新視角下企業(yè)的盈利質(zhì)量研究

王狄 耿曉媛

摘 要：財(cái)務(wù)報(bào)表分析一直是研究企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的熱點(diǎn)話題，其結(jié)果也是經(jīng)營(yíng)者和投資者所關(guān)注的焦點(diǎn)。張新民教授提出的新視角下的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，即結(jié)合戰(zhàn)略視角下的分析，為企業(yè)盈利研究提供了一條新渠道。因此，本文以南寧糖業(yè)為例，以戰(zhàn)略為出發(fā)點(diǎn)分析南寧糖業(yè)的盈利質(zhì)量。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)表分析;盈利質(zhì)量;南寧糖業(yè)

一、引言

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析體現(xiàn)的僅僅是會(huì)計(jì)概念之間的一種勾稽關(guān)系，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率沒(méi)有考慮行業(yè)特征，更沒(méi)有結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，它僅僅是對(duì)數(shù)字關(guān)系和比率關(guān)系的研究?？蓪?shí)際上，數(shù)字背后蘊(yùn)含的管理手段更為重要。

財(cái)務(wù)報(bào)表分析是財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)記錄的一個(gè)結(jié)合點(diǎn)，財(cái)務(wù)管理考慮的是資金的決策問(wèn)題，而會(huì)計(jì)考慮的是如何對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的記錄、計(jì)量以及報(bào)告。針對(duì)財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)的特點(diǎn)，我們要帶著戰(zhàn)略去研究財(cái)務(wù)報(bào)表，結(jié)合戰(zhàn)略去評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)的四大能力，去幫助管理者識(shí)別企業(yè)的戰(zhàn)略和組織發(fā)展方向，幫助投資者盡可能地避免一些投資風(fēng)險(xiǎn)，幫助財(cái)務(wù)報(bào)表使用者獲得更值得信賴(lài)的企業(yè)財(cái)務(wù)信息。

二、新視角下的財(cái)務(wù)報(bào)表分析

新視角下的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法，是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表和傳統(tǒng)財(cái)務(wù)概念之上的一種新解讀。相較于報(bào)表中項(xiàng)目之間的比率關(guān)系，張新民教授更看重報(bào)表結(jié)構(gòu)，通過(guò)其結(jié)構(gòu)來(lái)衡量其質(zhì)量。比如從利潤(rùn)表自身的結(jié)構(gòu)來(lái)研究利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)質(zhì)量，在利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中又重點(diǎn)分析核心利潤(rùn)、投資收益以及營(yíng)業(yè)外收入三者的比例分布。張新民教授對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的項(xiàng)目重新做了分類(lèi)，根據(jù)分類(lèi)后的資產(chǎn)類(lèi)型將企業(yè)劃分為三種不同主導(dǎo)型的企業(yè)，針對(duì)不同類(lèi)型的企業(yè)特征，有側(cè)重點(diǎn)地去分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表。此外，還強(qiáng)調(diào)了母公司財(cái)務(wù)報(bào)表與其合并報(bào)表之間存在著一定的互動(dòng)關(guān)系。合并報(bào)表展示的是整個(gè)集團(tuán)的業(yè)績(jī)，其披露的凈利潤(rùn)代表的是整個(gè)集團(tuán)的盈利能力和水平，而母公司財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的凈利潤(rùn)，可以看出企業(yè)對(duì)外分紅的能力，二者反映的凈利潤(rùn)存在著一定的聯(lián)系。張新民教授在研究過(guò)程中，還提出了經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)性負(fù)債、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、核心利潤(rùn)等新的財(cái)務(wù)概念術(shù)語(yǔ)，借助這些新的概念對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表展開(kāi)新視角下的研究。

