2022，公募基金如何“穩(wěn)”增長？

萬麗

2019-2021年，公募基金行業(yè)罕見地實(shí)現(xiàn)連續(xù)3年正收益。

熟料2022年A股以“Hard”模式開局，火爆了一整年的新能源賽道回調(diào)，傳統(tǒng)的醫(yī)藥、消費(fèi)、地產(chǎn)等賽道依舊低迷，大盤指數(shù)下探，95%以上的主動(dòng)權(quán)益基金1月回報(bào)為負(fù)，給近3年吸粉無數(shù)的公募基金投資熱潑了涼水。歲末年初，眾多基金公司罕見地齊齊自購基金，“基金回本”成了眾多新晉基民的新年愿望。

經(jīng)過一個(gè)春節(jié)假期的休整，A股在虎年第一個(gè)交易日迎來“開門紅”，滬指高位強(qiáng)勢(shì)震蕩，深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)沖高回落，但均飄紅收盤。

意料之外又似乎在情理之中。對(duì)一部分新基民來說，連續(xù)三年取得正收益的公募基金管理機(jī)構(gòu)在2022年還能否延續(xù)這一戰(zhàn)績？火熱賽道的基金經(jīng)理們，還看好自己的賽道嗎？2022基民回本的概率有多大？

受“房住不炒”及房地產(chǎn)稅未來出臺(tái)等長效調(diào)節(jié)機(jī)制的影響，房地產(chǎn)投資的財(cái)富效應(yīng)顯著下降，外加2022年是資管新規(guī)落地首年，保本理財(cái)時(shí)代面臨終結(jié)，居民財(cái)富加速向金融市場搬遷。而對(duì)于普通投資者來說，直接參與資本市場仍有一定的門檻，公募基金具備集合理財(cái)、專業(yè)管理、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)等特性，成為財(cái)富保值增值的重要載體。

過去3年，這一趨勢(shì)已顯著體現(xiàn)，并成為推動(dòng)公募基金行業(yè)蓬勃發(fā)展的重要原因之一。2019-2021年間，公募基金規(guī)模高歌猛進(jìn)，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，截至2021年11月，公募基金管理規(guī)模已逾25萬億元，基金數(shù)量突破9152只，基金管理人達(dá)151家。截至2021年三季度，非貨幣理財(cái)公募基金月均規(guī)模5000億元以上的基金管理機(jī)構(gòu)有6家（表1）。

天相投顧統(tǒng)計(jì)，截至2021年四季度末，絕大多數(shù)公募基金公司2021年創(chuàng)造了年內(nèi)正收益（按規(guī)模加權(quán)，剔除貨幣基金）。這意味著，大部分基金公司已經(jīng)連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)收益為正，這在公募基金發(fā)展史上是極為少見的。截至2021年四季度末，公募基金持有A股市值6.38萬億元，占A股流通市值比例達(dá)8.8%，較2020年底的7.58%進(jìn)一步提升。

持續(xù)涌入的資金，推高公募基金業(yè)績，進(jìn)而吸引更多投資人涌入……資金和業(yè)績的相互正向作用下，基金理財(cái)產(chǎn)品在短時(shí)間內(nèi)被送上“神壇”。

然而，2022新年剛過一月，基民錢包就開始縮水。2022開年至1月28日，所有主動(dòng)權(quán)益開放式基金（含股票型基金、混合基金等）平均虧損達(dá)7.4%，其中，混合開放式基金平均虧損6.8%。僅有3.8%的主動(dòng)權(quán)益開放式基金區(qū)間收益為正，95%以上的基金區(qū)間回報(bào)為負(fù)，近31%的基金虧損10%以上，有12只主動(dòng)權(quán)益基金（含股票型基金、混合基金等）跌幅超20%（表2）。

根據(jù)中信證券研報(bào)告分析，“年初賽道股高位抱團(tuán)瓦解誘發(fā)了投資者的‘高切低’和減倉行為，短線資金的快速離場擠壓了中小市值股票的市場流動(dòng)性，進(jìn)一步導(dǎo)致了量化基金的快速回撤并引發(fā)了一定規(guī)模的贖回，量化產(chǎn)品集中平倉和降杠桿加劇了中小市值股票的無差異普跌”。

