我國(guó)融資租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀與未來(lái)發(fā)展建議

摘 要：融資租賃資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式，聯(lián)系資本市場(chǎng)與企業(yè)，成為融資租賃公司拓展融資渠道、實(shí)現(xiàn)表外資產(chǎn)擴(kuò)張的重要途徑之一。目前融資租賃資產(chǎn)證券化面臨著發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大、發(fā)起人集中度較高等現(xiàn)狀，同時(shí)存在著市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施有待完善、真實(shí)出表難、基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量有待提高、融資成本并無(wú)優(yōu)勢(shì)、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性表現(xiàn)一般等問題。針對(duì)此，文章提出了加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力、提升經(jīng)營(yíng)水平等未來(lái)發(fā)展建議。

關(guān)鍵詞：融資租賃;資產(chǎn)證券化;金融服務(wù);金融創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F832.51;F832.39文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-6432（2022）14-0078-05

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.14.078

1 引言

截至2020年年底，我國(guó)融資租賃企業(yè)約為12156家，融資租賃合同余額約為65040億元人民幣。近年來(lái)，我國(guó)融資租賃行業(yè)在公司數(shù)量和合同余額方面快速增長(zhǎng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了金融服務(wù)的新路徑。

融資租賃作為資金密集型行業(yè)，資金來(lái)源是制約融資租賃公司發(fā)展壯大的重要因素。目前融資租賃公司融資渠道主要包括股東出資、IPO上市融資等股權(quán)融資模式，銀行貸款、公司債券、短融中票等債權(quán)融資模式，以及資產(chǎn)證券化（ABS）、保理融資等創(chuàng)新融資模式，但是銀行貸款依然是融資租賃公司最主要的資金來(lái)源，融資租賃公司需探索利用更多元化和靈活的融資方式，保障其融資的穩(wěn)定性和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。

2020年銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》，融資租賃公司面臨更嚴(yán)格的資本約束。融資租賃資產(chǎn)證券化是指融資租賃公司以租賃債權(quán)（包括租金債權(quán)及附屬擔(dān)保權(quán)益）為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以租賃資產(chǎn)產(chǎn)生的租金現(xiàn)金流為償付支持，將租賃債權(quán)轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)流通證券的過程。融資租賃資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式，聯(lián)系資本市場(chǎng)與企業(yè)，近年來(lái)成為融資租賃公司拓展融資渠道、實(shí)現(xiàn)表外資產(chǎn)擴(kuò)張的重要途徑之一。

2 融資租賃資產(chǎn)證券化動(dòng)因及現(xiàn)狀

2.1 業(yè)務(wù)流程

融資租賃資產(chǎn)證券化的參與主體包括發(fā)起人（原始權(quán)益人）、專項(xiàng)計(jì)劃管理人（券商或基金子公司，負(fù)責(zé)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，向原始權(quán)益人購(gòu)買資產(chǎn)）、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（通常為發(fā)起人，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)應(yīng)收租金回收等基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作）、托管銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券持有人等。典型模式如圖1所示。

融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程主要包括構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池、設(shè)立SPV出售資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)、證券發(fā)行及償付安排機(jī)制等。

第一，信用增級(jí)措施。分為內(nèi)部增信和外部增信。內(nèi)部增信主要包括：優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)，其中次級(jí)證券一般由發(fā)起人或其關(guān)聯(lián)方認(rèn)購(gòu);超額利差，指基礎(chǔ)資產(chǎn)池產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流超過優(yōu)先級(jí)證券產(chǎn)生的包括應(yīng)付證券利息等在內(nèi)的各項(xiàng)成本之和的部分;信用觸發(fā)機(jī)制，指當(dāng)發(fā)起人履約能力下降時(shí)采取加速清償、現(xiàn)金流重新安排等措施;差額支付機(jī)制，指發(fā)起人承諾以自有資金承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù);其他增信方式還有超額抵押、保證金、回購(gòu)等。外部增信是指由第三方機(jī)構(gòu)提供的信用支持，主要包括：第三方擔(dān)保、保險(xiǎn)、信用證、第三方流動(dòng)性支持等。

