改革政府引導(dǎo)基金

劉宗根

7月下旬，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于推廣借鑒深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)創(chuàng)新舉措和經(jīng)驗(yàn)做法的通知提出，按照“全球化遴選頂級(jí)管理人、全球化引進(jìn)早期硬科技、全球化招募合伙人、全球化讓渡屬地收益”的經(jīng)營(yíng)理念，成立完全市場(chǎng)化運(yùn)作的早期創(chuàng)業(yè)投資子基金，引導(dǎo)社會(huì)資本投向早期創(chuàng)業(yè)類項(xiàng)目和種子期、初創(chuàng)期企業(yè)。

此外，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金對(duì)子基金在項(xiàng)目投資過(guò)程中的超額收益全部讓渡，同時(shí)最高承擔(dān)子基金在一個(gè)具體項(xiàng)目上40%的投資風(fēng)險(xiǎn)，助力種子期、初創(chuàng)期企業(yè)跨越“死亡谷”。

這被認(rèn)為反映了國(guó)家發(fā)改委推動(dòng)引導(dǎo)基金市場(chǎng)化的決心。6月下旬，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，拓展雙創(chuàng)融資渠道，加大普惠金融力度，鼓勵(lì)社會(huì)資本以市場(chǎng)化方式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。國(guó)務(wù)院辦公廳8月2日印發(fā)關(guān)于完善科技成果評(píng)價(jià)機(jī)制的指導(dǎo)意見，明確加快推進(jìn)國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金管理改革。

當(dāng)下，政府引導(dǎo)基金不是沒有挑戰(zhàn)，包括部分子基金設(shè)立、募資和投資進(jìn)度緩慢，部分子基金返投的企業(yè)未在當(dāng)?shù)亻_展實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)等。同時(shí)，政府引導(dǎo)基金的績(jī)效評(píng)價(jià)體系復(fù)雜，與市場(chǎng)化基金存在差異，增加了設(shè)計(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的難度。

而政府引導(dǎo)基金的績(jī)效管理，事關(guān)政府預(yù)算和財(cái)政出資。國(guó)務(wù)院今年4月印發(fā)關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見，明確強(qiáng)化預(yù)算對(duì)執(zhí)行的控制，加強(qiáng)對(duì)政府投資基金設(shè)立和出資的預(yù)算約束，提高資金使用效益。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，近幾年引導(dǎo)基金也在發(fā)生改變，包括地市級(jí)引導(dǎo)基金由綜合性基金向?qū)I(yè)化基金轉(zhuǎn)變等。子基金方面，對(duì)子基金的管理規(guī)范化要求越來(lái)越高，對(duì)存量子基金的清理力度越來(lái)越大。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)去年12月批準(zhǔn)北京股權(quán)交易中心開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，下一步，上海浦東也可能開設(shè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。而隨著私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)設(shè)立，引導(dǎo)基金退出難題有望出現(xiàn)新的解決方案。

強(qiáng)化財(cái)政出資約束

2021年3月下旬，深創(chuàng)投發(fā)布關(guān)于公示深圳市引導(dǎo)基金終止合作子基金及縮減規(guī)模子基金的通知，此次終止合作及縮減規(guī)模子基金共計(jì)19只，引導(dǎo)基金共收回認(rèn)繳出資額57.17億元。這已是2018年以來(lái)深圳市引導(dǎo)基金第五次清理子基金。

對(duì)子基金的規(guī)范，去年初已現(xiàn)端倪。2020年2月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金管理 提高財(cái)政出資效益的通知》（下稱“通知”），明確健全政府投資基金退出機(jī)制，設(shè)立基金要規(guī)定存續(xù)期限和提前終止條款，設(shè)置明確的量化指標(biāo)。基金投資項(xiàng)目偏離目標(biāo)領(lǐng)域，財(cái)政部門和行業(yè)主管部門及時(shí)糾正。如果問(wèn)題嚴(yán)重，報(bào)經(jīng)本級(jí)政府批準(zhǔn)后，可中止財(cái)政出資或收回資金。