新視角下財(cái)務(wù)報(bào)表分析的最大亮點(diǎn)就是融入了戰(zhàn)略的維度，通過(guò)研究資產(chǎn)負(fù)債表的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)，去發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)藍(lán)圖。而資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)蘊(yùn)含著企業(yè)資產(chǎn)配置戰(zhàn)略和資源利用戰(zhàn)略。從利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表的戰(zhàn)略特征可以找出企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，檢驗(yàn)利潤(rùn)的真實(shí)性，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。

三、南寧糖業(yè)的盈利研究

近幾年受進(jìn)口糖大量涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，以及新冠疫情的影響，全球糖價(jià)持續(xù)下跌，整個(gè)糖業(yè)市場(chǎng)都面臨著蕭條的狀態(tài)。廣西作為我國(guó)重點(diǎn)糖業(yè)生產(chǎn)基地，廣西糖業(yè)市場(chǎng)在大環(huán)境影響之下，很多廣西糖業(yè)企業(yè)都遭受了不同程度的虧損。其中南寧糖業(yè)從2017年開(kāi)始就持續(xù)經(jīng)歷了兩年的巨額虧損，并被股市實(shí)行“ST”退市風(fēng)險(xiǎn)的警示。此時(shí)，南寧糖業(yè)的盈利能力和償債能力都引起了其股東和外界公眾的各種擔(dān)憂和猜疑。因此，可以通過(guò)分析南寧糖業(yè)的盈利狀況，發(fā)現(xiàn)并總結(jié)其陷入經(jīng)營(yíng)困境的原因。

1.南寧糖業(yè)戰(zhàn)略分析

（1） 南寧糖業(yè)概述

南寧糖業(yè)股份有限公司，成立于1996年7月，1999年5月27日在深圳交易所上市，國(guó)有控股占47.71%，是目前國(guó)內(nèi)制糖行業(yè)最大的國(guó)有控股上市公司。主營(yíng)機(jī)制糖、機(jī)制紙、甘蔗糖蜜、蔗渣的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，同時(shí)還兼營(yíng)貨物運(yùn)輸、制糖設(shè)備的制造及安裝。其年產(chǎn)糖量約占廣西食糖總量的10%。其地位在廣西制糖企業(yè)中排名一直穩(wěn)居前五，是廣西制糖行業(yè)中比較具有代表性的糖企之一。

（2） 戰(zhàn)略性分析

新視角下的分析，對(duì)資產(chǎn)的分類(lèi)不再以其流動(dòng)性區(qū)分，而是根據(jù)其用途分為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)。典型的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)有貨幣資金、商業(yè)債權(quán)（應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款）、存貨以及固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。而投資性資產(chǎn)主要有交易性金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資等以增值為目的持有的股權(quán)和債權(quán)項(xiàng)目。根據(jù)以上兩種資產(chǎn)分別在資產(chǎn)總規(guī)模中的占比大小為依據(jù)，可將企業(yè)分類(lèi)為經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)型、投資主導(dǎo)型、投資與經(jīng)營(yíng)并重型。

根據(jù)南寧糖業(yè)2020年年報(bào)可知，南寧糖業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)主要是以常規(guī)的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)與勞務(wù)提供而形成，這些經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)最終會(huì)形成企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的業(yè)績(jī)。圖1呈現(xiàn)的是主要經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)項(xiàng)目在資產(chǎn)總規(guī)模中的比重大小，可以看出南寧糖業(yè)屬于以經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)為主的經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)型企業(yè)。

