數(shù)字普惠金融促進了小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新嗎？
——基于中國小微企業(yè)調(diào)查(CMES)數(shù)據(jù)的實證研究

楊 君 肖明月 呂 品

(1. 浙江理工大學 經(jīng)濟管理學院，浙江 杭州 310018；2.浙江理工大學 產(chǎn)業(yè)開放與創(chuàng)新發(fā)展研究所，浙江 杭州 310018)

一、引言

技術(shù)創(chuàng)新是經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的驅(qū)動力，黨的十九屆五中全會更是把技術(shù)創(chuàng)新提升到現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心位置。企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的主體，是中國實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動的生力軍，因此如何推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新需要持續(xù)穩(wěn)定的資金投入[1]，在企業(yè)自有資金難以支撐的情況下，高效便捷的金融支持服務便成為創(chuàng)新項目得以順利實施的保障。然而，作為中國金融體系關(guān)鍵角色的銀行業(yè)，卻長期存在著低效運行和資源錯配等問題[2]，眾多具有創(chuàng)新意愿和創(chuàng)新能力的企業(yè)難以獲得有效的金融支持[3]，特別是貢獻了全國70%左右專利發(fā)明權(quán)的小微企業(yè)①，更是深受融資約束困擾。世界銀行于2018年公布的數(shù)據(jù)顯示，中國中小微企業(yè)潛在融資需求高達4.4萬億美元，但融資供給僅為2.5萬億美元，潛在融資缺口比重高達43.18%②。金融資源供給匱乏嚴重制約了小微企業(yè)做大做強，進而扭曲了企業(yè)規(guī)模分布，使得中國企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)出明顯的“雙峰分布”特征，由此產(chǎn)生的“中等規(guī)模企業(yè)迷失”現(xiàn)象不僅導致國家創(chuàng)新活力減退，還使得經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的動力缺失[4]。因此，如何發(fā)揮金融資源對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支撐作用，持續(xù)推進小微企業(yè)做大做強，成為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展亟待破解的難題。

隨著信息技術(shù)的蓬勃發(fā)展，中國數(shù)字普惠金融也在加速崛起。一方面，數(shù)字普惠金融借助人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)和云計算等技術(shù)，大大減少了資金供需雙方的搜尋與匹配時間，并通過整合個人、企業(yè)和行業(yè)數(shù)據(jù)建立完善的第三方征信體系[5]，可有效緩解信息不對稱問題，從而得以開拓金融業(yè)務長尾市場，讓長期飽受融資歧視之苦的小微企業(yè)也能享受到正規(guī)的金融服務。另一方面，數(shù)字普惠金融還進一步打破了傳統(tǒng)金融機構(gòu)的營業(yè)網(wǎng)點限制，讓偏遠地區(qū)的企業(yè)也能夠借助手機等智能終端獲取高效的金融服務[6]，極大地提高了金融服務的地理穿透性，助力打通金融服務“最后一公里”。那么，對深受融資約束困擾的小微企業(yè)而言，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能否改變其在傳統(tǒng)金融體系下的融資困境，進而實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新水平提升呢？如能，其中又有何種影響機制？由于小微企業(yè)面臨的發(fā)展困境本質(zhì)上也是中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的主要困境，因此如何通過數(shù)字普惠金融推動小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，不僅有助于破解“中等規(guī)模企業(yè)迷失”困境，還對中國經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展有著重要指導意義。

雖然數(shù)字普惠金融對企業(yè)發(fā)展影響的研究一直是這幾年的熱點話題，但囿于數(shù)據(jù)獲取，已有文獻多關(guān)注數(shù)字普惠金融對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)和上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響，對數(shù)字普惠金融如何影響小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究相對較少。僅有的幾篇涉及小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的文獻也多采用中小板上市公司數(shù)據(jù)進行研究[7][8]，但中小板上市企業(yè)本身便具有發(fā)展?jié)摿Υ蠛蛣?chuàng)新能力強等特點，并非真正意義上的小微企業(yè)，因此使用該數(shù)據(jù)進行研究可能存在樣本選擇偏誤問題，難以準確反映數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

