中央銀行溝通對公眾預(yù)期的非對稱效應(yīng)研究
——基于LSTR模型

宋 楊，黃如意

（1.淮北師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽淮北235000，2.安徽大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)研究中心，安徽合肥 230031）

央行溝通是中央銀行通過各種渠道將貨幣政策決策、未來經(jīng)濟(jì)前景等政策信息清晰地傳導(dǎo)給市場主體，降低噪聲，減少不確定性，以引導(dǎo)公眾主體的心理預(yù)期，從而調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的活動[1]。中央銀行與公眾的信息溝通是實(shí)現(xiàn)貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)功能的主要方式[2]。此外，受新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾等因素的影響，中國央行傳統(tǒng)數(shù)量型調(diào)控政策的有效性已大幅降低，而價格型調(diào)控體系的健全和完善還有待時日，使得傳統(tǒng)貨幣政策兼顧“總量”與“價格”調(diào)控平衡與轉(zhuǎn)換的功能有所減弱[3]。因此，在傳統(tǒng)貨幣政策工具不能較好發(fā)揮其作用的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型期，央行信息溝通機(jī)制若能充分發(fā)揮其在穩(wěn)定和引導(dǎo)市場預(yù)期方面的作用，有效提高貨幣政策的有效性，對于中國貨幣政策調(diào)控能力的提升以及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行都具有重大意義。

然而，由于公眾的心理預(yù)期普遍會隨著市場情緒、經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化而變化，這種公眾心理預(yù)期的易變性給貨幣政策的調(diào)控效果帶來了很大的不確定性，其中一個主要表現(xiàn)是貨幣政策調(diào)控的非對稱效應(yīng)。非對稱效應(yīng)理論一直是貨幣政策理論研究的重要方面，而產(chǎn)生貨幣政策非對稱效應(yīng)的根源和機(jī)理仍是困惑廣大經(jīng)濟(jì)研究工作者的重要問題。引起貨幣政策非對稱性效應(yīng)的原因很多，從心理因素層面考慮，其中一個最主要的原因是公眾主觀預(yù)期的非對稱性[4]。作為逆周期調(diào)控的貨幣政策，在不同的經(jīng)濟(jì)周期階段，都會受到市場情緒因素的影響，且在不同的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，貨幣政策引導(dǎo)公眾預(yù)期的難易程度不同，因此也造成了貨幣政策調(diào)控的非對稱性效應(yīng)。

目前，貨幣政策信息溝通調(diào)控對公眾預(yù)期的非對稱性效應(yīng)的研究幾乎空白。鑒于此，通過構(gòu)建中國央行信息溝通指數(shù)，運(yùn)用非線性的邏輯平滑移動自回歸（LSTR）模型研究央行信息溝通調(diào)控對公眾預(yù)期的影響是否存在非對稱效應(yīng)，如果存在，具體的影響機(jī)制如何？本文結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分是與央行信息溝通機(jī)制研究相關(guān)的理論文獻(xiàn)與實(shí)踐述評；第二部分展開實(shí)證研究；最后是結(jié)論和政策建議。

1 中央銀行信息溝通的研究與實(shí)踐

1.1 央行信息溝通的內(nèi)涵及功能研究

信息溝通是指中央銀行對微觀經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行政策信息交流與供給的行為，其目的在于通過與公眾的溝通交流，尋求公眾對政策信息的理解和認(rèn)可，從而減少中央銀行與微觀經(jīng)濟(jì)主體的信息不對稱，以引導(dǎo)市場預(yù)期，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。信息溝通的方式可以是中央銀行行長的談話、新聞發(fā)布會等口頭方式，也可以是貨幣政策會議紀(jì)要與政策報(bào)告等文字方式，這類信息溝通的方式同樣屬于貨幣政策調(diào)控的范疇，與信貸、貨幣、利率等實(shí)際貨幣政策變量的調(diào)控共同構(gòu)成了貨幣政策調(diào)控體系。