第二，償付機(jī)制安排。通常有過手?jǐn)傔€和固定攤還兩種模式。過手?jǐn)傔€是指資產(chǎn)支持證券的本金沒有固定償付計(jì)劃，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流實(shí)際情況，在償付日將專項(xiàng)計(jì)劃內(nèi)的現(xiàn)金流全部進(jìn)行分配。固定攤還對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行重構(gòu)，各檔證券本金有固定的兌付計(jì)劃。目前融資租賃ABS采取過手?jǐn)傔€方式比例較高。

2.2 租賃資產(chǎn)證券化動(dòng)因

第一，拓展融資渠道。對(duì)于融資租賃公司來(lái)說，應(yīng)收租賃款資產(chǎn)流動(dòng)性較差，而通過發(fā)行ABS讓渡存量租賃債權(quán)，盤活變現(xiàn)存量資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時(shí)，拓寬了信貸和債券融資之外的融資渠道，增強(qiáng)了融資能力，對(duì)于信貸或發(fā)債額度受到限制的企業(yè)尤為重要。

第二，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。根據(jù)《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額不得超過凈資產(chǎn)的8倍，面臨較為嚴(yán)格的資本約束。若資本規(guī)模不能持續(xù)擴(kuò)大，則需騰挪租賃資產(chǎn)以滿足杠桿要求。當(dāng)市場(chǎng)上出現(xiàn)比現(xiàn)有資產(chǎn)收益高的租賃項(xiàng)目時(shí)，通過資產(chǎn)證券化將現(xiàn)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，用于投資新的租賃項(xiàng)目，能夠幫助租賃公司突破杠桿限制，做大業(yè)務(wù)規(guī)模，持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)和新領(lǐng)域。

第三，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。由于資產(chǎn)證券化過程中會(huì)涉及資產(chǎn)出讓，融資租賃公司可以將融資租賃應(yīng)收款的風(fēng)險(xiǎn)，如基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等轉(zhuǎn)移到投資者手中，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移。若在資產(chǎn)證券化過程中發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)提供擔(dān)保等信用增級(jí)措施，則發(fā)起人沒有實(shí)現(xiàn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的完全隔離，仍需承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 融資租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

我國(guó)ABS產(chǎn)品目前主要分為央行銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化和交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）三種類型，詳見表1。金融租賃公司發(fā)行的ABS產(chǎn)品為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，融資租賃公司發(fā)行的ABS產(chǎn)品屬于企業(yè)資產(chǎn)證券化或資產(chǎn)支持票據(jù)。2018年2月9日，滬深交易所、私募報(bào)價(jià)系統(tǒng)聯(lián)合發(fā)布的《融資租賃債權(quán)資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》和《信息披露指南》，對(duì)融資租賃資產(chǎn)證券化進(jìn)行了規(guī)范。

2.3.1 發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大

近年來(lái)融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的總金額及數(shù)量大幅增長(zhǎng)，2020年租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達(dá)2592.61億元，其中發(fā)行ABS 155只、規(guī)模1624.11億元，發(fā)行82只、規(guī)模ABN 968.5億元。截至2020年年底，融資租賃ABS累計(jì)發(fā)行量6821.44億元，占企業(yè)ABS累計(jì)發(fā)行量的13.33%，排在第三位。融資租賃ABN累計(jì)發(fā)行量2524.43億元，成為累計(jì)發(fā)行量最大的ABN產(chǎn)品，占比24.68%。詳見表2。

2.3.2 發(fā)起人集中度較高

參與發(fā)行ABS的融資租賃公司數(shù)量呈逐步上升趨勢(shì)，2020年有約90家融資租賃公司作為發(fā)起人發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，更多的中小融資租賃公司開始參與發(fā)行。但融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)起人集中度較高，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，前10大發(fā)起人發(fā)行金額占行業(yè)總體比例為達(dá)40%以上，安吉融資租賃公司、平安國(guó)際融資租賃公司、遠(yuǎn)東國(guó)際租賃公司、海通恒信國(guó)際融資租賃公司等都是發(fā)行規(guī)模較大的融資租賃企業(yè)。

