金融發(fā)展理論：回顧與啟示

李圣羽 許晨

摘 要：近年來，我國開始大力發(fā)展資本市場，尤其是直接融資市場，金融對中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的支撐作用越來越明顯。本文回顧了金融發(fā)展理論誕生以來的發(fā)展脈絡(luò)，簡要總結(jié)了當(dāng)前金融理論發(fā)展的趨勢，即經(jīng)濟發(fā)展需要金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，金融結(jié)構(gòu)也會對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生影響。在此基礎(chǔ)上，本文簡述了當(dāng)前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨的主要困境，探索了金融如何服務(wù)實體經(jīng)濟，以期為后續(xù)研究提供參考。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展;金融體系;經(jīng)濟轉(zhuǎn)型;實體經(jīng)濟;創(chuàng)新

本文索引：李圣羽，許晨.<變量 2>[J].中國商論，2022（12）：-094.

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2022）06（b）--03

金融對于現(xiàn)代經(jīng)濟體系而言不可或缺。從歷史上看，對于發(fā)達(dá)國家，金融的發(fā)展在一定程度上促進了經(jīng)濟的發(fā)展，如Hicks （1969）認(rèn)為，英格蘭的金融體系在巨大工程籌集資本進而引發(fā)工業(yè)革命過程中起了關(guān)鍵作用。

制度經(jīng)濟學(xué)家同樣論證了融資制度的創(chuàng)新在英國近代崛起中的巨大作用。發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家相比，處于不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，所處的發(fā)展環(huán)境天差地別，金融發(fā)展程度也存在極大的差異。

金融發(fā)展理論（Financial Development Theory）是第二次世界大戰(zhàn)后隨著發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的興起而誕生的，它系統(tǒng)化地解釋了金融在發(fā)展中國家經(jīng)濟增長（發(fā)展）中的作用。金融發(fā)展理論是伴隨發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的演變而發(fā)展的。發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的第一波理論思潮是結(jié)構(gòu)主義，強調(diào)物質(zhì)資本的積累、工業(yè)化和計劃化的重要性，金融處于從屬地位而未得到應(yīng)有的重視。

發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的第二波理論思潮是新古典主義的復(fù)興，更加強調(diào)市場的作用，金融市場作為市場的重要組成部分得到重視。也正是在發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的第二波思潮中，金融發(fā)展理論誕生并發(fā)展。發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的第三波理論思潮正在形成，更多地關(guān)注非經(jīng)濟因素（如制度、法律、文化、歷史）對經(jīng)濟發(fā)展的作用，這些觀點可以被稱為“新古典政治經(jīng)濟學(xué)”，金融制度被認(rèn)為是一種推動經(jīng)濟發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施。從理論發(fā)展脈絡(luò)來看，金融發(fā)展理論的演變大體可以分為初步形成、發(fā)展繁榮（第一代、第二代和第三代金融發(fā)展理論）和反思檢討三個階段。

1 初步形成階段

第二次世界大戰(zhàn)后，發(fā)展中國家普遍實行“大推進”戰(zhàn)略和“進口替代”戰(zhàn)略。但20世紀(jì)60年代以后，實行這些戰(zhàn)略的發(fā)展中國家普遍遇到了儲蓄不足和資金短缺的發(fā)展瓶頸，前期執(zhí)行的政策難以為繼。發(fā)展經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，問題的根源在于金融發(fā)展的相對滯后和金融體系運行的低效，金融對于經(jīng)濟發(fā)展的作用開始受到關(guān)注。Goldsmith （1969）在其《Financial structure and development》一書中首次進行了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的跨國比較分析研究。Mckinnon （1973）和Shaw （1973）則相繼提出了金融抑制和金融深化理論，標(biāo)志著金融發(fā)展理論正式形成（見表1）。

2 發(fā)展繁榮階段

2.1 第一代金融發(fā)展理論：金融非中性

金融發(fā)展理論的提出，引發(fā)了經(jīng)濟學(xué)界的強烈反響，金融對經(jīng)濟發(fā)展的作用再次受到重視。沿著金融抑制和金融深化的思路，20世紀(jì)70年代末，Kapur （1976）、Fry（1978）、Mathieson （1980）等提出了各自不同的觀點，這些學(xué)者被稱為第一代Mckinnon-Shaw學(xué)派，其理論特征凸顯了金融的“非中性”，強調(diào)金融可以影響經(jīng)濟發(fā)展（見表2）。

