國(guó)有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)投資基金相關(guān)研究

摘?要：在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展背景下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，私募股權(quán)基金得以飛速發(fā)展。國(guó)有企業(yè)資本是私募股權(quán)基金市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，是股權(quán)基金的重要主體角色;而參與私募股權(quán)投資，能夠引領(lǐng)其它社會(huì)資本投資，更好地實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策，利用市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)在投資領(lǐng)域的創(chuàng)新與發(fā)展，獲取更多的新興經(jīng)濟(jì)紅利，同時(shí)增強(qiáng)國(guó)有資本的保值、增值能力，這對(duì)于國(guó)有企業(yè)的穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展而言具有重要作用。本文簡(jiǎn)要闡述了國(guó)有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)基金主要模式和形態(tài)，分析了國(guó)有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)基金存在的問(wèn)題，對(duì)國(guó)有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)基金的幾點(diǎn)對(duì)策建議進(jìn)行深入探究。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);私募股權(quán);投資基金

中圖分類號(hào)：F23?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.34.042

1?國(guó)有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)基金主要模式和形態(tài)

結(jié)合現(xiàn)階段的國(guó)有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)基金情況，根據(jù)《證券投資基金法》及《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，可以將私募股權(quán)基金分為如下三種：

（1）公司制：就是指法人制基金，股東為投資人、投資最終決策人，一般根據(jù)出資比例享有參與管理與分配收益等權(quán)利，并以出資額為限，承擔(dān)有限的責(zé)任。

（2）契約制：是指基金的設(shè)立與運(yùn)行是基于一整套契約的是私募股權(quán)基金形式。一般情況下，由委托人、受托人、基金受益方訂立契約，進(jìn)行運(yùn)作。基金的持有人通過(guò)持有人大會(huì)來(lái)行使權(quán)利。

（3）合伙制：由至少一名的普通合伙人（GP）與有限合伙人（LP）構(gòu)成，GP對(duì)合作債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，LP不執(zhí)行合伙事務(wù)、不對(duì)外代表合伙企業(yè)，僅僅承擔(dān)認(rèn)繳的出資額部分債務(wù)。優(yōu)勢(shì)：能夠明確確定GP的智力資本價(jià)值，財(cái)產(chǎn)相對(duì)獨(dú)立，權(quán)利義務(wù)明確、能夠有效避免雙重征稅。在合作制基礎(chǔ)上，基金管理人作為公司，形式為有限合伙制企業(yè)，也是一種常規(guī)、普遍的股權(quán)投資基金設(shè)立方式。這一形式的缺點(diǎn)是GP的事務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，GP及LP 雙方對(duì)有限合伙制度的理解存在差異，增加了對(duì)GP的挑戰(zhàn)。此種模式之下，LP和GP需要遵循一定協(xié)議，通過(guò)決策委員會(huì)進(jìn)行重大決策。

除了上述三種基金設(shè)立模式之外，私募股權(quán)基金形態(tài)還可以體現(xiàn)為“公司+信托”形態(tài)與母基金（FOF）形態(tài)。其中“公司+信托”就是公司制與契約制形態(tài)的結(jié)合，其中信托計(jì)劃募集資金，公司管理基金。信托計(jì)劃由受托人發(fā)起，公司可以參與股權(quán)投資項(xiàng)目的跟投。缺點(diǎn)：管理人不能夠?qū)π磐杏?jì)劃下的資金獨(dú)立決策，且需要滿足條件較多。母基金（FOF，“Fund of Fund”）則是指一種專門(mén)投資于其他基金的私募基金模式。它利用自身資金優(yōu)勢(shì)，選擇合適的權(quán)益基金投資，優(yōu)選多只股權(quán)投資基金，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的設(shè)立及運(yùn)營(yíng)。

2?國(guó)有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)基金存在的問(wèn)題

2.1?股權(quán)基金管理主體不明，缺乏有效自查保護(hù)

