CEO能力通用性與企業(yè)的風險承擔水平

摘 要：文章借鑒Custódio（2013）和趙子夜（2018）的做法，并結(jié)合中國的資本市場發(fā)展特色，以公司CEO的行業(yè)跨界、職務(wù)跨界、企業(yè)跨界等作為CEO能力通用性的分析指標，然后根據(jù)主成分分析方法加權(quán)得到CEO能力通用性綜合指標。采用工具變量法，Heckman兩階段法等方法進行檢驗，上述結(jié)論依舊穩(wěn)健。

關(guān)鍵詞：能力通用性 風險承擔 CEO經(jīng)歷 再就業(yè)

中圖分類號：F240

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2021）04-050-02

一、引言

在當前“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，行業(yè)與行業(yè)間的分界線日系模糊，大量企業(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)開始向其他行業(yè)進軍，并倒逼傳統(tǒng)企業(yè)升級換代，來保護或者擴大市場占有率。外部競爭者與內(nèi)部競爭者的參與，促使企業(yè)轉(zhuǎn)換舊有的企業(yè)管理模式與市場戰(zhàn)略。這也導(dǎo)致在經(jīng)理人市場上，對于通用型人才的大量追捧。在這現(xiàn)象的背后，企業(yè)如何選擇適宜的CEO，如何區(qū)分CEO能力，以及如何讓CEO發(fā)揮其能力，不僅關(guān)系到企業(yè)的戰(zhàn)略制定，也關(guān)系到整個人才市場的改革方向。

本文的主要貢獻表現(xiàn)在：本文的CEO能力研究方面，通過主成分分析法，將多重特征結(jié)合，構(gòu)建能力通用性指數(shù)，分析研究與企業(yè)風險承擔水平間的關(guān)系。而以往的研究大多只從某一方面研究，如CEO的學(xué)歷、任期、社會資本、海外背景、過度自信等。以往的研究，比如趙子夜（2018）的文章，就是從公司創(chuàng)新的角度出發(fā)。進行研究。對于企業(yè)風險，文獻也大多集中在財務(wù)指標（李文貴、余明桂，2012）、CEO的異質(zhì)性等角度，本文有助于補充這一領(lǐng)域的研究。

二、文獻綜述

大量文獻可以佐證CEO在企業(yè)信息披露質(zhì)量、企業(yè)信用融資、企業(yè)投資效率、公司成長性等方面具有顯著影響。大量的文獻認為CEO受到過去生活經(jīng)歷的影響，導(dǎo)致其在制定企業(yè)戰(zhàn)略選擇與風險決策時具有顯著的個體特征。為此，越來越多的學(xué)者開始研究CEO本身，以個人特征，諸如年齡、性別、生活經(jīng)歷、學(xué)歷、過度自信、教育背景等作為探究的出發(fā)點，試圖探究其與公司之間的聯(lián)系。

論文主要從CEO個人能力和市場兩個角度，研究CEO能力的影響機制。第一，CEO個人能力，尤其是性格和工作經(jīng)歷。當CEO過度自信時，企業(yè)的風險承擔會顯著上升。當CEO的學(xué)歷水平越高，其企業(yè)決策效率也越高。而豐富的工作經(jīng)驗會給CEO帶來大量的政治資源、人脈資源等，提升企業(yè)績效。第二，通用型人才受到市場追捧的原因是受到：（1）跨界學(xué)習(xí)和人力資本重定價效應(yīng);（2）跨界沖擊的應(yīng)對能力，通才會通過創(chuàng)新獲取成功，需求報酬更高的工作。本文運用Custódio（2013）等做法，探究不同情境下的CEO能力通用性對公司風險承擔的影響，并對這種關(guān)系做進一步的探究。

三、研究設(shè)計

1.研究模型。本文依據(jù)研究假說，分別采用如下模型，運用多元回歸分析法來依次檢驗本文所提假設(shè)。

其中，被解釋變量為企業(yè)風險承擔，解釋變量為通過主成分分析法計算出來的CEO能力通用性。

Gentle為公司CEO的能力結(jié)構(gòu)指標。其中CEO_CO、CEO_IND、CEO_

POS、CEO_OTHERS、CEO_MIXED分別為CEO經(jīng)歷的任職企業(yè)個數(shù)、任職行業(yè)個數(shù)、任職職位個數(shù)、之前是否在別的企業(yè)擔任總經(jīng)理或董事長、企業(yè)是否為多元化企業(yè)。文章對這些指標進行了分項回歸，確定是否對企業(yè)風險承擔具有影響。

