基于因子-聚類法的我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司績效評價

陳長英，王立婷，朱家明

(1.安徽財經(jīng)大學會計學院，安徽蚌埠233030；2.安徽財經(jīng)大學統(tǒng)計與應用數(shù)學學院，安徽蚌埠233030)

0 引言

醫(yī)藥制造行業(yè)是與人民群眾健康安全高度相關(guān)的行業(yè)之一，也是國家重點關(guān)注的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。醫(yī)藥制造業(yè)屬于創(chuàng)新驅(qū)動型產(chǎn)業(yè)，潛力無限，又產(chǎn)生過非常多的獲利能力強悍的“牛股”，因而受到了社會很大的關(guān)注。醫(yī)藥制造業(yè)上市公司作為該行業(yè)的重要組成部分，其經(jīng)營活動在一定程度上有別于普通制造公司，需要承擔更大的社會責任。為了提高行業(yè)的整體發(fā)展水平，更有效地滿足社會需求，有必要對行業(yè)的代表，即醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的績效水平進行研究。具體而言，從多個維度出發(fā)，選取合適的財務指標，通過對各項指標進行打分，對公司整體績效進行評價，進而幫助公司有針對地調(diào)整戰(zhàn)略方針，做好“揚長避短”“查缺補漏”等工作，促進公司和整個行業(yè)的良性發(fā)展。

迄今為止，國內(nèi)已有眾多學者對該領(lǐng)域進行了研究。王維等[1]在對醫(yī)藥上市公司盈利能力進行評價時，主要選取了商品經(jīng)營盈利能力，“投入/產(chǎn)出”角度的資源利用效率、投資者獲利能力3個評價指標，并以萬科公司為例開展了實證分析。王若晨等[2]認為醫(yī)藥上市公司的償債能力直接關(guān)乎公司的生存與發(fā)展，因而分別從短期、長期償債水平出發(fā)，選取了流動比率、速動比率等指標，探究了A公司的償債能力。朱家明等[3]則對醫(yī)藥上市公司績效進行了討論，選取了發(fā)展信譽、效率、效益、潛力、質(zhì)量5個一級指標進行分析。朱秋田等[4]利用層次分析法對醫(yī)藥國企績效進行評價時，選取了獲利能力、債務風險、資產(chǎn)質(zhì)量以及經(jīng)營增長作為研究指標。朱爾茜等[5]在利用熵權(quán)法討論醫(yī)藥公司績效時，選取了償債、運營、盈利、發(fā)展能力4大指標作為分析的基礎。陳翊[6]在探討上市公司的績效表現(xiàn)時，將股東獲利能力、市場開發(fā)能力作為評價依據(jù)加入了評價體系，豐富了研究角度。趙黎明、潘康宇[7]參考企業(yè)生命周期理論，借助主成分分析法，從企業(yè)監(jiān)管者和投資者兩個方面，對17家醫(yī)藥公司的績效進行了研究，給出了評價結(jié)果。宋麗娟[8]以利益相關(guān)者理論為依據(jù)，從供應商、雇員等多維視角出發(fā)，建立了經(jīng)營績效評價指標體系，并對78家醫(yī)藥公司進行了排名，為利益相關(guān)者提供了決策建議。陳宏明等[9]使用因子分析法，以公司的財務競爭力為主要分析角度，構(gòu)建了綜合評價體系，為醫(yī)藥類企業(yè)指明了發(fā)展方向。

1 研究設計

1.1 數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

課題組選取72家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司作為研究對象，相關(guān)信息來源于國泰君安財經(jīng)研究數(shù)據(jù)庫。為避免異常數(shù)據(jù)的影響，確保結(jié)果的可信程度，統(tǒng)計分析過程中，剔除了被標記為ST、*ST以及數(shù)據(jù)不完整的公司的數(shù)據(jù)。此外，為使結(jié)果更加科學，先對獲取的數(shù)據(jù)進行了標準化處理，公式如下：

(1)

