科創(chuàng)板上市公司研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性研究

李天琦

（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北京 100070）

全球創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告公布的2020年120多個(gè)國(guó)家創(chuàng)新指數(shù)排名顯示，我國(guó)已由2015年的29位躍升到14位。全球創(chuàng)新指數(shù)如此快速提升的背后是對(duì)科技研發(fā)的持續(xù)投入。自2013年以來(lái)，我國(guó)研發(fā)經(jīng)費(fèi)總量一直位居世界第二，中國(guó)對(duì)科技創(chuàng)新的投入力度正呈現(xiàn)出連年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，與美日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，正在逐步減小差距。2019年全球研發(fā)經(jīng)費(fèi)比2018增長(zhǎng)8.9%，我國(guó)投入研究經(jīng)費(fèi)的增長(zhǎng)速度為10.3%。種種數(shù)據(jù)表明，對(duì)科技型企業(yè)的研發(fā)投入無(wú)疑會(huì)對(duì)企業(yè)生存和發(fā)展，對(duì)國(guó)家的繁榮發(fā)展都將產(chǎn)生有利影響。研發(fā)投入的力度在不斷增強(qiáng)，創(chuàng)新的節(jié)奏和步伐也將越來(lái)越塊。

對(duì)于科創(chuàng)板上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，作為金融市場(chǎng)的新生力量，國(guó)內(nèi)眾多科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的依托平臺(tái)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效又是起到了什么樣的作用，兩者之間存在怎樣的關(guān)聯(lián)，是值得去探究的問(wèn)題?；诖?，筆者對(duì)215家在科創(chuàng)板上市的企業(yè)進(jìn)行篩選，最終遴選出187家企業(yè)，并對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行研究。

一、文獻(xiàn)回顧、模型構(gòu)建和研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

1.研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)

Antje Schimke和ThomasBrenner對(duì)研發(fā)投資與企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了1000家歐洲公司為樣本的研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)正向促進(jìn)了營(yíng)業(yè)額的增長(zhǎng)。Zhen C研究分析了64家高新技術(shù)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，結(jié)果表明研發(fā)投入對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)兩個(gè)績(jī)效指標(biāo)均有正向影響。吳波虹通過(guò)對(duì)不同行業(yè)的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的機(jī)理分析得出，研發(fā)投入在公司的治理關(guān)系和政府補(bǔ)貼的共同作用下，將會(huì)通過(guò)促使員工績(jī)效的提升，將對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用。黎珊以科創(chuàng)板 2019 年上市企業(yè)作為研究對(duì)象，實(shí)證分析了研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入間的依賴(lài)關(guān)系，論證了研發(fā)投入對(duì)營(yíng)業(yè)收入的正向影響。

2.研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系存在滯后性以及累積性

Xu J 和Jin Z對(duì)以滬深30家上市公司為研究樣本，在研究中該學(xué)者進(jìn)一步指出，因研發(fā)是個(gè)緩慢且效果滯后的事情。因此在對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)出滯后期的研究中發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入往往會(huì)對(duì)第一滯后階段中的利潤(rùn)率產(chǎn)生顯著的正向影響。Chen T，和Guo D Q等以臺(tái)灣半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為研究對(duì)象，運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入可能會(huì)降低企業(yè)在同時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但正向促進(jìn)了接下來(lái)的幾個(gè)時(shí)期內(nèi)企業(yè)績(jī)效。鄭春燕以三年期的上市煤炭企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，在對(duì)研發(fā)投入相對(duì)滯后期利潤(rùn)率的影響當(dāng)中，滯后期2年所帶來(lái)的影響系數(shù)顯著高于滯后期1年的系數(shù)。劉芳蓮?fù)ㄟ^(guò)對(duì)157家生物醫(yī)藥公司的數(shù)據(jù)研究分析發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響且具有滯后性，正向影響在滯后三期時(shí)更為明顯。

（二）模型構(gòu)建與假設(shè)提出

1.模型構(gòu)建

本文使用SPSS軟件，對(duì)科創(chuàng)板上市企業(yè)2017-2019年度的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。如下形式：

本文選用具體模型如下：

（1）研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性回歸模型

（2）研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效滯后性回歸模型

式中：“i”表示企業(yè)樣本（1，2，3…187）；

“t” 表示年度時(shí)間（1，2，3）；

“yit”表示個(gè)體i在t時(shí)的被解釋變量（凈資產(chǎn)收益率或營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率）的觀測(cè)值；