①資源配置戰(zhàn)略

在資產(chǎn)負(fù)債表的新解讀下，把資產(chǎn)負(fù)債表中“左邊”的資產(chǎn)類(lèi)項(xiàng)目作為企業(yè)發(fā)展的兩大能力，即經(jīng)營(yíng)能力和對(duì)外擴(kuò)張能力。對(duì)于經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)型企業(yè)，其重心應(yīng)放在企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略上。競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略即低成本或差異化戰(zhàn)略，由于大多企業(yè)的甘蔗原料均從蔗農(nóng)手中直接獲取，因此南寧糖業(yè)在原料的價(jià)格和品質(zhì)上是沒(méi)有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的，并且由于南寧糖業(yè)在設(shè)備和技術(shù)改造方面投入過(guò)高，使其糖類(lèi)產(chǎn)品的最終成本在與同行競(jìng)爭(zhēng)中反而成為了劣勢(shì)。職能戰(zhàn)略包括研發(fā)、財(cái)務(wù)、人力資源等戰(zhàn)略，由于原料成本處于異常過(guò)高的水平，南寧糖業(yè)選擇把一些成本項(xiàng)目計(jì)入了長(zhǎng)期待攤項(xiàng)目中進(jìn)行攤銷(xiāo)，而長(zhǎng)期待攤費(fèi)用會(huì)限制了一部分資產(chǎn)的變現(xiàn)能力;在研發(fā)技術(shù)上，南寧糖業(yè)不但沒(méi)有取得成效，還增加了產(chǎn)品的成本。由此可見(jiàn)，在支撐經(jīng)營(yíng)性企業(yè)發(fā)展的兩大核心戰(zhàn)略上，南寧糖業(yè)都沒(méi)有做到有效應(yīng)對(duì)，其盈利能力在未來(lái)也很難成為企業(yè)的核心能力。

②資源利用戰(zhàn)略

對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表“右邊”的負(fù)債與股東權(quán)益，在新視角下可以按其來(lái)源結(jié)構(gòu)進(jìn)行分類(lèi)，即經(jīng)營(yíng)性資源、金融性資源、股東入資和利潤(rùn)積累四類(lèi)。通過(guò)企業(yè)償還債務(wù)的能力可以看出企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，企業(yè)的負(fù)債不一定代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，若企業(yè)負(fù)債的主體是由應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)以及預(yù)收賬款和應(yīng)付職工薪酬等經(jīng)營(yíng)性的資源，則反映了企業(yè)通常具有較高的“兩頭吃”的能力，即利用上下游企業(yè)資金來(lái)支持本企業(yè)自身發(fā)展的能力較強(qiáng)，此時(shí)這種狀態(tài)下的償債能力就可以成為企業(yè)發(fā)展的一種有效動(dòng)力。

2.南寧糖業(yè)盈利狀況分析

（1） 盈利能力

盈利能力即企業(yè)在現(xiàn)有利潤(rùn)空間的基礎(chǔ)上，從中獲得實(shí)際現(xiàn)金流量的能力。傳統(tǒng)方式下的盈利能力主要是靠收益、銷(xiāo)售相關(guān)的指標(biāo)來(lái)判斷，而這些指標(biāo)只是對(duì)日常經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)發(fā)生的一種反映，沒(méi)有體現(xiàn)管理層有關(guān)戰(zhàn)略的思考。因此，我們需要分析資產(chǎn)、成本以及費(fèi)用之間發(fā)生關(guān)系時(shí)，并且最終形成銷(xiāo)售且實(shí)現(xiàn)盈利過(guò)程中管理層的戰(zhàn)略考慮。毛利是一個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的基本門(mén)檻，而企業(yè)擁有的資產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的能力，有了能力，還要考慮成本對(duì)其能力是否有制約。若成本和費(fèi)用都過(guò)分地超出正常水平，即使預(yù)期有利潤(rùn)，最后也會(huì)被迫壓縮到甚至虧損的地步。