1.2 變量選取及指標體系的構(gòu)建

通常情況下，對公司的績效進行評價時往往包括對以下不同層面因素的分析：第一層面是宏觀經(jīng)濟、社會等的整體形勢，第二層面是行業(yè)發(fā)展狀況，第三層面是公司個體[10]。然而在具體探究過程中，宏觀形勢復雜多變，量化分析難度很高，不易從該角度展開評價[11]。而醫(yī)藥制造業(yè)作為國家重點關(guān)注的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展較為穩(wěn)定，從長期趨勢來看不會有較大波動，因此，課題組主要從公司層面展開分析。財務數(shù)據(jù)作為反映公司績效最直觀的指標，往往會被廣泛應用于評價體系的構(gòu)建中，而其他非財務指標，例如內(nèi)部控制水平、管理決策水平在一定程度上也可以通過財務指標進行反映[12]，據(jù)此，基于醫(yī)藥制造業(yè)公司的特點，選取盈利水平、發(fā)展水平、經(jīng)營水平、償債水平、現(xiàn)金流水平等5方面構(gòu)建績效綜合評價體系，力圖全面客觀地反映公司的績效狀況，為后續(xù)研究做好準備[13]。具體指標體系見表1。

表1 醫(yī)藥制造業(yè)上市公司績效綜合評價體系

1.3 研究思路

使用SPSS進行因子分析。采用該方法進行分析的優(yōu)勢是可以通過少量歸類因子，反映具有較多信息量的原始數(shù)據(jù)，它不僅減少了因子間相互干擾的可能性，還有助于挖掘關(guān)聯(lián)度較強的因子，提高分析的質(zhì)量和效率[14]。

在上述分析的基礎上，利用SPSS做聚類分析。該方法依照分析對象的多角度特征，根據(jù)樣本性質(zhì)上的差異程度進行分類[15]，聚為同一類的個體，特征相似程度高，反之，特征存在較大差異。借助聚類分析，有助于將各醫(yī)藥制造業(yè)上市公司歸為不同類別進行更有針對性、更深入的績效分析[16]。

2 各公司績效水平的因子分析

2.1 適用性檢驗

為判斷所選數(shù)據(jù)是否適合做因子分析，需要進行KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)檢驗和巴特利特(Bartlett)球形檢驗。KMO值高于0.5，Bartlett球形檢驗顯著性(sig)值<0.05時，可認為檢驗通過，檢驗結(jié)果見表2。

表2 KMO檢驗和巴特利特球形檢驗

2.2 因子提取并命名

首先確定需要提取的主因子的個數(shù)，利用SPSS軟件分析，得到碎石圖，結(jié)果見圖1。通常情況下，計算得出的特征值大于1的成分，即為主因子。

圖1 碎石圖

根據(jù)碎石圖可知，有符合主因子條件的因子，因此需要進一步確認這些因子是否可以完整地反映所有原始信息，從SPSS總方差的解釋結(jié)果中，提取特征值大于1的成分的數(shù)據(jù)，結(jié)果見表3。

表3 總方差的解釋

從表3可以看出，有3個因子符合要求。它們分別貢獻了37.998%、21.223%、18.865%，累計貢獻率為78.086%。因而可以認為原有的12個指標數(shù)據(jù)所反映的信息能較大程度地被保存，從而可以通過對這3種主因子的分析，簡化績效評價過程。旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣見表4。

表4 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

設F1為盈利發(fā)展因子，F(xiàn)2為抗風險因子，F(xiàn)3為經(jīng)營因子。從表4可知，X1、X2、X3、X4、X5、X6在F1上的載荷偏高，X10、X11、X12在F2上的載荷偏高，X7、X8、X9在F3上的載荷偏高。

2.3 各因子分數(shù)和綜合評分

采用回歸法對各個因子的分數(shù)進行估計，計算結(jié)果見表5。

表5 各因子分數(shù)計算結(jié)果

據(jù)此，得出各因子的得分函數(shù)，如式(2)所示：

(2)

基于式(2)，以各主因子的方差貢獻率為權(quán)數(shù)，計算綜合得分F：

(3)