本文通過匹配中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)(CMES)與數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)，實證檢驗數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，可能的貢獻有：一是著重分析數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。傳統(tǒng)金融難以有效服務小微企業(yè)已得到了學界的廣泛認可，數(shù)字普惠金融與大中型企業(yè)之間關(guān)系的研究也是熱點，但數(shù)字普惠金融能否有效助力小微企業(yè)發(fā)展仍有待學界深入探究。由于中國小微企業(yè)數(shù)量占比超過98%，發(fā)明專利權(quán)占比在70%左右①，因此以大中型企業(yè)為樣本的研究結(jié)論不僅無法指導小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，更與中國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)特征不符。本文借助小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)開展研究，將該領(lǐng)域的研究范圍從大中型企業(yè)拓展到小微企業(yè)，有助于為“小微企業(yè)如何做大做強”這一難題的解答提供新視角。二是借助獨特數(shù)據(jù)細化小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新指標。區(qū)別于已有文獻多使用專利數(shù)據(jù)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，本文結(jié)合中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)的特征，將技術(shù)創(chuàng)新細分為創(chuàng)新產(chǎn)出、專利申請和創(chuàng)新行為三個類型，從而以高度細化的研究視角分析數(shù)字普惠金融對不同類型技術(shù)創(chuàng)新的影響，可為差異化政策的制定提供科學指導。三是挖掘數(shù)字普惠金融影響小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在機理。本文從緩解企業(yè)融資約束、彌補傳統(tǒng)金融短板和優(yōu)化資源配置三個層面對影響機制進行了深入分析，有助于深入揭示數(shù)字普惠金融影響小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的具體機制，進而為相關(guān)政策制定提供經(jīng)驗證據(jù)③。

二、文獻綜述與研究假設(shè)

傳統(tǒng)金融難以有效服務小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，究其根源在于規(guī)模歧視和所有制歧視導致的金融資源錯配以及金融服務存在的地理穿透性短板[9][10]。首先，傳統(tǒng)金融偏向于支持資產(chǎn)雄厚和盈利能力強的大中型企業(yè)，對具有發(fā)展?jié)摿Φ蕴幱诔砷L階段的小微企業(yè)存在嚴重歧視[11]，由此產(chǎn)生的規(guī)模歧視抑制了小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。其次，信息不對稱導致傳統(tǒng)金融很難有效評估放貸風險，出于安全性考量，傳統(tǒng)金融部門更傾向于為具有政治背景的國有企業(yè)提供服務，對非國有企業(yè)則存在所有制歧視。最后，依賴營業(yè)網(wǎng)點提供服務制約了傳統(tǒng)金融的地理擴張，從而使得傳統(tǒng)金融在地理穿透性方面存在短板，難以將服務觸角延伸到偏遠地區(qū)的小微企業(yè)。

數(shù)字普惠金融可通過緩解上述問題，為小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供優(yōu)質(zhì)服務。一方面，數(shù)字普惠金融應用數(shù)字技術(shù)能有效緩解信息不對稱，提高了受歧視群體獲取正規(guī)金融服務的可能[12]，這不僅能夠緩解小微企業(yè)的融資約束，還有助于金融服務向具有創(chuàng)新活力的企業(yè)集聚[13]，從而減少傳統(tǒng)金融資源的部門間錯配。另一方面，在傳統(tǒng)金融難以觸及或不愿提供服務的區(qū)域，數(shù)字普惠金融借助商業(yè)模式創(chuàng)新、產(chǎn)品服務創(chuàng)新和組織架構(gòu)創(chuàng)新，不斷延伸金融服務范圍和服務觸角，可有效彌補傳統(tǒng)金融的地理穿透性短板，從而成為傳統(tǒng)金融的有力補充[14]，共同促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

據(jù)此，下文從緩解企業(yè)融資約束、優(yōu)化資源在部門間配置和彌補傳統(tǒng)金融服務短板三個方面闡述數(shù)字普惠金融影響小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的機制。

(一)緩解企業(yè)融資約束

小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新面臨著嚴重的融資約束[15]。一方面，小微企業(yè)可用于銀行質(zhì)押貸款的資產(chǎn)較少，且存在財務信息和信用狀況不透明、創(chuàng)新行為不規(guī)范等問題，因此技術(shù)創(chuàng)新項目較難獲取銀行貸款支持[16]。另一方面，小微企業(yè)擔心泄露商業(yè)機密而不愿披露具體的研發(fā)創(chuàng)新事宜，會導致傳統(tǒng)金融機構(gòu)難以進行合理的風險評估，因此放貸意愿不高。

數(shù)字普惠金融能夠緩解小微企業(yè)的融資約束。首先，數(shù)字普惠金融利用數(shù)字化技術(shù)可在短時間內(nèi)完成對小微企業(yè)及其負責人的信用評估，評估效率的提高有助于提升小微企業(yè)的融資可得性。其次，數(shù)字普惠金融豐富了金融服務提供主體，改變了企業(yè)僅從銀行獲得信貸支持的局面，通過拓寬企業(yè)融資渠道緩解小微企業(yè)融資約束[17]。再次，數(shù)字普惠金融在加大貸款投放力度的同時，還降低了小微企業(yè)融資成本。數(shù)字技術(shù)的應用簡化了金融機構(gòu)放貸審批流程，以往涉及多個部門協(xié)同的業(yè)務被標準化為一站式和全方位的業(yè)務流程，審批工作的簡化降低了業(yè)務處理成本和小微企業(yè)融資成本，有助于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力。最后，數(shù)字普惠金融通過彌合銀企間信息不對稱來提升小微企業(yè)融資效率。學界普遍認為信息不對稱是導致融資約束的重要原因[18]，而數(shù)字普惠金融可以借助信息技術(shù)對海量非結(jié)構(gòu)化和非標準化數(shù)據(jù)進行挖掘，從而將信貸資源與小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新項目進行合理匹配，以規(guī)避逆向選擇和道德風險問題[19][20]，最終有助于提升小微企業(yè)融資效率。據(jù)此，提出本文第一個研究假設(shè)：