有關(guān)毛利率。由于國(guó)內(nèi)制糖成本存在固有限制，國(guó)內(nèi)整個(gè)制糖行業(yè)普遍的毛利率一直都不高，基本維持在15%左右，而最近幾年由于食糖市場(chǎng)的不景氣，很多企業(yè)連基本水平的毛利率都達(dá)不到了。如圖2，南寧糖業(yè)受大環(huán)境的沖擊，企業(yè)毛利率在2018年直接跌到了谷底，而2019年毛利率的回升，也是靠生產(chǎn)紙制品的一己之力，才讓南寧糖業(yè)恢復(fù)盈利。2020年中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)都受到了新冠疫情的重創(chuàng)，而南糖靠著生產(chǎn)口罩、酒精等防疫物資保住了利潤(rùn)，在萎靡不振的糖業(yè)市場(chǎng)絕處逢生。從管理者在企業(yè)虧損后作出的兩個(gè)決策中可以看到，南糖在戰(zhàn)略發(fā)展上發(fā)生了變化。早在2018年虧損之前，南糖就存在著產(chǎn)品種類(lèi)單一，發(fā)展模式保守等弊端，而南糖生產(chǎn)的糖類(lèi)產(chǎn)品在成本、銷(xiāo)售上又不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。僅僅想要依靠生產(chǎn)糖類(lèi)產(chǎn)品，來(lái)維持企業(yè)的盈利能力，對(duì)于現(xiàn)階段的南寧糖業(yè)來(lái)說(shuō)是不現(xiàn)實(shí)的，需要通過(guò)開(kāi)拓或調(diào)整主營(yíng)業(yè)務(wù)的分布結(jié)構(gòu)，來(lái)增強(qiáng)其盈利能力。

（2） 償債能力

當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流量不充足時(shí)，企業(yè)希望借入更多的資金，以此來(lái)支撐企業(yè)的發(fā)展活力。在企業(yè)可承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，企業(yè)一般希望通過(guò)舉債經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，開(kāi)拓市場(chǎng)，在實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)的同時(shí)獲得較多的現(xiàn)金流入。但是，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率就意味著企業(yè)很可能處于資不抵債的處境，此時(shí)再繼續(xù)對(duì)外投資擴(kuò)大規(guī)模就是一種不恰當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。如圖3，南寧糖業(yè)在近五年中，一直承擔(dān)著較高的資產(chǎn)負(fù)債率，并且和同行企業(yè)相比，該數(shù)值高得離譜，超出了一般糖業(yè)企業(yè)承擔(dān)負(fù)債能力的正常水平。

除此之外，根據(jù)圖4我們可以看到南寧糖業(yè)流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)分布。其中貸款類(lèi)項(xiàng)目，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債占總流動(dòng)負(fù)債規(guī)模的68%，說(shuō)明企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的主體是貸款，而應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款等占比不多，說(shuō)明了企業(yè)業(yè)務(wù)能力不足的缺點(diǎn)。從側(cè)面反映出企業(yè)“兩頭吃”的能力較弱，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)，企業(yè)在與供應(yīng)商和經(jīng)銷(xiāo)商的談判過(guò)程中能力較低，企業(yè)對(duì)于資源引入的能力有更大的進(jìn)步空間。

（3） 運(yùn)營(yíng)能力

利潤(rùn)是衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力最直接的指標(biāo)，其易受資產(chǎn)質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的影響。利潤(rùn)是依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，判斷有無(wú)現(xiàn)金流更多的是依靠現(xiàn)金流量表，所以有利潤(rùn)不代表一定有現(xiàn)金流。因此，在討論利潤(rùn)質(zhì)量時(shí)，要考慮利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的質(zhì)量，即構(gòu)成利潤(rùn)的各組成要素相互之間的比例關(guān)系，好的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)質(zhì)量會(huì)提升利潤(rùn)的質(zhì)量，并優(yōu)化企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。在保證主導(dǎo)產(chǎn)品作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力并能持續(xù)穩(wěn)定盈利的情況下，企業(yè)才需要考慮分散其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或延伸價(jià)值鏈而擴(kuò)大對(duì)外投資的規(guī)模。截至2020年，南寧糖業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)中占企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)10%以上的產(chǎn)品只有自產(chǎn)糖一個(gè)產(chǎn)品類(lèi)別，南糖在2018年遭受巨額虧損后，核心盈利產(chǎn)品糖類(lèi)產(chǎn)品的盈利空間完全被抽空，對(duì)于此時(shí)的南糖而言，繼續(xù)銷(xiāo)售現(xiàn)存的糖類(lèi)現(xiàn)貨，只會(huì)把虧損額加大。因此，南糖開(kāi)始把生產(chǎn)中心轉(zhuǎn)向生產(chǎn)紙質(zhì)品，重拾了部分盈利空間，在新冠肺炎疫情席卷全球的2020年，全球食糖消費(fèi)需求下降，2020年糖類(lèi)行業(yè)處于糖價(jià)下滑探底期，南寧糖業(yè)開(kāi)始投身于大力生產(chǎn)防疫物資，為企業(yè)帶來(lái)了幾千萬(wàn)的現(xiàn)金流，使企業(yè)逐漸恢復(fù)了盈利的活力。

