中國資本賬戶開放經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)分析

□文/尹卓絕 者貴昌

（云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 云南·昆明）

［提要］20世紀(jì)80年代以來，在國際社會(huì)中經(jīng)濟(jì)的一體化以及金融自由化開始變?yōu)橹髁?，國與國之間經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系也開始密切起來。由于世界通信技術(shù)的變革，國際資本在各國流動(dòng)的速度開始加快。開放資本賬戶在各國悄然進(jìn)行，彼時(shí)還優(yōu)化了資源，因此國際間的金融合作也變得密切。但對(duì)于開放有怎樣的結(jié)果，國內(nèi)外學(xué)者更加關(guān)注其促進(jìn)還是阻礙作用。本文簡述相關(guān)文獻(xiàn)研究，引證有關(guān)開放的理論，將開放度以及平方項(xiàng)作為變量，構(gòu)建最小二乘回歸進(jìn)行實(shí)證研究，這樣可以得出結(jié)論，中國的資本賬戶開放與經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出一種特殊的關(guān)系：倒U關(guān)系，并給出建議。

一、引言

隨著國際間貿(mào)易的不斷發(fā)展，資本控制的效率在不同的國家已經(jīng)大大降低。40年前，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家根據(jù)實(shí)際對(duì)自己的資本賬戶進(jìn)行了相應(yīng)開放，這對(duì)于自己的經(jīng)濟(jì)有很大提升。從那時(shí)起，一些發(fā)展中國家跟隨發(fā)達(dá)國家的腳步，也希望通過開放資本賬戶來提振經(jīng)濟(jì)，但是與發(fā)達(dá)國家相比，對(duì)發(fā)展中國家的作用不盡是好處。在發(fā)展中國家資本賬戶開放的實(shí)踐過程中，人們對(duì)資本賬戶開放產(chǎn)生了懷疑，認(rèn)為其不太可能會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)。就中國來說，在改革開放的歷史進(jìn)程中，資本流入對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的增長是否一直是正面作用，對(duì)國內(nèi)資本流入國際市場(chǎng)是否是對(duì)世界資源的合理利用，以及資本流動(dòng)對(duì)于資本的分配處于何種程度，實(shí)現(xiàn)資源配置最優(yōu)化，這些問題擺在我們面前需要深入研究加以解決。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

一些研究學(xué)者論證了資本賬戶開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有正向的促進(jìn)作用。最早論證了該結(jié)論的學(xué)者之一是Quinn，Quinn的指標(biāo)基于實(shí)際資本凈流量的資本開放程度，分析1985～1997年各國資本賬戶開放與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資本賬戶開放與經(jīng)濟(jì)增長并沒有多大關(guān)系；對(duì)于阻礙作用也有學(xué)者提出。Stiglitz提出，在過去的世界上，資本市場(chǎng)自由化會(huì)造成金融危機(jī)的頻繁產(chǎn)生，一國經(jīng)濟(jì)衰退可能由資本賬戶開放造成，一國經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定，特別的，發(fā)展中國家社會(huì)負(fù)擔(dān)會(huì)加重。Hansen運(yùn)用面板門檻模型分析資本開放存在不同的門檻值，達(dá)到一定門檻進(jìn)行開放會(huì)更好。中國學(xué)者對(duì)于資本開放也有自己的理解，姜波克認(rèn)為，取消貨幣互換、跨境支付的種種管制，這就是資本自由化。

三、資本賬戶開放理論分析

有關(guān)對(duì)資本賬戶的定義，根據(jù)國際貨幣基金組織發(fā)布的《國際收支手冊(cè)》，國際收支主要由經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶和平衡賬戶組成。資本賬戶開放只是一個(gè)相對(duì)概念，因此并不存在完全開放或者不開放的明確界限，在可以開放的范圍下，需要對(duì)部分資本項(xiàng)目的交易進(jìn)行管制。國際貨幣基金組織將資本項(xiàng)目具體分為44個(gè)子項(xiàng)目，對(duì)于資本賬戶實(shí)行自由開放的發(fā)達(dá)國家并非全部開放，約平均有4個(gè)項(xiàng)目會(huì)采用一定操作手段進(jìn)行管控。