2.3.3 發(fā)行利率隨市場(chǎng)利率調(diào)整

融資租賃ABS的發(fā)行利率多隨行就市，與市場(chǎng)利率水平緊密正相關(guān)。以遠(yuǎn)東國(guó)際融資租賃公司為例，同為發(fā)行期限接近3年的產(chǎn)品，其2021年4月15日發(fā)行的“2021遠(yuǎn)東四期（綠色）資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率為4.3%，而2020年4月23日發(fā)行的“光大-2020遠(yuǎn)東一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”優(yōu)先級(jí)發(fā)行利率為3.59%，其2021年上半年發(fā)行ABS的利率高于2020年上半年的發(fā)行利率，這主要是由于2020年由于新冠肺炎疫情影響，央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所致。

2.3.4 汽車作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS快速增長(zhǎng)

2020年，汽車融資租賃ABS占總體融資租賃ABS的30%以上，其中發(fā)行規(guī)模最大融資租賃公司之一的安吉租賃有限公司即是以汽車租賃為主營(yíng)業(yè)務(wù)，具有較強(qiáng)的汽車經(jīng)銷背景。究其原因，是由于相對(duì)于傳統(tǒng)的一般工商企業(yè)租賃業(yè)務(wù)而言，汽車租賃業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小且市場(chǎng)空間廣闊，汽車金融成為各融資租賃公司重點(diǎn)布局領(lǐng)域之一。除汽車行業(yè)外，其他占比較高的基礎(chǔ)資產(chǎn)還包括醫(yī)療行業(yè)和制造業(yè)等。

2.3.5 增信措施以內(nèi)部增信為主

融資租賃ABS多采用內(nèi)部增信措施為產(chǎn)品增信，主要包括分級(jí)機(jī)構(gòu)、超額利差、差額支付等方式，其中優(yōu)先/次級(jí)分級(jí)結(jié)構(gòu)是最常見的措施，近幾年次級(jí)證券占比有所下降，也反映出融資租賃ABS信用等級(jí)在逐漸上升。頭部信用等級(jí)較好的融資租賃公司還會(huì)采用超額利差等增信方式，而中小融資租賃公司風(fēng)控能力較弱，還會(huì)疊加采用差額支付、第三方擔(dān)保等增信方式。

3 融資租賃資產(chǎn)證券化存在的問題

遠(yuǎn)東租賃2006年發(fā)行首單融資租賃ABS以來(lái)，融資租賃資產(chǎn)證券化已有10多年歷史，已經(jīng)發(fā)展成為相對(duì)成熟的金融產(chǎn)品，但目前還存在如下問題。

3.1 市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有待完善

資產(chǎn)證券化是一個(gè)涉及眾多政策環(huán)境、眾多機(jī)構(gòu)參與的金融工具。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化分為三個(gè)市場(chǎng)，尚無(wú)統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則和市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，立法層面也尚未形成統(tǒng)一的涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)及會(huì)計(jì)條例。同時(shí)，盡管2018年將融資租賃公司統(tǒng)一納入銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管、滬深交易所于2018年發(fā)布指南，但目前僅銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》，融資租賃資產(chǎn)證券化并未納入法律層面進(jìn)行規(guī)范。稅收政策方面，目前我國(guó)涉及資產(chǎn)證券化的稅收政策尚不明確。近年來(lái)我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)操作上復(fù)雜性大大增加，“營(yíng)改增”后部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品判定增值稅環(huán)節(jié)存在著重復(fù)征稅、抵扣范圍不明確等問題，不利于市場(chǎng)良性循環(huán)。

資產(chǎn)證券化的成功發(fā)行需要證券公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等多個(gè)中介機(jī)構(gòu)密切配合，尤其是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起人的全面評(píng)估對(duì)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率高低和投資者關(guān)注程度具有重要影響，而目前我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在著評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、評(píng)價(jià)體系不完備等問題，難以有效引導(dǎo)投資者預(yù)期和市場(chǎng)價(jià)格。

