基于資金鏈視角的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究

馮 敏

（中鐵十九局集團(tuán)有限公司，遼寧 沈陽 110136）

“一帶一路”建設(shè)促進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)和國(guó)際貿(mào)易繁榮，為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了積極作用。截至2020年12月31日，國(guó)內(nèi)國(guó)際項(xiàng)目總計(jì)12341項(xiàng)，總投資額為17.78萬億。在這龐大的資金投資額背后，資金鏈管理的重要性不容忽視。從目前來看，資金鏈管理過程中面臨著諸多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)發(fā)展有著一定的不利影響。基于此，有必要對(duì)其展開更加深入的研究和分析。

一、資金鏈和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義及兩者關(guān)聯(lián)關(guān)系

資金鏈?zhǔn)侵妇S系企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)所需要的基本循環(huán)資金鏈條。現(xiàn)金—資產(chǎn)—現(xiàn)金（增值）的循環(huán)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過程，企業(yè)要維持運(yùn)轉(zhuǎn)，就必須保持這個(gè)循環(huán)良性地不斷運(yùn)轉(zhuǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包含企業(yè)可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的可變性。隨債務(wù)、租賃和優(yōu)先股籌資在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占比重的提高，企業(yè)支出的固定費(fèi)用將會(huì)增加，結(jié)果使企業(yè)喪失現(xiàn)金償付能力的可能性也增大，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。

現(xiàn)金流量主要由經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量和融資現(xiàn)金流量組成。大部分企業(yè)是周期性行業(yè)，現(xiàn)金流量往往到某個(gè)特定時(shí)段才能回籠，容易出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)的情況。企業(yè)在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行巨額投資的時(shí)候，更容易出現(xiàn)投資現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)的情況。如果企業(yè)處于高速發(fā)展時(shí)期，這時(shí)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，銷售呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中大量貨幣資金沒有回籠，同時(shí)為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，企業(yè)仍需要大量追加投資，而僅靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~可能無法滿足所需投資，必須籌集必要的外部資金作為補(bǔ)充?，F(xiàn)金流量決定企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，企業(yè)只有擁有足夠的現(xiàn)金才能從市場(chǎng)上獲取各種生產(chǎn)要素，為價(jià)值創(chuàng)造提供必要的前提，決定企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，決定企業(yè)的生存能力?，F(xiàn)金流量從投資、籌集、使用到回流4個(gè)階段的循環(huán)過程中都存在著很多風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，決定著企業(yè)的生存與發(fā)展。筆者將從資金鏈視角下剖析企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成因，并嘗試提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施。

二、資金鏈視角下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成因分析

（一）沒有充分調(diào)研和評(píng)估的資金投資會(huì)使企業(yè)進(jìn)入虧損或破產(chǎn)的境地

在資金鏈視角下，企業(yè)資金投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在投入具體項(xiàng)目過程中，如果沒有做好充分的調(diào)研和評(píng)估，盲目投入到一些不相適應(yīng)的項(xiàng)目活動(dòng)中，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所投資的一些項(xiàng)目難以同企業(yè)業(yè)績(jī)提升和企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)。企業(yè)在生存和發(fā)展的過程中，必然要經(jīng)歷投資，但如果遇到重大投資決策有誤，未做好充分的論證和評(píng)估，就有可能形成投資決策風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果在生產(chǎn)過程中得不到合理利潤(rùn)，就會(huì)給正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來或多或少的問題，如果更加嚴(yán)重的話，會(huì)導(dǎo)致虧損或者破產(chǎn)。

（二）資金籌集方式制約企業(yè)未來的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)

股權(quán)融資和債券融資是企業(yè)資金籌集的兩種方式。由于受到股市和大股東資產(chǎn)背景等因素的影響，企業(yè)采用股權(quán)融資的方式獲取資金量較少，絕大多數(shù)情況都使用債券融資作為資金籌集的主要手段。在資金籌集方面，企業(yè)有著極大的籌資需求，其償債能力能夠?qū)⒇?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加直觀完整地呈現(xiàn)出來。通常情況下，企業(yè)如果有著相對(duì)較差的償債能力，那么銀行等金融企業(yè)大概率不會(huì)給予企業(yè)貸款資金支持。而償債能力弱也代表了企業(yè)當(dāng)前所能夠創(chuàng)造的資金存在欠缺，無法實(shí)現(xiàn)對(duì)于其內(nèi)外負(fù)債的高效支撐。這主要是受到兩方面因素的影響，一方面該企業(yè)所能夠創(chuàng)造的價(jià)值相對(duì)較少，而其中所產(chǎn)生的人力以及資金成本難以完全形成收入回收；另一方面，企業(yè)日常投入相對(duì)較大，并有著極快的運(yùn)行速度，所以務(wù)必要保障充足的資金支持。這就要求企業(yè)需要采用外部籌資的形式，但從實(shí)際情況來看，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)背景的特點(diǎn)，其所擁有的外部籌資渠道相對(duì)局限，只能通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行借款，但這勢(shì)必會(huì)增加企業(yè)所面臨的利息償債壓力，進(jìn)而導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)決策受到負(fù)面影響，制約企業(yè)未來的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)[1]。

