央企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簡(jiǎn)析

賀曉蓉

摘要自2012年以來，我國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，進(jìn)入了結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。針對(duì)杠桿率高企，債務(wù)規(guī)模增長過快、企業(yè)經(jīng)營困難加劇等情況，中央政府提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，持續(xù)深入推進(jìn)“去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本、補(bǔ)短板”五大關(guān)鍵任務(wù)。特別是把降低企業(yè)杠桿率作為去杠桿工作的重要抓手，鼓勵(lì)多種類型的實(shí)施機(jī)構(gòu)，以及國家重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)參與開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作（以下簡(jiǎn)稱“債轉(zhuǎn)股”）。本文首先解讀了債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策，介紹了國內(nèi)債轉(zhuǎn)股的開展情況，之后以江西洪都航空工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的成功實(shí)施，闡述了債轉(zhuǎn)股對(duì)于央企改革脫困的重大意義，最后提出完善債轉(zhuǎn)股配套制度、拓寬資金來源和實(shí)施機(jī)構(gòu)范疇、主動(dòng)提升法人治理及完善退出通道等政策建議。

關(guān)鍵詞 去杠桿；供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2022.02.010

一、債轉(zhuǎn)股相關(guān)政策文件解讀

國務(wù)院于2016年10月10日發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，為高效指導(dǎo)企業(yè)降低杠桿率，市場(chǎng)化推進(jìn)債轉(zhuǎn)股提出指導(dǎo)意見。其中主要包括四個(gè)方面的內(nèi)容：1.明確了企業(yè)降低杠桿的總體思路；2.明確了企業(yè)降低杠桿的工作原則；3.明確了企業(yè)降低杠桿的具體途徑；4.明確了企業(yè)降低杠桿的配套措施和政策環(huán)境。為進(jìn)一步明確和細(xì)化政策措施和具體實(shí)施方法，還以附件的形式推出了《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股權(quán)意見》。與政府主導(dǎo)的政策性債轉(zhuǎn)股相比，“市場(chǎng)化”“法治化”是本次債轉(zhuǎn)股的最顯著特征。債轉(zhuǎn)股標(biāo)的企業(yè)采取市場(chǎng)化選擇，轉(zhuǎn)股價(jià)格、實(shí)施機(jī)構(gòu)由市場(chǎng)主體自主協(xié)商確定，轉(zhuǎn)股資金籌集和股權(quán)管理及退出均遵循市場(chǎng)化原則，所有的流程都必須依法合規(guī)。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作的四大關(guān)鍵點(diǎn)：1.“失信企業(yè)”“僵尸企業(yè)”禁入，禁止助長產(chǎn)能過剩企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股；2.參與各方自主決策、風(fēng)險(xiǎn)與收益共擔(dān)，政府不為損失“買單”；3.債轉(zhuǎn)股所需資金主要通過市場(chǎng)化方式籌集；4.此次債轉(zhuǎn)股完全市場(chǎng)化運(yùn)作，政策引導(dǎo)，政府不搞“拉郎配”[1]。在債轉(zhuǎn)股過程中注意防范三類風(fēng)險(xiǎn)：1.防范道德風(fēng)險(xiǎn)，避免通過債轉(zhuǎn)股，惡意逃避債務(wù)；2.防范債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)后，股東權(quán)益無法得到保障或則落實(shí)不充分的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；3.防范債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，企業(yè)杠桿率先降后升的風(fēng)險(xiǎn)。

二、當(dāng)前債轉(zhuǎn)股工作開展情況

自國務(wù)院頒布《意見》以來，各省、區(qū)、市積極參與。先后已有13個(gè)省、區(qū)、市制定債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)工作的實(shí)施意見，加速推進(jìn)專項(xiàng)工作，有效降低了本地企業(yè)杠桿率。全國各大AMC、AIC、銀行加快市場(chǎng)布局，一些地方金融資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)基金等合法實(shí)施機(jī)構(gòu)也緊隨其后。各大國有企業(yè)、資產(chǎn)管理公司積極行動(dòng)，大力推進(jìn)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的合作[2]。

（一）央企層面

截至2019年上半年已有19家央企與銀行簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，簽約規(guī)模超過5000億人民幣，其中中國寶武、國家電投、中船重工等央企債轉(zhuǎn)股均已落地。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股作為降杠桿的一項(xiàng)重要措施已經(jīng)成效顯著。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度末，中央企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為65.7%，同比下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)，前后共有56家央企資產(chǎn)負(fù)債率均已實(shí)現(xiàn)下降，尤其火電、建筑和冶金等產(chǎn)能過剩及高負(fù)債行業(yè)有明顯下降[3]。

