人民幣國際化進(jìn)程中的“特里芬難題”及應(yīng)對策略

摘 要：人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)對于我國金融發(fā)展及國際貨幣體系改革有著重大意義，是世界經(jīng)濟(jì)格局演變的必然結(jié)果。但人民幣國際化并非一帆風(fēng)順，“特里芬難題”是一國貨幣走向國際化進(jìn)程中都需要面臨和解決的重要問題。本文通過分析人民幣國際化的國內(nèi)外背景及現(xiàn)狀，并從對外援助與投資、人民幣跨境使用、國內(nèi)金融市場、資本項(xiàng)目開放、國際化風(fēng)險(xiǎn)等方面分析人民幣國際化進(jìn)程中面臨“特里芬難題”的應(yīng)對措施與建議，以供參考。

關(guān)鍵詞：金融;國際貨幣體系;人民幣國際化;特里芬難題;應(yīng)對措施

本文索引：楊曉焱.人民幣國際化進(jìn)程中的“特里芬難題”及應(yīng)對策略[J].中國商論，2021（14）：-078.

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）07（b）--04

隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣在世界貨幣體系中的地位日益突出，推進(jìn)“一帶一路”倡議以及人民幣成功加入SDR等事件都對人民幣國際化進(jìn)程帶來積極影響。近兩年中美貿(mào)易摩擦不斷，人民幣匯率面臨的壓力進(jìn)一步加大，但整體上依然保持穩(wěn)中有升，為人民幣國際化奠定了良好的基礎(chǔ)。2020年11月，RCEP區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定的簽署將為人民幣國際化提供更寬廣的舞臺。再加上德國、法國以及越來越多的新興市場經(jīng)濟(jì)體將人民幣納入外匯儲備，中國已有6個(gè)人民幣計(jì)價(jià)期貨品種掛牌交易，A股和債市被全球各大主要指數(shù)悉數(shù)納入等，都成為人民幣國際化進(jìn)程中的重要里程碑。

1 人民幣國際化進(jìn)程

貨幣國際化是指一國發(fā)行的貨幣可以跨出國門流通并成為國際公認(rèn)的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲備貨幣的過程。貨幣國際化不僅可以體現(xiàn)一國的綜合國力，還可顯著增加其在全球事務(wù)中的話語權(quán)、促進(jìn)一國的投資與貿(mào)易，并可有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，隨著我國在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事等各方面國際地位的不斷提升，人民幣國際化程度逐漸加深，越來越受到大眾的關(guān)注。

1.1 跨境貿(mào)易結(jié)算

2009年《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》的頒布，標(biāo)志著人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)，上海、廣州、深圳、珠海、東莞5個(gè)城市成為首批試點(diǎn)城市，2010年6月擴(kuò)大到20個(gè)省市，2011年8月最終推進(jìn)到全國范圍。由于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算可以降低匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也越來越被周邊國家所接受，與這些國家之間的人民幣結(jié)算規(guī)模逐年遞增，人民幣國際化進(jìn)程在周邊國家逐步加速推進(jìn)，如圖1所示。

我國人民幣跨境支付清算網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)開始穩(wěn)步發(fā)展，2018年5月2日人民幣跨境支付系統(tǒng)（二期）全面投產(chǎn)，截至2019年末，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）的受理范圍已經(jīng)覆蓋167個(gè)國家和地區(qū)的3000多家銀行法人機(jī)構(gòu)，參與者達(dá)到936家（其中直接參與者33家、間接參與者903家）。

1.2 雙邊貨幣互換

在我國人民幣國際化推行進(jìn)程中，中央銀行積極與其他國家和地區(qū)的貨幣當(dāng)局合作，陸續(xù)簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議，為我國與這些國家雙邊貿(mào)易提供便利，使雙方在貿(mào)易中不會面臨匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，并有利于加深雙方在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域更深層次的合作。截至2020年第一季度，中國人民銀行已經(jīng)和全球39個(gè)國家和地區(qū)（其中有28個(gè)仍然有效）的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，協(xié)議總金額超過3.411萬億元人民幣，極大地推進(jìn)了人民幣國際化進(jìn)程。

1.3 “一帶一路”倡議

習(xí)近平總書記于2013年首次提出 “絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的構(gòu)建倡議，即“一帶一路”倡議，其沿線貫穿歐亞大陸，東臨亞太經(jīng)濟(jì)圈，西接歐洲經(jīng)濟(jì)圈。通過與“一帶一路”沿線國家的政策合作，構(gòu)建互惠互利的共贏模式。