2.變量與數(shù)據(jù)。企業(yè)風險承擔水平（RT1）：關(guān)于企業(yè)風險承擔水平，本文參考何瑛（2019）等文獻的方法，通過企業(yè)在觀測時段內(nèi)的ROA波動程度來衡量企業(yè)風險承擔水平，波動越大，說明企業(yè)風險承擔水平越高。由于企業(yè)CEO的一般任期為3年，因此滾動計算經(jīng)行業(yè)和年度均值調(diào)整后的資產(chǎn)收益率在觀測階段內(nèi)的標準差，以三年為一個觀測時段，記錄樣本公司在每個時間段內(nèi)的ROA標準差記住RT1。

CEO能力通用性（Gentle）：本文針對不同維度的CEO能力指標，通過主成分分析法獲得有效因子，并通過因子方差加權(quán)計算出主成分得分，以此作為CEO能力通用性的綜合值。本文以（1）任職企業(yè)個數(shù)：CEO迄今為止就任的企業(yè)數(shù)。不同企業(yè)的外部環(huán)境、內(nèi)部治理存在不同，問題處理方式也不同。（2）任職行業(yè)個數(shù)：CEO迄今為止工作的行業(yè)個數(shù)。不同行業(yè)的工作經(jīng)歷會影響CEO的行業(yè)跨界能力。（3）任職職位個數(shù)：CEO迄今為止擔任過的職位。在不同崗位任職的CEO對企業(yè)內(nèi)部的整體運作更加熟悉，并具備更多的職業(yè)技能。通過對簡歷中CEO就職的職位進行計算，對于不同企業(yè)的同一職位，由于企業(yè)內(nèi)部治理的不同，本文采取重復(fù)計算的辦法。（4）是否在別的企業(yè)擔任總經(jīng)理或董事長，如果CEO在其他公司擔任總經(jīng)理或董事長，更有助于自身對于企業(yè)上下游或者企業(yè)行業(yè)相關(guān)信息的熟悉。（5）是否在多元化企業(yè)任職，CEO在多元化行業(yè)任職，有助于CEO對于多個領(lǐng)域的了解，使CEO更容易獲得其他行業(yè)資源的能力，以及跨行業(yè)、跨領(lǐng)域合作的可能性。

本文還對影響公司風險承擔及其他因素進行了控制，包括財務(wù)指標，如公司規(guī)模、現(xiàn)金比率、盈利能力、發(fā)展能力、賬值市比、第一大股東持股比例;CEO異質(zhì)性指標，CEO年齡，性別，學(xué)歷等10個變量，并控制時間和行列。

本文選擇2007—2016年上市公司作為初始研究樣本，并對樣本做出如下篩選：（1）剔除金融類、保險類和ST公司的樣本;（2）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終共保留了1238家企業(yè)，共計12650個年度數(shù)據(jù)公告觀測值。上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、股價數(shù)據(jù)以及CEO的背景資料均來自Wind數(shù)據(jù)庫。此外，為防止極值效應(yīng)，對所有變量按年度上下1%的水平進行了Winsorsize處理。我們將公司CEO的背景資料中手動統(tǒng)計出其任職企業(yè)個數(shù)、任職行業(yè)個數(shù)、任職職位個數(shù)、是否在別的企業(yè)擔任總經(jīng)理或董事長、多元化企業(yè)任職。之后采用主成分分析法，統(tǒng)計得到CEO能力通用性數(shù)據(jù)。

四、實證檢驗

1.基準回歸結(jié)果。本文從整體上考察了CEO能力通用性與企業(yè)風險承擔水平之間的關(guān)系。列（1）未控制任何因素，列（2）控制了年度、行業(yè)的固定效應(yīng)，列（3）控制了年度和行業(yè)的固定效應(yīng)以及公司特征、外部環(huán)境等因素對企業(yè)風險承擔的影響，三個回歸所得結(jié)果均一致表明，CEO能力通用性（Gentle）的系數(shù)顯著為正，說明隨著CEO能力通用性的增加，CEO會顯著提高企業(yè)的風險承擔水平，表現(xiàn)出風險偏好型性格特征。