（二）地方國企層面

地方國企簽約130個(gè)，到位資金2300億。2016年10月16日云南錫業(yè)集團(tuán)近五十億元債轉(zhuǎn)股協(xié)議在北京簽訂。錫業(yè)股份成為地方國企成功實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的第一家，同時(shí)也是A股市場(chǎng)的第一家。資金注入后，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債率下降8. 28 %。

從目前已經(jīng)實(shí)施完畢的項(xiàng)目來看，此輪債轉(zhuǎn)股存在以下幾個(gè)特點(diǎn)：1.從行業(yè)分布來看，標(biāo)的企業(yè)以鋼鐵、煤炭、建材、有色、化工等傳統(tǒng)行業(yè)為主；2.從企業(yè)性質(zhì)和規(guī)模來看，標(biāo)的企業(yè)大多為大型央企和地方國企；3.實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都比較高，一般在65%以上甚至更高，現(xiàn)金流都較為緊張；4.銀行下屬設(shè)立的AIC為債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)參與主力，以資本金、母行降準(zhǔn)資金，及依法籌集社會(huì)資金為主要資金來源，以現(xiàn)金直接持股或者買債轉(zhuǎn)股為途徑；5.債轉(zhuǎn)股簽約規(guī)模較大，落地實(shí)施的規(guī)模相對(duì)較小，大都有回購條款及目標(biāo)收益率，“明股實(shí)債多，真實(shí)股權(quán)少”[2]。

三、典型案例分析

（一）洪都公司基本情況

洪都航空工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“洪都公司”）是新中國第一架飛機(jī)的誕生地，擁有多個(gè)全資、控股子公司和多家參股企業(yè)。是全行業(yè)唯一的“廠所合一、機(jī)彈一體”大型軍工企業(yè)集團(tuán)，也是國家重點(diǎn)扶持的520大型國企和152戶重點(diǎn)保軍企業(yè)之一。近年來，受廠區(qū)整體搬遷、訂單不足、交付不暢等諸多因素影響，洪都公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下。為了擺脫困境，激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力，提高經(jīng)營績(jī)效，洪都公司堅(jiān)決落實(shí)黨中央、國務(wù)院“三去一降一補(bǔ)”的決策部署，深入研究國務(wù)院及中央有關(guān)部委陸續(xù)出臺(tái)的債轉(zhuǎn)股政策，積極展開市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作。通過市場(chǎng)化、法治化手段“降杠桿，減負(fù)債”，全力推進(jìn)企業(yè)快速脫困。

洪都公司債轉(zhuǎn)股是航空工業(yè)第一次成功嘗試，也是軍工央企在江西省的第一次成功實(shí)踐。這既是洪都公司發(fā)展的需要，也是航空工業(yè)深化國有資本投資改革試點(diǎn)的一次重要嘗試，對(duì)后續(xù)推廣債轉(zhuǎn)股工作具有重大示范效應(yīng)。

（二）洪都公司債轉(zhuǎn)股總體方案

洪都公司屬于非上市虧損企業(yè)，難以分紅，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方案在制定過程中存在著很大的不確定性和難度。但公司工作團(tuán)隊(duì)克服企業(yè)長年虧損無法分紅、投資者參與積極性不高、投資者退出路徑長等諸多不利因素，創(chuàng)新思維、深化互信敢闖敢試。通過與幾十家銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金公司廣泛接觸，最終甄選了三家機(jī)構(gòu)，進(jìn)行多輪艱難談判，多次調(diào)整完善，最終形成本次市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股整體方案：以“大股東現(xiàn)金增資”和“實(shí)施機(jī)構(gòu)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”的方式實(shí)施債轉(zhuǎn)股。未來上市公司股份的流動(dòng)性和洪都公司良好的發(fā)展前景、合理的轉(zhuǎn)股價(jià)格、軍工央企的責(zé)任擔(dān)當(dāng)、產(chǎn)品、技術(shù)的領(lǐng)頭羊地位等是吸引第三方投資機(jī)構(gòu)積極參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的重要因素。

（三）具體交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

大股東現(xiàn)金增資20億，實(shí)施機(jī)構(gòu)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)20億。制定業(yè)績(jī)約束條款形成對(duì)洪都公司的有效約束，在約定期限內(nèi)給予階梯式業(yè)績(jī)回報(bào)，并在約定投資期限內(nèi)實(shí)現(xiàn)上述股權(quán)的上市。