2020年前三個(gè)季度，盡管受到新冠疫情的影響，我國與“一帶一路”沿線國家貨物貿(mào)易額仍達(dá)到6.75萬億美元，同比增長率為4.8%，高于我國同時(shí)期的對外貿(mào)易總體增速。此外，根據(jù)商務(wù)部每年公布的數(shù)據(jù)，2014—2019年我國與“一帶一路”沿線國家貿(mào)易值總額累計(jì)超過44萬億元，年均增長達(dá)到6.1%。由此可見，隨著“一帶一路”建設(shè)的深入推進(jìn)，人民幣的計(jì)價(jià)、交易、結(jié)算的需求也與日俱增，從而為人民幣國際化開辟了新的發(fā)展空間，如圖2所示。

1.4 加入SDR貨幣籃子

2016年10月1日人民幣正式成為國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中的一員，標(biāo)志著人民幣正式成為國際儲備貨幣。目前人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，排在美元和歐元之后，位列第三位，如圖3所示。

加入SDR貨幣籃子標(biāo)志著人民幣國際地位的提升，以及中國正在進(jìn)一步融入全球金融體系，也體現(xiàn)了隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，國際社會越來越希望中國在國際上發(fā)揮更多的積極作用。目前全球已有70個(gè)國家和地區(qū)把人民幣納入其外匯儲備。根據(jù)國際貨幣基金組織發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2020年第三季度，美元儲備數(shù)量與全球官方外匯儲備資產(chǎn)數(shù)量之比已降至60.46%，而包括人民幣在內(nèi)的其他非美元貨幣儲備有了逐步的增加，國際貨幣體系逐漸走向多元化。

當(dāng)然在人民幣國際化進(jìn)程中并不都是一帆風(fēng)順的，從歷史上看，絕大多數(shù)貨幣在其國際化進(jìn)程中，都可能會面臨各種問題，故人民幣的國際化過程也將充滿挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，其中不得不提的就是“特里芬難題”。

2 貨幣國際化進(jìn)程中面臨的“特里芬難題”

第二次世界大戰(zhàn)之后，美國成為國際上實(shí)力最為雄厚的經(jīng)濟(jì)大國，1944年7月“布雷頓森林協(xié)定”的確定，標(biāo)志著以美元為中心的國際貨幣體系正式建立。它的核心內(nèi)容就是美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤，由美元來充當(dāng)唯一的國際貨幣。

美國耶魯大學(xué)特里芬教授在1960年指出這樣一個(gè)悖論：美國需要長期處于貿(mào)易逆差地位，這樣美元才能源源不斷地流向國際，以滿足各國持有、結(jié)算的需求。但作為國際貨幣要維持全球?qū)γ涝男判?，需要保持美元的幣值穩(wěn)定，這就要求美國能夠持續(xù)維持經(jīng)常項(xiàng)目的盈余，也就是貿(mào)易順差。一個(gè)國家不可能同時(shí)成為貿(mào)易順差國和逆差國，這一悖論就被稱之為“特里芬難題”。而現(xiàn)實(shí)也驗(yàn)證了特里芬的預(yù)見，20世紀(jì)60年代后，美國的國際收支逐步開始惡化，美元貶值的形勢越來越嚴(yán)峻，并引發(fā)了資金外逃的狂潮。在此背景下，尼克松總統(tǒng)被迫于1971年8月15日宣布實(shí)施“新經(jīng)濟(jì)政策”，布雷頓森林體系就此宣告正式結(jié)束。

布雷頓森林體系崩潰后，牙買加體系于1976年建立并一直持續(xù)至今。該體系的特點(diǎn)是采用國際儲備多元化，美元已不再是唯一的國際貨幣。但這一體系能不能從根本上解決特里芬難題呢？從現(xiàn)實(shí)情況來看，能在國際儲備中獲一席之地的也只有極少數(shù)貨幣，其中美元依然占據(jù)絕對優(yōu)勢，這造成全球經(jīng)濟(jì)對美元的過度依賴。進(jìn)入21世紀(jì)以來美國進(jìn)出口貿(mào)易份額明顯降低，貿(mào)易地位迅速下滑，貿(mào)易逆差逐步擴(kuò)大，2019年全年逆差達(dá)8532.28億美元;而2020年前11個(gè)月，美國的貿(mào)易逆差已經(jīng)成為影響美國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要因素之一，其中2007年的次貸危機(jī)最終演變成全球性金融危機(jī)就是典型的例子，如圖4所示。

此外，當(dāng)前這種多元化儲備制，國際清償力的需求仍然依靠這些貨幣的逆差輸出來滿足，那就必然產(chǎn)生與貨幣穩(wěn)定性需求的矛盾。由此可見“特里芬難題”并非布雷頓森林體系的特有問題，而是一國貨幣走向國際化進(jìn)程中都要面臨和需要解決的重要問題。