式中，Wi是第i個主因子的貢獻率；W是累計貢獻率。

績效綜合評價的公式如下：

(4)

經(jīng)過計算，72家公司各個主因子的得分、綜合得分及績效排名見表6。F值越高，說明該公司的績效在2020年度績效表現(xiàn)越好，反之，表現(xiàn)得越差。

表6 各公司績效得分及排名

續(xù)表公司F1F2F3F名次公司F1F2F3F名次沃森生物2.435-0.779-1.9670.49813碩世生物6.1280.4110.3753.1841

2.4 結(jié)果分析

由表3可知，盈利發(fā)展因子貢獻度最高，因而想要提高醫(yī)藥公司績效水平，需要著重對公司的盈利能力進行提升。碩世生物、沃森生物等7家公司F1大于1，說明這幾家公司的盈利和發(fā)展能力較為可觀，尤其是碩世生物，獲得了6.128的高分，其綜合排名也是第1名。可以預見，這些公司在未來的一段時間內(nèi)，績效水平將會得到長足的提升。但太安堂、力生制藥等6家公司的F1小于-1，因此這些公司應當升級自身產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品質(zhì)量，拓寬涉足領(lǐng)域，擴展業(yè)務范圍。

通過對抗風險因子進行分析發(fā)現(xiàn)，72家公司抗風險能力都較弱，只有約33%的公司在該因子上取得了大于0的得分，有7家公司的F1小于-1，這說明大多數(shù)醫(yī)藥制造業(yè)上市公司并沒有建立起良好的風險應對體系。未來可以考慮借助財務杠桿或通過提高現(xiàn)金流水平，對公司抵御風險的能力加以提升。也有部分公司在這項指標上表現(xiàn)優(yōu)異，例如賽升藥業(yè)，F(xiàn)2高達4 分，恩華藥業(yè)等4家公司F2也取得了2分以上的成績。

通過對經(jīng)營因子進行分析發(fā)現(xiàn)，約有50%的公司經(jīng)營因子F3大于0，說明醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的經(jīng)營水平發(fā)展較好，也較為均衡。其中普洛藥業(yè)和沃森生物分別獲得了2.221和-1.967的分數(shù)，位于得分的首位和末尾。沃森生物可以考慮通過建立產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售間的動態(tài)調(diào)整機制，提高相關(guān)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。

上述分析結(jié)果表明，2020年度醫(yī)藥制造業(yè)上市公司整體績效存在發(fā)展不均衡的現(xiàn)象。碩世生物、恩華藥業(yè)屬于頭部公司，2020年度F值皆大于1，公司績效水平優(yōu)異，表現(xiàn)遠超行業(yè)平均水平。對其余F值大于0分的33家公司做進一步分析，有1家公司F值位于(0.8，1]，有21家公司F值位于(0.2，0.8]，有11家公司F值位于(0，0.2]。由此可見，F(xiàn)值大于0的公司績效綜合得分分布類似于梭形，“兩邊小，中間大”。而對于F值小于0的公司來說，各個分數(shù)段的分布相對均勻。但也有F值極低的公司，例如太安堂，為-1.103，位于整體的最末端。這類公司應當結(jié)合公司實際情況及需求，有針對地改善不足之處，繼續(xù)發(fā)展優(yōu)勢領(lǐng)域，爭取在績效水平上有新的突破。

3 各公司績效水平的聚類分析

在前述研究的基礎上，對72家公司進行聚類分析，結(jié)果見表7。

表7 聚類分析結(jié)果

經(jīng)過聚類，把72家公司分為了4種類型：

第一類是績效優(yōu)異型公司，該類公司的主要特征是盈利性和發(fā)展性強，償債、經(jīng)營、現(xiàn)金流水平也位于各公司的前列，具有其他公司難以比擬的巨大優(yōu)勢。這類公司僅有1家，即碩世生物。經(jīng)查，該公司的主營業(yè)務是核酸類檢測產(chǎn)品，符合2020年的市場需求。此外，“原材料+試劑+檢驗所”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局也增強了公司抵御風險的能力。加上該公司一直重視產(chǎn)品研發(fā)，創(chuàng)新能力強，有2 000余家臨床客戶，產(chǎn)品需求面廣，因而取得優(yōu)異的評分也在情理之中。