歲末年初，多家頭部基金公司陸續(xù)出手，宣布自購旗下基金產(chǎn)品，“基金回本”更是成為眾多理財(cái)新手的2022新年愿望?？梢灶A(yù)見，隨著這一波大調(diào)整，一些對(duì)基金認(rèn)知不夠堅(jiān)定的投資者將會(huì)被洗出去。

事實(shí)上，公募基金業(yè)績普漲行情的結(jié)束，在2021年就已經(jīng)開啟。

與2021年A股整體呈現(xiàn)“指數(shù)平淡、結(jié)構(gòu)分化”的特征相對(duì)應(yīng)，基金投資領(lǐng)域，“分化”和“賽道投資”是兩個(gè)高頻詞。從傳統(tǒng)的消費(fèi)、醫(yī)藥，到半導(dǎo)體、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及碳中和、元宇宙等，均是基民津津樂道的板塊。

在這些賽道中，甚至出現(xiàn)一些標(biāo)簽化的基金經(jīng)理，被大眾奉為某個(gè)行業(yè)的代言人，例如，葛蘭成為“醫(yī)藥女神”，張坤身上的“白酒”烙印顯著，還出現(xiàn)了“世界三大知名酒莊：羅曼尼康帝、拉菲、易方達(dá)中小盤”的玩笑話……

押注賽道，是近年來一些基金業(yè)績向好的秘訣。盤點(diǎn)近兩年（截至 2022年1月28日）主動(dòng)偏股基金收益前十名，第一名便是新能源主題基金，而收益率緊隨其后的基金，大多也是新能源股票配置比例較高，例如，從排名第二的農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0到排名第三的農(nóng)銀匯理研究精選，以及排名第五、第六的工銀瑞信生態(tài)環(huán)境和前海開源新經(jīng)濟(jì)A，第一重倉股均為寧德時(shí)代，排名第八、第九的信誠新興產(chǎn)業(yè)A和前海開源公用事業(yè)，新能源配置比例亦較高（表3）。

當(dāng)然，收益靠前的基金經(jīng)理中，也出現(xiàn)了2019年才開始管理基金的大成基金韓創(chuàng)這樣的黑馬，他的優(yōu)秀業(yè)績主要來自于對(duì)化工、有色、建材、機(jī)械等偏周期成長行業(yè)的挖掘，幾乎避開了“茅指數(shù)”、“寧組合”等過去兩年的市場焦點(diǎn)。此外，也有廣發(fā)基金唐曉斌這樣的非“抱團(tuán)股”跟隨者，他管理的廣發(fā)多因子基金在行業(yè)配置上呈現(xiàn)出多變的風(fēng)格。韓創(chuàng)和唐曉斌的共同點(diǎn)，在于他們都是周期研究高手，其超高業(yè)績很大一部分在于抓住了過去一段時(shí)間的周期風(fēng)口。

賽道分化下，行業(yè)主題基金成為近幾年基金公司擴(kuò)張產(chǎn)品線的重要品類。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年四季度，僅存在產(chǎn)品跟蹤的行業(yè)指數(shù)（主題指數(shù)）就超200個(gè)（表4）。跟蹤指數(shù)的基金中，主動(dòng)管理型行業(yè)主題基金表現(xiàn)尤為顯著，其主要是由基金管理人在特定行業(yè)中主動(dòng)選股，力求同時(shí)獲得beta收益與正的alpha收益。在適應(yīng)的行情下，這類產(chǎn)品一般會(huì)有突出的表現(xiàn)，近兩年不斷吸引著投資者的關(guān)注和追捧。

作為滿足細(xì)分型需求的行業(yè)主題基金，一般而言，在行情不佳時(shí)，規(guī)模也容易萎縮。2021年開年，以消費(fèi)為代表的機(jī)構(gòu)重點(diǎn)持倉賽道最先“熄火”，不久醫(yī)藥接力，一路高歌猛進(jìn)的新能源行業(yè)，行至四季度開始回調(diào)，低迷許久的傳媒、軍工、通信板塊接過領(lǐng)漲棒，股價(jià)在底部的房地產(chǎn)和“元宇宙”概念漲幅較大。在行業(yè)加速輪動(dòng)中，大盤指數(shù)始終平淡，全年上證指數(shù)上漲 4.8%，深證成指上漲 2.67%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 12.02%。