1.“收債換股”。項(xiàng)目總額20億元，分三期落地。根據(jù)《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（32號(hào)令）之規(guī)定“先債后股”的模式可以豁免進(jìn)場(chǎng)交易。洪都公司分別于2019年9月、2020年5月及7月，協(xié)助建信投資、航空工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、信銀海絲三家合法的實(shí)施機(jī)構(gòu)向債權(quán)方江西省建設(shè)銀行收購債權(quán)，依據(jù)評(píng)估價(jià)格，航空工業(yè)增資20億，實(shí)施機(jī)構(gòu)債權(quán)直接轉(zhuǎn)為股權(quán)，成為洪都公司新股東。明股實(shí)債是本次債轉(zhuǎn)股方案的核心。在約定投資期限內(nèi)如果未實(shí)現(xiàn)少數(shù)股東持有的洪都公司股權(quán)上市，大股東承諾回購。

2.“業(yè)績(jī)保證金”的支付模式，是本次交易的最大的創(chuàng)新之處。洪都公司累計(jì)虧損，根據(jù)《公司法》規(guī)定將不得進(jìn)行利潤分配。但是此輪債轉(zhuǎn)股突出特點(diǎn)就是市場(chǎng)化法治化，市場(chǎng)沒有免費(fèi)的午餐，在此情況下公司設(shè)計(jì)“業(yè)績(jī)保證金”支付模式，實(shí)現(xiàn)了分紅目標(biāo)。

3.投資期內(nèi)安排分段階梯式收益，有效緩解了公司短期內(nèi)資金壓力。大股東承諾投資前三年洪都公司每年收益率不低于央行基準(zhǔn)利率的70%，后兩年每年收益率不低于央行基準(zhǔn)利率（前五年平均期間收益率為4%），延長期的兩年每年收益率略高于央行基準(zhǔn)利率，但是均遠(yuǎn)低于同期債轉(zhuǎn)股的收益率（6.5%-7.5%），由此大大降低了公司負(fù)擔(dān)，為企業(yè)發(fā)展贏得了時(shí)間和空間。

4.區(qū)分投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，制定差異化方案。對(duì)于轉(zhuǎn)股金額較小的股東，不設(shè)董、監(jiān)事席位。對(duì)于轉(zhuǎn)股金額較大的股東予一席董事、一席監(jiān)事。對(duì)于長期持有，對(duì)未來上市預(yù)期較高的股東，不給予期間收益，當(dāng)然其因股權(quán)上市流通后獲得的上市超額收益，也將不和原大股東進(jìn)行分享。而對(duì)于相對(duì)穩(wěn)健保守的股東，設(shè)置“業(yè)績(jī)保證金”條款，承諾期間收益，但是其股權(quán)上市后獲得的超額收益將與原大股東6∶4分成，用于洪都公司股權(quán)激勵(lì)。

5.交易方案彰顯軍工特色。在軍工涉密問題方面，其他股東與航空工業(yè)保持一致；洪都公司債轉(zhuǎn)股之日前以及未來形成的國有獨(dú)享資本公積，由航空工業(yè)或財(cái)政部、國防科工局指定主體獨(dú)享；最大程度爭(zhēng)取國有資產(chǎn)增值。洪都公司資產(chǎn)評(píng)估增值率近80%，按此評(píng)估結(jié)果增資擴(kuò)股，航空工業(yè)持股81.30%，確保了軍工控股地位，并為后期持續(xù)債轉(zhuǎn)股創(chuàng)造了空間。