H1：數(shù)字普惠金融通過緩解企業(yè)融資約束促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

(二)優(yōu)化金融資源在部門間配置

傳統(tǒng)金融供給和需求之間長期存在著部門間錯配問題，特別是產(chǎn)權(quán)性質(zhì)導致的國有部門和非國有部門之間的錯配，不利于充分發(fā)揮金融對技術(shù)創(chuàng)新的促進作用。一方面，國有企業(yè)具有的特殊政治背景使其能以較低成本獲取便捷的金融服務，但這也降低了國有企業(yè)面臨的市場競爭壓力，進而對技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生詛咒效應[21]。另一方面，具有創(chuàng)新活力的非國有企業(yè)遭受著傳統(tǒng)金融的所有制歧視[11]，技術(shù)創(chuàng)新項目往往難以籌集到充足的研發(fā)資金。

數(shù)字普惠金融能夠優(yōu)化金融資源在部門間的配置。首先，數(shù)字普惠金融的發(fā)展使得部分原本會存放到銀行的存款轉(zhuǎn)移到利息水平更高的數(shù)字普惠金融平臺，這一方面引起國有小微企業(yè)潛在貸款總量下降，另一方面促進了多元化借貸市場的形成，豐富了非國有小微企業(yè)的融資渠道。其次，非國有小微企業(yè)難以從傳統(tǒng)金融部門獲取信貸資源，因此，向數(shù)字普惠金融融資的意愿更為強烈，而國有小微企業(yè)則缺乏改變傳統(tǒng)融資模式的動力，隨著數(shù)字普惠金融發(fā)展壯大，非國有小微企業(yè)在融資方面的不利局面將會得以改善。因此，從優(yōu)化資源配置的視角來看，如果數(shù)字普惠金融可通過緩解融資約束促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，其促進作用應在信貸資源配置更為稀缺的非國有小微企業(yè)中更為明顯。據(jù)此，提出本文第二個研究假設(shè):

H2: 數(shù)字普惠金融通過優(yōu)化金融資源在部門間的配置促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

(三)彌補傳統(tǒng)金融服務短板

傳統(tǒng)金融機構(gòu)在獲取小微企業(yè)客戶和風控方面面臨巨大難題。一方面，小微企業(yè)具有數(shù)量龐大但地理位置分散的特點[10]，而傳統(tǒng)金融機構(gòu)又過多依賴營業(yè)網(wǎng)點開展業(yè)務，在獲客渠道和成本方面存在巨大短板，進而導致其服務難以觸及眾多小微企業(yè)。另一方面，傳統(tǒng)金融的風險評估方法大多適用于大中型企業(yè)，對抵押資產(chǎn)較少和財務數(shù)據(jù)披露不規(guī)范的小微企業(yè)則缺少有效的評估手段，因此向小微企業(yè)提供服務的意愿不強。

數(shù)字普惠金融可借助數(shù)字技術(shù)拓展傳統(tǒng)金融難以觸及的群體，提高該類群體獲取金融服務的可能性和便利性[11]，有效地彌補傳統(tǒng)金融服務短板。首先，數(shù)字普惠金融借助智能終端設(shè)備開展業(yè)務，具有極強的地理穿透性，使得偏遠地區(qū)的小微企業(yè)也可以享受到正規(guī)金融機構(gòu)提供的服務。其次，數(shù)字普惠金融能夠高效挖掘小微企業(yè)的賬務流水、動態(tài)營收和歷史交易等多維軟信息，并借助大數(shù)據(jù)和機器學習等創(chuàng)新風險評估方法，準確評估其違約風險[22]，進而為眾多缺乏傳統(tǒng)融資資質(zhì)的小微企業(yè)提供信貸服務。因此，數(shù)字普惠金融能夠突破傳統(tǒng)金融的“二八定律”，為長尾客戶提供優(yōu)質(zhì)服務，在金融領(lǐng)域扮演著“毛細血管”的角色，成為傳統(tǒng)金融的強有力補充。根據(jù)上述分析，在傳統(tǒng)金融部門不愿意發(fā)展或發(fā)展相對薄弱的地區(qū)，數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響會更為顯著。據(jù)此，提出本文第三個研究假設(shè)：

H3：數(shù)字普惠金融通過彌補傳統(tǒng)金融服務短板促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計

(一)模型設(shè)定

本文設(shè)定如下實證模型分析數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響:

Innovationi=α1+α2Indexi+βXi+λi+εi

(1)

式(1)中，Innovation為被解釋變量，即小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新；Index是解釋變量，即數(shù)字普惠金融指數(shù)；X代表影響小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的一系列控制變量；λ是固定效應，ε是隨機誤差項。

(二)變量選取與說明

1.被解釋變量。被解釋變量是小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，根據(jù)中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)庫的特征，本文使用三個指標衡量：其一，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出(Output)，如果企業(yè)有產(chǎn)品和技術(shù)方面的創(chuàng)新產(chǎn)出或其他方面的創(chuàng)新(如組織創(chuàng)新、服務創(chuàng)新、文化創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新)，該變量賦值為1，否則為0；其二，企業(yè)專利申請(Patent)，如果企業(yè)成功申請到專利或正在申請專利，該變量賦值為1，否則為0；其三，企業(yè)創(chuàng)新行為(Behavior)，如果企業(yè)目前或曾經(jīng)有產(chǎn)品與技術(shù)上的研發(fā)與創(chuàng)新活動，該變量賦值為1，否則為0。

2.解釋變量。本文使用數(shù)字普惠金融指數(shù)(Index)衡量各地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展情況。在穩(wěn)健性檢驗部分，還使用該指數(shù)的兩個對稱的細分維度指標——覆蓋廣度(Breadth)和使用深度(Depth)，進行檢驗。

3.控制變量。借鑒甘犁等的研究[23]，本文選取的控制變量包括：員工人數(shù)(Staff)，使用企業(yè)員工總?cè)藬?shù)衡量；企業(yè)存續(xù)時長(Age)，即企業(yè)自成立年份起的年限；企業(yè)資產(chǎn)(Asset)，使用企業(yè)總資產(chǎn)衡量；高管工作年限(Worktime)，即最主要的企業(yè)所有者截至目前參與管理的年限；員工受教育水平(Education)，使用企業(yè)員工的主要文化程度衡量；行政招待費用(Expense)，使用企業(yè)調(diào)查當年的招待費用衡量。此外，機制分析部分還涉及融資約束和傳統(tǒng)金融發(fā)展，下文將詳細介紹。

(三)數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)源于三個方面：一是小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)庫(CMES)，本文的被解釋變量、控制變量和融資約束變量均源于此，該數(shù)據(jù)庫是2015年西南財經(jīng)大學中國家庭金融調(diào)查與研究中心在調(diào)查基礎(chǔ)上構(gòu)建的，數(shù)據(jù)庫包含2014年5497家小微企業(yè)的詳細信息，這些企業(yè)分布在全國28個省(自治區(qū)、直轄市)、80 個縣(區(qū)、縣級市)，240 個街道(鄉(xiāng)鎮(zhèn))，為分析小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新打下了良好的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)[23]。二是數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)，數(shù)字普惠金融指數(shù)來自北京大學數(shù)字普惠金融研究中心和螞蟻金服集團組成的聯(lián)合課題組[6]，該指數(shù)包含省級、地級市和縣域?qū)用鏀?shù)據(jù)。值得說明的是，為了保護受訪小微企業(yè)的隱私，CMES數(shù)據(jù)庫并未公布企業(yè)所在城市和區(qū)縣信息，因此無法匹配地級市和縣域?qū)用娴臄?shù)字普惠金融指數(shù)，故在基準分析中僅使用省級層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)。借鑒已有研究[8][24][25]，本文還將中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)分別與地級市和縣域?qū)用娴臄?shù)字普惠金融指數(shù)匹配后進行穩(wěn)健性檢驗，上市公司數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。三是宏觀數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)金融發(fā)展程度(貸款規(guī)模/GDP)來自各地區(qū)國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報。此外，本文還使用各省移動電話普及率作為數(shù)字普惠金融的工具變量，該數(shù)據(jù)來自歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》。除虛擬變量和計數(shù)變量外，本文對其他變量均取自然對數(shù)，本文使用的計量軟件為Stata15.0。表1報告了主要變量的描述性統(tǒng)計特征。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計

四、實證結(jié)果分析

(一)基準回歸結(jié)果

小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新為二值虛擬變量，因此本文選擇Probit方法進行回歸分析，具體結(jié)果如表2所示。不論是否加入控制變量，數(shù)字普惠金融均對小微企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出、專利申請和創(chuàng)新行為存在顯著的促進作用，這一結(jié)果不僅說明了數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要作用，也在一定程度上反映了數(shù)字普惠金融對中國實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的特殊意義：第四次全國普查數(shù)據(jù)顯示，雖然中國小微企業(yè)數(shù)量占比高達98.4%④，是技術(shù)創(chuàng)新的重要力量，卻長期遭受融資約束困擾，延緩了技術(shù)創(chuàng)新投入，因此未來亟需深入發(fā)揮數(shù)字普惠金融的重要作用，推動小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