“xkit”表示第k個(gè)解釋變量（研發(fā)投強(qiáng)度）對(duì)個(gè)體i在t時(shí)的觀測(cè)值；

“βki”表示回歸模型待估計(jì)的參數(shù)（回歸系數(shù)）；

“μit”表示模型誤差項(xiàng)；

“λi”表示個(gè)體效應(yīng)；

在式（2.3）中：j代表滯后期（j=1，2）；xkit-j表示第k個(gè)非隨機(jī)解釋變量（研發(fā)投入強(qiáng)度）對(duì)個(gè)體i在滯后j個(gè)年度時(shí)的觀測(cè)值。

本文樣本數(shù)據(jù)選取2017年、2018年、2019年共3個(gè)年度，則滯后期為滯后Ⅰ期和滯后Ⅱ期。滯后Ⅰ期：2017年、2018年度研發(fā)投入對(duì)2018年、2019年度企業(yè)績(jī)效的影響；滯后Ⅱ期：2017年研發(fā)投入對(duì)滯后2年的2019年企業(yè)績(jī)效的影響。

2.研究假設(shè)

以往各研究者的研究結(jié)論不盡相同，但人們對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系最為一致的研究方向是兩者呈正相關(guān)關(guān)系，部分研究者也對(duì)兩者在滯后期的關(guān)系進(jìn)行了探究。研究者們針對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效在當(dāng)期或滯后期的關(guān)系，提出相應(yīng)假設(shè)并進(jìn)行了一系列的分析、驗(yàn)證后得出結(jié)論。本文從科創(chuàng)板上市企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，借鑒以往研究者們的經(jīng)驗(yàn)和方法，利用企業(yè)績(jī)效不同表現(xiàn)形式的指標(biāo)，本文：假設(shè)如下：

H1:研發(fā)投入與企業(yè)盈利能：呈正相關(guān)

H2:研發(fā)投入與企業(yè)成長(zhǎng)能：呈正相關(guān)

H3:研發(fā)投入對(duì)企業(yè)盈利能力存在：后性影響

H4:研發(fā)投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)能力存在滯后性影響

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文選取了187家科創(chuàng)板企業(yè)作為調(diào)研樣本。通過(guò)對(duì)上市企業(yè)在上海證券交易所官網(wǎng)和東方財(cái)富網(wǎng)披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行搜集和整理，以3個(gè)年度（2017年-2019年）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，運(yùn)用EXCEL和SPSS數(shù)據(jù)處理軟件對(duì)研發(fā)投入、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性以及回歸分析。

（二）變量定義

1.研發(fā)投入指標(biāo)的選取

以往的文獻(xiàn)中，常有研究者以企業(yè)研發(fā)資金投入額（或研發(fā)費(fèi)用額）作為解釋變量，但考慮到本文選取的樣本中企業(yè)規(guī)模、研發(fā)資金投入量存在一定的差異性（見(jiàn)表1）。

表1 科創(chuàng)板上市企業(yè)各年度研發(fā)投入情況（單位：萬(wàn)元）

為增加樣本間數(shù)據(jù)可比性和研究結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文選取被較多研究者認(rèn)可并使用的“研發(fā)投入強(qiáng)度”作為解釋變量，即同期研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值，公式如下：

2.企業(yè)績(jī)效指標(biāo)的選取

本文選取了評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率（也稱(chēng)所有者權(quán)益報(bào)酬率）和評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展能力的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（也稱(chēng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率）兩個(gè)指標(biāo)作為被解釋變量。

①利能力指標(biāo)—凈資產(chǎn)收益率

其計(jì)算公式如下：

②成長(zhǎng)能力指標(biāo)—營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的計(jì)算公式如下：

三、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

1.研發(fā)投入的描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表3數(shù)據(jù)可以知，連續(xù)3年研發(fā)投入的平均值和投入總額都呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，從圖1的趨勢(shì)線也顯示了趨勢(shì)增加的狀態(tài)。由此說(shuō)明科創(chuàng)板上市企業(yè)對(duì)研發(fā)的重視程度越來(lái)越高，企業(yè)的創(chuàng)新力度不斷加大。各年度研發(fā)投入最高的企業(yè)占整體投入額的比例均超過(guò)20%，最低額僅為總額的0.04%。如此大的差距說(shuō)明了科創(chuàng)板上市公司在企業(yè)規(guī)模、所屬行業(yè)、研發(fā)力度等方面，都可能存在較大差異。

