金融衍生品投資風(fēng)險(xiǎn)研究

摘 要：我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速，交易品種不斷豐富，交易額高速增長(zhǎng)，在世界金融市場(chǎng)中的地位越來(lái)越重要。歷史上，金融衍生品在高速發(fā)展的同時(shí)，其高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融市場(chǎng)的影響也如影隨形，我們必須予以高度重視。本文研究金融衍生品投資的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、爆倉(cāng)和強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因是金融衍生品的高波動(dòng)性和高杠桿性，為了做好風(fēng)險(xiǎn)控制，提出了輕倉(cāng)、對(duì)沖、止損等三個(gè)方面的建議。

關(guān)鍵詞：金融衍生品;投資風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)控制;高波動(dòng);高杠桿

本文索引：郭少杰.<標(biāo)題>[J].商展經(jīng)濟(jì)，2021（16）：-073.

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.16.22

我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展迅速，交易品種不斷豐富，交易額高速增長(zhǎng)。根據(jù)對(duì)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）匯總的全球80多家交易所相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，2020年全球期貨和期權(quán)成交創(chuàng)建了467.68億手的歷史新紀(jì)錄，新興市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)成為關(guān)鍵推動(dòng)力。與2019年相比，巴西、中國(guó)內(nèi)地和印度成交量分別增長(zhǎng)了62.5%、55.3%和35.4%，成為推動(dòng)全球成交創(chuàng)歷史新高的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)。中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要是受到商品期貨成交增加的推動(dòng)。2020年中國(guó)內(nèi)地期貨和期權(quán)累計(jì)成交量為61.53億，占全球期貨和期權(quán)總成交量的13.2%。大連商品交易所在全球交易所期貨和期權(quán)成交量排名中位列第7，上海期貨交易所、鄭州商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所分別位居第9、第12和第27。農(nóng)產(chǎn)品方面，中國(guó)內(nèi)地商品交易所的品種占據(jù)了全球農(nóng)產(chǎn)品合約前10強(qiáng)的10席。大商所包攬農(nóng)產(chǎn)品前4強(qiáng)，其中豆粕期貨連續(xù)9年名列全球農(nóng)產(chǎn)品成交量排名首位。

歷史上，金融衍生品在高速發(fā)展的同時(shí)，自身的高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融市場(chǎng)的影響也如影隨形，如巴林銀行事件、法國(guó)興業(yè)銀行事件、愛(ài)爾蘭聯(lián)合銀行外匯虧損、2008年金融危機(jī)等歷史事件，曾一次又一次給我們敲響警鐘，我們必須予以高度重視。對(duì)金融衍生品的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，并進(jìn)行有效控制有著重要意義。

1 基本介紹

1.1 金融衍生品的定義

金融衍生品，是指建立在基礎(chǔ)金融工具或基礎(chǔ)金融變量之上，其價(jià)格取決于后者價(jià)格變化的派生產(chǎn)品。金融衍生品是20世紀(jì)七八十年代全球金融創(chuàng)新浪潮中的高科技產(chǎn)品，它是在傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的，通過(guò)預(yù)測(cè)股價(jià)、利率、匯率等未來(lái)行情走勢(shì)，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠(yuǎn)期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。按照產(chǎn)品類(lèi)型，可以將金融衍生品分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期四大類(lèi)型。

金融衍生品建立在對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，二者之間具有對(duì)應(yīng)關(guān)系。基礎(chǔ)產(chǎn)品，如股票、債券等，可以在它們之上建立股票期貨、債券期貨、股票期權(quán)、債券期權(quán)等金融衍生品;基礎(chǔ)變量則可以是匯率、利率以及通貨膨脹率等指數(shù)，可以在它們之上建立匯率、利率、通貨膨脹率相對(duì)應(yīng)的期貨、期權(quán)等金融衍生品。金融衍生品的價(jià)格會(huì)隨著它們對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格或指數(shù)的變化而變化，如期貨的價(jià)格會(huì)隨著對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨的價(jià)格而變動(dòng)。

1.2 金融衍生品的種類(lèi)

金融衍生品市場(chǎng)投資品種豐富，以我國(guó)大宗商品市場(chǎng)為例，投資品種有現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)三個(gè)層次，其中現(xiàn)貨是基礎(chǔ)產(chǎn)品，期貨是現(xiàn)貨基礎(chǔ)上的衍生品，期權(quán)是期貨基礎(chǔ)上的衍生品，其主要品種如下。

1.2.1 商品期貨

上海期貨交易所：螺紋、熱卷、線(xiàn)材、銅、鋁、鋅、鉛、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材、白銀、熱軋卷板、瀝青。