為博取超額收益，部分投資者像追逐股票一樣追逐熱門賽道基金。而不少頂流基金經(jīng)理，在這場大型輪動(dòng)中卻陸續(xù)“折戟”。數(shù)據(jù)顯示，易方達(dá)知名基金經(jīng)理張坤管理的4只基金產(chǎn)品，2021年全線虧損，易方達(dá)亞洲精選虧損29.25%，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有虧損8.22%，易方達(dá)藍(lán)籌精選虧損9.89%，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金虧損3.1%。截至2021年底，張坤的管理規(guī)模達(dá)到1019.36億元，較上季度末縮水38.13億元。

歲末年初，伴隨各大賽道普跌，相關(guān)指數(shù)也出現(xiàn)較大幅度的下挫。新的一年，賽道投資還會(huì)延續(xù)嗎？未來還能押注什么賽道？公募基金靠什么領(lǐng)漲？這一答案有待2022年的市場揭曉。

近年來公募基金規(guī)模增長的背后，縱然有業(yè)績向好的因素，但是新發(fā)基金大肆“圈地”，同樣功不可沒。數(shù)據(jù)顯示，近3年來，公募基金產(chǎn)品以平均每月新增100只的幅度遞增（圖1）。公募基金產(chǎn)品總數(shù)從2019年11月的5724只，增加到2021年11月的9152只，增幅59.89%，達(dá)全市場股票數(shù)量的兩倍多。

其中，較大一部分新發(fā)基金都涌向了權(quán)益基金，近3年，開放式股票型基金和混合基金的數(shù)量增幅分別達(dá)83.76%和62.68%，貨幣市場基金數(shù)量則略降4.61%（表5）。

2021年1月至11月，新發(fā)公募基金規(guī)模近2.5萬億元，2020年全年，這一數(shù)據(jù)為3.12萬億元。不斷發(fā)行新基金，在部分頭部基金公司中體現(xiàn)得較為明顯（表6）。

在當(dāng)前盈利及考核機(jī)制下，公募機(jī)構(gòu)有足夠的動(dòng)力做大基金凈值和規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，公募基金2021年上半年合計(jì)盈利近6500億元，處于歷史高位，其中，基金管理費(fèi)、托管費(fèi)、交易費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等“四費(fèi)”都明顯增長，上半年合計(jì)金額逼近1000億元。

作為基金公司的重要收入來源之一，上半年基金公司管理費(fèi)合計(jì)超672.95億元，同比增長近7成，其中53%由混合型基金收取的管理費(fèi)貢獻(xiàn)。收入最高的易方達(dá)基金，上半年管理費(fèi)收入51.07億元，接近2020年全年，同比大增1.23倍。

眾所周知，一味追求規(guī)模增長，對(duì)基金業(yè)績會(huì)造成反噬。銀河證券基金研究中心發(fā)現(xiàn)，2021年，大規(guī)模組別的基金平均業(yè)績墊底，小規(guī)模組別的基金平均業(yè)績優(yōu)勢(shì)明顯。規(guī)模100億元以上的基金年度業(yè)績平均下跌了0.09%，50億-100億元的平均上漲了3.61%，10億-50億元的平均上漲了8.88%，2億-10億元的平均上漲了12.44%，2億元以下的平均上漲了9.98%。

銀河證券分析，市場環(huán)境的變化是造成相關(guān)性逆轉(zhuǎn)的最重要原因。2016-2020年持續(xù)5年的大盤核心資產(chǎn)牛市，在2021年不復(fù)成立，以中證500為代表的中小盤崛起，從行業(yè)的整體來說，基金完成從緊貼滬深300到緊貼中證500的轉(zhuǎn)換，股票基金的整體平均業(yè)績展示了這一點(diǎn)。但是，對(duì)于大規(guī)模組別的基金而言，由于其規(guī)模較大，調(diào)整相對(duì)困難，轉(zhuǎn)換成本較高，同時(shí)，中小盤股票的流動(dòng)性相對(duì)于基金規(guī)模不足，收益性占比有限，難以體現(xiàn)。

