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    董事高管責(zé)任險與企業(yè)財務(wù)業(yè)績
    ——基于中國滬深A(yù)股上市企業(yè)的實證研究

    2022-07-28 01:18:10朱又妮北京工商大學(xué)
    環(huán)球市場 2022年19期
    關(guān)鍵詞:責(zé)任險責(zé)任保險投保

    朱又妮 北京工商大學(xué)

    21世紀初,諸多大型上市公司的管理高層職務(wù)犯罪、公布虛假信息、市場前景預(yù)測失誤等負面新聞頻頻曝光,投資者對資本市場前景發(fā)展的信心隨之遭受到極大的沖擊和動搖,急速拋售資產(chǎn)的行為擾動整個經(jīng)濟市場。當今全球金融市場的監(jiān)管越發(fā)嚴厲、條例趨于細化,發(fā)達國家的金融追責(zé)制度構(gòu)建逐漸完善,這些都加劇了上市公司董事高管所面臨的訴訟風(fēng)險和被問責(zé)指控的可能性,因而,歐美國家主流上市公司都為高管層投保了董事責(zé)任保險。Tillinghast—Towers Perrin(2000)的調(diào)查報告顯示,盡管不同行業(yè)投保程度有所差別,但從調(diào)查結(jié)果數(shù)據(jù)中可以看出,面臨市場風(fēng)險更大、遭受沖擊程度更深的新興高科技行業(yè)和金融行業(yè)投保率顯著高于其他行業(yè),投保率近乎100%水平的就包括新能源研發(fā)、制藥研究、生化科技類以及投行、券商類上市企業(yè)。而在國內(nèi)的香港、臺灣地區(qū),該保險購買率也都達到60%的水平。

    一、研究方法

    本文研究綜合運用了規(guī)范研究法和實證研究法:

    (一)規(guī)范研究法

    規(guī)范研究的研究方法一般分為兩種:運用邏輯來根據(jù)假設(shè)按照事物內(nèi)在聯(lián)系進行推理的演繹推理和檢驗從調(diào)查中得到的樣本數(shù)據(jù)進而驗證假設(shè)的歸納推理。對于文獻綜述的整合分析本文采取的是歸納法,基于大量的國內(nèi)外關(guān)于董事高管責(zé)任險的相關(guān)研究資料的閱讀,對企業(yè)的董事高管責(zé)任險需求動機、該保險與公司治理體制和市場價值等方面關(guān)系的理論進行了歸納整合,這些經(jīng)驗幫助梳理了本文后續(xù)研究的脈絡(luò)和框架。本文所做的研究結(jié)果分析部分采取的也是歸納法,基于文獻綜述所形成的理論累積和論證思路,對本文實證得到的結(jié)果進行一定的分析闡述。而演繹論證法主要運用在分析模型得到的實證結(jié)果過程中,基于數(shù)據(jù)回歸結(jié)果,通過董事高管責(zé)任險與企業(yè)財務(wù)績效的內(nèi)在邏輯聯(lián)系的梳理、分析,最終得出本文的結(jié)論。

    (二)實證研究法

    實證研究法主要是運用所構(gòu)建的計量模型來回歸搜集到的數(shù)據(jù)樣本從而得出科學(xué)的結(jié)果。截取2014-2018年滬深兩市A股上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù),本文以此作為研究初始樣本,對該數(shù)據(jù)樣本進行了描述性分析,了解上市企業(yè)的基本概況和國內(nèi)企業(yè)中投保董事高管責(zé)任保險的整體比例;研究以上數(shù)據(jù)的相關(guān)性,初步判斷控制變量、解釋變量與被解釋變量的相關(guān)關(guān)系及相關(guān)程度;運用Stata 14.0對該數(shù)據(jù)進行OLS回歸,進一步研究董事高管責(zé)任保險和企業(yè)市場績效之間的關(guān)系;最后進行穩(wěn)健性檢驗,確保本文進行的檢驗及得到的結(jié)論是精確且科學(xué)的。