在現(xiàn)階段的國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)基金設(shè)立中，存在股權(quán)基金管理主角不明確，缺乏合理有效的自查保護(hù)機(jī)制的問(wèn)題，比如，推介宣傳問(wèn)題、資金募集問(wèn)題、投資運(yùn)作問(wèn)題等（自查保護(hù)就是指私募基金管理機(jī)構(gòu)依據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等文件要求，從登記、信息披露、內(nèi)部管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資者保護(hù)等角度入手，進(jìn)行系統(tǒng)全面的自查梳理）。一方面，在國(guó)有企業(yè)參與私募股權(quán)基金的過(guò)程中，通常由政府有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)國(guó)有企業(yè)資金的監(jiān)管工作，而國(guó)有企業(yè)在參與私募股權(quán)基金設(shè)立時(shí)不僅需要符合基金行業(yè)管理規(guī)范，還需要遵循國(guó)資管理的相關(guān)規(guī)則。這兩個(gè)體系的監(jiān)管要求可能存在要求上的不統(tǒng)一，或是界限上的不明晰。這容易弱化對(duì)私募股權(quán)基金的管理參與，從而導(dǎo)致私募股權(quán)基金管理主角模糊不清的問(wèn)題。如國(guó)有出資人的“募、投、管、退”，除了需要遵循私募基金行業(yè)的規(guī)模，還需要符合《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》等法律、法規(guī)的要求。另一方面，政府投資私募股權(quán)基金的基本原則是“市場(chǎng)運(yùn)作、專業(yè)管理”，這也不代表社會(huì)資本能夠完全承擔(dān)GP的角色，國(guó)有企業(yè)也可以作為GP。但是一些國(guó)有企業(yè)缺乏自主管理理念，一味地依靠外部專業(yè)機(jī)構(gòu)，沒(méi)有設(shè)置符合企業(yè)實(shí)際情況的自查、企業(yè)資產(chǎn)保護(hù)機(jī)制，從而增加國(guó)有企業(yè)參與私募股權(quán)基金的風(fēng)險(xiǎn)，有可能引發(fā)資產(chǎn)損失。

2.2?缺乏明確功能界定，投資基金管控力度不足

結(jié)合國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)基金設(shè)立與運(yùn)作情況，發(fā)現(xiàn)其存在缺乏明確功能與科學(xué)界定、缺乏有力資金管控的情況。一方面，國(guó)有企業(yè)私募基金的形態(tài)與模式多種多樣，各模式之間缺乏明確的界限與相對(duì)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn);雖然我國(guó)證券投資基金業(yè)務(wù)協(xié)會(huì)對(duì)私募基金進(jìn)行了統(tǒng)一分類，但是我國(guó)政府沒(méi)有出臺(tái)相應(yīng)的政策與文件，導(dǎo)致出現(xiàn)“在不同語(yǔ)境下使用不同的業(yè)務(wù)概念”的情況，為私募股權(quán)基金的運(yùn)營(yíng)留下較多的風(fēng)險(xiǎn)隱患。另一方面，由于“不同類型基金功能界定不清晰”的問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)雖然在設(shè)立資金之前對(duì)私募基金進(jìn)行充分了解，做足準(zhǔn)備功課，但是對(duì)基金的“募、投、管、退”等環(huán)節(jié)中的市場(chǎng)化運(yùn)作手段較為生疏，且受制于國(guó)有企業(yè)決策鏈條相對(duì)較長(zhǎng)，且缺乏對(duì)項(xiàng)目管理環(huán)節(jié)的重視，導(dǎo)致一些國(guó)有企業(yè)參與私募股權(quán)基金設(shè)立之后無(wú)法有效管控股權(quán)基金的運(yùn)行，甚至喪失必要的話語(yǔ)權(quán)。