盤點(diǎn)新發(fā)基金可以發(fā)現(xiàn)，除了少量FOF、REITs等創(chuàng)新產(chǎn)品外，新基金產(chǎn)品類型同質(zhì)化較嚴(yán)重。國泰基金總經(jīng)理周向勇在接受新財(cái)富采訪時(shí)就表示，當(dāng)前公募基金產(chǎn)品存在很大的改善空間，“相信去掉雷同的產(chǎn)品，只留一半，就已經(jīng)足夠滿足持有人的要求。做好存量產(chǎn)品的優(yōu)化管理和細(xì)化平衡，改變產(chǎn)品發(fā)行方式，將更有利于全行業(yè)的發(fā)展”。

當(dāng)前，新發(fā)基金業(yè)績不達(dá)預(yù)期，正在逐漸降低投資者對(duì)新發(fā)爆款基金的追逐熱情。以2021年1月成立的72只主動(dòng)偏股基金（含偏股混合、靈活配置、普通股票）為例，一年過去，僅18只收益為正，有54只收益為負(fù)，部分規(guī)模較大的爆款出現(xiàn)了較高的虧損率（表7）。

顯而易見，對(duì)基金公司而言，唯有專注管理好手里的每一分錢，為投資者帶來良好的業(yè)績回報(bào)和持有體驗(yàn)，而非一味追求規(guī)模和短期效益，才是維持行業(yè)良好形象，獲取投資者信心的法寶。

自2006年QDII制度建立，QDII獲批額度持續(xù)上升，國內(nèi)投資者逐步習(xí)慣通過QDII基金布局全球市場。

2018年10月開始，QDII基金規(guī)模呈爆炸式增長態(tài)勢(shì)?；饦I(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，截至2021年11月，QDII基金數(shù)量達(dá)183只，較2019年1月增長30%，規(guī)模為1987.04億元，較2019年1月增長157.21%（表8）。

從業(yè)績表現(xiàn)看，原油類QDII基金成為2021年最大贏家。Wind數(shù)據(jù)顯示，近一年（截至2022年1月28日）QDII基金業(yè)績排行榜前十名，清一色為石油類基金，其中，廣發(fā)道瓊斯美國石油基金漲幅達(dá)到83.86%，近10只基金近一年收益率在50%以上。

2022年以來，A股開啟下跌模式，油氣類基金則依舊保持強(qiáng)勢(shì)。1月，廣發(fā)道瓊斯美國石油基金以14.85%的漲幅排在QDII基金中首位，緊隨其后是諾安油氣能源，漲13.62%；易方達(dá)原油，漲12.25%；嘉實(shí)原油，漲11.88%；國泰大宗商品，漲11.66%。

除此之外，投資越南、美國、歐洲、印度等股市的QDII基金，2021年也都取得不錯(cuò)的成績。以近一年收益率看，天弘越南市場基金為38.9%，南方道瓊斯美國精選A為24.3%，華安法國CAC40ETF為16.5%，工銀瑞信印度市場基金為16.3%。

受到政策等因素的影響，中概互聯(lián)基金成為過去一年表現(xiàn)墊底的國際 QDII股票/混合型基金。其中，交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)基金近一年跌幅達(dá)到55.93%，易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF近一年下跌50.34%。

除此之外，港股也是近一年QDII基金的業(yè)績洼地，2021年1月成立的三只投資香港市場的QDII偏股型基金近一年業(yè)績表現(xiàn)可以用慘烈來形容，華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF近一年跌幅超46%（表9）。

成立時(shí)間超5年的匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選，近一年下跌44.55%（表10）。作為參照，過去一年，恒生指數(shù)下跌18%，在全球表現(xiàn)墊底，恒生科技指數(shù)下跌約40%。