鄭州商品期貨交易所：小麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早秈稻、甲醇、玻璃、菜籽、菜粕、動(dòng)力煤、錳鐵、硅鐵。

大連商品期貨交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、PVC、焦炭、焦煤、鐵礦石、纖板、聚炳烯、雞蛋、膠板、粳稻。

1.2.2 商品期權(quán)

三個(gè)期貨交易所上市的期權(quán)產(chǎn)品主要有銅、黃金、橡膠、鋁、鋅、豆粕、玉米、液化氣、鐵礦石、聚丙烯、聚乙烯、白糖、棉花、甲醇、菜粕、PTA等商品的期權(quán)產(chǎn)品。

1.3 金融衍生品的特點(diǎn)

（1）衍生性。衍生工具是在一系列的金融工具或非金融工具基礎(chǔ)上衍生或再衍生出來(lái)的，它的價(jià)值隨著特定的利率、匯率、商品價(jià)格、信用指數(shù)等標(biāo)的物的變動(dòng)而變動(dòng)。

（2）杠桿性。衍生金融工具交易通常無(wú)須初始凈投資或要求的初始凈投資很少，保證金的“四兩撥千斤”的杠桿作用可以把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成倍地放大。

（3）高風(fēng)險(xiǎn)性。衍生工具只是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有消除風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)只是從不愿承受風(fēng)險(xiǎn)的套期保值者轉(zhuǎn)移到投資者身上。

（4）契約性。金融衍生品是一種合約，對(duì)于合約的標(biāo)的物、交易時(shí)間等有著嚴(yán)格的要求，除非對(duì)沖倉(cāng)位，否則必須進(jìn)行交割。

（5）階段性。利率、匯率等不斷地衍生再衍生，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，在現(xiàn)有主要衍生工具期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期的基礎(chǔ)上還會(huì)產(chǎn)生新的衍生金融工具。

2 投資風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 投資風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于金融衍生品的投資者來(lái)說(shuō)，面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)，下面主要分析價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、爆倉(cāng)和強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)這幾類(lèi)主要風(fēng)險(xiǎn)。

（1）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)指的是因其市場(chǎng)價(jià)格的不利變動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品的價(jià)格，受多種因素的影響。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格是線(xiàn)性關(guān)系，現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，會(huì)帶來(lái)期貨價(jià)格的變動(dòng)，由于期貨是保證金交易，具有高杠桿的特征，現(xiàn)貨價(jià)格的小幅波動(dòng)，會(huì)給期貨投資帶來(lái)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)l(fā)保證金不足而產(chǎn)生的強(qiáng)平和爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)價(jià)格與期貨價(jià)格是非線(xiàn)性關(guān)系，期權(quán)價(jià)格受期貨價(jià)格、時(shí)間價(jià)值、波動(dòng)率等因素的影響，其價(jià)格的變化更為復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)更大。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品交易，本質(zhì)上是交易雙方開(kāi)立和解除合約。因此每一筆交易，必須有交易對(duì)手。在活躍品種的活躍合約上，交易者一般都能隨時(shí)找到市場(chǎng)價(jià)格的交易對(duì)手，如果暫時(shí)沒(méi)有，做市商的報(bào)價(jià)也會(huì)比較合理，但在非活躍品種的非活躍合約上，特別是期權(quán)的非活躍品種的非活躍合約的非活躍價(jià)格上，往往會(huì)發(fā)現(xiàn)交易對(duì)手稀少，做市商報(bào)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)價(jià)差較大，找不到理想的交易對(duì)手和交易價(jià)格，這就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)造成沒(méi)法成交，或者沒(méi)法以合理的價(jià)格成交，從而給交易者帶來(lái)?yè)p失。

（3）強(qiáng)平和爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。期貨和期權(quán)賣(mài)方是保證金交易和盯市制度，如果因?yàn)樘潛p導(dǎo)致保證金不足，就需要補(bǔ)充保證金，如果不能及時(shí)補(bǔ)充保證金，就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)而失去交易頭寸，特別在標(biāo)的價(jià)格劇烈變動(dòng)的情況下，加上杠桿的作用，虧損會(huì)迅速變大，如果無(wú)法及時(shí)補(bǔ)充保證金，就會(huì)爆倉(cāng)而被動(dòng)退出交易，這是金融衍生品交易要時(shí)刻防范的重大風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 原因分析

金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是多方面的，其中最重要的原因有兩個(gè)：高波動(dòng)和高杠桿。