金融發(fā)展理論對發(fā)展中國家的金融政策同樣產(chǎn)生巨大的影響。這一階段金融發(fā)展理論的政策含義是政府金融部門的管制阻礙了金融發(fā)展，抑制了資本形成，提高了經(jīng)濟發(fā)展成本，最終降低了經(jīng)濟增長速度。在該理論的影響下，20世紀(jì)70年代，以拉美為代表的發(fā)展中國家開始放松政府金融管制，實行利率市場化政策。

2.2 第二代金融發(fā)展理論：金融內(nèi)生化

Mckinnon（1973）和Shaw （1973）的理論始終將金融視為外生變量，忽略了不同金融體系（即金融服務(wù)的數(shù)量、工具和質(zhì)量）與經(jīng)濟發(fā)展的相互作用。同時，拉美國家金融自由化的結(jié)果并不理想，同樣引發(fā)了學(xué)術(shù)界的進一步思考。沿著Goldsmith （1969）的思路，第二代Mckinnon-Shaw學(xué)派（第二代金融發(fā)展理論）將研究方向轉(zhuǎn)向金融中介和金融市場如何內(nèi)生于經(jīng)濟體系。他們認(rèn)為，金融結(jié)構(gòu)和金融改革需要遵循經(jīng)濟發(fā)展趨勢，并強調(diào)技術(shù)進步和生產(chǎn)率提高對經(jīng)濟發(fā)展的重要性。因此，第二代金融發(fā)展理論的特點是金融內(nèi)生化，第二代金融發(fā)展理論的政策含義是完善金融市場機制建設(shè)（見表3）。

2.3 第三代金融發(fā)展理論：金融多元化

第二代金融發(fā)展理論開始深入研究金融與經(jīng)濟的關(guān)系，強調(diào)金融的中介作用，但是關(guān)于金融究竟通過何種機制作用于經(jīng)濟發(fā)展的討論依然較少。隨著制度學(xué)派的興起，金融發(fā)展理論的研究視角拓展到了經(jīng)濟以外的法律、政治、文化、地理、語言等因素上，研究范圍也不再局限于發(fā)展中國家。第三代金融發(fā)展理論始于哈佛大學(xué)和芝加哥大學(xué)的四位學(xué)者——Laporta、Lopez-de-Silanes、Shleifer、Vishny （LLSV）。他們第一次明確地將法律因素引入解釋金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的具體研究中（劉澍和趙園園，2015）。LLSV （1997）強調(diào)法律制度的重要性，金融體系只有在良好的法律環(huán)境中才能發(fā)揮作用，從而促進經(jīng)濟發(fā)展。Rajan and Zingales （1998）則強調(diào)政治因素的重要性。

第三代金融發(fā)展理論對于非經(jīng)濟因素的引入，使得其政策含義更為模糊。在該理論下，良好的政治環(huán)境、法律環(huán)境、產(chǎn)權(quán)制度都成為重要的經(jīng)濟發(fā)展先決條件。金融在經(jīng)濟發(fā)展中的作用，需要借助這些中介變量才能實現(xiàn)，從而使金融的地位在事實上又一次降低了。