當(dāng)然，偏股型基金的底層資產(chǎn)主要是股票，而股市有牛熊交替，波動(dòng)在所難免，基金短期業(yè)績不代表長期表現(xiàn)，拉長時(shí)間來看，部分短期表現(xiàn)不佳的基金，年化回報(bào)依然為正。

2021年基金四季報(bào)顯示，部分資金已經(jīng)在去年抄底港股和中概股。易方達(dá)藍(lán)籌精選四季度加倉了騰訊控股、美團(tuán)等，騰訊控股晉升為其第一大重倉股。華夏基金的港股基金華夏港股前沿經(jīng)濟(jì)四季度大幅增加了港股的配置，騰訊控股躍居第一大重倉股，小米集團(tuán)、網(wǎng)易等公司進(jìn)入前十大重倉行列。廣發(fā)全球精選加倉騰訊控股和美團(tuán)，減倉特斯拉。

此外，睿遠(yuǎn)基金經(jīng)理傅鵬博也小幅增加港股持倉，中庚基金的丘棟榮大幅加倉港股。丘棟榮在四季報(bào)中提到，港股中的大盤價(jià)值股和部分互聯(lián)網(wǎng)股是四大主線之一，理由包括：港股的價(jià)值股基本上都是龍頭企業(yè)或者央企，資產(chǎn)質(zhì)量高，最能承受基本面壓力，風(fēng)險(xiǎn)較小，港股的互聯(lián)網(wǎng)股業(yè)務(wù)是深深嵌入中國經(jīng)濟(jì)中的，格局清晰，核心業(yè)務(wù)壁壘仍較為堅(jiān)實(shí)；其價(jià)格較低或價(jià)格出清徹底，而且估值便宜，分紅收益高；交易上風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分，交易并不擁擠。

對(duì)中概互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，也有部分基金在行動(dòng)上依然較為審慎。富國全球科技互聯(lián)網(wǎng)基金在四季報(bào)中表示，考慮到監(jiān)管加強(qiáng)和流量見頂，保持低配中國互聯(lián)網(wǎng)公司，轉(zhuǎn)向投資海外互聯(lián)網(wǎng)以及國內(nèi)的科技和高端制造類公司。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中國互聯(lián)網(wǎng)（H11136.CSI）指數(shù)當(dāng)前點(diǎn)位為4594.88，市盈率（TTM）為44.29，接近歷史中位數(shù)44.11，距離機(jī)會(huì)值31.75越來越近（圖2）。該指數(shù)市盈率歷史最大值為125.39，出現(xiàn)在2019年5月10日，最小值為21.83，出現(xiàn)在2013年4月5日。

債券基金通常作為投資“壓艙石”，對(duì)沖權(quán)益資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，除去2021年內(nèi)新成立的基金，截至2022年1月28日，全市場可統(tǒng)計(jì)的開放式債券型基金中，95%左右過去一年錄得正收益，平均收益達(dá)到4.6%。

債基和偏混合的基金，即“固收+”產(chǎn)品，由于更強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，相比權(quán)益類基金更穩(wěn)健，受到不少低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的青睞，震蕩市中受歡迎程度明顯提升，截至2021年底，“固收+”規(guī)模已接近2萬億元，較2020年底的1.41萬億元猛增39%，是2018年 6月的1.98倍。持有人戶數(shù)方面，截至2021年底，“固收+”總持有人戶數(shù)2577.79萬戶，較2018年6月大幅增長3.83倍。

業(yè)績方面，除去2021年內(nèi)新成立的基金，截至2022年1月28日，全市場可統(tǒng)計(jì)的“固收+”基金中，88%左右在過去一年實(shí)現(xiàn)正收益，平均回報(bào)率達(dá)到5.4%。排名靠前的基金中，天弘添利E實(shí)現(xiàn)45%的收益，另有10余只基金產(chǎn)品近一年回報(bào)超25%（表11）。

不過，債券基金并非“人畜無害”，同樣存在踩雷的風(fēng)險(xiǎn)，近年來，不少債基因?yàn)橹貍}的企業(yè)、地區(qū)債暴雷而牽連業(yè)績。2021年，有債券基金收益跌幅超20%，其中，民生加銀鑫享A跌幅達(dá)24.37%，民生加銀添鑫純債A跌幅達(dá)21.55%，還有個(gè)別債基跌幅超10%（表12）。