加入控制變量后研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)指標上，賬值市比（BM）、企業(yè)現(xiàn)金流（Cash）、總資產(chǎn)（Asset）與企業(yè)風險承擔顯著負相關(guān)，說明CEO在進行風險決策時會考慮企業(yè)的財務(wù)狀況，降低企業(yè)的風險承擔水平。在CEO異質(zhì)性方面，CEO為男性，風險承擔水平比女性相對提高23.64%，且隨著CEO年齡的增加和CEO受教育程度的增加，企業(yè)的風險承擔水平也會增加，與之前文獻的結(jié)論相一致。

2.穩(wěn)健性檢驗。Custódio（2013），使用了企業(yè)年化收益率作為被解釋變量。針對不同能力通用性的CEO與企業(yè)風險承擔之間可能存在內(nèi)生性問題，本文通過工具變量法進行檢驗。以企業(yè)的資產(chǎn)收益率ROA作為CEO能力通用性GENTLE的工具變量，對模型運用了工具變量法進行了二階段最小二乘法回歸分析，ROA系數(shù)均為正，回歸結(jié)果沒有發(fā)生實質(zhì)性改變。

針對可能存在的樣本自選擇問題，本文采用Heckman兩階段法進行檢驗。Heckman第一階段的Probit回歸模型中，通過設(shè)置被解釋變量為虛擬變量CEO_D，將Gentel中大于樣本中位數(shù)的樣本取1，表示該CEO擁有較強的能力通用性，否則取0;同時本文將同行業(yè)其他公司的CEO用較強能力通用性的比例OtherCEO作為外生工具變量，利用此階段的回歸結(jié)果計算逆米爾斯比（IMR），然后將第一階段計算的IMR帶入第二階段模型進行擬合。結(jié)果可知，Heckman第二階段回歸結(jié)果中IME回歸系數(shù)為負，說明樣本存在選擇偏差，且Gentle的回歸系數(shù)依然為正，說明本文關(guān)于CEO能力通用性與企業(yè)風險承擔水平正相關(guān)的主要結(jié)果依然穩(wěn)健。

五、結(jié)論與啟示

上述研究成果的主要意義在于，觀察CEO的能力時，我們可以考慮其跨界能力。多元化的工作經(jīng)歷暗示高管有能力有動機使企業(yè)朝著長期價值創(chuàng)造的方向發(fā)展。本文研究再就業(yè)動機下，通用型CEO對企業(yè)風險承擔的影響，并結(jié)合中國本土情境構(gòu)建了CEO能力通用性指數(shù)，對于通用型人才的量化具有重要參考意義，為企業(yè)CEO的甄別和選拔提供了新的證據(jù)支持。首先，本研究對CEO能力通用性的衡量僅僅提供了一種可能的路徑：借助CEO的工作經(jīng)歷主成分分析加權(quán)計算能力通用性，對于國內(nèi)外文獻計算CEO能力具有一定的補充與借鑒作用。其次，以再就業(yè)為前提，通過分析不同股權(quán)激勵、權(quán)利大小以及產(chǎn)業(yè)性質(zhì)背景下CEO的能力通用性與企業(yè)風險承擔水平之間的作用。再次，現(xiàn)在是國家產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要時刻，國家也已要求產(chǎn)學(xué)研相統(tǒng)一，合理利用資源，促進管理科學(xué)化、產(chǎn)業(yè)升級化、資源高效化。最后，對于企業(yè)而言，通用型CEO已逐步成為當代世界人才市場的主力。企業(yè)不斷受到外界沖擊，需要企業(yè)積極主動地應(yīng)對風險，培養(yǎng)通用型CEO對于企業(yè)而言刻不容緩。這需要企業(yè)積極與其他行業(yè)合作交流，實現(xiàn)企業(yè)的多元化融合，推進企業(yè)的升級換代。

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（作者單位：南京財經(jīng)大學(xué) 江蘇南京 210000）

[作者簡介：蒯大鵬（1994—），男，漢族，江蘇南京人，南京財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，碩士研究生，金融學(xué)專業(yè)，研究方向：公司金融。]

（責編：若佳）