（四）洪都公司債轉(zhuǎn)股的意義

1.優(yōu)化洪都融資結(jié)構(gòu)，成功化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過債轉(zhuǎn)股，改變了洪都公司唯一的債務(wù)融資局面。公司不再僅僅依托長、短期銀行貸款的方式融資。洪都公司通過債轉(zhuǎn)股吸引三家金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)股資金20億，同時(shí)獲得航空工業(yè)增資20億，大大充實(shí)了資本金。償還銀行負(fù)債20億，大幅降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表。降低了企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。截止完成時(shí)帶息負(fù)債由最高70余億元下降為28億元。2019年末母公司資產(chǎn)負(fù)債率較最高時(shí)點(diǎn)下降10%，合并報(bào)表的資產(chǎn)負(fù)債率較最高時(shí)點(diǎn)下降9%，資產(chǎn)負(fù)債率均下降至警戒線以下。通過債轉(zhuǎn)股降低帶息負(fù)債20億，每年減少財(cái)務(wù)費(fèi)用9000余萬元，2019年當(dāng)年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。企業(yè)評(píng)級(jí)得到改善，融資能力大大增強(qiáng)，為下一步改革發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2.改善洪都股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司治理水平。通過債轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，改變了洪都公司單一股東局面。洪都公司由航空工業(yè)唯一股東轉(zhuǎn)變?yōu)樗姆娇毓?，其中航空工業(yè)持股81.30%，其余三家股東建信投資、航空工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、信銀海絲分別持股13.08%、2.81%、2.81%。根據(jù)轉(zhuǎn)股方案，債轉(zhuǎn)股股東未來將通過航空工業(yè)回購或者是洪都公司整體上市退出。回購是市場(chǎng)通行的做法，也是轉(zhuǎn)股股東為保證投入本金不受損失的風(fēng)險(xiǎn)保底條款，但絕非國家鼓勵(lì)債轉(zhuǎn)股的初衷，更非航空工業(yè)以及洪都公司工作目標(biāo)所在。伴隨新股東的進(jìn)入，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合勢(shì)必推動(dòng)洪都公司股權(quán)不斷完善法人治理結(jié)構(gòu)。目前洪都公司已經(jīng)設(shè)立三會(huì)，并且三會(huì)議事規(guī)則日臻完善。股權(quán)多元化有助于洪都公司借鑒新進(jìn)股東在合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、公司管理等方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，規(guī)范股東行為，強(qiáng)化激勵(lì)約束機(jī)制，提升運(yùn)營水平和管理創(chuàng)新能力。股東對(duì)于盈利及退出的要求勢(shì)必推動(dòng)洪都公司不斷開拓市場(chǎng)，改善內(nèi)部管理，創(chuàng)造更多利潤，實(shí)現(xiàn)更大的股東回報(bào)，不斷提升洪都公司市場(chǎng)形象和行業(yè)地位，助推洪都公司后期改革。

3.推動(dòng)洪都公司產(chǎn)融對(duì)接，提升企業(yè)“資本意識(shí)”。洪都公司完成債轉(zhuǎn)股以后，新進(jìn)的三家股東與公司展開了多種方式的溝通與合作，切實(shí)參與公司治理工作。他們通過參加公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及股東回訪、調(diào)研等多種方式參與公司各項(xiàng)改革工作。例如：建信投資邀請(qǐng)公司參加相關(guān)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈專題研討班，幫助公司加強(qiáng)相關(guān)供應(yīng)鏈的對(duì)接，開展供應(yīng)鏈金融工作；江西省建行在疫情期間發(fā)放專項(xiàng)低息貸款6億；航空產(chǎn)業(yè)基金到洪都公司的子公司進(jìn)行盡職調(diào)查，參與子公司混改工作，幫助洪都公司聯(lián)系相關(guān)國家部委，了解“科改”方面的相關(guān)政策，不斷提升企業(yè)“資本意識(shí)”，助推國企改革三年脫困工作，幫助企業(yè)加快增資、混改、引戰(zhàn)、上市的步伐。

4.化解不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)、銀行、機(jī)構(gòu)共贏。債轉(zhuǎn)股化解了銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少呆壞賬損失，為銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開辟了新的渠道，同時(shí)也拓展了盈利空間。通過金融資產(chǎn)管理公司向銀行收債，再將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，或者金融資產(chǎn)管理公司直接注入資本金，洪都公司共計(jì)獲得資本金40億，定向還債。通過債轉(zhuǎn)股償還建行貸款20億。

此次債轉(zhuǎn)股是三家金融機(jī)構(gòu)股東第一次與航空工業(yè)合作，三方股東在獲得現(xiàn)金收益的同時(shí)，為洪都公司未來的上市計(jì)劃提供了股權(quán)退出的機(jī)會(huì)和渠道，特別是國家“航空強(qiáng)國”戰(zhàn)略無論對(duì)于國有股權(quán)還是金融機(jī)構(gòu)階段性持有的股權(quán)都提供了較大的升值空間。由于洪都公司系航空工業(yè)試點(diǎn)債轉(zhuǎn)股第一家，通過與公司的合作有利于鞏固深化，打造樣板，拓展更廣闊的合作空間。通過此次為企業(yè)提供的“融資+賦能”式的綜合金融服務(wù)，也將不斷提高、創(chuàng)新國有銀行有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