數(shù)據(jù)顯示，民生加銀鑫享、民生加銀添鑫分別在2021年12月和11月出現(xiàn)17%和19%以上的跌幅，市場猜測(cè)這與其踩雷地產(chǎn)債有關(guān)。在最近一次披露的2021年四季報(bào)顯示，民生加銀鑫享重倉21國債01、19國開07、21國開02、21國債16等，此前的三季報(bào)顯示，該基金重倉多只地產(chǎn)債，如20大連、16魏橋05、20融創(chuàng)02等。同期，民生加銀添鑫重倉20寶龍02、19國開07、20華遠(yuǎn)地產(chǎn)MTN001、20時(shí)代09、20津保Y3等債券，該基金在此前的二季度重倉20時(shí)代09、20融創(chuàng)02、20奧園02、20寶龍02、20大連萬達(dá)MTN001。

對(duì)投資者來說，為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而配置債券基金，若踩雷，則得不償失，因此，在配置債券基金時(shí)，也要適當(dāng)分散投資，注意研究債基的持倉。

開年以來的回調(diào)中，荷包縮水，2022年，投資新手們的基金能回本嗎？

中國普通型股票基金指數(shù)和混基指數(shù)，幾乎可以代表主動(dòng)偏股基金的歷史走勢(shì)。兩大指數(shù)歷史上共出現(xiàn)3次較為明顯的下跌區(qū)間，分別是2008年1月至2008年10月，最大回撤達(dá)56%；2015年6月至2016年3月，最大回撤達(dá)44%；2018年1月至2018年12月，最大回撤達(dá)28%。這三次熊市平均維持時(shí)間達(dá)9-10個(gè)月。除此之外，還有一次跌幅不大但是為期較長的熊市，發(fā)生在2010年10月至2012年12月，為期長達(dá)兩年，最大回撤達(dá)33%（圖3、4）。

與前4次回調(diào)相比，如今的這次最大回撤數(shù)據(jù)不算“慘烈”，2021年12月至2022年1月28日最大回撤為17%（表13）。

再看各大指數(shù)的下跌幅度。從2021年末的高點(diǎn)算起，截至2022年1月28日，萬得全A、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別回調(diào)了10.7%、10.2%、10.6%和17.5%。而2018年的熊市期間，這四大指數(shù)全年跌幅分別是28.3%、25.3%、33.3%和28.7%。

2018年末，各指數(shù)的估值水平處于A股10年來的低位，而截至2022年1月28日，各指數(shù)估值均高于2018年（表14）。

對(duì)比歷史上的回調(diào)，當(dāng)前A股跌幅不算深，估值水平也不算最低，那么，如果基民恰巧在去年底的高點(diǎn)入市，2022回本的愿望能實(shí)現(xiàn)嗎？

以普通股票型基金指數(shù)為例，買在2008年1月的高點(diǎn)，基金翻紅時(shí)間超9年；買在2010年高點(diǎn)，基金翻紅的時(shí)間大于5年；買在2015年高點(diǎn)，基金大約在第五年翻紅；而買在2018年的高點(diǎn)，基金翻紅的時(shí)間明顯縮短，為2-3年。

今時(shí)不同過往，資本市場深化改革背景下的資管發(fā)展大勢(shì)已經(jīng)開啟，短期的回調(diào)不改公募行業(yè)長期發(fā)展趨勢(shì)，未來十年，穩(wěn)健型公募基金仍將是居民在資產(chǎn)配置時(shí)極富競爭力的選項(xiàng)。不過，持續(xù)了近3年的基金普漲行情，很可能在2022年全面終結(jié)，新晉投資者需要增進(jìn)對(duì)公募基金產(chǎn)品的認(rèn)知，公募基金管理機(jī)構(gòu)自身也要更加理性、審慎地思考長效發(fā)展機(jī)制，確保行業(yè)穩(wěn)健成長。

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