*ST跨境：困境反轉(zhuǎn)有難度

郭永清

8月31日，*ST跨境（002640.SZ）公布半年報(bào)，并公布了《跨境通寶電子商務(wù)股份有限公司關(guān)于深圳證券交易所2021年年報(bào)及其他相關(guān)事項(xiàng)的二次問詢函回復(fù)的公告》。與此同時(shí)，深圳證券交易所給公司發(fā)出了《關(guān)于對(duì)跨境通寶電子商務(wù)股份有限公司 2021 年年報(bào)及相關(guān)事項(xiàng)的三次問詢函（公司部年報(bào)問詢函〔2022〕第 550 號(hào)）》。截至目前，深圳證券交易所就一份年報(bào)發(fā)出三次問詢函的情況，并不多見。從公司的前兩次問詢函以及回復(fù)來看，其2021年度之前的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)質(zhì)量，不容樂觀，沒有體現(xiàn)出一絲一毫作為上市公司應(yīng)有的嚴(yán)謹(jǐn)。

*ST跨境曾經(jīng)是國內(nèi)A股市場(chǎng)跨境電商第一股。往事已矣，再來看看公司2022年半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和目前的主要業(yè)務(wù)，能否走出困境迎來一個(gè)光明的未來？

公司半年報(bào)披露：“公司持續(xù)關(guān)注經(jīng)營性現(xiàn)金流管理，加強(qiáng)自身造血能力，通過優(yōu)化供應(yīng)商賬期管理，優(yōu)化備貨算法，提升現(xiàn)金管理效率，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化。截至 2022 年 6 月 30 日，優(yōu)壹電商經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-11017.07 萬元，颯騰經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5866.73 萬元，百圓褲業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2593.51萬元，字母表經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-500.50 萬元。”沒有一個(gè)主要子公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為正數(shù)，不斷地需要輸血，何來“自身造血能力”之說？

截至2022年6月30日，公司在手現(xiàn)金為33064萬元，半年度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-2.03億元，按照2022年上半年的情況，即使不考慮意外的資金需求（未決訴訟等很有可能需要支付的資金），公司的現(xiàn)金只能再支撐公司經(jīng)營活動(dòng)10個(gè)月左右時(shí)間。

而且，根據(jù)公司半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，其預(yù)計(jì)負(fù)債為6.19億元，其中，擔(dān)保預(yù)計(jì)負(fù)債為4.45億元，未決訴訟為1.75億元。

但是，在半年報(bào)披露的未決訴訟中，公司作為被告的一共有14起，其中只有4起確認(rèn)了預(yù)計(jì)負(fù)債，剩下的10起沒有確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債，訴訟金額接近10億元;其他訴訟事項(xiàng)中，跨境通、深圳颯芙、上海優(yōu)壹、環(huán)球易購及其下屬公司涉其他采購、郵寄服務(wù)、運(yùn)輸合同、金融借款等糾紛，金額為4.26億元，也沒有確認(rèn)預(yù)計(jì)負(fù)債。

雖然預(yù)計(jì)負(fù)債的確認(rèn)，要考慮每一起訴訟的具體情況作出判斷，但是，從公司披露的信息來看，半年報(bào)中的預(yù)計(jì)負(fù)債存在著被低估的可能，在未來獲取更多信息后，也許需要計(jì)提更多的預(yù)計(jì)負(fù)債。

作為希冀困境反轉(zhuǎn)的公司，投資者不用太關(guān)注公司過去兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但是需要充分關(guān)注公司的資產(chǎn)質(zhì)量，是否可以為未來的反轉(zhuǎn)提供良好的支持。

在公司2022年半年度資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)總額為38.45億元，而商譽(yù)金額14.14億元，其他應(yīng)收款4.85億元，合計(jì)接近19億元，占資產(chǎn)總額的近50%。

前期公司進(jìn)行了巨額收購，形成了高達(dá)25億元以上的巨額商譽(yù)，已經(jīng)在前幾年計(jì)提了大量的商譽(yù)減值損失，剩余的商譽(yù)主要是收購上海優(yōu)壹產(chǎn)生的，雖然優(yōu)壹電商的經(jīng)營情況尚可，目前無需計(jì)提商譽(yù)減值，但是，顯然該筆商譽(yù)無法在未來用于改善經(jīng)營情況;而其他應(yīng)收款在2022年6月30日的賬面余額為18.54億元，已經(jīng)計(jì)提了13.71億元的壞賬準(zhǔn)備，剩余的其他應(yīng)收款是否能夠全部收回，也存在著不確定性。

從資產(chǎn)質(zhì)量來說，*ST跨境的困境反轉(zhuǎn)，也存在著非常大的困難。

2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 33.94億元，同比下降35.88%?？缇车倪M(jìn)口電商業(yè)務(wù)以優(yōu)壹電商為主要經(jīng)營主體，出口業(yè)務(wù)主體為跨境通旗下公司颯芙和云璽。除了優(yōu)壹電商賺錢，其他子公司全部虧錢。

據(jù)披露，2022年上半年，公司的進(jìn)口電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 31.13億元，同比增長 8.08%。從歷年的數(shù)據(jù)來看，進(jìn)口電商業(yè)務(wù)未來很可能是維持個(gè)位數(shù)增長。

對(duì)于公司來說，其具有想象力的業(yè)務(wù)是出口電商業(yè)務(wù)，甚至有不少投資者將*ST跨境的出口電商業(yè)務(wù)與希音（SheIn）進(jìn)行比較。颯芙業(yè)務(wù)主要依托于公司自有網(wǎng)站（www.zaful.com）銷售其自有品牌 ZAFUL 的產(chǎn)品。然而，被寄予厚望的出口電商業(yè)務(wù)，2022年上半年的表現(xiàn)，只能用“慘淡”來形容。根據(jù)半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，其出口業(yè)務(wù)同比下降了39.39%，而ZAFUL的表現(xiàn)則更是不如人意，同比下滑63.77%。