3 反思檢討階段

2008年，肇端于美國的國際金融危機讓人們對金融發(fā)展理論產(chǎn)生了嚴(yán)重的懷疑，畢竟，針對發(fā)展中國家的金融發(fā)展理論在相當(dāng)程度上借鑒了發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗，并以發(fā)達(dá)國家的現(xiàn)狀為政策改革藍(lán)本，如果發(fā)達(dá)國家的金融體系都十分脆弱的話，那么發(fā)展中國家就沒有必要遵循金融發(fā)展理論開出的金融改革藥方。不少經(jīng)濟學(xué)家開始對主流經(jīng)濟學(xué)理論進行反思，其中包括對金融發(fā)展理論的反思，發(fā)展中國家的經(jīng)濟學(xué)家在這方面做出了一定貢獻(xiàn)。其中，比較有代表性的是以林毅夫為代表的“新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)”派。林毅夫（2012）指出，有效的經(jīng)濟發(fā)展必須與一個經(jīng)濟體稟賦結(jié)構(gòu)決定的比較優(yōu)勢相匹配。金融作為一種軟基礎(chǔ)設(shè)施（soft infrastructure），具有公共品的性質(zhì)，服務(wù)于經(jīng)濟發(fā)展。因此，政府需要隨著經(jīng)濟發(fā)展的需求對金融體系進行改革，而不是單純地進行私有化、市場化和自由化?！靶陆Y(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)”還指出，雖然金融對經(jīng)濟發(fā)展有著重要作用，但經(jīng)濟發(fā)展還取決于其他眾多要素，過分強調(diào)金融的作用并不恰當(dāng)。

4 結(jié)語

金融發(fā)展理論提出以來，金融對經(jīng)濟發(fā)展的重要作用已成為經(jīng)濟學(xué)理論中少有的共識，各派理論的差異在于金融與經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系具體的相互作用機制。從金融發(fā)展的實踐來看，經(jīng)濟發(fā)展水平越高，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，就越需要與之相適應(yīng)的金融體系作為支撐。經(jīng)濟基礎(chǔ)決定上層建筑，經(jīng)濟體系的不斷演變，需要金融體系做出相應(yīng)的改變，金融體系的改變反過來又會對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生反作用。金融創(chuàng)新使得金融體系越來越復(fù)雜，日益復(fù)雜化的金融體系增加了金融系統(tǒng)的風(fēng)險，就需要更加嚴(yán)格的金融監(jiān)管。

隨著勞動力、資源、環(huán)境約束等成本的上升，加之嚴(yán)峻的國際貿(mào)易形勢，中國經(jīng)濟不得不轉(zhuǎn)型升級，由要素驅(qū)動型向創(chuàng)新驅(qū)動型發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新已經(jīng)成為中國經(jīng)濟發(fā)展的第一動力，是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必由之路。然而，創(chuàng)新也意味著風(fēng)險，當(dāng)前中國的金融體系不能有效支撐創(chuàng)新活動，仍需進一步改革。結(jié)合金融發(fā)展理論的演變脈絡(luò)與中國當(dāng)下的發(fā)展現(xiàn)實，可以提出以下政策建議：

第一，大力發(fā)展資本市場。創(chuàng)新，尤其是重大創(chuàng)新，往往具有較大的長期性、隨機性和風(fēng)險性，以銀行為主體的間接融資金融體系并不利于創(chuàng)新活動的發(fā)展，只有通過直接融資，才能進行創(chuàng)新行為，尤其為中小企業(yè)的創(chuàng)新行為提供資金支持。大力發(fā)展資本市場，可以增加企業(yè)融資渠道，擴大直接融資規(guī)模，提高資源配置效率，有力支撐中國企業(yè)的創(chuàng)新行為。

第二，大力推動金融創(chuàng)新。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改變需要金融結(jié)構(gòu)做出相應(yīng)調(diào)整，需要適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的創(chuàng)新金融工具。隨著中國金融綜合經(jīng)營趨勢的發(fā)展，新興的金融工具也在不斷發(fā)展，以股權(quán)投資母基金、REITs等為代表的金融創(chuàng)新工具不斷涌現(xiàn)，新一輪的金融產(chǎn)業(yè)布局與競爭已經(jīng)展開。各地應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資源稟賦優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，構(gòu)筑金融全產(chǎn)業(yè)鏈，推動金融更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。

第三，大力增強金融監(jiān)管。以人工智能、區(qū)塊鏈、云計算和大數(shù)據(jù)為代表的新一代信息技術(shù)與金融深度融合發(fā)展，催生了科技金融。一方面，擴大了融資渠道，降低了融資成本，加速了金融業(yè)綜合經(jīng)營趨勢。另一方面，加大了各類金融風(fēng)險。同時，隨著金融業(yè)對外開放的逐步推進，中國金融風(fēng)險監(jiān)控的復(fù)雜性加劇，金融監(jiān)管體制需要轉(zhuǎn)型，增強金融監(jiān)管。

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