（1）高波動(dòng)。我們選擇在國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)中同時(shí)有現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)的部分期貨品種，查詢(xún)它們自2018年01月01日至2021年04月10日期間的每日收盤(pán)價(jià)，用python編程進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得到表1。從表1的統(tǒng)計(jì)量可以看出，這些期貨價(jià)格的波動(dòng)性非常大。如果持倉(cāng)方向與價(jià)格變動(dòng)方向相反，就會(huì)產(chǎn)生很大的虧損。波動(dòng)性大是期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)高的根本原因。

（2）高杠桿。我們根據(jù)大連商品期貨交易所2021年2月24日的期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)（見(jiàn)表2），分析期貨產(chǎn)品的杠桿。以玉米為例，分析如下：

1手玉米合約價(jià)值=2613×10=26130元，1手玉米的保證金=26130×10%=2613元，也就是說(shuō)投資2613元可以簽訂26130元的期貨合約，這就是10倍的杠桿。從表2中可見(jiàn)，期貨品種的杠桿都很高。

在高杠桿的情況下，如果期貨價(jià)格漲跌10%，即漲跌2613元，那就意味著投資金額漲跌100%，即要么漲1倍，要么虧完，高杠桿迅速放大了價(jià)格波動(dòng)，帶來(lái)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)是建立在期貨基礎(chǔ)上的金融衍生品，價(jià)格形成機(jī)制更雜、波動(dòng)更大、杠桿更高，因此風(fēng)險(xiǎn)更大。

高波動(dòng)，形成高價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);高杠桿，放大了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，形成更高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。高波動(dòng)和高杠桿，讓期貨、期權(quán)具有遠(yuǎn)高于基礎(chǔ)商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在保證金制度和盯市制度下，就特別容易出現(xiàn)強(qiáng)平和爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

3 風(fēng)險(xiǎn)控制

金融衍生品具有遠(yuǎn)高于基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品的投資，風(fēng)險(xiǎn)控制是第一要?jiǎng)?wù)。為了做好風(fēng)險(xiǎn)控制，建議做到如下幾點(diǎn)。

3.1 輕倉(cāng)

金融衍生品投資中，總有人想著一夜暴富，喜歡重倉(cāng)或滿(mǎn)倉(cāng)交易。重倉(cāng)甚至滿(mǎn)倉(cāng)交易的結(jié)果就是抗風(fēng)險(xiǎn)能力大大降低，行情稍有不利，加上杠桿的放大作用，就會(huì)面臨巨大的虧損，甚至導(dǎo)至強(qiáng)平或爆倉(cāng)。如果輕倉(cāng)交易，當(dāng)不利局面出現(xiàn)時(shí)，造成的損失較少。風(fēng)險(xiǎn)控制最好的方法就是控制交易規(guī)模，將交易不利帶來(lái)的損失，控制在能夠接受的范圍內(nèi)。

3.2 對(duì)沖

前邊我們重點(diǎn)分析了金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)，從某種程度來(lái)說(shuō)，金融衍生品也是風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。比如，期貨和現(xiàn)貨組合可以做套期保值對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);期權(quán)有4個(gè)方向，每個(gè)方向具有不同的價(jià)格變化特點(diǎn)，利用這些特點(diǎn)，可以設(shè)計(jì)出不同的投資組合和投資策略，選擇性地對(duì)沖不同的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以充分利用現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)的特點(diǎn)做組合投資對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，具體策略可以是各種期權(quán)策略、套期保值、跨期對(duì)沖、跨品種對(duì)沖、跨市場(chǎng)對(duì)沖的組合和靈活應(yīng)用。

3.3 止損

當(dāng)行情朝不利的方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，就會(huì)造成虧損，投資者應(yīng)該根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力設(shè)立止損并堅(jiān)決按計(jì)劃執(zhí)行，把損失控制在能承受的范圍內(nèi)，不能抱僥幸心理，放任損失擴(kuò)大，帶來(lái)災(zāi)難性后果。

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Abstract： China's financial derivatives market is developing rapidly， with continuous enrichment of transaction varieties and rapid growth of transaction amount， and its position in the world financial market is becoming more and more important. Historically， the rapid development of financial derivatives has often accompanied high risks to the financial market， so we must attach great importance to it. This paper focuses on the price risk， liquidity risk， forced liquidation risk， margin call failure of financial derivatives investment， and believes that the main reason for the risk is the high volatility and high leverage of financial derivatives. In order to control the risk， this article puts forward three suggestions on light position， hedging risk， and stop loss.

Keywords： financial derivatives; investment risk; risk control; high volatility; high leverage