（三）資金使用過程如果選擇不適合的業(yè)務(wù)會(huì)使企業(yè)虧損

波斯頓矩陣圖的業(yè)務(wù)總共由四種類型構(gòu)成，分別為明星業(yè)務(wù)、問題業(yè)務(wù)、金牛業(yè)務(wù)和瘦狗業(yè)務(wù)，如圖1所示。明星業(yè)務(wù)，是指增長(zhǎng)快，市場(chǎng)占有率高，能得到較高的利潤(rùn)，就像明星一樣，發(fā)展前途很好。該類業(yè)務(wù)處于迅速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，具有很大的市場(chǎng)份額。在企業(yè)的全部業(yè)務(wù)當(dāng)中，明星業(yè)務(wù)在增長(zhǎng)和獲利上有著極好的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，但作為企業(yè)資金的主要消費(fèi)者，需要大量的投資。問題業(yè)務(wù)，是指增長(zhǎng)快，市場(chǎng)占有率不高，能得到的利潤(rùn)有限。該類業(yè)務(wù)通常處于最差的現(xiàn)金流量狀態(tài)。同時(shí)，問題業(yè)務(wù)的市場(chǎng)增長(zhǎng)率高，企業(yè)需要大量的資金投資以支持其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但其相對(duì)的份額較低，能夠生成的資金很小。金牛業(yè)務(wù)，如奶牛一樣，吃的是草，產(chǎn)出的是高質(zhì)量的牛奶，該類業(yè)務(wù)處于成熟的低速增長(zhǎng)的市場(chǎng)之中，市場(chǎng)占有率高，盈利率高，本身不需要投資。瘦狗業(yè)務(wù)，像瘦狗一樣，要吃飯，但是自身卻沒有什么價(jià)值，即要投入較大的資金，又獲利潤(rùn)較少，甚至是虧損的業(yè)務(wù)。

圖1 波斯頓矩陣圖

如果企業(yè)沒有分析自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要，盲目的以開拓業(yè)務(wù)為目地，把有限的資金投入到大量問題業(yè)務(wù)和瘦狗業(yè)務(wù)中，就會(huì)導(dǎo)致資金使用不合理，為資金回流埋下隱患。

（四）資金回流無法達(dá)到預(yù)期會(huì)使企業(yè)資金鏈斷裂

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為重要的成因便是資金的回收無法達(dá)到預(yù)期。資金回流對(duì)于企業(yè)正常運(yùn)行有著重要作用。如果企業(yè)的規(guī)模大、投資大、回收期長(zhǎng)、難以快速收回投資，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)大量實(shí)行債務(wù)籌資。若是籌資過程中無法達(dá)到預(yù)期效果，預(yù)期利潤(rùn)率就無法補(bǔ)償利息。存貨變現(xiàn)能力陷入停滯主要是因?yàn)殇N售部門和生產(chǎn)部門勾通不及時(shí)、盲目生產(chǎn)、決策部門對(duì)市場(chǎng)估計(jì)不足、市場(chǎng)變化、市場(chǎng)價(jià)格等因素。這些都會(huì)增加企業(yè)資金鏈斷裂的可能性，進(jìn)而走上傾覆的道路，即便是目前大環(huán)境發(fā)展情況較好的時(shí)間，也會(huì)受到回流資金少的影響，進(jìn)而面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、資金鏈視角的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施

（一）合理控制投資行為

為有效緩解資金投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)投資行為進(jìn)行更加科學(xué)合理的控制。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分結(jié)合當(dāng)前所處的市場(chǎng)環(huán)境以及所面臨的實(shí)際狀況，對(duì)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，并科學(xué)制定出能夠同企業(yè)未來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展相適應(yīng)的戰(zhàn)略。之后，結(jié)合戰(zhàn)略展開適度投資，切忌一味急于求成，避免資金安全性出現(xiàn)問題。與此同時(shí)，企業(yè)在運(yùn)用多元化戰(zhàn)略的過程中應(yīng)當(dāng)掌控好自身管理水平這一根本內(nèi)容，確保其所擴(kuò)張的速度以及規(guī)模能夠呈現(xiàn)出相互匹配的特點(diǎn)，不能過于投機(jī)取巧。此外，企業(yè)在制定戰(zhàn)略的過程中還應(yīng)當(dāng)綜合考慮當(dāng)下行業(yè)內(nèi)以及國(guó)家政策的變化情況[2]。