此外，通知要求強(qiáng)化政府預(yù)算對(duì)財(cái)政出資的約束。對(duì)財(cái)政出資設(shè)立基金或注資嚴(yán)格審核，納入年度預(yù)算管理，報(bào)本級(jí)人大或其常委會(huì)批準(zhǔn)。如果數(shù)額較大，根據(jù)基金投資進(jìn)度分年安排。設(shè)立基金要充分考慮財(cái)政承受能力，合理確定基金規(guī)模和投資范圍。年度預(yù)算中，未足額保障“三?！焙蛡鶆?wù)付息等必保支出，不得安排資金新設(shè)基金。預(yù)算執(zhí)行中收回的沉淀資金，按照推進(jìn)財(cái)政資金統(tǒng)籌使用和盤活存量資金的規(guī)定，經(jīng)過(guò)必要程序后，可用于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展急需領(lǐng)域的基金注資。

清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究總監(jiān)李詩(shī)林對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，近兩年深圳和北京等地的政府引導(dǎo)基金陸續(xù)清理子基金，從原因來(lái)看，一是社會(huì)資本出資未實(shí)際到位，導(dǎo)致子基金過(guò)期未能設(shè)立;二是子基金管理團(tuán)隊(duì)或投資策略等發(fā)生重大變化，子基金自行放棄設(shè)立和申請(qǐng)政府引導(dǎo)基金;三是子基金設(shè)立后，因管理人投資項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足或投資進(jìn)展緩慢，導(dǎo)致政府引導(dǎo)基金撥付到位后出現(xiàn)資金長(zhǎng)期閑置的情況。

位于廣東中山的粵港澳青年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)合作平臺(tái)。圖/中新

事實(shí)上，即使選擇一線投資機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)基金也可能存在風(fēng)險(xiǎn)。去年9月，北京科創(chuàng)基金宣布終止君聯(lián)資本五期人民幣綜合成長(zhǎng)基金、百度風(fēng)投原始創(chuàng)新基金、真成投資二期人民幣成果轉(zhuǎn)化基金、北京海資聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新股權(quán)投資管理中心（有限合伙）四只基金與科創(chuàng)基金的合作決策。1月中旬，北京科創(chuàng)基金再次公布擬終止合作基金名單，子基金為北京高特佳匯科基金。

績(jī)效管理方面，通知要求實(shí)施政府投資基金全過(guò)程績(jī)效管理。財(cái)政部門會(huì)同相關(guān)部門對(duì)基金實(shí)施全過(guò)程績(jī)效管理。行業(yè)主管部門負(fù)責(zé)做好事前績(jī)效評(píng)估，制定績(jī)效目標(biāo)和績(jī)效指標(biāo)，開展績(jī)效監(jiān)控，每年末基金實(shí)施績(jī)效自評(píng)。自評(píng)結(jié)果報(bào)財(cái)政部門和其他主要出資人審核。財(cái)政部門可組織對(duì)基金開展重點(diǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)，主要評(píng)價(jià)政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度、財(cái)務(wù)效益和管理水平?？?jī)效自評(píng)和重點(diǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果作為基金存續(xù)和計(jì)提管理費(fèi)的重要依據(jù)。

李詩(shī)林認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)制度事實(shí)上涉及到兩個(gè)層面的績(jī)效評(píng)價(jià)，一是政府引導(dǎo)基金本身，二是子基金層面的評(píng)價(jià)制度。前者相對(duì)比較復(fù)雜，由于政府引導(dǎo)基金具有政策屬性，設(shè)立的目標(biāo)是引導(dǎo)社會(huì)資本投向處于種子期和初創(chuàng)期等階段的高科技企業(yè)，上述領(lǐng)域投資風(fēng)險(xiǎn)高，屬于市場(chǎng)機(jī)制失靈部分，因此常常需要政府資金加以引導(dǎo)，甚至在必要時(shí)對(duì)社會(huì)資本給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或者讓利。