目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)界已經(jīng)基本認(rèn)可央行的信息溝通是貨幣當(dāng)局進(jìn)行市場預(yù)期管理，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要工具，其功能已經(jīng)得到國內(nèi)外學(xué)者們的大量研究。其研究的出發(fā)點(diǎn)在于中央銀行與微觀經(jīng)濟(jì)主體的信息不對稱以及利益博弈，比如Morris和Shin認(rèn)為中央銀行相對于公眾在信息捕捉上有較大優(yōu)勢，因此央行有必要通過信息溝通的方式向公眾傳達(dá)更多政策信息，以減少公眾的不確定性，同時，其研究指出央行發(fā)布的信息相對于公眾基于自身信息做出的決策有較強(qiáng)的擠出效應(yīng)[5]。李拉亞基于不對稱收益囚徒困境博弈模型分析了中央銀行政策調(diào)控與經(jīng)濟(jì)主體對策互動關(guān)系的利益分析，研究得出，在不完全信息條件下，在有限期重復(fù)博弈后，經(jīng)濟(jì)主體與中央銀行可以產(chǎn)生合作行為[6]。Kohn 和Sack 認(rèn)為中央銀行與公眾建立較好的溝通機(jī)制可以降低信息不對稱性，進(jìn)而建立中央銀行良好的公信力，于是央行便可以通過信息溝通引導(dǎo)公眾預(yù)期朝著既定政策目標(biāo)修正[7]。

功能方面，能否提高貨幣政策有效性是研究央行信息溝通機(jī)制的核心，而提升貨幣政策有效性的關(guān)鍵在于能否成功引導(dǎo)公眾預(yù)期，關(guān)于這方面的研究基本得到了較為正向的結(jié)論，比如Blinder 等較早注意到央行信息溝通機(jī)制對貨幣政策實(shí)施效果的重要作用，作者指出貨幣當(dāng)局主動向市場提供貨幣政策決策、目標(biāo)以及未來路徑等政策信息能夠有效引導(dǎo)和管理公眾預(yù)期，提高貨幣政策的有效性[1]。Beaudry 和Portier 指出，在前瞻性指引（looking forword）的最優(yōu)化決策行為下，任何反應(yīng)未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的政策信息都能夠影響市場預(yù)期[8]。以上研究表明，包含貨幣政策決策、目標(biāo)以及未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的政策信息能夠影響和改變公眾的心理預(yù)期，進(jìn)而影響到公眾的決策行為。

央行信息溝通過程中政策信息的準(zhǔn)確性、可信度和一致性等因素是決定能否有效引導(dǎo)和管理公眾預(yù)期，影響其功能發(fā)揮的重要條件。Nechio 和Regan深入分析了央行信息溝通中向公眾傳遞信息的準(zhǔn)確度問題，指出央行向公眾傳遞的信息中是包含噪聲的，央行向公眾發(fā)出自己所掌握的不準(zhǔn)確信息會使得公眾更加迷茫，從而降低貨幣政策的有效性[9]。Boyarcheko 引入貨幣政策宣告，結(jié)論表明貨幣政策立場不變時，貨幣政策宣告對公眾預(yù)期影響顯著，會提升貨幣政策的有效性[10]。王博、高青青研究了中國央行溝通的一致性問題，指出中國央行貨幣政策立場的調(diào)整是緩慢漸進(jìn)的[11]。由此可見，中央銀行應(yīng)向公眾傳達(dá)準(zhǔn)確且確定的政策信息，以消除市場中的“噪聲”，避免模糊信息導(dǎo)致的預(yù)期偏差，以此達(dá)到與公眾預(yù)期協(xié)調(diào)的目標(biāo)[12]。

1.2 央行信息溝通的實(shí)踐及實(shí)證研究

目前，關(guān)于央行信息溝通影響公眾預(yù)期的實(shí)證研究及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)較為豐富。各國中央銀行在管理公眾預(yù)期方面的具體操作實(shí)踐差異較大，但操作本質(zhì)大致相同，基本都是通過信息溝通的方式引導(dǎo)公眾預(yù)期，并提高政策的透明度和央行的公信力[13]。實(shí)踐中，一些發(fā)達(dá)國家會定期發(fā)布經(jīng)濟(jì)的未來趨勢以及貨幣政策的未來傾向來引導(dǎo)公眾的預(yù)期。代表經(jīng)濟(jì)未來趨勢的指標(biāo)包括GDP、CPI、就業(yè)率、匯率等，而代表貨幣政策未來傾向的指標(biāo)一般為政策利率。通過對未來的政策利率水平開展前瞻性指引，進(jìn)而引導(dǎo)市場的利率預(yù)期，如美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行、英國央行、加拿大央行等均采用了前瞻性指引政策。實(shí)證研究方面，Best 和Kapinos 研究了基于利率預(yù)期的前瞻性指引的政策效果，實(shí)證結(jié)論表明信息溝通機(jī)制能夠有效提高央行貨幣政策預(yù)期管理的效果[14]。