四、債轉(zhuǎn)股相關(guān)建議

（一）稅費(fèi)壓力較大，建議國家出臺(tái)稅收優(yōu)惠政策

在債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目實(shí)施過程的資金募集、投資落地、期間收益分配、管理費(fèi)的支付、股權(quán)退出等多個(gè)環(huán)節(jié)都涉及稅金，稅負(fù)較大。在我國現(xiàn)行的稅收政策中，轉(zhuǎn)股企業(yè)雖然已經(jīng)進(jìn)行了納稅和分紅，但由于投資者從投資計(jì)劃和私募基金中獲得的收益需要重新繳納所得稅，出現(xiàn)了重復(fù)征稅的問題，此外股息分紅不得抵扣所得稅[4]。上述交易模式雖然降低了企業(yè)的杠桿率，但是轉(zhuǎn)股企業(yè)財(cái)務(wù)成本的稅盾作用卻被削弱。建議有關(guān)部門盡快制定相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，適當(dāng)減免債轉(zhuǎn)股運(yùn)營過程中以及投資完成后實(shí)施機(jī)構(gòu)、轉(zhuǎn)股企業(yè)的增值稅及其附加、所得稅、印花稅等稅收費(fèi)用。

（二）資金成本過高，建議拓寬資金來源

一方面拓展實(shí)施機(jī)構(gòu)。充分發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)控機(jī)制，整合社會(huì)各界的可用資源，對(duì)實(shí)施機(jī)構(gòu)進(jìn)行“負(fù)面清單”管理。鼓勵(lì)公募基金、私募基金、社?；稹B(yǎng)老基金，甚至合格的外資投資機(jī)構(gòu)等各類合法社會(huì)資源的參與。另一方面創(chuàng)新融資政策。資金與投資者是債轉(zhuǎn)股工作成功的關(guān)鍵因素，建議央行參考比較之前通過定向降準(zhǔn)、央行再貸款、準(zhǔn)許AMC等實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券等相關(guān)政策，以支持實(shí)施機(jī)構(gòu)獲得穩(wěn)定、持續(xù)、合法的資金來源[3]。

（三）主動(dòng)強(qiáng)化投資后期的管理，提升公司治理水平

首先，轉(zhuǎn)股企業(yè)完成債轉(zhuǎn)股以后，應(yīng)當(dāng)加快身份轉(zhuǎn)換。尤其國有央企獨(dú)資企業(yè)無論是轉(zhuǎn)股企業(yè)還是原來的大股東應(yīng)該加速與新股東的融合，切實(shí)履行債轉(zhuǎn)股協(xié)議規(guī)定的各項(xiàng)義務(wù)，認(rèn)真接受約束和監(jiān)督，努力創(chuàng)造利潤，回報(bào)股東；其次，實(shí)施機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮資金調(diào)配、資源整合、資本運(yùn)作等方面的優(yōu)勢(shì)為企業(yè)發(fā)展賦能，通過委派專業(yè)董事、監(jiān)事參與并不斷完善公司治理，提升管理水平，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

（四）退出通道有限，建議優(yōu)化退出保障措施

債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)退出標(biāo)的企業(yè)股權(quán)的主要方式有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股票回購、企業(yè)上市。國家對(duì)于優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債券、IPO、重大資產(chǎn)重組等相關(guān)監(jiān)管政策的支持不足，定向增發(fā)政策日趨嚴(yán)格，以及股權(quán)限售期的規(guī)定等，都使得股權(quán)回購容易陷入“明股實(shí)債”的模式[5]。同時(shí)非上市公司的股權(quán)交易市場(chǎng)還不夠成熟，相關(guān)企業(yè)IPO時(shí)仍然需要履行國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓義務(wù)，此舉加重實(shí)施成本。國家有關(guān)部門應(yīng)制定相關(guān)的調(diào)控政策，豐富債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目退出的方式和渠道，以完善市場(chǎng)化退出機(jī)制。

AFA

參考文獻(xiàn)

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[2]張勁松，李波，沙濤.市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股指南[M].中信出版社，2017.

[3]張嶺川.淺析市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的作用、存在的問題與建議[J].商情，2020（9）：98.

[4]謝渡揚(yáng).市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股推進(jìn)中的難點(diǎn)及對(duì)策建議[EB/OL].鳳凰資訊，2018.

[5]金旭.市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的相關(guān)思考及建議[J].銀行家，2020（7）：104-106.

（審稿：王遠(yuǎn)偉編輯：趙晴）