表2 基準模型回歸結(jié)果

通過比較回歸系數(shù)的大小發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為的影響最強，對創(chuàng)新產(chǎn)出和專利申請的影響相對較小，其中可能的原因是：數(shù)字普惠金融的發(fā)展為小微企業(yè)提供了大量信貸資金，緩解了小微企業(yè)融資約束，進而使得小微企業(yè)可將更多的資金投入到研發(fā)與創(chuàng)新活動中，因此數(shù)字普惠金融能夠?qū)?chuàng)新行為產(chǎn)生較強的促進作用。銀保監(jiān)會的數(shù)據(jù)也顯示，截至2020年5月，全國普惠型小微企業(yè)貸款余額已達到13.08萬億元，同比增長27.56%，小微企業(yè)融資難問題得到較好緩解⑤。但由于創(chuàng)新活動存在巨大不確定性，且受限于企業(yè)規(guī)模，小微企業(yè)往往無法長期維持高水平的研發(fā)投入，因此難以積累充足的創(chuàng)新經(jīng)驗，進而導致創(chuàng)新效率低下，這也使得數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出和專利申請的影響相對較弱。

(二)穩(wěn)健性檢驗

基準回歸使用不同的技術(shù)創(chuàng)新指標進行實證檢驗，結(jié)果顯示數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有促進作用。下面進一步進行穩(wěn)健性檢驗。

1.數(shù)字普惠金融細分維度的檢驗。借鑒唐松等的研究[9]，本部分將數(shù)字普惠金融指數(shù)降維至兩個對稱的層面：覆蓋廣度(基于賬戶覆蓋率測算，包括綁卡用戶比例、賬號數(shù)量和綁卡數(shù)量等)和使用深度(基于服務類型測算，包括支付服務、貨幣基金服務、信貸服務、保險服務、投資服務和信用服務等)。表3報告了數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和使用深度對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，結(jié)果均與基準回歸保持一致。值得一提的是，覆蓋廣度對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響比使用深度大，表明擴大數(shù)字普惠金融覆蓋率比挖掘金融服務深度更能促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。深入分析數(shù)字普惠金融指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，中國數(shù)字普惠金融發(fā)展仍存在明顯的地區(qū)集聚性特征，部分地區(qū)的數(shù)字普惠金融發(fā)展仍十分落后，難以為小微企業(yè)提供有效服務。因此，未來仍需進一步擴大數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度，以更好地實現(xiàn)其普惠性特征，不斷夯實小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金要素支撐。

表3 穩(wěn)健性檢驗：數(shù)字普惠金融細分維度

2.更換計量方法。本文的被解釋變量——創(chuàng)新產(chǎn)出、專利申請和創(chuàng)新行為均為典型的二值選擇變量，故基準回歸采用Probit回歸方法，本部分則采用固定效應模型進行穩(wěn)健性檢驗。表4的檢驗結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融顯著促進了小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，與上文結(jié)論保持一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗：固定效應模型

3.滯后解釋變量?？紤]到數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響需要經(jīng)過一定時滯才能完全顯現(xiàn)，本部分使用數(shù)字普惠金融指數(shù)滯后一期和兩期分別進行回歸，結(jié)果如表5所示。不論是滯后一期還是滯后二期的數(shù)字普惠金融指數(shù)，均對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著的促進作用，進一步說明上文結(jié)論是穩(wěn)健的。

表5 穩(wěn)健性檢驗：滯后主要變量

4.使用上市公司數(shù)據(jù)?？紤]到不同城市的經(jīng)濟環(huán)境存在巨大差異，使用省級層面數(shù)據(jù)可能難以準確反映微觀企業(yè)面臨的外部發(fā)展環(huán)境，因此有必要使用城市層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)進一步進行實證分析。CMES數(shù)據(jù)庫并未公布企業(yè)所在地的具體信息，因此難以與城市層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)進行匹配。為此，本部分借鑒已有文獻[5][24][25]，使用中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)作為小微企業(yè)的替代樣本，并將其與地級市和縣域?qū)用娴臄?shù)字普惠金融指數(shù)進行匹配，再次進行實證檢驗。根據(jù)上市公司的數(shù)據(jù)特征，本文選取企業(yè)專利數(shù)量(Patent)和研發(fā)投入(R&D)作為小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的代理變量，選取員工人數(shù)(Staff)、管理費用(Expense)、企業(yè)存續(xù)時長(Age)和企業(yè)資產(chǎn)(Asset)作為控制變量，地級市層面和縣域?qū)用鏄颖镜臅r間段分別為2011～2018年、2014～2018年，并刪除了金融業(yè)上市公司、ST公司和數(shù)據(jù)嚴重缺失的公司。地級市層面的回歸結(jié)果見表6的第(1)～(4)列，縣域?qū)用娴幕貧w結(jié)果見表6的第(5)～(8)列，不論是將企業(yè)專利數(shù)量還是研發(fā)投入作為被解釋變量，數(shù)字普惠金融均對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在顯著的促進作用，進一步說明上文回歸結(jié)論的穩(wěn)健性。