另一種央行溝通的具體實(shí)踐是央行向市場公布官方的通貨膨脹目標(biāo)，并承諾其首要目標(biāo)是長期維持低通脹水平，即通貨膨脹目標(biāo)制。通貨膨脹目標(biāo)制強(qiáng)調(diào)央行應(yīng)主動向公眾闡釋其遵循的貨幣政策規(guī)則，讓公眾了解其設(shè)定的貨幣政策目標(biāo)，進(jìn)而可以有效地引導(dǎo)和錨定公眾的通脹預(yù)期，降低福利損失，提高貨幣政策效果。目前，新西蘭、英國、西班牙、瑞典等國家均采用這一政策。

目前，我國中央銀行的信息溝通機(jī)制還不夠健全，基本沒有發(fā)布官方的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，媒體上基本是一些機(jī)構(gòu)或研究中心對未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測；且貨幣政策目標(biāo)過多，導(dǎo)致公眾難以判斷，不利于公眾預(yù)期的形成。我國央行的溝通實(shí)踐主要通過一些新聞發(fā)布會上央行行長或貨幣政策委員的發(fā)言以及每季度發(fā)布的《中國貨幣政策報(bào)告》的書面信息來實(shí)現(xiàn)，因此還有較大的改進(jìn)空間。國內(nèi)相關(guān)的實(shí)證研究集中于構(gòu)建貨幣政策信息溝通指數(shù)（包括書面溝通指數(shù)和談話溝通指數(shù)等），檢驗(yàn)其對公眾預(yù)期的影響[15-18]。從研究結(jié)果來看，基本都得出中國的信息溝通能夠積極地影響市場預(yù)期。目前，關(guān)于中央銀行溝通的不對稱性研究極少，作者搜集到的文獻(xiàn)中只有王博、高青青研究中央銀行溝通一致性時得到中國央行前瞻性溝通確實(shí)存在不對稱效應(yīng)[11]。鑒于此，本文繼續(xù)以上研究，分析貨幣政策信息溝通是否對公眾預(yù)期存在著非對稱性效應(yīng)。

2 中國央行信息溝通對公眾預(yù)期非對稱性影響的實(shí)證研究

國內(nèi)關(guān)于貨幣政策調(diào)控非對稱性效應(yīng)的研究大多數(shù)集中于傳統(tǒng)貨幣政策操作對產(chǎn)出和價格水平的非對稱性影響。借鑒以上研究方法，本文運(yùn)用非線性LSTR 模型研究央行信息溝通是否對公眾預(yù)期存在非對稱效應(yīng)。

2.1 變量選取與數(shù)據(jù)處理

2.1.1 中國央行信息溝通指數(shù)

研究中央銀行信息溝通對市場信心的非對稱性影響，需要找到符合中國央行信息溝通指數(shù)的文本形式及量化方法。中央銀行網(wǎng)站每季度公布的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》是我國中央銀行向市場傳遞和溝通貨幣政策信息的權(quán)威媒介，可以作為構(gòu)建信息溝通指數(shù)的主要文本；國內(nèi)關(guān)于文本形式的信息溝通指數(shù)的構(gòu)建基本根據(jù)Heinemann 和Ullrich 的措辭提取方法，通過在每季度發(fā)行的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提取與貨幣政策操作信息相關(guān)的關(guān)鍵措辭，如利率上調(diào)、下調(diào)，貨幣政策相對寬松、從緊等[9]。分別將提取的關(guān)鍵措辭對應(yīng)到從緊、相對寬松和穩(wěn)健的貨幣政策三大區(qū)制，再基于方差分析原理，篩選出具有統(tǒng)計(jì)顯著性的關(guān)鍵措辭，隨后根據(jù)措辭在三種區(qū)制下的差異以及各個關(guān)鍵措辭總變差的解釋程度確定措辭的權(quán)重?；谝陨喜襟E構(gòu)建的央行信息溝通指數(shù)定義為Xht。

