資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展研究

周旭

摘 要：文章采用理論研究結(jié)合案例分析的邏輯路徑，對(duì)資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展展開(kāi)研究。通過(guò)對(duì)當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展所存在的不足、我國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)及國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的相關(guān)案例展開(kāi)分析，從資本市場(chǎng)建設(shè)和市場(chǎng)參與主體兩個(gè)角度對(duì)資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展提出了相關(guān)對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng) 民營(yíng)企業(yè) 融資 高質(zhì)量發(fā)展

中圖分類號(hào)：F830.59? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2022）02-065-03

一、我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀

2018年以來(lái)受全球國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段等因素的影響，民營(yíng)企業(yè)發(fā)展面臨階段性困難，特別是2020年以來(lái)在新冠肺炎疫情沖擊下民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步加劇。這主要表現(xiàn)為規(guī)模以上私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額自2017年開(kāi)始持續(xù)下滑，2017—2019年降幅分別為9.6%、5.6%和5.1%;2021年二季度以來(lái)，以民營(yíng)企業(yè)為主的小型制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月位于榮枯線以下，景氣度顯著弱于大、中型企業(yè);民間投資持續(xù)位于低位，2021年1—6月民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額近兩年年均復(fù)合增速僅3.4%。

民營(yíng)企業(yè)之所以面臨當(dāng)前困境，既受宏觀經(jīng)濟(jì)及政策等外部環(huán)境的影響，也與民營(yíng)企業(yè)自身特征有關(guān)。從外部環(huán)境來(lái)看，一是外部宏觀形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，2018年以來(lái)全球貿(mào)易保護(hù)主義、單邊主義勢(shì)力抬頭，嚴(yán)重影響全球格局穩(wěn)定，主要經(jīng)濟(jì)體均面臨較大經(jīng)濟(jì)下行壓力，同時(shí)2020年突發(fā)的新冠疫情中斷了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏，民營(yíng)企業(yè)面臨的宏觀環(huán)境較為嚴(yán)峻;二是民營(yíng)企業(yè)面臨的內(nèi)部政策環(huán)境一度惡化，供給側(cè)改革、去杠桿政策的推進(jìn)均導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)面臨階段性陣痛，但隨著大量支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、降低民營(yíng)企業(yè)融資成本相關(guān)政策的推出，這一痛點(diǎn)已開(kāi)始緩解;三是后疫情時(shí)代需求端復(fù)蘇緩慢，特別是消費(fèi)持續(xù)疲弱，目前尚未恢復(fù)到疫情前的水平，民營(yíng)企業(yè)普遍面臨市場(chǎng)需求不旺盛的問(wèn)題;四是在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、海內(nèi)外供需錯(cuò)配、流動(dòng)性寬松等多重因素的帶動(dòng)下大宗商品價(jià)格大幅上漲，位于中下游的民營(yíng)企業(yè)普遍面臨原材料成本上漲壓力，利潤(rùn)受到侵蝕。從內(nèi)部因素來(lái)看，一是民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程有待加快，我國(guó)90%以上民營(yíng)企業(yè)都是中小微制造業(yè)企業(yè)，缺乏核心技術(shù)和自主品牌，產(chǎn)品技術(shù)含量不高、附加值低、競(jìng)爭(zhēng)力弱，難以與日漸豐富的市場(chǎng)需求相匹配;二是民營(yíng)企業(yè)普遍規(guī)模較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱。疫情期間我國(guó)采取停工停產(chǎn)等嚴(yán)格的疫情防控措施，民營(yíng)企業(yè)面臨關(guān)門停業(yè)、資金鏈斷裂等壓力，生存狀況較為嚴(yán)峻;三是部分民營(yíng)企業(yè)前期經(jīng)營(yíng)粗放、盲目多元化擴(kuò)張、偏離主業(yè)，在強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下必然面臨較大壓力;四是民營(yíng)企業(yè)信息透明度相對(duì)較低，同時(shí)由于自身信用不足，加劇了融資難度。