在我國人民幣國際化進(jìn)程中同樣繞不開“特里芬難題”：人民幣要成為國際貨幣，中國就需要通過貿(mào)易逆差向全球大量輸出人民幣，但為了維持人民幣的匯率穩(wěn)定，流出境外的人民幣數(shù)量又必須是有限的。針對“特里芬難題”，在保證人民幣用于國際間結(jié)算、投資、儲備功能的前提下，我國究竟如何才能保持人民幣幣值和信用的穩(wěn)定呢？

3 人民幣國際化中“特里芬難題”的應(yīng)對措施

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)來看，一國貨幣占國際支付交易與投資儲備達(dá)到一定比例以上時(shí)，“特里芬難題”帶來的影響才會更大，而當(dāng)前人民幣國際化尚處于初級階段，重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在提高人民幣資產(chǎn)的安全性方面，保持國際貿(mào)易順差，使其他國家和地區(qū)對人民幣具有足夠的信心，從而更加主動(dòng)地去接受和使用人民幣。但在此基礎(chǔ)上要如何輸出大量的人民幣以滿足國際結(jié)算、儲備等需求呢？我們可以學(xué)習(xí)美國、日本等國的經(jīng)驗(yàn)。美國在第二次世界大戰(zhàn)后曾經(jīng)通過“馬歇爾計(jì)劃”贈款130多億美元來幫助歐洲進(jìn)行戰(zhàn)后重建，這一計(jì)劃當(dāng)時(shí)成功地在歐洲擴(kuò)大了美元的使用;日本從20世紀(jì)80年代開始著力發(fā)展對外援助以推動(dòng)日元國際化，并取得了較好的效果。中國也完全可以通過增加對外援助、投資的方式源源不斷地向國外輸出人民幣，有效提高境外人民幣的流動(dòng)性。

3.1 逐步擴(kuò)大人民幣對外援助規(guī)模

在人民幣國際化推動(dòng)進(jìn)程中，我國一直致力于不斷拓寬人民幣對外輸出的渠道，其中對外援助是非常重要的一項(xiàng)。

根據(jù)財(cái)政部預(yù)算司每年發(fā)布的中央財(cái)政支持表中的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以看到中國每年提供的對外援助資金規(guī)模處于穩(wěn)步上升趨勢，從2007年111.54億元到2019年的215.28億元，2020年的對外援助預(yù)算數(shù)也達(dá)到了204.76億元人民幣。雖然我國的對外援助數(shù)據(jù)最近十幾年逐步穩(wěn)定上升，但其占GDP的比重并不高，2019年為0.022%，而一般發(fā)達(dá)國家對外援助占GDP的比例一般在0.2%左右。要通過對外援助推動(dòng)人民幣在國際中的使用規(guī)模，進(jìn)一步發(fā)揮其在人民幣國際化進(jìn)程中的作用，我國的對外援助規(guī)模與比例可以進(jìn)一步穩(wěn)定提升。

3.2 積極推動(dòng)人民幣對外投資業(yè)務(wù)

對外投資有利于增加人民幣跨境循環(huán)規(guī)模，激發(fā)境外人民幣需求，并對人民幣境外使用規(guī)模的擴(kuò)大起到積極作用。貨幣國際化一定會伴隨著本國對外投資的增多，以提高該貨幣在國際上的規(guī)模和地位。根據(jù)我國商務(wù)部每年發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國對外投資一直處于穩(wěn)定上升的狀態(tài)，2009年非金融類對外直接投資全年為433億美元，到了2019年全年為1106億美元，2020年前十個(gè)月已經(jīng)達(dá)到863.8億美元。

盡管我國對外投資額每年都在穩(wěn)步提升，但目前仍處于初級階段，后續(xù)仍應(yīng)加大對外投資力度，積極推動(dòng)我國銀行和企業(yè)進(jìn)一步走出去，以獲得更大的發(fā)展空間，同時(shí)也可以加快人民幣國際化的步伐。

3.3 依托“一帶一路”及亞投行的建設(shè)擴(kuò)大人民幣的跨境使用

要想實(shí)現(xiàn)人民幣國際化，就要加大本國貨幣的貿(mào)易支付使用量，由于我國在亞洲區(qū)貿(mào)易中具有較高的主動(dòng)權(quán)，并且長期處于貿(mào)易逆差，所以我們完全可以通過貿(mào)易結(jié)算、項(xiàng)目投資、金融支持等方式提升人民幣的影響力和貨幣公信力，從而推進(jìn)人民幣在亞洲區(qū)域的使用。此外使用人民幣為“一帶一路”相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目提供流動(dòng)性支持，通過成立多邊金融機(jī)構(gòu)（如亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲綢之路基金等）發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)債券并開發(fā)人民幣融資工具，進(jìn)一步提升人民幣在沿線國家的認(rèn)可度，這樣可以先推動(dòng)“一帶一路”沿線國家使用人民幣進(jìn)行結(jié)算，再逐步擴(kuò)大沿線國家人民幣的跨境自由使用，然后逐步擴(kuò)大使用范圍，最終覆蓋其他國家。