基于文本內(nèi)容和以上方法構(gòu)造了2001 年第1 季度至2015 年第2 季度的中國央行信息溝通指數(shù)。由圖1可以看出，正向強(qiáng)度越大代表貨幣政策寬松程度越大，反之則貨幣政策收緊越明顯。本文測度的央行信息溝通指數(shù)與林建浩、趙文慶[20]構(gòu)造的2001 年第1 季度至2013 年第4 季度的央行溝通指數(shù)比較發(fā)現(xiàn)，兩指數(shù)曲線走勢基本一致，可以認(rèn)為本文構(gòu)建的央行信息溝通指數(shù)基本能夠準(zhǔn)確清晰地刻畫我國央行在不同時期向市場傳達(dá)的含有貨幣政策傾向的政策信息，這些信息內(nèi)容一定程度上會對公眾預(yù)期和信心產(chǎn)生影響。

圖1 央行信息溝通指數(shù)趨勢圖

2.1.2 預(yù)期的核心指標(biāo)

代表公眾預(yù)期的核心指標(biāo)首推消費(fèi)者信心，故本文選取消費(fèi)者信心指數(shù)作為反映公眾預(yù)期的代理變量。將消費(fèi)者信心指標(biāo)進(jìn)行季度平均，運(yùn)用X12方法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，以剔除季節(jié)波動的因素。數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)站和中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

2.2 STR模型簡介及實(shí)證模型構(gòu)建

STR（Smooth Transition Regression）模型方法。標(biāo)準(zhǔn)的STR模型有如下非線性形式：

（1）式中，yt表示被解釋變量，x=表示解釋變量向量，解釋變量xt中包含被解釋變量的滯后項(xiàng)yt-1，也包含與yt相關(guān)的其他解釋變量zjt及其滯后項(xiàng)。i=1,…,k，j=1,…,m。φ=(φ0,φ1,…,φp)和θ=(θ0,θ1,…,θp)分別表示模型中線性和非線性部分的參數(shù)向量，G(γ,c;st)是一個由轉(zhuǎn)換變量st、定位參數(shù)c 和斜率參數(shù)γ 決定的轉(zhuǎn)換函數(shù)，根據(jù)其表達(dá)形式的不同，分別定義為邏輯（logistic）平滑轉(zhuǎn)換和指數(shù)（exponential）平滑轉(zhuǎn)換，如（2）和（3）式。由式（2）和（3）可以看出，G(γ,c;st)是一個連續(xù)有界的函數(shù)，可以在0-1 之間進(jìn)行平滑轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換變量st取自xt中變量，定位參數(shù)c 決定了轉(zhuǎn)換的具體位置（閾值），斜率參數(shù)γ決定了變量st的平滑轉(zhuǎn)換速度。

模型是否具有非線性特征以及具體采用何種平滑轉(zhuǎn)換，早期學(xué)者們是通過構(gòu)造Lagrange乘數(shù)檢驗(yàn)來判斷，后來，學(xué)者們將檢驗(yàn)方法改進(jìn)為構(gòu)造F統(tǒng)計(jì)量，獲得了較好的檢驗(yàn)效果。由式（2）和（3）可以看出，如果γ=0，則（1）式為線性模型，所以可以設(shè)定原假設(shè)為γ=0，備選假設(shè)為γ ＞0，對轉(zhuǎn)換函數(shù)G(γ,c;st)，在γ=0處進(jìn)行三階泰勒展開，得到如下輔助方程：

此時，原假設(shè)H0：γ=0等價轉(zhuǎn)化為H0：δ2=δ3=δ4=0，若拒絕原假設(shè)，則認(rèn)為存在非線性。通過預(yù)先選定轉(zhuǎn)換變量st以及確定滯后階數(shù)，接著采用序貫檢驗(yàn)對式（4）進(jìn)行檢驗(yàn)，以確定具體的轉(zhuǎn)換函數(shù)類型。檢驗(yàn)次序如下：