3.2 資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)要求較高

發(fā)行ABS實(shí)現(xiàn)租賃資產(chǎn)的真實(shí)出表，從而緩解資本約束是融資租賃公司的主要?jiǎng)右蛑?。然而?shí)踐中通過ABS實(shí)現(xiàn)融資租賃真實(shí)出表的比例并不高，主要原因在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)增信措施的選擇使得并未達(dá)到真實(shí)出表的要求。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，作為發(fā)起人的租賃公司應(yīng)將租金資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移，才能實(shí)現(xiàn)出表的目的;否則應(yīng)按照涉入程度繼續(xù)確認(rèn)資產(chǎn)。如果不能實(shí)現(xiàn)出表，則資產(chǎn)證券化只是作為一種債務(wù)融資工具，不能起到優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等目的。

在實(shí)踐中，能否出表與增信措施的選擇密切相關(guān)，出表要求發(fā)起人自留風(fēng)險(xiǎn)較小。在優(yōu)先/次級(jí)分層結(jié)構(gòu)中，若融資租賃公司自行認(rèn)購(gòu)的次級(jí)證券比例過高，則不能出表。一般情況下，若融資租賃公司自留比例不超過10%，則可實(shí)現(xiàn)未自留部分的出表。在選擇第三方擔(dān)保等增信措施時(shí)，部分融資租賃公司會(huì)選擇由控股股東進(jìn)行擔(dān)保，如果發(fā)起人是擔(dān)保人的并表單位，則在合并報(bào)表層面租賃資產(chǎn)也不能出表。而提供差額支付、回購(gòu)等增信措施，則一般不能實(shí)現(xiàn)出表。自留風(fēng)險(xiǎn)小客觀上要求底層資產(chǎn)承租人資信狀況較好，資產(chǎn)分散化程度高。

3.3 基礎(chǔ)資產(chǎn)池質(zhì)量和分散程度有待提高

基礎(chǔ)資產(chǎn)池的質(zhì)量和分散程度是影響融資租賃資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵因素之一。若融資租賃款項(xiàng)的承租人客戶性質(zhì)單一、納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)筆數(shù)過少，則不利于風(fēng)險(xiǎn)的分散，對(duì)發(fā)行ABS信用等級(jí)和流動(dòng)性產(chǎn)生不利影響，也會(huì)制約發(fā)起人信用增級(jí)方式的選擇。2018年滬深交易所發(fā)布的指南已經(jīng)對(duì)融資租賃ABS發(fā)起人資質(zhì)、基礎(chǔ)資產(chǎn)分散程度、風(fēng)險(xiǎn)控制等作出細(xì)致規(guī)定，如單個(gè)債務(wù)人集中度不超過50%、前5大債務(wù)人集中度不超過70%，提高了規(guī)范性和透明度，但也造成部分中小租賃公司基礎(chǔ)資產(chǎn)適格難，無(wú)法利用ABS方式融資。目前我國(guó)融資租賃ABS依然面臨著對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露不充分、不完善的問題，使得投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和把握難度加大。基礎(chǔ)資產(chǎn)集中于某些行業(yè)和地區(qū)的狀況也一直存在，即使如遠(yuǎn)東租賃的ABS產(chǎn)品也存在著行業(yè)集中度超過50%等問題，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分散程度不夠，加上信息披露不充分，使得難以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的狀況的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，從而影響對(duì)ABS項(xiàng)目真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。

3.4 融資成本相對(duì)債券融資并無(wú)優(yōu)勢(shì)

融資租賃公司選擇發(fā)行ABS的一大目的是擴(kuò)寬融資渠道，但數(shù)據(jù)顯示，ABS融資相對(duì)于公司債等債券融資并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，AAA級(jí)的中債企業(yè)資產(chǎn)支持證券收益率曲線長(zhǎng)期位于中債企業(yè)債收益率曲線上方。由此可見，ABS發(fā)行利率一般高于債券利率，一定程度上抬升了融資租賃公司的融資成本。對(duì)于中小融資租賃公司而言，融資渠道相對(duì)受限，公司自身的財(cái)務(wù)資質(zhì)等無(wú)法達(dá)到發(fā)行債券的條件要求，且自身信用等級(jí)一般，因此能夠接受融資成本相對(duì)較高的ABS。中小融資租賃公司為了降低融資成本，需要達(dá)到較高的信用等級(jí)，因此通常選擇差額支付、外部擔(dān)保等增信措施，由自身或控股股東承擔(dān)較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。

