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    愛爾蘭壞賬公司的發(fā)展模式及啟示

    2022-06-24 21:01:54石佳華
    銀行家 2022年6期
    關鍵詞:壞賬愛爾蘭債務人

    石佳華

    從20世紀90年代起,受益于更有優(yōu)勢的人力成本和較低的公司稅,愛爾蘭經(jīng)濟進入增長快車道,這一過程持續(xù)了10年左右。自2002年起,各家銀行為了爭奪信貸規(guī)模和市場占有率,紛紛大舉擴張信貸,其中大部分投入房地產(chǎn)開發(fā)貸款、住宅按揭貸款和房地產(chǎn)抵押貸款。寬松的貨幣政策和順周期財政政策一道,助推資產(chǎn)價格上漲、房價居高不下,愛爾蘭國內(nèi)住宅物業(yè)價格于2007年前后到達頂峰,比1996年上漲了300%以上。2008年4月,美國次級債危機爆發(fā),大洋彼岸的歐洲銀行業(yè)受到波及,英國北巖銀行被儲戶擠兌,愛爾蘭金融市場流動性凍結,房價崩盤,資產(chǎn)泡沫破裂,銀行業(yè)陷入一場深刻的危機。

    愛爾蘭壞賬公司的組建與公司治理機制

    2009年11月,愛爾蘭《國家資產(chǎn)管理機構法》(National Asset Management Agency Act,簡稱“NAMA法案”)批準生效,決定專門成立一家處置銀行體系不良資產(chǎn)的壞賬公司——國家資產(chǎn)管理署(National Asset Management Agency,NAMA)。在歐盟當年7月發(fā)布的一項規(guī)定中,指出只要同時滿足三個條件,新成立的機構可以被視為政府體系之外:一是由私營企業(yè)控股;二是臨時成立;三是為應對危機。為了不增加政府負債,愛爾蘭政府引入3家私人投資者——新愛爾蘭保險公司、愛爾蘭人壽投資管理公司、愛爾蘭聯(lián)合銀行投資管理公司,每家出資1700萬歐元,合計持股51%,政府另外持股49%。同時,作為政府與私人投資者之間股東協(xié)議的一部分,政府可以對NAMA公司作出的任何決定行使否決權,以保證政府對NAMA的控制,NAMA在公司治理方面擁有四大支柱。

    支柱一:自負盈虧的市場主體。按照設計,NAMA是一家這樣的壞賬公司:從銀行移走龐大的資產(chǎn)負債表,按照商業(yè)可持續(xù)原則盡快使上述資產(chǎn)負債歸零;它在購買不良資產(chǎn)、維持自身運營和支付資金成本方面的所有開支都由自身承擔,依靠不良資產(chǎn)處置實現(xiàn)收支平衡,并在此過程中盡最大可能收回債務人所欠的所有債務。NAMA以318億歐元從銀行購買了債權本金742億歐元的不良資產(chǎn),是全球管理資產(chǎn)規(guī)模最大的壞賬公司之一。經(jīng)過10多年的探索,如今NAMA對自己的使命和定位進一步明確為兩大方面:一是處置房產(chǎn)抵押貸款,盡量提高回收率,向財政部上繳盡量多的利潤;二是向社會提供住宅、學校、長租房等公共產(chǎn)品,投資物業(yè)開發(fā),為社會民生作出積極貢獻。

    支柱二:嚴格的立法和外部監(jiān)督。首先,NAMA是按照NAMA法案成立起來的,其權力、職能、治理安排在NAMA法案中作了詳細的規(guī)定。董事會獨立行使職權,但是必須以遵守NAMA法案為前提。其次,財政部、議會、審計署都對NAMA負有監(jiān)督責任。NAMA需向財政部長提供年度報告和賬目、向財政部長和愛爾蘭議會提交季度報告、出席議會委員會、接受審計署審計主計長的審計。NAMA法案第227條要求財政部長每5年評估一次NAMA在實現(xiàn)處置方面的進展,評估結果對外公布。