根據(jù)*ST跨境的半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)颯騰實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.72億元，凈利潤-3589.09 萬元。

報(bào)告期內(nèi)百圓褲業(yè)采用“線上+線下”渠道運(yùn)營，線下運(yùn)營以褲裝為主，時(shí)尚穿搭為輔的服裝類產(chǎn)品。線上以控股下屬公司云璽通過海外第三方平臺(tái)，協(xié)助國內(nèi)服裝企業(yè)將各類服飾產(chǎn)品銷往海外。目前云璽主要代運(yùn)營的優(yōu)勢(shì)平臺(tái)有 Amazon、Walmart、eBay 等，通過品牌精細(xì)化運(yùn)營，開展跨境電商出口業(yè)務(wù)。目前代運(yùn)營的優(yōu)勢(shì)品牌有 ZAFUL、Rosegal 等，涉及泳裝、裙裝、男裝、3C 電子等品類。報(bào)告期內(nèi)百圓褲業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.12億元，凈利潤-61.71 萬元。

報(bào)告期內(nèi)字母表實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1659.40 萬元，凈利潤-677.05 萬元。

除了進(jìn)口電商業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)全部虧錢，何時(shí)能夠從業(yè)務(wù)層面實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，目前看還難有明確時(shí)間表。

*ST跨境最有前景和想象力的業(yè)務(wù)就是ZAFUL，是跨境電商行業(yè)的神奇存在，與SheIn一道，位列中國出海品牌50強(qiáng)排行榜中。2017年，SheIn營收約在30億元左右，ZAFUL營收也大體相當(dāng)。不過，兩者之間的差距迅速拉大， SheIn迅速向1000億元營收狂飆突進(jìn)，而Zaful則經(jīng)營不理想。很多投資者寄望于ZAFUL的重新崛起。

在2022年半年報(bào)中，*ST跨境關(guān)于ZAFUL的論述如下：

颯騰全資子公司颯芙依托于 ZAFUL 服裝類垂直網(wǎng)站，致力于將自身打造成為全球快時(shí)尚購物品牌和潮流聚集地。通過多年深耕，颯芙以品質(zhì)快時(shí)尚服飾為核心，成功構(gòu)建了全球領(lǐng)先的多元化線上時(shí)尚品牌綜合體。截至目前，颯芙已經(jīng)積累了包括泳裝、大碼女裝、男裝等為主，家居、配飾等時(shí)尚衍生商品在內(nèi)的眾多優(yōu)勢(shì)品類，業(yè)務(wù)遍及歐洲、美洲、中亞、東南亞等各大經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)。 截至2022年6月30日，ZAFUL 自營網(wǎng)站注冊(cè)用戶數(shù) 5532.32 萬人，月均活躍用戶數(shù)771.03 萬人，在線 SKU 數(shù) 8.69 萬，平均客單價(jià) 66.17 美元。 2022年上半年，颯芙打造以ZAFUL為主的服裝品牌矩陣，后續(xù)將會(huì)根據(jù)自身情況采取更獨(dú)立、更靈活的經(jīng)營方式。

然而，上述披露的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，看起來讓人無比興奮，但是卻無法與半年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)互相驗(yàn)證。我們不知道*ST跨境如何定義活躍用戶，是按照登錄過、瀏覽過還是下單交易來定義。颯騰實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.72 億元，凈利潤-3589.09 萬元。按照業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，ZAFUL的月均活躍用戶數(shù)771萬人，平均客單價(jià)66美元，如果每個(gè)活躍用戶都有訂單的話，那么，每月的交易額大概為34億元人民幣;然而，按照1.72億元人民幣營業(yè)收入，平均客單價(jià)66美元，人民幣對(duì)美元匯率6.7計(jì)算的話，上半年ZAFUL的總下單用戶為38.95萬人，平均分?jǐn)偟?個(gè)月的話，則每個(gè)月的下單用戶為6.49萬人，不到月均活躍用戶數(shù)的1%。

曾經(jīng)比肩希音的ZAFUL，半年度營業(yè)收入不到兩億元，相比現(xiàn)在年?duì)I業(yè)收入過千億元的希音，不禁讓人唏噓。巨大的注冊(cè)用戶數(shù)難以帶來現(xiàn)金流變現(xiàn)，活躍用戶數(shù)下單寥寥，讓人感慨*ST跨境的往昔。

跨境電商行業(yè)是一個(gè)非常有發(fā)展前途的行業(yè)，2022 年上半年，全球跨境電商行業(yè)延續(xù)增長趨勢(shì)，美歐等發(fā)達(dá)地區(qū)市場(chǎng)電商滲透率進(jìn)一步提升，東南亞、南美、中東等新興國家和地區(qū)跨境電商行業(yè)展現(xiàn)出了巨大的發(fā)展?jié)摿?。eMarketer 數(shù)據(jù)顯示，2022 年，東南亞電商銷售總額預(yù)估將達(dá)到896.7 億美元，同比增加153.1 億美元，增速20.6%，而拉丁美洲也展現(xiàn)出了同樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì) 2023 年將延續(xù)跨境電商行業(yè)的高增長。希望*ST跨境能夠早日解決深圳證券交易所的問詢函，同時(shí)，在解決歷史遺留問題后，輕裝上陣，抓住跨境電商行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)，提高ZAFUL用戶的下單數(shù)量，讓活躍用戶數(shù)成為下單用戶數(shù)，吸取教訓(xùn)、加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理尤其是存貨和成本管理，提高財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量，真正成為中國跨境電商的龍頭，為廣大投資者帶來良好的回報(bào)。