（4） 成長(zhǎng)能力

利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的質(zhì)量決定著盈利能力的質(zhì)量，盈利能力的可持續(xù)性影響著企業(yè)持續(xù)發(fā)展的后續(xù)動(dòng)力，當(dāng)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力穩(wěn)定時(shí)，可以考慮擴(kuò)大發(fā)展規(guī)?；蛘咛岣甙l(fā)展速度。在張新民教授提出的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析體系中，他提出了核心利潤(rùn)這一概念，即企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的直接利潤(rùn)。核心利潤(rùn)有別于傳統(tǒng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的概念，它表示營(yíng)業(yè)收入扣除營(yíng)業(yè)成本、稅金及附加、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用后的一個(gè)凈額。核心利潤(rùn)更注重報(bào)表之間內(nèi)在邏輯關(guān)系的分析，更真實(shí)地反映企業(yè)現(xiàn)金的流出。

對(duì)于經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)型的企業(yè)，其核心利潤(rùn)要居于主要地位，投資收益和營(yíng)業(yè)外收入作為輔助后備力量。而南寧糖業(yè)實(shí)際的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中，核心利潤(rùn)不占主導(dǎo)地位，投資收益和營(yíng)業(yè)外收入產(chǎn)生的動(dòng)力不足，這導(dǎo)致企業(yè)連維持基本業(yè)務(wù)的盈利能力都沒(méi)有，更談不上持續(xù)發(fā)展了。南寧糖業(yè)在面臨巨額虧損時(shí)，主要是依靠股東的財(cái)務(wù)資助，才獲得了恢復(fù)盈利能力的源動(dòng)力。如今的南寧糖業(yè)還處于修補(bǔ)盈利能力的恢復(fù)期，目前的首要任務(wù)是保住盈利能力的穩(wěn)定增長(zhǎng)，暫時(shí)還不具備對(duì)外擴(kuò)張的實(shí)力。

四、結(jié)語(yǔ)

新視角下對(duì)南寧糖業(yè)的戰(zhàn)略手段以及四大能力的分析，可以看出南寧糖業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況正處于“恢復(fù)期”，需要在穩(wěn)定現(xiàn)有核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，嘗試向糖類(lèi)衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。積極投身于開(kāi)展廣西糖業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力;加快推動(dòng)企業(yè)戰(zhàn)略重組，淘汰過(guò)剩產(chǎn)能，推進(jìn)制糖工業(yè)和綜合利用專(zhuān)業(yè)化分工、規(guī)模化生產(chǎn)、多樣化引導(dǎo);圍繞“降本增效保盈利”的核心工作，全面實(shí)行雙高基地社會(huì)化經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)控甘蔗基地投入，降低期間費(fèi)用，處置不良資產(chǎn)，將大量閑置固定資產(chǎn)變現(xiàn)，增強(qiáng)凈現(xiàn)金流量。

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作者簡(jiǎn)介：王狄（1996.03- ），女，漢族，廣西柳州市人，研究生（會(huì)計(jì)專(zhuān)碩），研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù);通訊作者：耿曉媛（1981.10- ），女，漢族，黑龍江大慶人，博士，副教授，研究方向：會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)、應(yīng)用統(tǒng)計(jì)、技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理

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