二、資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的不足

資本市場(chǎng)通過(guò)資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)——多層次資本市場(chǎng)體系——多樣化資本市場(chǎng)工具這一路徑為民營(yíng)企業(yè)在融資、轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)整合等方面提供支持，但當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持還受到較多限制，整體政策效果略有不足。

（一）多層次資本市場(chǎng)體系仍有待進(jìn)一步優(yōu)化

隨著注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，上市、交易、再融資、并購(gòu)重組、退市等制度創(chuàng)新全面鋪開(kāi)，由主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系日趨健全完善。但當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不均衡、發(fā)展規(guī)模不合理、各板塊之間有效競(jìng)爭(zhēng)不足、板塊之間缺乏差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)、不同板塊之間缺乏轉(zhuǎn)板對(duì)接和退出機(jī)制等問(wèn)題尚未徹底解決，這導(dǎo)致資本市場(chǎng)的資源配置功能未能得到充分發(fā)揮，多層次資本市場(chǎng)對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的效率有待進(jìn)一步提升、支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的功能有待進(jìn)一步強(qiáng)化，后續(xù)來(lái)看多層次資本市場(chǎng)體系仍存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間。

（二）新三板和區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)支持力度有待增強(qiáng)

新三板市場(chǎng)和區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)是資本市場(chǎng)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手。當(dāng)前新三板各項(xiàng)改革措施穩(wěn)步落地，市場(chǎng)制度進(jìn)一步完備，改革成效不斷顯現(xiàn)，新三板市場(chǎng)服務(wù)中小民營(yíng)企業(yè)的能力持續(xù)增強(qiáng)。但新三板市場(chǎng)股票交易不活躍、市場(chǎng)流動(dòng)性不高等問(wèn)題仍有待解決，特別是在投資者結(jié)構(gòu)及流動(dòng)性管理工具方面有待進(jìn)一步優(yōu)化。同時(shí)，精選層轉(zhuǎn)板上市也有待正式落地，新三板服務(wù)中小民營(yíng)企業(yè)的能力仍需增強(qiáng)。區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)面臨區(qū)域間發(fā)展不均衡的問(wèn)題，且由于其門檻低，對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)并未設(shè)立明確的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集聚，這在一定程度上導(dǎo)致其對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度不足。

（三）投資者結(jié)構(gòu)不均衡，缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源

近年來(lái)，A股市場(chǎng)“去散戶化”進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，外資、機(jī)構(gòu)持股比例持續(xù)上升。但對(duì)比境外成熟市場(chǎng)來(lái)看，目前A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力仍較為薄弱，長(zhǎng)期穩(wěn)定資金不足。一是境外資金占比仍存在較大提升空間，當(dāng)前韓國(guó)、日本以及我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)外資持股比例分別達(dá)到36.6%、30.2%、27.3%，美國(guó)市場(chǎng)外資持股比例也達(dá)到16.0%，均遠(yuǎn)高于A股市場(chǎng)的4.3%①。二是機(jī)構(gòu)投資者的持股比例也仍有待進(jìn)一步提升，從成熟資本市場(chǎng)來(lái)看多由機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例遠(yuǎn)高于個(gè)人投資者，如美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持有市值占比達(dá)到93.2%，遠(yuǎn)高于A股市場(chǎng)的18.4%②。不均衡的投資者結(jié)構(gòu)導(dǎo)致目前A股市場(chǎng)波動(dòng)性仍較高，這在一定程度上限制了資本市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮，并進(jìn)一步導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度受到削弱。

三、國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的案例分析

（一）國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)地區(qū)資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展

1.晉江。晉江為福建省下轄縣級(jí)市，地處沿海地區(qū)，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)以民營(yíng)企業(yè)為主導(dǎo)。目前晉江已有境內(nèi)外上市公司50家，首發(fā)及再融資累計(jì)募集資金規(guī)模近750億元，上市公司總市值超3500億元，主要集中在紡織服裝、食品飲料、造紙等輕工業(yè)，產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)明顯。