表3 科創(chuàng)板上市企業(yè)研發(fā)投入描述性統(tǒng)計(jì)分析（單位：萬(wàn)元）

圖1 各年度研發(fā)投入額的趨勢(shì)比較

（2）研發(fā)投入強(qiáng)度的描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表4數(shù)據(jù)可以看出，2017研發(fā)投入強(qiáng)度最大值0.8683明顯高于其他年度，而最小值0.0077最低，標(biāo)準(zhǔn)差也高于其他年度。從均值上看都在0.11左右，能夠看出各年度的研發(fā)投入強(qiáng)度總體比較穩(wěn)定。

表4 科創(chuàng)板上市企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度描述性統(tǒng)計(jì)分析

2.企業(yè)績(jī)效的描述性統(tǒng)計(jì)分析

（1）凈資產(chǎn)收益率的描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表5數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率間的差異情況較為明顯，如最小值為負(fù)值而最大值為1.97，這其中差異明顯，說(shuō)明不同企業(yè)獲取收益的差異較為明顯。負(fù)值的存在說(shuō)明有些企業(yè)出現(xiàn)盈利狀態(tài)為負(fù)的情況，當(dāng)期處于虧損狀態(tài)。

表5 科創(chuàng)板上市企業(yè)凈資產(chǎn)收益率描述性統(tǒng)計(jì)分析

（2）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表6中數(shù)據(jù)顯示，同一年份企業(yè)間營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率差異很大，尤其是2017年整體最大值6.3400和最小值-0.4713均出現(xiàn)在本年度，說(shuō)明不同企業(yè)的成長(zhǎng)能力差距明顯。從3個(gè)年度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的平均值來(lái)看，雖然每年度增長(zhǎng)率均超過(guò)20%，但整體處于下降趨勢(shì)，企業(yè)整體成長(zhǎng)速度逐漸放緩。

表6 科創(chuàng)板上市企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）回歸分析

1.研發(fā)投入強(qiáng)度與凈資產(chǎn)收益率的回歸分析

由表7可知，研發(fā)投入強(qiáng)度與凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)為-0.513，說(shuō)明兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且達(dá)到0.01水平的顯著性（p=0.000＜0.01)。此回歸結(jié)果表明，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的提高，對(duì)凈資產(chǎn)收益率不僅沒(méi)有起到促進(jìn)作用，反而使其下降，產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響。假設(shè)“H1：研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)”未能得到驗(yàn)證。

表7 研發(fā)投入強(qiáng)度與凈資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果

2.研發(fā)投入強(qiáng)度與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的回歸分析

表8中結(jié)果顯示，當(dāng)期研發(fā)投入強(qiáng)度與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)為-1.450，P=0.046通過(guò)5%的顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度反向作用于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，投入強(qiáng)度與其營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)負(fù)向影響。假設(shè)“H2：研發(fā)投入與企業(yè)成長(zhǎng)能力呈正相關(guān)”未能得到驗(yàn)證。

表8 研發(fā)投入強(qiáng)度與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的回歸分析結(jié)果

3.研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)凈資產(chǎn)收益率滯后性影響分析

（1）滯后Ⅰ期

表9是研發(fā)投入強(qiáng)度滯后Ⅰ期，作用于凈資產(chǎn)收益率的回歸分析結(jié)果。結(jié)果顯示，回歸系數(shù)為0.323，P=0.043＜0.05通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度正向促進(jìn)了滯后Ⅰ期的凈資產(chǎn)收益率，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。原假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

表9 研發(fā)投入強(qiáng)度與凈資產(chǎn)收益率滯后Ⅰ期的回歸分析結(jié)果

（2）滯后Ⅱ期

表10結(jié)果顯示：回歸系數(shù)為0.144，p=0.044＜0.05通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，研發(fā)投入強(qiáng)度正向促進(jìn)了滯后Ⅱ期的凈資產(chǎn)收益率的提高。2017年研發(fā)投入強(qiáng)度的增加，使2019年凈資產(chǎn)收益率得到提升。原假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

表10 研發(fā)投入強(qiáng)度與凈資產(chǎn)收益率滯后Ⅱ期的回歸分析結(jié)果

4.研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率滯后性影響分析

（1）滯后Ⅰ期

表11的回歸分析結(jié)果顯示，P=0.000＜0.01通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，研發(fā)投入強(qiáng)度的回歸系數(shù)為5.397，說(shuō)明研發(fā)投入強(qiáng)度正向作用于滯后Ⅰ期的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，且作用顯著。前文已驗(yàn)證研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，在當(dāng)期呈5%顯著負(fù)相關(guān)，滯后Ⅰ期是1%顯著的正相關(guān)。驗(yàn)證了本文假設(shè)H4。