表6 穩(wěn)健性檢驗：中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)

5.內(nèi)生性檢驗。本文借鑒梁榜和張建華的做法[8]，引入小微企業(yè)所在省份移動電話普及率作為數(shù)字普惠金融的工具變量，以緩解可能存在的內(nèi)生性問題。一方面，數(shù)字普惠金融的發(fā)展離不開移動電話的支持，移動電話普及率越高的地區(qū)，基于網(wǎng)絡(luò)的金融服務需求與供給越多，因此該工具變量與數(shù)字普惠金融存在相關(guān)性。另一方面，移動電話的普及程度很難直接影響到小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，即工具變量滿足外生性假設(shè)。移動電話普及率采用人均擁有移動電話的數(shù)量衡量(Mobile)，表7報告了采用工具變量進行兩階段最小二乘法(2SLS)的回歸結(jié)果。第(1)列為第一階段的回歸結(jié)果，移動電話普及率與數(shù)字普惠金融指數(shù)之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。第(2)～(4)列為第二階段的回歸結(jié)果，在考慮內(nèi)生性問題后，數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用依然顯著。

表7 內(nèi)生性檢驗：2SLS工具變量法

(三)異質(zhì)性檢驗

1.企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性。與規(guī)模較大的企業(yè)相比，規(guī)模較小的企業(yè)因為可抵押物缺乏和財務信息不透明等原因，更加難以獲得傳統(tǒng)金融部門的貸款。數(shù)字普惠金融“短、頻、快”的供給模式則能夠滿足小微企業(yè)“短、頻、急”的貸款需求，在眾多關(guān)鍵時刻成為小企業(yè)的“救命稻草”[9]。借鑒范寒冰和徐承宇的研究[26]，本文以企業(yè)員工數(shù)量為標準，將100人以上、20～100人和20人以下的企業(yè)分別劃分為中型企業(yè)、小型企業(yè)和微型企業(yè)，以考察數(shù)字普惠金融影響小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的規(guī)模異質(zhì)性，具體的結(jié)果如表8所示。第(1)～(3)列顯示，數(shù)字普惠金融對中型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進效應不顯著，第(4)～(9)列顯示數(shù)字普惠金融對小型企業(yè)和微型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有顯著的促進作用。上述結(jié)果說明，規(guī)模越小的企業(yè)越依賴數(shù)字普惠金融的支持，換言之，數(shù)字普惠金融通過將服務觸角延伸到傳統(tǒng)金融難以觸及的邊緣企業(yè)，在金融領(lǐng)域扮演著“毛細血管”的角色，與傳統(tǒng)金融形成“相輔相成”的關(guān)系，從而共同促進企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

表8 異質(zhì)性檢驗：企業(yè)規(guī)模

2.企業(yè)是否入駐產(chǎn)業(yè)園。近年來，全國各省市相繼出臺推進小微企業(yè)入駐產(chǎn)業(yè)園的政策，以期通過企業(yè)集聚實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。推進小微企業(yè)入駐園區(qū)不僅有利于緩解土地要素制約，還能夠改善專業(yè)服務供給，從而提升企業(yè)融資便利度，如政府和園區(qū)運營方為入園企業(yè)提供的各類信貸疏通工程、小微企業(yè)貸款“綠色通道”和貸款融資“一站式”服務等，有效地緩解了入園企業(yè)的融資約束。未入園企業(yè)則因缺乏政策支持而難以改變傳統(tǒng)金融的融資歧視，因此對數(shù)字普惠金融有著更大需求。由此可以猜測，數(shù)字普惠金融對未入園企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有著更大影響。為了驗證上述猜想，本文按照小微企業(yè)是否位于工業(yè)園區(qū)、科技園區(qū)或出口加工區(qū)(包括工廠、辦公場所等)，將研究樣本細分為入園企業(yè)和未入園企業(yè)兩組分別進行回歸。表9的結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融顯著促進了未入園小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，對入園小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響則不顯著，驗證了上述猜想。由于未入園小微企業(yè)受到更強的融資約束，所以上述結(jié)果也說明數(shù)字普惠金融對融資約束強的小微企業(yè)的影響更為顯著，即數(shù)字普惠金融可通過緩解企業(yè)融資約束促進技術(shù)創(chuàng)新，對于這一結(jié)論，下文機制分析部分還將進一步說明。

表9 異質(zhì)性檢驗：與否入駐產(chǎn)業(yè)園

五、機制分析

(一)緩解企業(yè)融資約束

將SA指數(shù)作為融資約束的代理變量在國內(nèi)得到廣泛應用[5][27]，因此本文借鑒Hadlock等的研究[28]，以SA指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束，具體計算方法為：