    支柱三:內(nèi)部治理機制。第一,公司董事會由9人組成,均由財政部長任命,任期為3~5年,連任不得超過兩屆。董事會設主席1名,不定期召開董事會議,就重要議題進行討論和投票表決,表決采取多數(shù)通過原則。按照NAMA法案第18條,董事會的職責是制定公司戰(zhàn)略并確保公司目標實現(xiàn)。第二,董事會下設四個法定委員會,包括審計委員會、信貸委員會、財務和運營委員會、風險管理委員會;兩個咨詢委員會,包括規(guī)劃咨詢委員會和薪酬委員會。委員會成員根據(jù)分工不同,分別由財政部長和董事會任命。第三,高級管理層,現(xiàn)有6名成員:分別是首席執(zhí)行官(CEO);負責住宅交付、資產(chǎn)回收和資產(chǎn)管理三個部門的首席業(yè)務官;戰(zhàn)略與公共關系主管;首席法務官;首席財務官。

    支柱四:制定了一套行為準則。包括董事會及其委員會成員行為準則、NAMA員工行為準則,不良資產(chǎn)處置守則、風險管理守則、收購反委托業(yè)務最低服務標準守則。其中,《董事會及其委員會成員行為》自2019年首次由董事會批準,此后按年根據(jù)實際情況修訂;《NAMA員工行為準則》對員工保守商業(yè)秘密、利益沖突、內(nèi)幕交易、市場操縱、禁止不當處罰、個人利益披露和個人賬戶交易等事項作出了明確規(guī)定,強調了NAMA對最高行為標準的承諾;《收購反委托業(yè)務最低服務標準守則》適用于從銀行收購不良資產(chǎn)后繼續(xù)委托銀行管理,由銀行提供服務的情形。值得注意的是,根據(jù)NAMA法案第221條,試圖游說NAMA工作人員是違法行為,且NAMA工作人員或董事會成員有義務向愛爾蘭警察局告發(fā)此種行為,知情不報也是違法行為。一經(jīng)定罪,將面臨最高1000歐元罰款,或者最長6個月的監(jiān)禁,并且兩罰可以并處。

    愛爾蘭壞賬公司的業(yè)務開展模式

    發(fā)行高級NAMA債券和次級NAMA債券購買銀行不良資產(chǎn)。愛爾蘭各銀行機構需要向財政部長提交申請,表達與NAMA合作剝離不良資產(chǎn)的意愿,并提交相關證明文件,財政部長會同央行行長和金融監(jiān)管局決定是否同意銀行申請。NAMA并沒有資金購買不良資產(chǎn),而是采取發(fā)行債券的方式支付對價,銀行出售債券獲得現(xiàn)金。在318億歐元購買款項中,95%為高級NAMA債券,期限為1年,到期可以展期,由國家提供擔保;5%為次級NAMA債券,年利率為5.264%,為無擔保的次級債。這樣安排是為了避免NAMA對資產(chǎn)的收購估值過于樂觀,如果住宅市場沒有回暖,處置抵押物回款遠遠達不到收購估值,可以通過次級債減記的方式抵銷一部分出資。

    設定私人投資者回報上限。NAMA本質上是一家代表愛爾蘭政府意志、化解金融體系龐大不良資產(chǎn)的危機處置機構,設立時僅僅是出于不增加政府負債率的目的引入3家私人投資者(此后調整為4家),NAMA經(jīng)營成果在相當程度上要歸功于政府的強有力支持,所以明確規(guī)定私人投資者只能按照愛爾蘭10年期國債收益率獲取回報;如果達到績效目標,NAMA可以進一步買回私人投資者持有的股權,支付他們投資份額的10%作為回報,且上限不超過500萬歐元,剩余利潤全部歸NAMA所有。

    兩步估值法。NAMA成立后從銀行和咨詢機構招攬熟悉金融業(yè)務的專家、人才,組成工作團隊。對于收購估值方法,采用兩步估值法。第一步,對抵押物按照市場變現(xiàn)價格估值,在此基礎上乘以一定的貼現(xiàn)率;第二步,對抵押物按照長期處置價格估值,即市場流動性恢復正常、住宅價格回暖的價格,在此基礎上乘以一定的抬升率。這樣,第一步估值結果為估值底,第二步估值結果為估值頂,形成一個估值走廊,在此區(qū)間內(nèi)向銀行報價。需要特別說明的是,NAMA認為銀行發(fā)放貸款時的盡職調查不充分和貸款文件質量不高,后續(xù)可能存在一些沒有披露的法律瑕疵,所以不能按照投資組合模型估值,而只能以特定時間點的房產(chǎn)價值來估值,比如本金1億歐元的貸款,抵押物估值乘以貼現(xiàn)率/抬升率后的最終結果為6000萬歐元,那么NAMA支付的收購對價就是6000萬歐元。