第二類是績效良好型公司，主要分為兩種類型：一類是有1～2個權(quán)重占比較高的主因子，例如在盈利發(fā)展因子上，表現(xiàn)較好，公司具有突出的優(yōu)勢；另一類是在3個主因子的表現(xiàn)上都較為平均，各方面齊頭并進，這類公司有15家。以長春高新為例，2018年其主要的產(chǎn)品之一生長激素，市場占有率、產(chǎn)品的毛利率高達70%，公司收益性強，但根據(jù)報表顯示，其在研發(fā)和科技等領(lǐng)域投入不足，不利于公司適應變化多端的市場。

第三類是績效一般型公司，也可以分為兩類：一類是在權(quán)重占比較高的主因子上表現(xiàn)不佳，其余2個主因子也表現(xiàn)一般，即公司不僅沒有優(yōu)勢，還有“拖后腿”的指標；另一類是各個主因子的表現(xiàn)都略不理想，這類公司有35家。以九芝堂為例，該公司歷史悠久，盈利依賴口碑好的老產(chǎn)品，創(chuàng)新動力不足，無法及時根據(jù)市場需求開發(fā)新的產(chǎn)品，發(fā)展能力弱，管理理念固化，不利于及時調(diào)整戰(zhàn)略，抗風險能力弱，但鑒于其在客戶中的印象較好，因而還是具有一定微弱的優(yōu)勢。

第四類是績效較差型公司，基本上都是在2～3個主因子上表現(xiàn)極其不佳，在競爭上完全落后。這類公司有17家，以微芯生物為例，作為一家創(chuàng)新藥公司，目前只有一種產(chǎn)品獲批上市，因而營收情況很不理想，盈利能力差，相關(guān)指標顯示周轉(zhuǎn)率也不理想，經(jīng)營能力非常差。

4 結(jié)論與建議

對72家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的績效進行了研究。選取營業(yè)利潤、凈利潤增長率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動比率、現(xiàn)金流量比率等12個指標構(gòu)建績效綜合評價體系。基于此，運用因子—聚類法，歸納得出盈利發(fā)展因子、抗風險因子和經(jīng)營因子3個主因子，并將72家公司分為4類。結(jié)果表明：我國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司2020年度績效存在發(fā)展不均衡的現(xiàn)象，碩世生物表現(xiàn)突出，太安堂表現(xiàn)極其不佳。此外，只有約33%的公司在抗風險因子上取得了大于0的得分，呈現(xiàn)出抵御風險能力不強的狀況。綜合上述分析，對醫(yī)藥制造業(yè)公司的績效提升提出以下建議。

第一，控制成本費用，擴展銷售渠道。醫(yī)藥制造業(yè)公司通常不適宜用提高銷售價格的方法來提高利潤，因而可以考慮在成本費用上下功夫。一方面制定更為精細的成本費用計劃，加強對材料采購、產(chǎn)品加工、銷售流通等多個環(huán)節(jié)的把握，嚴格控制支出，減少不必要的花費。另一方面，可以對現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)進行改造升級，例如通過更新生產(chǎn)線降低成本。同時，公司可以嘗試融入新的商業(yè)生態(tài)圈，進一步擴展銷售渠道，增加產(chǎn)品投放范圍，提高公司整體績效水平。此外，還可以借助“一帶一路”倡議等政策，加強與國外經(jīng)銷商的合作，拓展國外市場。

第二，加大研發(fā)投入，增強創(chuàng)新能力，利用創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展。發(fā)展水平偏低的公司，應打破保守的發(fā)展格局，加大對人員、技術(shù)、資金、時間等醫(yī)藥研發(fā)所必需要素的投入，保持對外交流合作，學習先進產(chǎn)品開發(fā)手段，從而縮短臨床試驗時間、豐富生產(chǎn)線，促使核心競爭力不斷提高。