SA=-0.737Size+0.043Size2-0.04Age

(2)

式(2)中，Size表示企業(yè)規(guī)模，使用企業(yè)資產(chǎn)總額衡量，Age表示企業(yè)存續(xù)年限。借鑒封進等的研究[29]，本文以融資約束的平均值為界將樣本分為融資約束強和融資約束弱兩組分別進行回歸分析。如果數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用在融資約束強的樣本中更為顯著，則說明數(shù)字普惠金融能夠通過緩解融資約束促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，具體的檢驗結(jié)果如表10所示。

首先，表10第(1)～(6)列顯示數(shù)字普惠金融對兩類小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新均存在顯著的促進作用，但對強融資約束企業(yè)的影響明顯大于弱融資約束企業(yè)，表明緩解融資約束的確是數(shù)字普惠金融促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用機制。其次，本文還從覆蓋廣度和使用深度層面檢驗數(shù)字普惠金融對不同融資約束程度的小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，結(jié)論均顯示企業(yè)面臨的融資約束越強，數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用越明顯⑥。最后，根據(jù)上文分析可知，數(shù)字普惠金融和傳統(tǒng)金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可能存在著“相輔相成”的關(guān)系，而不是單向傳導機制，因此進一步借鑒陳曉華和劉慧的研究[30]，將數(shù)字普惠金融與融資約束的交互項作為解釋變量進行實證分析。第(7)～(9)列顯示交互項的回歸系數(shù)顯著為正，進一步說明數(shù)字普惠金融可通過緩解融資約束促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，驗證了研究假設(shè)1。

表10 影響機制檢驗：緩解融資約束

(二)優(yōu)化金融資源在部門間的配置

由于存在政府信用加持，國有企業(yè)融資更容易得到金融機構(gòu)的青睞，故國有小微企業(yè)能夠以較低成本為技術(shù)創(chuàng)新項目籌資，而非國有小微企業(yè)則面臨著眾多融資障礙，這也使得傳統(tǒng)金融市場存在資源錯配。為檢驗假設(shè)2，本部分將樣本分為國有小微企業(yè)和非國有小微企業(yè)兩組分別進行回歸分析。

根據(jù)表11的結(jié)果可知，數(shù)字普惠金融抑制了國有小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，卻促進了非國有小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。其中可能的原因是：數(shù)字普惠金融的發(fā)展減少了傳統(tǒng)金融部門可吸納的存款數(shù)量，由此導致國有企業(yè)潛在的貸款總量下降，但這也優(yōu)化了金融資源在兩個部門間的配置，從而使得更具活力的非國有小微企業(yè)獲得了更多的金融資源。進一步地，將非國有企業(yè)賦值為Type=1，國有企業(yè)賦值為Type=0，并與數(shù)字普惠金融構(gòu)建交互項Index*Type進行回歸，結(jié)果顯示交互項對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響顯著為正，再次說明數(shù)字普惠金融可通過優(yōu)化資源配置促進小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，驗證了研究假設(shè)2。

表11 影響機制檢驗：優(yōu)化資源配置

(三)彌補傳統(tǒng)金融服務短板

受網(wǎng)點設(shè)置和人員成本限制，傳統(tǒng)金融對偏遠落后地區(qū)的服務能力較為薄弱。數(shù)字普惠金融通過數(shù)字技術(shù)突破服務的地理空間限制，將服務觸角延伸到各個角落，可有效彌補傳統(tǒng)金融短板。這也意味著，在傳統(tǒng)金融發(fā)展較差的地區(qū)，數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用將會更加顯著。因此本部分借鑒張成思等的研究[31]，使用各省份金融機構(gòu)貸款規(guī)?？偭颗c當年GDP的比值來衡量傳統(tǒng)金融發(fā)展情況，并以平均值為界將樣本分為傳統(tǒng)金融發(fā)展較好的地區(qū)和傳統(tǒng)金融發(fā)展較差的地區(qū)分別進行回歸分析，檢驗結(jié)果如表12所示。

表12 影響機制檢驗：彌補傳統(tǒng)金融短板

由表12結(jié)果可知，數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響無論在傳統(tǒng)金融發(fā)展好的地區(qū)還是發(fā)展差的地區(qū)均顯著為正，這說明數(shù)字普惠金融和傳統(tǒng)金融之間首先是一種“相輔相成”的關(guān)系[32]。其次，從系數(shù)來看，數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用在傳統(tǒng)金融發(fā)展較差地區(qū)更為明顯，這也初步驗證了上文猜測。更進一步，將數(shù)字普惠金融與傳統(tǒng)金融發(fā)展情況的交互項Index*Credit作為解釋變量進行回歸后發(fā)現(xiàn)，交互項對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響顯著為正，說明數(shù)字普惠金融的確能夠通過彌補傳統(tǒng)金融服務短板促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，研究假設(shè)3得到驗證。