“對(duì)于政府引導(dǎo)基金的評(píng)價(jià)需要在政策目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)之間尋求平衡。如果片面強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)基金的政策目標(biāo)，可能出現(xiàn)對(duì)子基金選擇把關(guān)不嚴(yán)或者運(yùn)作過(guò)程中失控，產(chǎn)生利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，如果片面強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)基金的經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)，追求基金收益最大化或者資產(chǎn)安全，則可能導(dǎo)致基金投資效率低下或者基金實(shí)際投資方向偏離預(yù)期政策目標(biāo)?！彼f(shuō)。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，去年底，國(guó)務(wù)院罕見對(duì)地方政府引導(dǎo)基金提出通報(bào)批評(píng)。2020年11月，國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于國(guó)務(wù)院第七次大督查發(fā)現(xiàn)部分地方和單位對(duì)審計(jì)查出問(wèn)題整改不到位典型案例的通報(bào)，廣東省廣州市、深圳市對(duì)審計(jì)查出的基金閑置和不合理計(jì)收管理費(fèi)等問(wèn)題，未制定具體整改措施且未收回不合理收費(fèi)。審計(jì)查出廣州市、深圳市存在政府性投資基金閑置和基金公司未開展工作但計(jì)收管理費(fèi)等問(wèn)題。督查發(fā)現(xiàn)，廣州市國(guó)資委和深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)公司等單位在整改過(guò)程中，未制定基金監(jiān)管的具體整改措施，未督促基金公司退回不合理計(jì)收的管理費(fèi)。

從整改情況來(lái)看，問(wèn)題涉及子基金投資進(jìn)度和子基金返投等方面。2021年3月下旬，深創(chuàng)投發(fā)布關(guān)于審計(jì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題整改情況的公告，回應(yīng)了關(guān)于“部分子基金設(shè)立、募資和投資進(jìn)度緩慢”問(wèn)題和關(guān)于“部分子基金返投的深圳企業(yè)未在深圳開展實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)”問(wèn)題。對(duì)于子基金返投，深創(chuàng)投采取了發(fā)函、約談子基金管理人和實(shí)地考察等方式督促23只子基金所投的46家企業(yè)落實(shí)整改。

普華永道認(rèn)為，基金自身的戰(zhàn)略發(fā)展定位對(duì)基金的投資存在重大影響，這也使引導(dǎo)基金的績(jī)效評(píng)價(jià)體系復(fù)雜化，與市場(chǎng)化基金的績(jī)效評(píng)價(jià)體系有著本質(zhì)上的差異，從而增加了設(shè)計(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的難度。引導(dǎo)基金自身運(yùn)作結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，更是增加了績(jī)效評(píng)價(jià)在實(shí)際操作中的難度。

利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)

政府引導(dǎo)基金一般被分為國(guó)家級(jí)基金、省級(jí)基金和地市級(jí)基金以及區(qū)縣級(jí)基金。其中省級(jí)基金規(guī)模最大，地市級(jí)基金數(shù)量最多。第三方數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，中國(guó)已設(shè)立1851只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模11.53萬(wàn)億元，已到位規(guī)模5.65萬(wàn)億元，資金到位率約五成。

財(cái)政部2015年11月印發(fā)《政府投資基金暫行管理辦法》（下稱“辦法”），對(duì)政府投資基金的設(shè)立、運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)控制、終止和退出、預(yù)算管理等進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)范。此前，國(guó)家發(fā)改委等部門2008年10月印發(fā)關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見，第一次詳細(xì)明確了引導(dǎo)基金性質(zhì)與宗旨、設(shè)立與資金來(lái)源以及運(yùn)作原則與方式等內(nèi)容。

北京一位長(zhǎng)期活躍于創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，當(dāng)下引導(dǎo)基金不是沒有問(wèn)題，一些引導(dǎo)基金功能定位不清晰，無(wú)論在國(guó)家層面還是在地方層面，可能都缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)。近年來(lái)一些地方政府盲目設(shè)立引導(dǎo)基金，但當(dāng)?shù)貏?chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境不足，缺乏可投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導(dǎo)致引導(dǎo)基金資金閑置，無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有作用。

“政府資金追求政策目標(biāo)與社會(huì)資本追求經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)可能不完全一致，現(xiàn)實(shí)中投向種子期、初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目比例不高。總體來(lái)看，一些引導(dǎo)基金可能未達(dá)到預(yù)期效果?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