2.3?政府外部扶持力度較弱，國(guó)企出資基金份額的退出尚缺乏明確的保障

結(jié)合國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)基金設(shè)立與運(yùn)作情況，發(fā)現(xiàn)私募基金的運(yùn)營(yíng)缺乏有效的外部管理，這里的外部管理既代指政府部門(mén)對(duì)股權(quán)基金設(shè)立及運(yùn)營(yíng)的宏觀調(diào)控、外部管控，又代指由政府引導(dǎo)的私募股權(quán)基金的退出機(jī)制。在實(shí)際過(guò)程中，政府參與投資資金的原則是“政府引導(dǎo)，社會(huì)參與”，目的在于吸引更多的社會(huì)資金參與股權(quán)基金設(shè)立，這就意味著政府在私募股權(quán)基金管理中容易弱化對(duì)基金主體的管理、基金建設(shè)流程的管理，以及基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程等環(huán)節(jié)的管理，且對(duì)私募股權(quán)基金的優(yōu)惠政策、財(cái)政補(bǔ)助與扶持的力度不足，難以充分吸引社會(huì)資本。此外，在國(guó)有企業(yè)或國(guó)有資本退出私募股權(quán)基金時(shí)，不同的基金模式的要求各有不同，不同的地區(qū)也有各自不同的要求，特別是對(duì)于國(guó)有股份退出是否需要進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估及國(guó)有資產(chǎn)掛牌交易等方面，仍然缺乏統(tǒng)一的退出機(jī)制與相對(duì)統(tǒng)一的流程性要求 ，甚至對(duì)于國(guó)企在私募基金中的份額是否可以參照對(duì)國(guó)有資本控股或控制的企業(yè)的管理，是否必須按照《中華人民共和國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》等要求履行進(jìn)場(chǎng)交易程序，也存在不同的理解。這些都可能加大不必要的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

3?國(guó)有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)基金的幾點(diǎn)對(duì)策及建議

3.1?明確管理主角，加強(qiáng)雙方市場(chǎng)化考核

結(jié)合現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)基金現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，建議要率先明確私募基金的管理主角，明確國(guó)有企業(yè)的管理自主權(quán)，以便于之后國(guó)有企業(yè)開(kāi)展各項(xiàng)市場(chǎng)化考核，制定有效的自查保護(hù)機(jī)制。建議國(guó)有企業(yè)明確自身在私募股權(quán)基金中的管理人角色。這需要立法機(jī)構(gòu)適時(shí)修訂《合伙企業(yè)法》中第三條提到的“國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人”。事實(shí)上，在國(guó)有企業(yè)的實(shí)際操作過(guò)程中，以有限責(zé)任公司或股份有限公司形態(tài)存在的國(guó)有企業(yè)擔(dān)任GP的情況較多。同時(shí)，現(xiàn)有政策也需要國(guó)有企業(yè)嚴(yán)格遵循《公司法》的各項(xiàng)規(guī)定，遵循國(guó)資管理的有關(guān)規(guī)定，履行國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估程度，分析國(guó)有資產(chǎn)與市場(chǎng)化公司價(jià)值估值之間的差距，在之后退出時(shí)適當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估與進(jìn)場(chǎng)掛牌交易。建議國(guó)有企業(yè)要明確現(xiàn)階段三種私募股權(quán)基金形式特點(diǎn)，保證自身主動(dòng)地位的同時(shí)參與對(duì)基金的管理與控制，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)的保值管理，獲取更多的管理收益，維護(hù)國(guó)有企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)。在雙GP管理特點(diǎn)的私募股權(quán)基金模式中，國(guó)有企業(yè)需要加強(qiáng)對(duì)作為另一方GP的企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化考核，建立健全的投資考核體系，細(xì)化周期性投資評(píng)估與投資決策分析，在全面掌握對(duì)方過(guò)往投資經(jīng)歷的情況下判斷是否參與投資，加強(qiáng)對(duì)方企業(yè)的市場(chǎng)發(fā)展前景評(píng)估、對(duì)方資產(chǎn)評(píng)估，以此強(qiáng)化私募股權(quán)基金的運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性，保證雙GP的管理形態(tài)不會(huì)造成較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.2?構(gòu)建基金資本紐帶，規(guī)范企業(yè)LP操作流程