    和債務人協(xié)商解決。這不是指NAMA喪失了處置的主動性,恰恰相反,NAMA對于債務人要求其先出具一份商業(yè)計劃書,以列明債務人現(xiàn)在的財產(chǎn)情況和未來的償債計劃,償債計劃需要具備商業(yè)可行性,并在3~4年內(nèi)償付大部分債務。這種做法和筆者在《不良資產(chǎn)處置中的三方博弈》一文中的結論相同,即“立即起訴/充分競價”和“無法起訴/指定主體受讓,不競價”分別是壞賬公司和債務企業(yè)的最優(yōu)策略,但都會給其他主體造成重要的損失。從全社會的效益角度看,“調解不成起訴/不完全充分競價”是最優(yōu)策略,在這種情況下,壞賬公司先和企業(yè)(重要的還可以納入政府)談判,雙方尋求各自滿意的處置思路。如果調解成功,壞賬公司獲得收益,債務企業(yè)得以繼續(xù)生存,市場主體得到維護;如果調解不成功,壞賬公司按照正常流程起訴/轉讓,這種策略下實現(xiàn)了效益最大化的多贏。

    商業(yè)計劃書應該包括以下幾方面的內(nèi)容:一是債務償還目標;二是追加實控人個人擔保;三是變賣債務人名下非抵押財產(chǎn);四是撤銷債務人在此期間對外轉移的財產(chǎn);五是完善擔保條款瑕疵;六是出售實控人名下超過最低生活需要的住宅,把大房子換成小房子;七是把債務人名下房產(chǎn)的租金收入用于還款;八是增加其他抵押物;九是做余值二次抵押;十是出售債務人名下非物業(yè)財產(chǎn),包括藝術品、股權等;十一是申請NAMA繼續(xù)提供信貸資金,完成在建房產(chǎn)項目出售變現(xiàn)。

    NAMA審核債務人的商業(yè)計劃書。截至目前,對其中的58%采取“支持”舉措,18%采取“處置”舉措,24%采取“強制執(zhí)行”舉措?!爸С帧敝塾陂L期合作,“處置”和“強制執(zhí)行”著眼于短期回款。需要說明兩點:首先,NAMA只對已經(jīng)進入司法執(zhí)行程序的抵押財產(chǎn)進行公示推薦,對未進入執(zhí)行程序的抵押財產(chǎn)不公開推薦,以保護債務人的隱私。其次,NAMA不負責抵押財產(chǎn)的銷售,僅列明抵押財產(chǎn)的聯(lián)系方式,包括債務人/破產(chǎn)管理人/房屋委托處置中介的聯(lián)系方式,由他們?nèi)ネ瓿射N售。據(jù)NAMA2020年工作報告,2020年其向財政部上繳利潤10億歐元,也是連續(xù)第10個盈利年。截至2020年底,NAMA已經(jīng)回收現(xiàn)金460億歐元,超過初始出資的318億歐元,贖回了為購買不良資產(chǎn)而發(fā)行的全部320億歐元債券(包括10.6億歐元剩余次級債),從私人投資者手中回購了全部5600萬歐元股權,實現(xiàn)100%由政府控股,已累計向財政部上繳利潤20億歐元,預計最終可上繳利潤42.5億歐元。

    直接介入房產(chǎn)開發(fā)、建造、銷售、出租和減租業(yè)務。其先后開發(fā)了住宅、商業(yè)綜合體、學校和長租房,以實現(xiàn)多樣化處置。以長租房為例,NAMA成立了名為國家資產(chǎn)住宅物業(yè)服務公司(National Asset Residential Property Services,NARPS)的SPV,由NARPS直接購入抵押物的所有權,然后以20年租期出租給政府核準的住房部門(AHB)或者直接出租給市民。據(jù)NAMA2020年工作報告,截至2020年底,其已經(jīng)交付了19000套房屋。作為自主房產(chǎn)開發(fā)項目,NAMA僅在首都都柏林港區(qū)就擁有246畝產(chǎn)權,項目完工后,將建成面積達37.8萬平方米的商業(yè)綜合體和2000套住宅,以滿足首都市民的生活需要。