對(duì)于收益和虧損，辦法要求投資基金出資方按照“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，明確約定收益處理和虧損負(fù)擔(dān)方式。投資基金的虧損由出資方共同承擔(dān)，政府應(yīng)以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。政府可適當(dāng)讓利，但不得向其他出資人承諾投資本金不受損失，不得承諾最低收益。

此外，上級(jí)政府可通過(guò)轉(zhuǎn)移支付支持下級(jí)政府設(shè)立投資基金，也可與下級(jí)政府共同出資設(shè)立投資基金。政府部門與社會(huì)資本共同出資設(shè)立的投資基金，由財(cái)政部門根據(jù)投資基金章程中約定的出資方案、項(xiàng)目投資進(jìn)度或?qū)嶋H用款需求以及年度預(yù)算安排情況，將資金撥付到投資基金。

中科院創(chuàng)投一位高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，一般而言，早期投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，投資機(jī)構(gòu)有時(shí)需要政府資金對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從以色列來(lái)看，種子和天使基金的有限合伙人不少來(lái)自政府，而政府資金通常會(huì)特別存在一種讓利和容錯(cuò)機(jī)制，包括收益只收成本和銀行利息等。

“社會(huì)資本擔(dān)心虧損，政府關(guān)注社會(huì)大賬，包括創(chuàng)業(yè)、就業(yè)、稅收和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力等，以色列在創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化上走在了前面?！鄙鲜龈吖鼙硎?。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，美國(guó)政府引導(dǎo)基金發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段。一是優(yōu)惠貸款階段，不過(guò)，貸款融資的償還性與股權(quán)投資的長(zhǎng)期性無(wú)法匹配。二是杠桿融資階段，包括債權(quán)擔(dān)保融資和股權(quán)擔(dān)保融資兩種模式。第三階段，2008年金融危機(jī)后，美國(guó)對(duì)SBIC計(jì)劃有所調(diào)整，修改了SBIC權(quán)益投資的比例限制，削弱了SBIC對(duì)被投企業(yè)的控制權(quán)。

景順長(zhǎng)城認(rèn)為，目前中國(guó)政府引導(dǎo)基金主要通過(guò)股權(quán)或債權(quán)的形式投資于創(chuàng)業(yè)投資基金，通過(guò)杠桿效應(yīng)撬動(dòng)社會(huì)資本，在推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、高新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新等方面起到了重要作用。

此外，中美政府引導(dǎo)基金存在差異。一是運(yùn)作模式上，中國(guó)政府引導(dǎo)基金目前以參股投資模式為主，美國(guó)政府引導(dǎo)基金主要采用融資擔(dān)保模式。通過(guò)信用擔(dān)保而非直接注資參股的模式來(lái)發(fā)起設(shè)立引導(dǎo)基金，避免給政府增加額外的財(cái)政負(fù)擔(dān)，有利于增大基金規(guī)模，提升杠桿倍數(shù)，從而支持中小企業(yè)發(fā)展。

二是市場(chǎng)化程度上，中國(guó)政府引導(dǎo)基金受限于財(cái)政資金屬性，行政化監(jiān)管與考核，影響市場(chǎng)化運(yùn)作效率。政府產(chǎn)業(yè)基金方面，政府資金比例有時(shí)超過(guò)了總額的一半，未有效撬動(dòng)社會(huì)資金，未實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化運(yùn)行。美國(guó)主要采取政府擔(dān)保市場(chǎng)化運(yùn)作的模式，在市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的前提下，明確政府引導(dǎo)職能，不對(duì)子基金日常運(yùn)作過(guò)多干預(yù)，防止越位導(dǎo)致新的產(chǎn)能過(guò)剩。