傳統(tǒng)的理論分析認(rèn)為，資本沒有受到嚴(yán)格控制，在市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則下，有的國家因?yàn)槿狈Y本，那么就開放資本市場(chǎng)，以增加資本流入帶動(dòng)國內(nèi)投資增量，進(jìn)而增強(qiáng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的資本推動(dòng)力。但是，如果脫離本國國情，盲目推進(jìn)資本賬戶開放，甚至開放過度，那么金融當(dāng)局就不能有效掌控國家的金融時(shí)局，資本流入和流出的頻繁波動(dòng)，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)必然帶來不利影響，甚至?xí)l(fā)金融危機(jī)。因此，對(duì)不同類型的國家來說，開放與否也存在不同的爭論，有學(xué)者認(rèn)為開放能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，由于資本增長效應(yīng)，企業(yè)能以更低的價(jià)格得到投資資本來源，進(jìn)而獲得投資規(guī)模擴(kuò)大的發(fā)展紅利。另外，也有學(xué)者認(rèn)為，根據(jù)貨幣資金邊際效率遞減規(guī)律，資本的大規(guī)模流入，給經(jīng)濟(jì)帶來極不穩(wěn)定的有效，流入的資本超過一個(gè)國家的吸收能力，不僅不會(huì)提高資本的投資轉(zhuǎn)化能力，反而會(huì)對(duì)本國貨幣匯率穩(wěn)定帶來麻煩，出現(xiàn)本幣匯率上升趨勢(shì)，使本國出口成本提高，出口規(guī)模下降，進(jìn)口成本下降，進(jìn)口規(guī)模劇增，導(dǎo)致國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于內(nèi)外失衡狀態(tài)。如果一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，那么超規(guī)模資本流入，會(huì)使流向弱勢(shì)行業(yè)，導(dǎo)致行業(yè)福利水平降低，加劇市場(chǎng)分裂，乃至阻礙國家經(jīng)濟(jì)的增長。因此，就當(dāng)前來說，資本開放與否、開放到什么程度，其與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系如何，仍然是一個(gè)學(xué)術(shù)界爭論的話題。

四、中國資本賬戶開放與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系實(shí)證分析

（一）變量選取及數(shù)據(jù)來源。本文的樣本是根據(jù)筆者設(shè)計(jì)的1982～2020年中國資本項(xiàng)目開放情況。之前關(guān)于資本賬戶開放是否影響經(jīng)濟(jì)的相關(guān)研究中，有研究者主要研究變量是資本賬戶開放，其作為其計(jì)量模型的變量，在之前的研究中有學(xué)者用門檻回歸模型驗(yàn)證，也有學(xué)者用面板平滑轉(zhuǎn)換模型，更有甚者用系統(tǒng)GMM模型，更多的模型均得到與本文相似的結(jié)論。本文根據(jù)收集的數(shù)據(jù)以及對(duì)模型的理解，選取金融投資、國際貿(mào)易等變量當(dāng)成回歸模型的變量。所涉及的數(shù)據(jù)取自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、世界銀行世界發(fā)展指數(shù)（WDI）數(shù)據(jù)庫以及筆者基于自己理解設(shè)計(jì)的資本開放度。

（二）模型選擇及相關(guān)檢驗(yàn)

1、模型選擇。前文也提到過，資本開放對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長到底促進(jìn)還是阻礙，仍是一個(gè)問題，開放對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長會(huì)存在一定的幫助，但是也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)水平產(chǎn)生妨害，基于前文基礎(chǔ)，我們花了大量研究在資本賬戶自由化的收益和成本上，本文大膽地猜測(cè)，開放資本賬戶對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響有可能是曲線的。因此，本文采用1982～2020年中國資本賬戶開放的計(jì)量數(shù)據(jù)以及筆者整理的相關(guān)數(shù)據(jù)。本文大膽創(chuàng)新引入資本項(xiàng)目開放的平方項(xiàng)，利用OLS來研究資本項(xiàng)目開放的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。