晉江民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)主要有三方面原因：一是充分利用海外資本市場(chǎng)助力晉江民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。晉江是著名的華僑之鄉(xiāng)，依托龐大的海外華僑關(guān)系，多數(shù)晉江民營(yíng)企業(yè)均冠以“洋帽子”，這為其在海外資本市場(chǎng)融資提供了極大的便利。目前海外上市的晉江民營(yíng)企業(yè)主要分布在我國(guó)香港、新加坡、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、德國(guó)、美國(guó)等地。二是新三板、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)晉江民營(yíng)企業(yè)融資形成重要補(bǔ)充。多數(shù)晉江民營(yíng)企業(yè)規(guī)模偏小、難以滿足滬深交易所上市條件，因此自2012年以來(lái)新三板以及海交所、天交所等區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)成為晉江民營(yíng)企業(yè)掛牌融資的重要選擇，并對(duì)滬深交易所形成了有效補(bǔ)充。三是地方政府大力支持民營(yíng)企業(yè)上市。晉江市政府于2007年開(kāi)始推出企業(yè)上市支持政策，此后晉江上市公司數(shù)量迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2017年晉江市政府進(jìn)一步加大對(duì)企業(yè)上市的支持力度，針對(duì)股改板掛牌交易、后備企業(yè)改制等均給予獎(jiǎng)勵(lì)與補(bǔ)助，進(jìn)一步助推中小民營(yíng)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。

2.江陰。江陰為江蘇省下轄縣級(jí)市，與晉江同為“全國(guó)十強(qiáng)縣”。資本市場(chǎng)支持當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得顯著成效，形成A股市場(chǎng)“江陰板塊”，并獲得“華夏A股第一縣”稱號(hào)。

江陰民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)主要有三方面原因：一是地方政府前瞻性引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)上市融資。早在1994年江陰即提出“資產(chǎn)重組、資本經(jīng)營(yíng)”的發(fā)展思路，通過(guò)出臺(tái)相關(guān)鼓勵(lì)政策、成立企業(yè)股份上市指導(dǎo)小組等手段，大力支持企業(yè)上市融資。在江陰市政府的前瞻性引導(dǎo)下，江陰民營(yíng)企業(yè)競(jìng)相上市，綜合實(shí)力穩(wěn)步提升。二是采取境內(nèi)為主、境外為輔的多元化融資渠道。江陰民營(yíng)企業(yè)充分利用境內(nèi)外資本市場(chǎng)、采用多樣化上市方式，在A股市場(chǎng)、我國(guó)香港特區(qū)以及新加坡、韓國(guó)、倫敦、法蘭克福等地上市融資，大大擴(kuò)寬了自身融資渠道。三是江陰民營(yíng)企業(yè)以資本市場(chǎng)為依托，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與規(guī)?；?jīng)營(yíng)。江陰民營(yíng)企業(yè)多為制造業(yè)企業(yè)，以資本市場(chǎng)為依托，相關(guān)企業(yè)將科技與資本進(jìn)行對(duì)接，積極推動(dòng)技術(shù)改造與產(chǎn)品研發(fā)，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí);同時(shí)江陰民營(yíng)企業(yè)還積極采取并購(gòu)重組等手段進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸與垂直整合，形成了明顯的規(guī)模效應(yīng)。

（二）國(guó)外成熟市場(chǎng)金融支持中小、創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展

1.美國(guó)。通過(guò)對(duì)美國(guó)中小、創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展歷程的梳理，我們認(rèn)為其在金融支持中小、創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展方面有以下三方面經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

一是美國(guó)政府高度重視中小企業(yè)發(fā)展，對(duì)中小企業(yè)的保護(hù)和金融支持成熟到位。19世紀(jì)30年代美國(guó)政府即出臺(tái)《小企業(yè)法》《小企業(yè)經(jīng)濟(jì)政策法》等中小企業(yè)發(fā)展的配套制度，為資本市場(chǎng)支持中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。美國(guó)還建立了引導(dǎo)和扶持中小企業(yè)發(fā)展的官方機(jī)構(gòu)，包括隸屬國(guó)會(huì)的小企業(yè)委員會(huì)和作為政府部門的小企業(yè)管理局（SBA），其中小企業(yè)管理局依法具有資金支持等職能。