去年9月，國(guó)家發(fā)改委等部門發(fā)布關(guān)于擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資 培育壯大新增長(zhǎng)點(diǎn)增長(zhǎng)極的指導(dǎo)意見提出，鼓勵(lì)地方政府設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)資金計(jì)劃，按市場(chǎng)化方式引導(dǎo)帶動(dòng)社會(huì)資本設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，引導(dǎo)基金設(shè)立經(jīng)過(guò)2018年低谷后，近期開始出現(xiàn)反彈跡象。河南省政府辦公廳今年7月印發(fā)新興產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金和創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金實(shí)施方案和考核評(píng)價(jià)辦法（試行），明確新興產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金總規(guī)模1500億元，其中，統(tǒng)籌整合支持新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的存量基金450億元，新設(shè)增量基金1050億元。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金總規(guī)模150億元，其中，統(tǒng)籌整合支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的存量基金50億元，新設(shè)增量基金100億元。關(guān)于考核評(píng)價(jià)辦法，省財(cái)政廳會(huì)同省發(fā)展改革委、科技廳、工業(yè)和信息化廳、省政府國(guó)資委、省審計(jì)廳等部門組成考核評(píng)價(jià)小組，組織開展考核評(píng)價(jià)工作，必要時(shí)可引入第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)。

退出難題何解

2018年資管新規(guī)出臺(tái)后，由于存在禁止多層嵌套等限制，一些引導(dǎo)基金不能完成后續(xù)融資，設(shè)立步伐放緩。引導(dǎo)基金設(shè)立高峰是2014年-2016年，而從存續(xù)期計(jì)算，今年開始引導(dǎo)基金可能陸續(xù)集中步入退出期，這意味著不小的退出壓力。

同時(shí)，通過(guò)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出正在成為引導(dǎo)基金選項(xiàng)。今年6月，國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金發(fā)布關(guān)于國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓退出天津天創(chuàng)盈鑫創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）子基金的公告，國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓退出天創(chuàng)盈鑫。國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓所持上述子基金全部份額的轉(zhuǎn)讓款已上繳中央國(guó)庫(kù)，上述子基金工商變更手續(xù)已辦結(jié)。

此前，科技部、財(cái)政部今年3月印發(fā)國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金創(chuàng)業(yè)投資子基金變更事項(xiàng)管理暫行辦法，明確轉(zhuǎn)化基金可強(qiáng)制退出子基金，無(wú)需經(jīng)子基金其他出資人同意。轉(zhuǎn)化基金強(qiáng)制退出子基金可采取轉(zhuǎn)讓所持子基金份額、子基金減資、清算等方式，收回轉(zhuǎn)化基金出資。

對(duì)于強(qiáng)制退出的子基金，除了公告其退出原因，子基金管理機(jī)構(gòu)及子基金違約出資人五年內(nèi)不得再次申請(qǐng)轉(zhuǎn)化基金出資。如果情節(jié)嚴(yán)重，可按規(guī)定將子基金管理機(jī)構(gòu)、子基金違約出資人及其執(zhí)行事務(wù)合伙人委派代表等列入失信名單，實(shí)行聯(lián)合懲戒。

深創(chuàng)投董事長(zhǎng)倪澤望對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，政府引導(dǎo)基金當(dāng)前出現(xiàn)了一些變化。一是數(shù)量和規(guī)模方面，2014年-2016年政府引導(dǎo)基金呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，但自2017年開始新增政府引導(dǎo)基金數(shù)量及規(guī)模均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。二是發(fā)展方向方面，地市級(jí)政府引導(dǎo)基金逐漸由綜合性基金向?qū)I(yè)化基金轉(zhuǎn)變。三是對(duì)子基金的管理方面，對(duì)子基金的管理規(guī)范化要求越來(lái)越高，對(duì)存量子基金的清理力度越來(lái)越大，一些地區(qū)對(duì)子基金返投的限制呈現(xiàn)放寬態(tài)勢(shì)。四是政府監(jiān)管方面，政府越來(lái)越強(qiáng)化對(duì)政府引導(dǎo)基金的預(yù)算約束、績(jī)效管理和社會(huì)公開，同時(shí)對(duì)政府引導(dǎo)基金的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格。

“子基金所投項(xiàng)目退出路徑有限，間接導(dǎo)致政府引導(dǎo)基金到期難以從子基金正常清算退出。在子基金特定嚴(yán)重違約的情況下，財(cái)政資金一般要求強(qiáng)制退出，但出現(xiàn)重大問(wèn)題的子基金，不少無(wú)足額可供分配資金，同時(shí)子基金管理機(jī)構(gòu)多為有限責(zé)任公司，股東僅承擔(dān)有限責(zé)任，問(wèn)題基金的資產(chǎn)難以覆蓋其全部債務(wù)，引導(dǎo)基金強(qiáng)制退出問(wèn)題基金存在一定難度。”倪澤望表示。