結(jié)合現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)基金現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，建議要構(gòu)建良好的資金資本紐帶。以母基金形式為例，需要加強(qiáng)母基金與資金端之間的管控關(guān)系，還需要對(duì)LP的操作流程進(jìn)行優(yōu)化，保證操作流程規(guī)范，提升私募股權(quán)基金設(shè)立的安全性。一方面，建議要結(jié)合不同的子基金類型提出相應(yīng)的母基金管控策略，提出“一般管控”“寬松管控”等管控類型，履行國(guó)資監(jiān)管責(zé)任。另一方面，建議提出“國(guó)有企業(yè)只做LP”的私募股權(quán)基金程序，促使國(guó)有企業(yè)僅承擔(dān)基金運(yùn)營(yíng)的扶持功能;在這一情境中，需要建立健全的國(guó)有企業(yè)LP管控程序，提出與GP方簽署的合作協(xié)議，突出強(qiáng)調(diào)國(guó)資監(jiān)管責(zé)任、國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)安全維護(hù)責(zé)任，提出管理人考核機(jī)制、推出機(jī)制、補(bǔ)償機(jī)制等，從而保障國(guó)有企業(yè)資本安全，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

3.3?加強(qiáng)政府宏觀調(diào)控，完善基金退出機(jī)制

結(jié)合現(xiàn)階段國(guó)有企業(yè)設(shè)立私募股權(quán)基金現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，建議要加強(qiáng)政府有關(guān)部門(mén)的宏觀調(diào)控力度，加強(qiáng)政府管控與參與，加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)參與私募股權(quán)基金設(shè)立的管理。結(jié)合現(xiàn)階段的實(shí)際情況，對(duì)私募股權(quán)基金設(shè)立進(jìn)行監(jiān)管的部門(mén)主要為證券監(jiān)管管理機(jī)關(guān)及基金業(yè)協(xié)會(huì)，而對(duì)國(guó)有企業(yè)及國(guó)有金融企業(yè)的管理機(jī)關(guān)為政府的國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)或財(cái)政等部門(mén)。建議相關(guān)部門(mén)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)參與私募股權(quán)基金的各種政策與文件的制定，確保其行為規(guī)范符合私募基金監(jiān)管的要求，明確不同種類基金功能與界限;同時(shí)建議國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)參與私募股權(quán)基金的杠桿調(diào)控，避免出現(xiàn)高杠桿配置，從而人為提高國(guó)有資本的投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，建議進(jìn)一步明確私募股權(quán)基金中國(guó)有基金份額的退出機(jī)制是否應(yīng)完全參照國(guó)有資產(chǎn)交易的監(jiān)督管理的要求，特別是在資產(chǎn)評(píng)估及進(jìn)場(chǎng)交易環(huán)節(jié);投資機(jī)構(gòu)需要綜合考慮私募股權(quán)基金中的基金產(chǎn)品周期，盡可能選擇風(fēng)險(xiǎn)較小、退出渠道通暢、收益較高的退出方式;還需要考慮目標(biāo)企業(yè)的投資業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成情況，關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、估值情況，制定完善退出計(jì)劃，明確退出的觀望周期，在最大程度上保障國(guó)有資本穩(wěn)定。

4?結(jié)語(yǔ)

綜上所述，私募股權(quán)投資是一種極為重要的資本投資模式，在推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面具有重要作用。國(guó)有企業(yè)在設(shè)立與參與私募股權(quán)基金過(guò)程中仍然存在一些問(wèn)題，不利于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的良好發(fā)展，不利于國(guó)有企業(yè)的良性運(yùn)營(yíng)。因此，建議要分別從私募股權(quán)基金管理主體、私募股權(quán)基金參與主體市場(chǎng)化考核、基金資本操作流程、政府調(diào)控、退出機(jī)制等角度入手，優(yōu)化私募股權(quán)基金的投資與建設(shè)流程，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控力度，優(yōu)化退出時(shí)的資產(chǎn)評(píng)估及進(jìn)場(chǎng)交易的流程，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的安全退出，提升私募股權(quán)基金投資模式的整體發(fā)展水平。

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作者簡(jiǎn)介：金磊（1973-），男，漢族，四川成都人，碩士研究生，研究方向：私募股權(quán)基金或者政信。