二是美國(guó)擁有高度發(fā)達(dá)的多層次資本市場(chǎng)，是中小企業(yè)直接融資的重要平臺(tái)。美國(guó)資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，對(duì)于一般行業(yè)成熟的企業(yè)，有相匹配的全國(guó)性市場(chǎng)紐交所，對(duì)于不同于常規(guī)行業(yè)新興行業(yè)的小規(guī)模公司，有相匹配的納斯達(dá)克，包含全國(guó)和小型資本市場(chǎng)。美國(guó)還具有發(fā)達(dá)的區(qū)域性交易所，芝加哥交易所等，場(chǎng)外還有柜臺(tái)交易系統(tǒng)、粉單市場(chǎng)和地方柜臺(tái)。

三是在傳統(tǒng)資本市場(chǎng)外，美國(guó)還為中小企業(yè)提供豐富的直接融資手段，包括金融投資公司、政府主導(dǎo)的特殊中小企業(yè)私募投資基金（SBIC）以及眾籌投資等新型融資計(jì)劃等，為中小企業(yè)直接融資提供支持，對(duì)傳統(tǒng)資本市場(chǎng)形成有效補(bǔ)充。

2.日本。日本中小企業(yè)眾多，數(shù)量超500萬(wàn)家。日本金融體系對(duì)小微企業(yè)的支持也主要集中在配套完善的法律體系、創(chuàng)設(shè)專門管理中小企業(yè)的職能機(jī)構(gòu)以及創(chuàng)建完善多層次資本市場(chǎng)三個(gè)方面。

一是建立配套完善的法律體系。二戰(zhàn)后，日本政府頒布了《中小企業(yè)基本法》等法律，表明自己支持中小企業(yè)的立場(chǎng)和態(tài)度，并對(duì)相關(guān)政策不斷深化，逐步形成了涵蓋中小企業(yè)融資等方面的較為完善的法律體系。

二是創(chuàng)設(shè)專門管理中小企業(yè)的職能機(jī)構(gòu)。日本設(shè)立了專門管理中小企業(yè)的中小企業(yè)廳，定位與美國(guó)的中小企業(yè)管理局類似，意在加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的保護(hù)和支持，特別是對(duì)中小企業(yè)的金融支持。

三是不斷完善多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)中小企業(yè)直接融資。主要措施包括設(shè)立更符合中小企業(yè)融資的創(chuàng)業(yè)板，作為傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，以解決中小企業(yè)融資以及二級(jí)市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)讓問(wèn)題;在名古屋、東京、大阪等地設(shè)立地方性的區(qū)域交易所，降低中小企業(yè)股權(quán)融資門檻、拓寬融資渠道，帶來(lái)融資便利;支持中小企業(yè)通過(guò)債券直接融資，創(chuàng)造便利的債券市場(chǎng)融資環(huán)境;設(shè)立一批專門為中小企業(yè)提供直接融資的機(jī)構(gòu)，其中小企業(yè)育成投資公司最具有代表性。

（三）經(jīng)驗(yàn)啟示

通過(guò)上述對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展及國(guó)外金融體系支持中小、創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的案例進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要得益于三方面因素：一是建立了可以貫穿民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)周期、滿足其不同階段融資需求的多層次資本市場(chǎng);二是政府層面對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)高度重視，通過(guò)配套完善的涉及中小民營(yíng)企業(yè)各方面的法律，來(lái)保證民營(yíng)企業(yè)良好的發(fā)展環(huán)境;三是設(shè)有專門的中小企業(yè)管理機(jī)構(gòu)，以增加對(duì)中小企業(yè)融資、發(fā)展方面的支持和服務(wù)，致力于滿足中小企業(yè)發(fā)展的綜合需求。