表11 研發(fā)投入強(qiáng)度與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率滯后Ⅰ期的回歸分析結(jié)果

（2）滯后Ⅱ期

從表12可知，2017年研發(fā)投入強(qiáng)度與2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行回歸分析后，p=0.00＜0.01通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)為正0.581，表明企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的促進(jìn)作用，會(huì)由滯后Ⅰ期延續(xù)到滯后Ⅱ期。進(jìn)一步證實(shí)了假設(shè)“H3：研發(fā)投入對(duì)企業(yè)發(fā)展能力存在滯后性影響”的成立。

表12 研發(fā)投入強(qiáng)度與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率滯后Ⅱ期的回歸分析結(jié)果

四、研究結(jié)論

（一）研發(fā)投入與當(dāng)期企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)

當(dāng)期的研發(fā)投入強(qiáng)度使凈資產(chǎn)收益率下降，呈現(xiàn)出兩者的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明研發(fā)投入在當(dāng)期降低了企業(yè)的盈利能力，并且強(qiáng)度越大負(fù)向作用越大?？赡茉蛟谟冢浩髽I(yè)的研發(fā)投入與產(chǎn)出非短期行為，需要經(jīng)歷一定的時(shí)間周期才能轉(zhuǎn)化為企業(yè)效益。如企業(yè)在當(dāng)期對(duì)研發(fā)進(jìn)行投入，而其投入的資金則在當(dāng)期無(wú)法即刻轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，無(wú)法即刻為企業(yè)帶來(lái)營(yíng)收，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力在短時(shí)間內(nèi)，呈現(xiàn)出下降的態(tài)勢(shì)。在本文所調(diào)研的187家科創(chuàng)企業(yè)中，其研發(fā)強(qiáng)度超過(guò)10%，只有8%的企業(yè)有研發(fā)支出資本化的操作，其他企業(yè)將研發(fā)支出全部費(fèi)用化，大量費(fèi)用支出使當(dāng)期利潤(rùn)大幅度降低，企業(yè)盈利能力隨之減弱。

（二）研發(fā)投入與當(dāng)期企業(yè)成長(zhǎng)能力負(fù)相關(guān)

企業(yè)當(dāng)期的研發(fā)投入強(qiáng)度與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的關(guān)系得到驗(yàn)證，兩者呈現(xiàn)顯著性負(fù)相關(guān)，說(shuō)明研發(fā)投入負(fù)作用于當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，影響力了營(yíng)業(yè)收入提高。原因在于，科創(chuàng)板上市企業(yè)研發(fā)周期較長(zhǎng)，一項(xiàng)產(chǎn)品或技術(shù)的研發(fā)往往需要經(jīng)過(guò)比較長(zhǎng)時(shí)間的設(shè)計(jì)與測(cè)驗(yàn)。因?yàn)樵诙唐趦?nèi)雖然投入強(qiáng)度在增強(qiáng)，但為企業(yè)帶來(lái)的營(yíng)收卻沒(méi)有得到相應(yīng)的增長(zhǎng)，即在投入強(qiáng)度增強(qiáng)的情況下，則營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)出相反的遞減趨勢(shì)，造成了科創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)投入與其成長(zhǎng)能力間的假設(shè)關(guān)系未能得到驗(yàn)證。

（三）研發(fā)投入對(duì)企業(yè)盈利能力和成長(zhǎng)能力具有滯后性影響

本文分別研究滯后Ⅰ期和Ⅱ期后發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)滯后期的凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，均受到研發(fā)投入強(qiáng)度的促進(jìn)作用。原因在于，在企業(yè)投入一定的研發(fā)資金后，經(jīng)過(guò)一段長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)和測(cè)試，企業(yè)可以獲得巨大的產(chǎn)出。這個(gè)新的研發(fā)結(jié)果上市后，可以為企業(yè)賺取更多的回報(bào)，這也使得企業(yè)的盈利及成長(zhǎng)能力得到進(jìn)一步地提升。為此，在滯后期中，企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度與其績(jī)效產(chǎn)出呈現(xiàn)出正向促進(jìn)作用。

結(jié)束語(yǔ)：

以上驗(yàn)證結(jié)論，本文初期假設(shè)H1和H2均未得到驗(yàn)證，假設(shè)H3和H4通過(guò)驗(yàn)證。當(dāng)期，研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；研發(fā)投入則正向影響滯后期的企業(yè)績(jī)效。