第三，優(yōu)化融資模式，提升抗風險水平。公司應當基于對不同籌資方式成本、風險等因素的分析，結(jié)合自身需求、承受能力、戰(zhàn)略方針，對現(xiàn)有融資模式實施動態(tài)調(diào)整。這樣一方面可提升公司抵抗風險的水平，另一方面也有利于構(gòu)建對公司發(fā)展有支撐作用的資本結(jié)構(gòu)，助力績效提升。

第四，關(guān)注現(xiàn)金流量，保證流量穩(wěn)定。現(xiàn)金流量是否充裕，對公司來說至關(guān)重要。公司應當時刻關(guān)注現(xiàn)金流入流出的情況，把資金的回籠放在首位。結(jié)合公司狀況，采取促進公司賬款收入或支出的政策。例如采用更加強硬的收款機制，減少壞賬，縮短賬款平均回收天數(shù)，或者采用延后支付政策等，保證現(xiàn)金流量保持在較高水平。

第五，借助新興技術(shù)手段，推動公司績效發(fā)展。云計算、區(qū)塊鏈等技術(shù)的出現(xiàn)，為公司績效的提升帶來了新的發(fā)展契機。利用相關(guān)技術(shù)，分析前方醫(yī)藥銷售與后方生產(chǎn)數(shù)據(jù)，建立起二者的動態(tài)關(guān)聯(lián)，實時調(diào)整生產(chǎn)計劃，及時調(diào)配產(chǎn)品投放，降低庫存壓力，提高相關(guān)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。再比如，借助大數(shù)據(jù)技術(shù)，挖掘出市面上的生化藥品、生物制品等產(chǎn)品的缺口，根據(jù)社會醫(yī)療環(huán)境需求，有針對性地開展研發(fā)工作，不僅有助于形成新的利潤增長點，滿足公司盈利發(fā)展的需求，也是公司承擔社會責任的需要。

第六，改進管理體系，完善激勵機制。對于活力較差的公司，可以考慮引入新的資本方，以市場為導向，采用更符合公司特征、利益、戰(zhàn)略的手段開展管理，進而“盤活公司”。例如云南白藥公司在進行混合所有制改革時，引入民營資本后，績效有了顯著的提升。此外，公司也可以對激勵機制進行完善，激發(fā)員工的積極性，推動研發(fā)人才隊伍建設，改進公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司綜合績效。

第七，調(diào)整組織體系，建立良好的內(nèi)部控制機制。公司應當及時對人員短缺和冗余的部門進行人員增添和裁減。一方面有利于控制銷售、管理等費用，另一方面可以更清晰地界定公司內(nèi)部成員的責任與義務，將財務指標與相關(guān)人員的業(yè)績一一對應。明確職責范圍，保障決策力和執(zhí)行力不落空，使公司運行效率更高。再者，完善內(nèi)部控制制度，修訂公司規(guī)章制度，實行合理的工作計劃程序，進而間接提升公司績效水平。

此外，政府也可以為行業(yè)、公司的發(fā)展提供助力。相關(guān)研究結(jié)果表明，政府提供的補助可以降低醫(yī)藥企業(yè)面臨的資金周轉(zhuǎn)壓力，也可以起到鼓勵企業(yè)自主創(chuàng)新的作用。因此，政府有必要繼續(xù)加強對醫(yī)藥制造業(yè)公司的專項資金支持，推動這類知識密集型產(chǎn)業(yè)開展更多的科研創(chuàng)新工作，從而提升公司績效，促進行業(yè)穩(wěn)定高效發(fā)展?？偠灾?，醫(yī)藥制造業(yè)公司績效的提升需要多方合作、相互配合，僅僅依靠某一方的力量，并不足以使其均衡地發(fā)展。因而，政府和企業(yè)還應當繼續(xù)攜手共進，共同推動醫(yī)藥行業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)公司的發(fā)展。