3.5 二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性表現(xiàn)一般

融資租賃ABS相對(duì)于公司債等并無(wú)成本優(yōu)勢(shì)，一大原因即是其二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性表現(xiàn)一般。2018 年滬深交易所將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品納入三方回購(gòu)擔(dān)保品的范圍，我國(guó)資產(chǎn)證券化在二級(jí)市場(chǎng)交易量逐步提升，流動(dòng)性在逐步走強(qiáng)，但是相比于債券等公開發(fā)行產(chǎn)品依然偏低，具有較大提高空間。

整體而言，ABS流動(dòng)性就低于公司債券?！?020年度中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，2020年交易所市場(chǎng)ABS交易量合計(jì)3807.56億元，同比增長(zhǎng)25.02%，換手率約為7.44%，遠(yuǎn)低于公司債券整體換手率。二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍一定程度上反映了投資者交易意愿不高，而其原因則在于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并非完全公開發(fā)行、基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度較低、信息披露不充分等，導(dǎo)致投資人難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和定價(jià)。根據(jù)央行等四部門2020年發(fā)布的《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》，資產(chǎn)支持證券屬于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，在資管新規(guī)的背景下，將有利于提升ABS的流動(dòng)性。

4 對(duì)融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

4.1 加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善政策法規(guī)

融資租賃行業(yè)和租賃資產(chǎn)證券化都需要完善的政策法規(guī)進(jìn)行規(guī)范。2020年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于實(shí)施動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保統(tǒng)一登記的決定》，在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保統(tǒng)一登記，融資租賃已包含其中。今后應(yīng)加強(qiáng)融資租賃市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)，制定完善融資租賃上位法，對(duì)融資租賃行業(yè)監(jiān)管、業(yè)務(wù)規(guī)范、租賃資產(chǎn)管理等方面做出明確規(guī)定。對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，則應(yīng)完善統(tǒng)一的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)規(guī)范，完善定價(jià)機(jī)制，確保不同市場(chǎng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有通行標(biāo)準(zhǔn)，避免監(jiān)管套利，同時(shí)促進(jìn)跨市場(chǎng)產(chǎn)品交易，提升ABS產(chǎn)品流動(dòng)性。

另外，應(yīng)加快培育專業(yè)化的中介機(jī)構(gòu)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)尤其是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作質(zhì)量，進(jìn)一步提高專業(yè)性和客觀性，為融資租賃資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展提供有力支撐。同時(shí)，應(yīng)明確相關(guān)稅務(wù)處理原則和稅收優(yōu)惠，細(xì)化設(shè)計(jì)融資租賃ABS的稅收處理政策，防止不必要的稅負(fù)增加。

4.2 提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，實(shí)現(xiàn)原始權(quán)益人發(fā)行意圖

對(duì)于大型融資租賃公司而言，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表是其發(fā)行ABS的主要意圖;而對(duì)于融資工具相對(duì)缺乏的中小型融資租賃公司而言，實(shí)現(xiàn)低成本融資是其主要目的。因此，應(yīng)提高ABS產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)新能力，合理選擇增信模式。對(duì)于具有出表意圖的發(fā)起人，應(yīng)降低次級(jí)證券自留比例，同時(shí)多依賴自身資本和財(cái)務(wù)實(shí)力提高信用評(píng)級(jí);而對(duì)于出表意圖不強(qiáng)烈的發(fā)起人，則應(yīng)采用差額支付、回購(gòu)、股東擔(dān)保等方式提供強(qiáng)增信，從而提高證券的信用等級(jí)，降低發(fā)行成本。近年來(lái)我國(guó)融資租賃行業(yè)不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，交易結(jié)構(gòu)和交易模式日新月異，這也需要融資租賃ABS產(chǎn)品設(shè)計(jì)不斷與時(shí)俱進(jìn)。