    二、研究設(shè)定

    (一)樣本選擇

    大陸市場引入董事高管責(zé)任險時間與歐美國家、港臺地區(qū)相比較晚,直到2002年證監(jiān)會、經(jīng)貿(mào)委等國家機構(gòu)出臺系列監(jiān)管政策和指導(dǎo)意見,內(nèi)地上市企業(yè)的戰(zhàn)略市場向國際化擴展,各公司才逐漸意識到該保險的重要度和保護性;金融危機強化了上市公司的危機意識,風(fēng)險防范措施更為全面,對董事高管責(zé)任險需求增加。為了避免此次重大危機的后續(xù)對研究數(shù)據(jù)造成較大影響,本文選擇2014-2018年滬深兩市A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)作為研究初始樣本,并對樣本數(shù)據(jù)進行如下篩選、整理:

    (1)為防止某些企業(yè)經(jīng)營的異常情況對研究結(jié)果的客觀性和準確性造成影響,在樣本中剔除ST、PT公司;

    (2)由于部分上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)缺失或者空白無法比較,將其剔除;

    (3)針對保險、銀行、證券公司類型上市公司財務(wù)資產(chǎn)的特殊性,其投保的動機可能與其他公司不同,予以剔除。

    樣本數(shù)據(jù)來源有以下幾個渠道:

    (1)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來源萬德金融數(shù)據(jù)庫(WIND)、國泰安金融數(shù)據(jù)庫(CSMAR);

    (2)上市公司投保董事高管責(zé)任險情況主要來源于巨潮資訊網(wǎng)站公司公告,使用“董事責(zé)任險”“股東大會”等關(guān)鍵詞查詢,并手工整理統(tǒng)計。

    本文研究工具主要是Stata14.0,此樣本數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計檢驗、回歸分析。

    (二)變量定義

    (1)被解釋變量

    現(xiàn)代企業(yè)的商業(yè)目的一般為追求利益最大化,企業(yè)整體的組織管理都是圍繞著該目標建立、運行的?;谔囟ǖ氖袌鼋?jīng)營環(huán)境以及隨之而來的經(jīng)營風(fēng)險,企業(yè)實事求是,盡可能選取最優(yōu)的經(jīng)營方式,這其中也包括針對高層管理人員決策失誤造成公司經(jīng)營損失風(fēng)險的董事高管責(zé)任保險的投保計劃和保障程度的選擇。每股營業(yè)利潤(OPPS)是指股份公司發(fā)行的普通股每股可獲得的當期企業(yè)營業(yè)利潤,衡量了公司獲利能力的高低,能否運用較少的資源創(chuàng)造較高的利益回報。因而,借鑒黃蓮琴等人(2011)和于寧(2017)的研究,本文選取每股營業(yè)利潤(OPPS)作為被解釋變量。

    (2)解釋變量

    董事高管責(zé)任保險引入我國時間較短,管理方面缺乏穩(wěn)健全面的制度安排,保險商品供應(yīng)方面,金融保險服務(wù)行業(yè)品類不健全、相關(guān)法律規(guī)章不完善、保險企業(yè)保障防范經(jīng)驗不充足。因而,總體上滬深兩市A股上市的企業(yè)購買董事高管責(zé)任保險的相關(guān)信息尚未納入企業(yè)強制性披露信息的范圍,目前國內(nèi)研究多數(shù)采取的查詢方法是通過某些關(guān)鍵詞對企業(yè)公告內(nèi)容進行檢索,從而了解其股東大會對該保險投保與否的決策結(jié)果。借鑒以往學(xué)者的研究設(shè)定,選擇二元啞變量Insurance表示上市公司購買董事高管責(zé)任保險的情況,在限定的年份內(nèi),若股東大會同意投保,則 Insurance =1;反之,則 Insurance =0。

    三、實證研究及檢驗

    (一)主要變量描述性統(tǒng)計

    本文研究的主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果表明,公司財務(wù)業(yè)績指標每股營業(yè)利潤(OPPS)平均值為0.5左右,標準差接近1.4,表明各上市公司盈利能力差異較大??傮w樣本中上市公司投保董事高管責(zé)任險(Insurance)的比例為2%,表明在2014-2018年間僅2%的樣本公司購買了董事高管責(zé)任險排,除研究受限因素,該比例也遠低于美國上市公司96%的投保率、歐洲上市公司90%的投保率,也低于我國香港和臺灣地區(qū)60%-70%的投保率。