①H04∶δ4=0；②H03∶δ3=0|δ4=0；

③H02∶δ2=0|δ3=δ4=0。

檢驗(yàn)基于輔助方程（4），原假設(shè)H04、H03和H02對應(yīng)的F統(tǒng)計(jì)量分別為：F4、F3和F2，具體形式的判斷原則為表1，一般情況下，JMulTi 軟件會提供清晰地選擇建議。

表1 LSTR模型類型的判斷原則

由構(gòu)建的貨幣政策信息溝通指數(shù)可以看出，貨幣政策存在擴(kuò)張和緊縮時期，并且兩種狀態(tài)之間會平滑地轉(zhuǎn)換，符合STR 模型構(gòu)建的原理，因此構(gòu)建STR 模型研究貨幣政策的平滑轉(zhuǎn)換對消費(fèi)者信心的動態(tài)影響機(jī)制。設(shè)定消費(fèi)者信心（Conf）為被解釋變量，貨幣政策信息溝通指數(shù)（Xh）為解釋變量，根據(jù)研究問題，可提前設(shè)定貨幣政策信息溝通的滯后變量為模型中的轉(zhuǎn)換變量，具體模型形式如下：

k 和l 分別為被解釋變量和解釋變量的滯后階數(shù)，且有k ≤l。

2.3 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

2.3.1 變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

用數(shù)據(jù)構(gòu)建的貨幣政策信息溝通指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)，兩變量均為時間序列，在做回歸分析之前需要進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。具體檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

表2 各變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果表明：兩變量序列為非平穩(wěn)序列，經(jīng)過一階差分處理后，兩變量時間序列平穩(wěn)。故我們可以對兩個差分后的時間序列變量進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)與STR 模型建模，兩變量的差分序列表示為兩變量的變化率所構(gòu)成的序列。

2.3.2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

兩變量的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主Granger 所開創(chuàng)，用于判斷其中一個變量是否是另一個變量的Granger原因。

表3 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

由Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果表明，滯后期在2-4 階的情況下，在10%的顯著性水平下，貨幣政策信息溝通變動是引起消費(fèi)者信心變動的Granger 原因，但消費(fèi)者信心變動都不是貨幣政策信息溝通變動的Granger原因。這表明央行信息溝通對消費(fèi)者信心的變動具有一定程度的先導(dǎo)影響，故央行在進(jìn)行信息溝通這一非常規(guī)貨幣政策操作時應(yīng)關(guān)注市場信心及預(yù)期的變動。

2.3.3 非線性檢驗(yàn)以及模型確定

首先設(shè)定轉(zhuǎn)換變量st-d為貨幣政策信息溝通指數(shù)Xht-d，以轉(zhuǎn)換變量的滯后1-4 期逐次估計(jì)輔助方程（4），得出F 統(tǒng)計(jì)量的值，結(jié)果顯示選取滯后3 階的LSTR1回歸模型最佳，故最終選取貨幣政策信息溝通指數(shù)的滯后3期為轉(zhuǎn)換變量。以下表4給出了JMulTi軟件的序貫檢驗(yàn)結(jié)果。

表4 序貫檢驗(yàn)結(jié)果

2.3.4 LSTR模型估計(jì)結(jié)果

（1）平滑參數(shù)和閾值參數(shù)初始值的確定

LSTR 模型的參數(shù)估計(jì)遵循非線性的優(yōu)化過程，參數(shù)初始值的確定是利用優(yōu)化算法估計(jì)參數(shù)的關(guān)鍵。該模型中有閾值參數(shù)和定位參數(shù)，對于多參數(shù)初值確定一般采用網(wǎng)格搜索法，該方法是將各參數(shù)所在的可行區(qū)間組合劃分為較大數(shù)量的小區(qū)域，由計(jì)算機(jī)形成各參數(shù)變量組合，對應(yīng)模型殘差平方和最小的參數(shù)組合基本能確定全局最優(yōu)解。LSTR模型兩參數(shù)初始值的確定只需采用二維網(wǎng)格搜索法：預(yù)設(shè)參數(shù)C 所在區(qū)間為[-3.6838,6.7616]，參數(shù)γ 所在區(qū)間為[0.5,10]，兩區(qū)間組合成二維平面，分別將區(qū)間進(jìn)行30 等分，這樣就構(gòu)造了900 個小區(qū)域，每個小區(qū)域中的參數(shù)組合所確定的模型殘差平方和（SSR）反映在縱軸上，見圖2。通過JMulTi 軟件進(jìn)行網(wǎng)格搜索確定參數(shù)C 和參數(shù)γ 的初始值分別為-1.522 7 和2.895，此時的殘差平方和達(dá)到最小為118.877 9。