去年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)同意在北京股權(quán)交易中心開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。北京股權(quán)交易中心配套制定了登記托管、轉(zhuǎn)讓、客戶適當(dāng)性、信息披露和風(fēng)險(xiǎn)防控等管理制度。當(dāng)時(shí)，北京市地方金融監(jiān)督管理局表示，預(yù)計(jì)首筆份額轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目將于近期通過(guò)北京股權(quán)交易中心轉(zhuǎn)讓。

兩周后，北京清科和嘉二期投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）在京落地，總規(guī)模20億元，首期規(guī)模5億元，主要投資硬科技、高端裝備制造等領(lǐng)域的基金份額和項(xiàng)目，其中八成投資于基金份額。

中信資本董事長(zhǎng)張懿宸今年3月在全國(guó)“兩會(huì)”上提交了關(guān)于推動(dòng)設(shè)立國(guó)有創(chuàng)投類常青引導(dǎo)基金的提案，他認(rèn)為，對(duì)于國(guó)內(nèi)政府引導(dǎo)基金而言，可以借鑒國(guó)外常青基金的模式，將引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)型為常青引導(dǎo)基金。由于沒有固定的存續(xù)期和投資期限，引導(dǎo)基金可以盡量分散出資時(shí)間，避免出現(xiàn)投資過(guò)于集中，受一段時(shí)間內(nèi)資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響?；鹂梢猿掷m(xù)投資，有利于創(chuàng)投行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)也有利于支持各級(jí)政府實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)。以基金每年分紅代替基金到期后的一次性退出，可以為政府增加長(zhǎng)期的收入來(lái)源，也可以實(shí)時(shí)、動(dòng)態(tài)地對(duì)引導(dǎo)基金的投資情況進(jìn)行監(jiān)控。

張懿宸認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金市場(chǎng)化改革方面，可以引入市場(chǎng)化人才或與專業(yè)機(jī)構(gòu)合作，形成更加科學(xué)和市場(chǎng)化的引導(dǎo)基金管理辦法，更加全面地從投資業(yè)績(jī)、合規(guī)管理、招商貢獻(xiàn)、科技貢獻(xiàn)和就業(yè)貢獻(xiàn)等多方面多維度評(píng)價(jià)子基金，同時(shí)作為未來(lái)繼續(xù)出資支持的依據(jù)。

《財(cái)經(jīng)》記者從北京市金融監(jiān)管局了解到，6月下旬，北京市金融監(jiān)管局等部門聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進(jìn)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見，包括支持國(guó)資基金份額通過(guò)份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)交易，采取市場(chǎng)化方式確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格;鼓勵(lì)在京注冊(cè)登記的有限合伙企業(yè)通過(guò)份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦理有限合伙人的財(cái)產(chǎn)份額托管和出質(zhì)登記業(yè)務(wù);支持設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金，對(duì)符合條件的基金管理人給予1000萬(wàn)-1500萬(wàn)元政策獎(jiǎng)勵(lì)等。

另一方面，私募股權(quán)基金的基金份額轉(zhuǎn)讓具有定價(jià)估值復(fù)雜性和多部門審核等特征。北京股權(quán)交易中心總經(jīng)理成九雁表示，份額轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)良性發(fā)展的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)常態(tài)化交易，但因份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)具有創(chuàng)新性，需要對(duì)現(xiàn)行制度同步進(jìn)行改革創(chuàng)新，與之配套協(xié)同。

隨著北京股權(quán)交易中心股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)推行，引導(dǎo)基金退出難題有望有所解決。7月15日，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見，在總結(jié)評(píng)估試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，適時(shí)研究在浦東依法依規(guī)開設(shè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，推動(dòng)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額二級(jí)交易市場(chǎng)發(fā)展。因此，中國(guó)第二家私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)或?qū)⒙涞仄謻|。