)NBV同比下滑24.8%至23.5億元，整體依然有所承壓。

目前來看，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)依賴于銀保渠道和躉交產(chǎn)品。上半年，中國(guó)人保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降38%，其中，個(gè)險(xiǎn)渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比下降48%，銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，占比為16.3%。代理人渠道仍然低迷，上半年，中國(guó)人保壽險(xiǎn)13個(gè)月保費(fèi)繼續(xù)率同比提升3.8個(gè)百分點(diǎn)至85.8%，但25個(gè)月保費(fèi)繼續(xù)率同比下滑9.4個(gè)百分點(diǎn)至79.3%，公司壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)仍然面臨較大壓力。

受財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)提振，中國(guó)人保2022年上半年業(yè)績(jī)略超預(yù)期，具備消費(fèi)屬性的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的重要性進(jìn)一步提升。中信證券預(yù)計(jì)，公司車險(xiǎn)仍將在穩(wěn)住市場(chǎng)份額的情況下實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的盈利水平，而非車險(xiǎn)將受益于價(jià)費(fèi)聯(lián)動(dòng)，有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)下承保利潤(rùn)的改善。

中國(guó)人保上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)178.5億元，同比增長(zhǎng)5.7%，略超市場(chǎng)預(yù)期。在壽險(xiǎn)仍相對(duì)低迷的情況下，公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)分部。

上半年，中國(guó)人保財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)分部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)190.32億元，同比增長(zhǎng)15.3%;壽險(xiǎn)分部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33.58億元，同比下降25.1%;健康險(xiǎn)分部實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.42 億元，同比增長(zhǎng)186.5%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的重要性進(jìn)一步提升。在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)保費(fèi)高增長(zhǎng)和承保利潤(rùn)改善。上半年，中國(guó)人保財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)9.9%，綜合成本率為96%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

具體來看，中國(guó)人保車險(xiǎn)重回高增長(zhǎng)，承保利潤(rùn)表現(xiàn)突出。上半年，車險(xiǎn)行業(yè)和中國(guó)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比分別增長(zhǎng)6.2%、6.7%，疫情擾動(dòng)相對(duì)緩和后的6月、7月，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速分別為8.8%、8.4%。上半年，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)的綜合成本率為95.4%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，賠付率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至69.7%，費(fèi)用率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至69.7%，主要來自于直銷直控渠道建設(shè)帶來的續(xù)保率提升，同比提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，非車險(xiǎn)延續(xù)高增長(zhǎng)，整體業(yè)務(wù)質(zhì)量有所改善。中國(guó)人保上半年非車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)12.7%，占公司總保費(fèi)收入的53.6%，同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn);非車險(xiǎn)承保利潤(rùn)率為3.2%，同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

從規(guī)模貢獻(xiàn)來看，中國(guó)人保保費(fèi)增長(zhǎng)主要由意健險(xiǎn)（同比增長(zhǎng)14.7%，占非車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)的53%）和農(nóng)險(xiǎn)（同比增長(zhǎng)23.8%，占非車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)的42%）貢獻(xiàn)。從利潤(rùn)貢獻(xiàn)來看，承保利潤(rùn)主要由農(nóng)險(xiǎn)（15.8億元）、信用保證險(xiǎn)（8.7億元）和工程險(xiǎn)、特險(xiǎn)等其他保險(xiǎn)（6.4 億元）貢獻(xiàn)。農(nóng)險(xiǎn)綜合成本率同比下降7.6個(gè)百分點(diǎn)至89.3%，其中，費(fèi)用率下降9.3個(gè)百分點(diǎn);信用保證保險(xiǎn)經(jīng)過連續(xù)三年調(diào)整后業(yè)務(wù)質(zhì)量明顯改善，綜合成本率為63.4%。

從虧損業(yè)務(wù)來看，中國(guó)人保意健險(xiǎn)和責(zé)任險(xiǎn)發(fā)生承保虧損，其中，責(zé)任險(xiǎn)綜合成本率為105.4%，承保虧損6.5億元，是非車險(xiǎn)中虧損最多的險(xiǎn)種，主要受2021年一些相對(duì)低質(zhì)量的雇主責(zé)任險(xiǎn)保單的持續(xù)影響，但隨著存量業(yè)務(wù)的出清和優(yōu)化，預(yù)計(jì)下半年承保利潤(rùn)會(huì)有所改善。

雖然中國(guó)人保健康險(xiǎn)盈利能力有所改善，但需關(guān)注惠民保等政策性業(yè)務(wù)產(chǎn)生的沖擊。上半年，中國(guó)人保健康險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)18.8%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)186.5%，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)20.1%。新單保費(fèi)主要由銀保渠道帶動(dòng)，銀保渠道首年保費(fèi)同比增長(zhǎng)36.6%，個(gè)險(xiǎn)渠道首年保費(fèi)下滑42.3%。在惠民保的沖擊下，百萬(wàn)醫(yī)療產(chǎn)品“好醫(yī)?！鄙习肽瓯ＹM(fèi)收入為62.64 億元，同比下滑3.4%。

總體來看，中國(guó)人保的核心價(jià)值在于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，而財(cái)險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債表低杠桿，保費(fèi)剛需驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)步擴(kuò)張，承保利潤(rùn)正在成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，具備消費(fèi)屬性。上半年，在壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)萎靡的前提下，正是在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)人保得以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期。