由此，本文建立了如下計(jì)量模型：

其中，β1及β2為系數(shù)，pot表示資本賬戶開放度（跨國直接投資+其他投資）/GDP），εt表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，gdp_growth表示經(jīng)濟(jì)增長率（由市價(jià)GDP年基于不變價(jià)本幣計(jì)算而來）。Xt表示其他控制變量，即credinggdp，該變量表示GDP中私營部門國內(nèi)信貸所占的部分，該變量變大，那么私營部門融資約束放開，金融發(fā)展的程度加深，ot表示貿(mào)易條件指數(shù)，即出口價(jià)格指數(shù)除以進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，他們的比值就是該變量，比值變大，則說明貿(mào)易利益的改善，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)便得到發(fā)展，pop_growth就是人口增長率，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的每年人口變化率將獲得，gdpperson表示人均GDP，即GDP與當(dāng)年人口比值，表示一國的初級(jí)階段發(fā)展水平，因?yàn)榇蟛糠謺r(shí)間序列會(huì)產(chǎn)生異方差，對(duì)于人均GDP我們?nèi)?duì)數(shù)，然后滯后一期用以表示在初級(jí)階段的人均GDP，該變量如果變大，基于“條件收斂”理論，那么經(jīng)濟(jì)增速就會(huì)變慢，處理好我們的數(shù)據(jù)后，我們對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，根據(jù)ADF檢驗(yàn)，所用數(shù)據(jù)滿足我們所需要的協(xié)整條件，最后，我們進(jìn)行回歸。

2、回歸結(jié)果。（表1）

表1 資本賬戶開放經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)實(shí)證分析：最小二乘回歸結(jié)果一覽表

（三）實(shí)證分析結(jié)果及解釋。由最小二乘回歸研究資本賬戶開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響，結(jié)果詳見表1。從表1可以看出，資本賬戶開放系數(shù)β1是正數(shù)，而系數(shù)β2為負(fù)數(shù)，兩個(gè)系數(shù)在軟件stata中經(jīng)過了5%與10%的顯著性水平檢驗(yàn)，證實(shí)有效，根據(jù)二次函數(shù)的定義，我們便能得出結(jié)論資本開賬戶開放與經(jīng)濟(jì)增長是倒U的。具體來說，當(dāng)一個(gè)國家在初始階段，此時(shí)資本開放水平比較低下，那么采取措施進(jìn)行資本開放時(shí)，經(jīng)濟(jì)就能得到明顯增長，慢慢地，當(dāng)這個(gè)國家達(dá)到一定水平時(shí)，如果繼續(xù)加大資本賬戶開放，那這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)就會(huì)開始萎靡，甚至出現(xiàn)下坡路。

本文對(duì)于結(jié)論進(jìn)行大膽猜測(cè)，當(dāng)一個(gè)國家資本開放比較低下時(shí)，資本流動(dòng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)不夠敏捷，國家對(duì)于資本的流向監(jiān)管較為嚴(yán)格，打擊一些投機(jī)行為當(dāng)資本繼續(xù)開放時(shí)，金融市場(chǎng)自由化及一體化將更加完善，資本對(duì)于信息，反應(yīng)就會(huì)迅捷，非理性的投機(jī)行為就會(huì)在市場(chǎng)出現(xiàn)，資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定性將會(huì)出現(xiàn)苗頭，隨著資本賬戶越來越開放，對(duì)經(jīng)濟(jì)的阻礙作用也會(huì)加強(qiáng)，這樣，世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩就會(huì)加劇，便可能有金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。

五、研究結(jié)論及對(duì)策建議

（一）研究結(jié)論。本文研究中國的資本賬戶開放與經(jīng)濟(jì)是存在正向抑或負(fù)向的關(guān)系。為了研究這一主題，我們使用測(cè)算的中國資本賬戶開放度來構(gòu)建回歸模型，用以研究中國資本賬戶開放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。鑒于資本賬戶自由化的是把雙刃劍，即存在兩種效應(yīng)，經(jīng)過本文研究，資本賬戶與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是倒U的。具體來說，當(dāng)一個(gè)國家在初始階段，此時(shí)資本開放水平比較低下，那么采取措施進(jìn)行資本開放時(shí)，經(jīng)濟(jì)就能得到顯著增長，慢慢地，當(dāng)這個(gè)國家達(dá)到一定水平時(shí)，如果繼續(xù)加大資本賬戶開放，那這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)就會(huì)開始萎靡，甚至出現(xiàn)下坡路。

（二）對(duì)策建議。對(duì)于上述結(jié)論提出以下對(duì)策：首先，健全資本開放的相關(guān)法律法規(guī)，為資本賬戶開放準(zhǔn)備一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境；其次，實(shí)施資本流動(dòng)均衡管理模式，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)高效的跨境資本流動(dòng)；再次，始終堅(jiān)持“積極的漸進(jìn)式”的資本賬戶開放策略；最后，建立健全國際資本賬戶開放的宏觀審慎監(jiān)管體系。