四、資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的對(duì)策建議

通過(guò)對(duì)當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展所存在的不足、我國(guó)發(fā)達(dá)地區(qū)及國(guó)外成熟市場(chǎng)資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的相關(guān)案例展開(kāi)分析，我們認(rèn)為當(dāng)前資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展仍存在較大發(fā)力空間，對(duì)此本文分別從資本市場(chǎng)建設(shè)和證券中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體兩個(gè)維度提出相關(guān)對(duì)策建議。

（一）強(qiáng)化資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)

建議進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、強(qiáng)化資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)，全面提高資本市場(chǎng)支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的能力。加強(qiáng)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)改革的精準(zhǔn)性與協(xié)同性，順應(yīng)當(dāng)前國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的需求，對(duì)重點(diǎn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)適度地在政策和資源上進(jìn)行傾斜。

（二）優(yōu)化多層次資本市場(chǎng)體系

打造各細(xì)分板塊的特色化、優(yōu)勢(shì)化業(yè)務(wù)，加強(qiáng)不同板塊間的互補(bǔ)性與協(xié)同性，充分滿足處于不同成長(zhǎng)階段民營(yíng)企業(yè)的融資需求。提高各板塊內(nèi)部分層的精細(xì)化程度，實(shí)現(xiàn)不同融資需求與細(xì)分市場(chǎng)板塊的精準(zhǔn)匹配。提高不同板塊間競(jìng)爭(zhēng)的有效性，倒逼各市場(chǎng)板塊實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新和效率提升。

（三）強(qiáng)化轉(zhuǎn)板對(duì)接機(jī)制的建設(shè)

在場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外市場(chǎng)以及場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)不同板塊間建立通暢的轉(zhuǎn)板對(duì)接制度，建立“能上能下”的板塊聯(lián)動(dòng)機(jī)制。加快推進(jìn)新三板掛牌公司到場(chǎng)內(nèi)交易所市場(chǎng)轉(zhuǎn)板上市制度的落地，完善新三板市場(chǎng)功能。強(qiáng)化新三板市場(chǎng)與區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的合作機(jī)制，提高場(chǎng)外市場(chǎng)不同板塊之間的聯(lián)動(dòng)。

（四）引入長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源

大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金，拓寬資金來(lái)源，創(chuàng)新運(yùn)作方式，引導(dǎo)其加大對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，提升資本市場(chǎng)服務(wù)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域初創(chuàng)期民營(yíng)企業(yè)的能力。進(jìn)一步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模，加大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放力度，引入境外機(jī)構(gòu)投資者，拓寬A股市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。

（五）服務(wù)混合所有制改革，推動(dòng)要素公平配置

混合所有制改革能夠增加民營(yíng)企業(yè)獲得銀行間接融資的機(jī)會(huì)，同時(shí)降低民營(yíng)企業(yè)在部分領(lǐng)域的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，推動(dòng)要素公平配置。其中并購(gòu)重組、定向增發(fā)、資產(chǎn)證券化、員工持股、股權(quán)激勵(lì)等均需要投行的大力參與及支持。

（六）加速企業(yè)并購(gòu)重組，助力民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)

并購(gòu)重組在促進(jìn)要素升級(jí)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)整合、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮著巨大的作用。證券中介機(jī)構(gòu)應(yīng)加大并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的開(kāi)展力度，助力民營(yíng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（七）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值增值

證券中介機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)體系和多樣化資本市場(chǎng)工具的功能，幫助民營(yíng)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改善資產(chǎn)負(fù)債比例，推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值提升、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，積極協(xié)助民營(yíng)企業(yè)優(yōu)化股東治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)治理機(jī)制專業(yè)化。

注釋：

①韓國(guó)、日本、美國(guó)及A股數(shù)據(jù)均截至2021年，季度，中國(guó)臺(tái)灣數(shù)據(jù)截至2019年，數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)盛證券研究所。

②美國(guó)數(shù)據(jù)截至2018年上半年，數(shù)據(jù)來(lái)源為海通證券研究所，A股數(shù)據(jù)截至2020年，數(shù)據(jù)來(lái)源為基金業(yè)協(xié)會(huì)。

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（作者單位：南京證券股份有限公司 江蘇南京 210019）

（責(zé)編：紀(jì)毅）

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