    (二)相關(guān)性分析

    研究各個主要變量之間的相關(guān)性程度結(jié)果得,董事高管責(zé)任險與每股營業(yè)利潤指標之間的相關(guān)系數(shù)為0.022,表中顯示,各控制變量與被解釋變量的相關(guān)關(guān)系大部分在1%水平下顯著,有較為顯著的相關(guān)關(guān)系,因此為了使研究結(jié)果更為準確,在研究過程中有必要對其他控制變量進行一定的控制。此外,從表中結(jié)果也可看出所選研究變量之間不存在多重共線性,各個變量在不同的顯著性水平上的相關(guān)系數(shù)均不超過0.5,即這種相關(guān)性并不顯著。

    (三)實證檢驗結(jié)果分析

    將收集到的數(shù)據(jù)用Stata14.0進行分析處理,得到的回歸結(jié)果表1顯示,董事高管責(zé)任險與每股營業(yè)利潤相關(guān)系數(shù)為-0.1506,P值大于0.1。董事高管責(zé)任險與每股營業(yè)利潤(OPPS)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系,雖然顯著性水平?jīng)]能保證在1%以內(nèi),但從數(shù)據(jù)結(jié)果仍能看出,董事高管責(zé)任險的引入可能會對上市公司的財務(wù)績效造成消極影響。負相關(guān)的回歸結(jié)果與相關(guān)性分析的初步結(jié)論不同,而產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有多種。特別是在當今全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險加劇、各國監(jiān)管機構(gòu)更加嚴格透明的趨勢下,管理層不僅面臨市場中的競爭風(fēng)險,還需要防范法律裁決的影響,這無疑加劇了其對董事高管責(zé)任保險的病態(tài)依賴。

    表1 實證結(jié)果

    四、結(jié)果及建議

    (一)研究結(jié)論

    本文研究結(jié)論認為,我國現(xiàn)階段各方面發(fā)展都不健全:公司治理架構(gòu)方面,國內(nèi)上市企業(yè)的內(nèi)部機制亟待完善、外部治理結(jié)構(gòu)及機制建設(shè)相對滯后;監(jiān)管機制措施方面,國家監(jiān)管部門倡導(dǎo)的董事高管責(zé)任險的本意并未讓上市企業(yè)完全消化了解,而且制度上也尚未將董事責(zé)任保險納入強制投保范疇和信息公開范圍之內(nèi);現(xiàn)代保險服務(wù)行業(yè)方面,國內(nèi)保險公司培育金融市場保險產(chǎn)品的時間較短、缺乏經(jīng)驗作為根基,仍然處于初級階段,因而其作為外部力量的介入難以對投保企業(yè)產(chǎn)生實際效果和督促作用。綜合上述多方原因,引入董事責(zé)任險不能馬上對公司市場價值和財務(wù)績效產(chǎn)生激勵、引導(dǎo)作用,相反,可能還會加劇上市公司的機會主義行為,導(dǎo)致道德風(fēng)險上升。

    (二)政策建議

    (1)上市公司

    公司股東、管理人員要對投保董事高管責(zé)任保險有理性的認知。正確認識投保該保險的目的在于發(fā)揮其積極作用:促進公司高管勤勉盡職,防控管理者面臨的各種市場風(fēng)險,引入保險公司作為第三方監(jiān)管機構(gòu)強化外部監(jiān)督,避免公司面臨高額賠償和法律糾紛,保護股東利益和公司整體資產(chǎn),向市場傳達積極正面的公司形象等。要避免投保保費成本無端為高管層錯誤決策埋單,防止決策者的機會主義冒險心理。

    (2)國家監(jiān)管機構(gòu)

    董事高管責(zé)任險引入國內(nèi)市場時間較短,出臺的相關(guān)規(guī)范文件政策有限,法律制度基礎(chǔ)建設(shè)尚不健全,因而,當這種依賴于完善的金融法律、公司法等律條的有著特殊承保風(fēng)險的保險直接在國內(nèi)進行推廣,必然會受到諸多限制與阻礙,甚至對投保公司產(chǎn)生超過積極作用的消極影響。因此,國家監(jiān)管部門應(yīng)當加強對相關(guān)律法制定、修訂的重視,協(xié)調(diào)董事高管責(zé)任險發(fā)揮作用的過程中與現(xiàn)有法條之間的矛盾沖突,與保險業(yè)協(xié)會加強合作溝通,統(tǒng)一該保險權(quán)責(zé)賠償?shù)囊脴藴?,維護該保險的正當作用,為董事高管責(zé)任保險提供更加兼容發(fā)展的法律環(huán)境。

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