3.4 逐步完善國內(nèi)金融市場

目前我國金融市場發(fā)展仍不夠完善，金融自由化程度尚不能滿足人民幣實(shí)現(xiàn)國際化的需求。因此，要積極推進(jìn)境內(nèi)金融市場的雙向開放，發(fā)展多層次金融市場體系，不斷完善我國金融市場的構(gòu)建，從而更好地應(yīng)對復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)新形勢。

首先，金融市場的開放是大勢所趨，但開放過程需有條不紊地進(jìn)行，一方面鼓勵(lì)符合資格的企業(yè)積極走出去，另一方面適當(dāng)降低準(zhǔn)入門檻，逐步允許符合條件的國外金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)走進(jìn)來;其次，促進(jìn)金融市場及各子市場協(xié)調(diào)發(fā)展，推進(jìn)多元化金融產(chǎn)品，開發(fā)更多的貨幣工具品種、債券種類等;最后，逐步完善金融市場機(jī)制，提升監(jiān)管水平，制定一系列有效的制度來保證市場的規(guī)范運(yùn)行。

3.5 進(jìn)一步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目開放

資本項(xiàng)目的開放程度直接影響著人民幣的自由流動(dòng)，是人民幣成為國際貨幣的必要條件，正確掌握資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程、程序等具有重要的現(xiàn)實(shí)戰(zhàn)略意義。當(dāng)前我國資本項(xiàng)目可兌換程度不斷提升，但與國際相比仍有較大的推進(jìn)空間。需要注意的是，資本項(xiàng)目的開放需要根據(jù)實(shí)際情況逐步推進(jìn)，把握好節(jié)奏與力度，盲目地推進(jìn)會給國內(nèi)的金融市場帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。我們追求的是審慎、漸進(jìn)、有層次地逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目的可兌換，進(jìn)而擴(kuò)大境外投資者的投資品種與規(guī)模，在相關(guān)市場發(fā)展成熟、具有相應(yīng)監(jiān)管的前提下，進(jìn)一步增加人民幣境外自由流通的程度。

3.6 防范人民幣國際化風(fēng)險(xiǎn)

在人民幣國際化進(jìn)程中有可能帶來一些風(fēng)險(xiǎn)，如開放金融市場與資本項(xiàng)目可兌換可能帶來的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)等，所以如何防范與化解這些風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要。推進(jìn)人民幣國際化不能以危害國內(nèi)金融市場安全為代價(jià)，所以應(yīng)該根據(jù)具體情況調(diào)整人民幣國際化的節(jié)奏，建立健全宏觀審慎管理制度，完善跨境資本流動(dòng)的管理框架。

隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的日漸強(qiáng)大，人民幣國際化不僅符合我國利益，還要符合世界利益。作為目前世界第二大經(jīng)濟(jì)體我們應(yīng)承擔(dān)更多的國際業(yè)務(wù)，承擔(dān)大國責(zé)任，參與國際貨幣體系的建設(shè)，積極推進(jìn)人民幣國際化，分擔(dān)單一主權(quán)國家貨幣所面臨的壓力，緩解“特里芬難題”，為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出貢獻(xiàn)。但同時(shí)也要注意在推行人民幣國際化進(jìn)程中，要立足服務(wù)本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，量力承擔(dān)國際責(zé)任，只有適度的人民幣國際化才可以既能避免“特里芬難題”，又符合我國國家利益。

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The Triffin Dilemma in the Process of RMB Internationalization

and Its Countermeasures

School of Business， Jiangsu Open University

YANG Xiaoyan

Abstract： The advancement of the RMB internationalization process is of great significance to China's financial development and the reform of the international monetary system， and is an inevitable result of the evolution of the world economic structure. However， the internationalization of the renminbi is not all smooth sailing. The "Triffin Dilemma" is an important issue that needs to be resolved in the process of a country's currency going international. By analyzing the background and current situation of RMB internationalization at home and abroad， this paper analyzes the countermeasures and suggestions of "Triffin problem" in the process of RMB internationalization from the aspects of foreign aid and investment， cross-border use of RMB， domestic financial market， capital account opening， internationalization risk， etc.

Keywords： finance; international monetary system; RMB internationalization; Triffin Dilemma; countermeasures