圖2 二維網(wǎng)格搜索空間圖

（2）模型參數(shù)的估計(jì)

LSTR 模型屬于動態(tài)非線性系統(tǒng)模型，其參數(shù)估計(jì)一般采用極大似然估計(jì)方法，由于對非線性問題進(jìn)行了泰勒展開處理，需要采用極大似然估計(jì)的數(shù)值解法估計(jì)參數(shù)。Newton—Raphson 迭代算法是較優(yōu)的極大似然估計(jì)的數(shù)值解法，在確定了模型的最佳參數(shù)初始值以后，將其作為初始迭代值,設(shè)置最大循環(huán)次數(shù)為10 000次，所得參數(shù)估計(jì)結(jié)果見表5。

表5 模型估計(jì)參數(shù)值表

模型的參數(shù)估計(jì)值表明，在線性部分中，除了央行信息溝通的二階滯后項(xiàng)不顯著以外，其余變量都在10%的水平下顯著；對于非線性部分，消費(fèi)者信心的二階滯后項(xiàng)顯著，央行信息溝通的2 階和3 階滯后項(xiàng)的參數(shù)估計(jì)均在10%的水平下顯著。由調(diào)整的R2為0.681 6，殘差標(biāo)準(zhǔn)差為3.065 6，可知模型的參數(shù)整體估計(jì)效果較好，這也充分驗(yàn)證了貨幣政策信息溝通對消費(fèi)者信心存在非線性的動態(tài)平滑轉(zhuǎn)換機(jī)制。

對于非線性部分中的轉(zhuǎn)換函數(shù)G(γ,c;Xht-3)來說，當(dāng)央行溝通的三階滯后變量在C=-1.3713 附近時，轉(zhuǎn)換函數(shù)G 會在0-1 之間發(fā)生平滑轉(zhuǎn)換，這對所構(gòu)造消費(fèi)者信心關(guān)于央行信息溝通的兩個線性方程yt=φxt+μt和yt=(φ+θ)xt+μt起到了傳遞的作用，而C=-1.3713 是兩線性方程相互轉(zhuǎn)換時的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。對于模型本身來講，消費(fèi)者信心會在兩種不同區(qū)制下受到央行信息溝通機(jī)制的影響，這里參數(shù)γ反映了貨幣政策信號的轉(zhuǎn)換速度，模型估計(jì)的γ=3.066 3，數(shù)值較合理，說明由央行信息溝通機(jī)制決定的兩種區(qū)制的轉(zhuǎn)換速度平穩(wěn)，平滑轉(zhuǎn)換圖見圖3。

圖3 轉(zhuǎn)換函數(shù)平滑轉(zhuǎn)換圖

當(dāng)Xht-3＜-1.3713 時，G(γ,c;Xht-3)近乎為0，此時消費(fèi)者信心受央行信息溝通的影響表現(xiàn)為表5中線性部分，央行信息溝通一個單位的正向變化，即本就處于緊縮狀態(tài)的貨幣政策時期，若溝通內(nèi)容體現(xiàn)出略寬松傾向的貨幣政策信息時，對消費(fèi)者信心具有一定的提升作用；當(dāng)Xht-3＞-1.3713，G(γ,c;Xht-3)近乎為1，此時消費(fèi)者信心受貨幣政策信息溝通的影響表現(xiàn)為表中線性部分和非線性部分影響之和3.7031-3.374 0，為0.329 1，由變量前的系數(shù)相加可知，央行溝通中寬松的貨幣政策信息對消費(fèi)者信心的影響效果有所降低。以上表明央行信息溝通在對公眾預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)時確實(shí)存在著非對稱效應(yīng)。