    愛爾蘭壞賬公司對國內(nèi)AMC發(fā)展的政策建議

    完善金融資產(chǎn)管理公司法律法規(guī)。目前,我國法治建設不斷深入推進,各領域法律法規(guī)不斷完善。在金融業(yè)已經(jīng)有《中央銀行法》和《商業(yè)銀行法》,但是還沒有金融資產(chǎn)管理公司的專門立法,AMC的運行和監(jiān)管主要依靠國務院于2000年發(fā)布的《金融資產(chǎn)管理公司條例》及財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會的部門規(guī)章,不同部門之間容易出現(xiàn)重復監(jiān)管,監(jiān)管標準和尺度難以統(tǒng)一。制定《金融資產(chǎn)管理公司法》既是全面依法治國的需要,也有利于規(guī)范AMC及從業(yè)人員的管理,使AMC更好發(fā)揮化解金融風險、支持實體經(jīng)濟的重要作用。自1999年成立第一家AMC以來,經(jīng)過20多年的探索發(fā)展,以華融、長城、東方和信達為代表的大型AMC已經(jīng)積累起一定的經(jīng)驗,這從全球來看都是非常特別的,為制定金融資產(chǎn)管理公司法提供了堅實的基礎,也有助于總結中國在不良資產(chǎn)化解方面取得的經(jīng)驗,為建設金融強國補齊制度短板。

    探索AMC靈活的發(fā)債方式。與NAMA不同,國內(nèi)AMC維持運營、購買不良資產(chǎn)的資金主要來源于授信,這也與政策性銀行主要通過發(fā)行政策性金融債補充資本的方式不同。銀行授信源自儲戶的存款,發(fā)債募集的則是投資者的錢,兩者性質上有所區(qū)別。AMC可以借鑒NAMA的方式,更多地通過直接融資市場補充資本,除了發(fā)行一般金融債,還可以積極發(fā)行永續(xù)債、二級資本債等次級債以補充其他一級資本和二級資本,增強AMC抵御風險的能力,在風險來臨時有效抵補損失。央行CBS互換范圍在現(xiàn)有大型銀行、股份制銀行、大型城商行基礎上,納入以大型AMC為主體發(fā)行的永續(xù)債,增強市場接受度和流動性。鑒于次級債中明確有減記條款、強制轉股條款等內(nèi)容,也有利于嚴肅市場紀律,真正發(fā)揮利率在資源配置中的信號作用,減記、轉股一旦觸發(fā)能夠充分發(fā)揮吸收損失的功能,在金融機構及股東、債權人之間形成合理的風險分擔機制。

    債務人向AMC提供商業(yè)計劃書。企業(yè)優(yōu)勝劣汰是正常的市場法則,但是對于一些有前景、暫時遇到流動性困難的企業(yè),AMC可以向其提供支持,這種支持有一個重要的前提,即債務人向AMC提供一份商業(yè)上可行的償還計劃書。在計劃書中列明企業(yè)現(xiàn)有財產(chǎn)情況,3~4年內(nèi)的還款安排,增加個人擔保,出售非抵押財產(chǎn),撤銷對外轉移的財產(chǎn),出售超過最低生活需要的住宅,租金收入用于還款,增加其他抵押物,余值二次抵押,出售藝術品、股權、知識產(chǎn)權等非物業(yè)財產(chǎn),未來經(jīng)營計劃。AMC認為,符合商業(yè)可持續(xù)的,對其續(xù)批增信支持、減免利息、債務展期、貸款重組、續(xù)建物業(yè),支持企業(yè)走出困境。

    積極開展房地產(chǎn)開發(fā)建造業(yè)務。當前我國居民住宅市場價格較高,像北京、上海、廣州、深圳、杭州等重點城市比較有代表性,中央多次強調要堅守“房住不炒”的定位,可以嘗試讓大型AMC依靠不良資產(chǎn)收購過程中取得的抵押物,成立SPV或子公司,參與住宅、商業(yè)房產(chǎn)的開發(fā)建造,向社會提供普通商品住房、保障房、長租房等,推動保障性租賃住房市場發(fā)展,助力加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度。

    (作者單位:中國長城資產(chǎn)管理有限公司浙江省分公司)

    責任編輯:劉 彪

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