六、結(jié)論與建議

推進小微企業(yè)做大做強的關(guān)鍵在于技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，而如何破解小微企業(yè)面臨的“融資難、融資貴”困境，則是推動其創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵所在。基于此，本文在匹配中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)與數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，從理論和實證兩方面分析了數(shù)字普惠金融對中國小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，并深入分析了上述影響的異質(zhì)性及其作用機制。研究結(jié)果表明，數(shù)字普惠金融顯著促進了小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，且上述促進作用在規(guī)模較小的企業(yè)和未入園的企業(yè)中更為顯著。細分技術(shù)創(chuàng)新指標的結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)創(chuàng)新行為的影響大于其對創(chuàng)新產(chǎn)出的影響。細分數(shù)字普惠金融指標的結(jié)果則顯示，擴大數(shù)字普惠金融覆蓋率比挖掘數(shù)字普惠金融服務深度更能促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。機制分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融通過緩解企業(yè)融資約束、優(yōu)化金融資源在部門間配置和彌補傳統(tǒng)金融服務短板三大機制，實現(xiàn)對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用。數(shù)字普惠金融已然成為傳統(tǒng)金融服務的重要補充，發(fā)揮著對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要支撐作用。

上述研究結(jié)論可提供如下啟示與參考：第一，著力提升數(shù)字普惠金融的覆蓋度。數(shù)字普惠金融能夠促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，且擴大數(shù)字普惠金融覆蓋廣度的促進作用更大，這不僅反映了數(shù)字普惠金融的普惠特征，也說明了未來一段時期仍需進一步擴大數(shù)字普惠金融的覆蓋度，而不僅僅是挖掘服務深度。第二，小微企業(yè)應借助數(shù)字普惠金融大力提升創(chuàng)新效率。本文研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融對小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的促進作用小于其對創(chuàng)新投入的促進作用，這說明小微企業(yè)創(chuàng)新效率還有待提升。未來可針對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出實施專項性激勵政策，如加大對高質(zhì)量創(chuàng)新產(chǎn)出的金融支持力度等，并與創(chuàng)新投入激勵政策形成強大的政策合力，不斷提高創(chuàng)新投入的轉(zhuǎn)化效率。第三，積極推進數(shù)字普惠金融與傳統(tǒng)金融“相輔相成”式發(fā)展。數(shù)字普惠金融能夠有效彌補傳統(tǒng)金融服務的短板，共同促進小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，因此未來應著力探索推動數(shù)字普惠金融和傳統(tǒng)金融協(xié)同發(fā)展的舉措，一方面積極探索如何通過數(shù)字技術(shù)突破傳統(tǒng)金融困境的政策，另一方面加快研究數(shù)字普惠金融如何做實線下服務的舉措，最終打造線上與線下深度融合的金融服務模式。特別是對國有企業(yè)而言，更應該轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)融資模式，積極探索依賴數(shù)字普惠金融與傳統(tǒng)金融“兩條腿走路”的混合融資模式，進而在減少數(shù)字普惠金融不利影響的同時，充分利用其對技術(shù)創(chuàng)新的促進作用。第四，完善數(shù)字普惠金融監(jiān)管體系。正確認識數(shù)字普惠金融對經(jīng)濟發(fā)展的兩面性，是制定數(shù)字普惠金融發(fā)展政策的前提。當前，數(shù)字普惠金融快速發(fā)展導致的監(jiān)管沖擊與監(jiān)管真空等問題已引起政府和學界的高度關(guān)注，上述問題的處理稍有不慎，不僅會導致數(shù)字普惠金融的普惠性難以真正實現(xiàn)，還會對金融系統(tǒng)造成嚴重沖擊，進而威脅到經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展。因此，未來應持續(xù)加強金融監(jiān)管體系建設(shè)，有效遏制發(fā)展亂象，切實防范系統(tǒng)性風險，從而牢牢守住數(shù)字普惠金融發(fā)展的基本底線。

注釋：

①數(shù)據(jù)來自中國人民銀行行長易綱在第十屆陸家嘴論壇(2018)上的主旨演講《關(guān)于改善小微企業(yè)金融服務的幾個視角》。

②數(shù)據(jù)來自世界銀行2018年發(fā)布的研究報告《中小微企業(yè)融資缺口: 對新興市場微型、小型和中型企業(yè)融資不足與機遇的評估》。

③感謝浙江理工大學陳祥同學為本文數(shù)據(jù)處理所做的貢獻。

④數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201912/t20191218_1718313.html。

⑤數(shù)據(jù)來自中國政府網(wǎng)http://www.gov.cn/xinwen/2020-06/22/content_5520961.htm。

⑥篇幅所限，未報告回歸結(jié)果，備索。