（3）實(shí)證模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

對參數(shù)估計(jì)后的非線性LSTR 模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)與一般線性回歸模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法類同：常規(guī)方法是對模型估計(jì)后的殘差項(xiàng)進(jìn)行一些項(xiàng)目的檢驗(yàn)，比如殘差項(xiàng)是否服從正態(tài)分布、是否存在序列自相關(guān)和異方差等現(xiàn)象。對估計(jì)后的LSTR 模型的殘差項(xiàng)做了以上三個方面的檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表6。

表6 殘差無序列相關(guān)、異方差及正態(tài)性檢驗(yàn)的結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果表明，對殘差序列的滯后1～6階項(xiàng)做線性回歸，回歸結(jié)果的檢驗(yàn)P值均大于10%的顯著性水平，說明STR 模型估計(jì)后的殘差項(xiàng)無序列自相關(guān)；對殘差項(xiàng)做滯后8 期的AHCH-LM 檢驗(yàn)，卡方統(tǒng)計(jì)量和F 統(tǒng)計(jì)量對應(yīng)的P 值均遠(yuǎn)大于5%的顯著性水平，說明殘差中AHCH 效應(yīng)是不顯著的，即殘差項(xiàng)存在條件異方差的概率較??；對殘差序列是否服從正態(tài)分布做JARQUE-BERA 檢驗(yàn)，卡方統(tǒng)計(jì)量的P值也遠(yuǎn)大于5%的顯著性水平，不應(yīng)拒絕殘差序列服從正態(tài)分布的原假設(shè)。對殘差序列的各項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果表明，研究結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

3 結(jié)論與政策啟示

在對已有關(guān)于央行信息溝通引導(dǎo)公眾預(yù)期，提高貨幣政策有效性等研究進(jìn)行述評的基礎(chǔ)上，運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)分析了央行信息溝通與消費(fèi)者信心的關(guān)系，并結(jié)合非線性STR 模型研究了央行信息溝通對消費(fèi)者信心的非對稱性影響。研究發(fā)現(xiàn)，央行信息溝通變動是引起消費(fèi)者信心變動的格蘭杰原因，且央行信息溝通在引導(dǎo)公眾預(yù)期過程中，對消費(fèi)者信心的影響確實(shí)存在著非對稱性。結(jié)合述評及實(shí)證結(jié)論給出政策建議。

第一，由于央行具有天然的信息優(yōu)勢，故央行應(yīng)注重與公眾的信息溝通，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期和穩(wěn)定公眾的信心，避免公眾由于不能及時獲取有用的政策信息而產(chǎn)生對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心不穩(wěn)定。

第二，當(dāng)央行所搜集的信息不充分時，也應(yīng)避免盲目溝通。不然也可能會對公眾的認(rèn)知帶來更大的不確定性，導(dǎo)致因溝通而使得政策有效性降低。因此，央行應(yīng)重視與市場溝通信息的準(zhǔn)確度問題。

第三，央行與公眾溝通時應(yīng)信守承諾，立場堅(jiān)定，且與政策聲明保持一致，使貨幣政策具有較高的可信度。貨幣政策可信度的提高往往會對公眾的預(yù)期引導(dǎo)帶來事半功倍的效果，也更加有利于提高中央銀行的公信力和權(quán)威性。

第四，央行信息溝通時應(yīng)進(jìn)一步疏通相關(guān)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，并尋求多樣化的溝通渠道，注重發(fā)揮專家學(xué)者和媒體的溝通作用。通過通俗易懂的溝通內(nèi)容減少公眾認(rèn)知的不確定性和決策的復(fù)雜性，以穩(wěn)定公眾對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期。

第五，央行在進(jìn)行信息溝通時應(yīng)注重溝通的語言藝術(shù)，尤其是在貨幣政策傾向發(fā)生轉(zhuǎn)變時，不宜于過度夸張，也不能過度保守，起碼做到政策信息明確，最好與貨幣政策實(shí)際操作相協(xié)調(diào)，有助于公眾形成更穩(wěn)定的預(yù)期。