4.3 提高基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量和多元化水平，強(qiáng)化信息披露

基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量越高、分散程度越高，則融資租賃ABS產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度就相對(duì)下降，有利于靈活選擇增信方式，降低融資成本。因此，融資租賃公司應(yīng)在業(yè)務(wù)開展時(shí)嚴(yán)格把控租賃項(xiàng)目質(zhì)量，對(duì)承租人行業(yè)狀況、財(cái)務(wù)實(shí)力、信用水平和償付能力進(jìn)行充分評(píng)估，提高項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)。

同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)租賃物的資產(chǎn)管理，關(guān)注租賃物實(shí)際情況和承租人經(jīng)營(yíng)狀況的變化，防范信用風(fēng)險(xiǎn)，使得租賃業(yè)務(wù)保持較低的歷史違約率。為適應(yīng)資產(chǎn)證券化要求，租賃資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的承租人應(yīng)實(shí)現(xiàn)分散化和多元化。

另外，則應(yīng)強(qiáng)化基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露，嚴(yán)格按照信息披露指引和規(guī)范操作，提高產(chǎn)品的透明度，便于投資者對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，增強(qiáng)其流動(dòng)性和可投資性。

4.4 運(yùn)用金融科技等手段，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力

融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平是融資租賃ABS業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。融資租賃公司應(yīng)健全全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，持續(xù)做好風(fēng)險(xiǎn)分析研判，根據(jù)法律法規(guī)變化和融資租賃行業(yè)監(jiān)管動(dòng)態(tài)，建立和完善涵蓋業(yè)務(wù)管理、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)管理等各類風(fēng)險(xiǎn)管理制度。在經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)方面，如客戶篩選、融資工具選用、租賃物資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)流程中有效識(shí)別和管控風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，應(yīng)充分運(yùn)用金融科技等手段，進(jìn)行大數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，提升自身可持續(xù)發(fā)展能力，提高ABS在市場(chǎng)上的認(rèn)可度。

4.5 提升租賃公司經(jīng)營(yíng)水平，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展

融資租賃公司應(yīng)建立專業(yè)化、差異化、國(guó)際化的發(fā)展模式，明確行業(yè)定位和發(fā)展戰(zhàn)略，形成市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)管理制度。一是加快租賃行業(yè)人才培養(yǎng)，提高金融、法律、會(huì)計(jì)從業(yè)人員素質(zhì);二是融資租賃公司應(yīng)擁有高素質(zhì)的專業(yè)化人才隊(duì)伍，提高對(duì)宏觀政策、資本市場(chǎng)情況、市場(chǎng)利率變化、投資者偏好等的關(guān)注度，確保交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)依法合規(guī)，把握市場(chǎng)發(fā)行時(shí)機(jī)降低融資成本，同時(shí)注重對(duì)證券化產(chǎn)品定價(jià)的研究，提高發(fā)行質(zhì)量和效率;三是融資租賃公司應(yīng)建立市場(chǎng)化規(guī)范化的經(jīng)營(yíng)體制，回歸融資租賃業(yè)務(wù)本質(zhì)，提高融資租賃業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理水平，形成品牌效應(yīng)。

5 結(jié)語(yǔ)

《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》發(fā)布后，融資租賃公司面臨著更嚴(yán)格的資本約束。資產(chǎn)證券化作為融資租賃公司擴(kuò)寬融資渠道和實(shí)現(xiàn)表外資產(chǎn)擴(kuò)張的重要來(lái)源之一，未來(lái)仍具有較大的發(fā)展?jié)摿?。今后，融資租賃公司自身應(yīng)堅(jiān)持專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，健全風(fēng)險(xiǎn)防控體系，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，在各方中介機(jī)構(gòu)的共同努力下提高產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，促進(jìn)融資租賃資產(chǎn)證券化有序健康發(fā)展。

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[作者簡(jiǎn)介]聶方義（1990—），女，漢族，湖北荊門人，碩士研究生，經(jīng)濟(jì)師，中國(guó)鐵路投資有限公司，研究方向：投融資、資本運(yùn)營(yíng)、基金、金融研究等。