若想有效實(shí)現(xiàn)對(duì)投資行為的合理控制，企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于當(dāng)下的實(shí)際情況科學(xué)把控投資的時(shí)機(jī)，直接投資的具體戰(zhàn)略選擇主要涉及到以下4種模式：一是投資的時(shí)候重點(diǎn)考慮初創(chuàng)期產(chǎn)品，并綜合考慮成熟期以及成長(zhǎng)期，通常情況下，具有較強(qiáng)創(chuàng)新意識(shí)以及良好開發(fā)實(shí)力的企業(yè)會(huì)選擇這種投資模式，盡管該模式的應(yīng)用需要承擔(dān)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)，但也有極大的可能性使企業(yè)處在領(lǐng)先地位；二是投資的過程中將重點(diǎn)放在成長(zhǎng)期以及成熟期上，并不考慮初創(chuàng)期以及衰退期，一般情況下，那些旨在平穩(wěn)快速盈利并且本身存在實(shí)力不足的企業(yè)會(huì)選擇這種投資策略，其最為突出的特點(diǎn)便在于重視盈利和回避風(fēng)險(xiǎn)；三是讓投資能夠?qū)崿F(xiàn)在4個(gè)階段中的均勻分布，這種模式較常應(yīng)用于跨行業(yè)生產(chǎn)多種產(chǎn)品，并且本身有著極強(qiáng)的綜合實(shí)力的企業(yè)，該策略作為一種選擇多元化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，能夠在最大限度上實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體利益的提升；四是投資著重考慮成長(zhǎng)期以及初創(chuàng)期，并幾乎放棄成熟期和衰退期，這種投資模式多應(yīng)用本身生產(chǎn)能力較弱，但有著較強(qiáng)開發(fā)能力的企業(yè)。直接投資戰(zhàn)略選擇圖如圖2所示。

圖2 直接投資戰(zhàn)略選擇圖

間接投資中主要涉及到證券投資，在采用這種投資形式的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)在保障風(fēng)險(xiǎn)可控的前提條件下，對(duì)投資的時(shí)機(jī)、期限以及金額等內(nèi)容進(jìn)行確定。在進(jìn)行投資時(shí)機(jī)戰(zhàn)略選擇的過程中，需要綜合考慮企業(yè)發(fā)展的不同階段，對(duì)多種產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化組合。在投資期限的戰(zhàn)略選擇方面，應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的實(shí)際情況對(duì)長(zhǎng)期投資、短期投資以及投資組合幾種戰(zhàn)略進(jìn)行科學(xué)合理的選擇。

（二）優(yōu)化搭配融資方式

除了要合理控制投資行為之外，若想實(shí)現(xiàn)對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高效控制，企業(yè)應(yīng)當(dāng)從資金鏈的視角出發(fā)，對(duì)現(xiàn)有的融資方式進(jìn)行優(yōu)化改進(jìn)與合理搭配，并能夠防止出現(xiàn)一邊倒的現(xiàn)象，要保障債券融資與股權(quán)融資共同進(jìn)行，以免出現(xiàn)股權(quán)稀釋過多以及債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的現(xiàn)象。債務(wù)融資是目前來看最為直接的一種融資工具，與權(quán)益融資相比較其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩方面，一方面資金成本相對(duì)較低；另一方面實(shí)施的程序很簡(jiǎn)單、操作性強(qiáng)。盡管不會(huì)產(chǎn)生稀釋股權(quán)的現(xiàn)象，但隨之而來的大量舉債仍然有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。在實(shí)際選擇融資方式的過程中，相關(guān)工作人員務(wù)必要同企業(yè)當(dāng)前的實(shí)際發(fā)展情況結(jié)合起來，若是其預(yù)期的盈利能力無法同償還債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)相適應(yīng)，應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上對(duì)融資搭配的方式進(jìn)行調(diào)整，以免出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)。若是企業(yè)一直在開展權(quán)益融資，那么會(huì)使得控股股東股權(quán)出現(xiàn)被稀釋的現(xiàn)象，這實(shí)質(zhì)上是實(shí)控人的變更，所以企業(yè)務(wù)必要保障其所選融資方式與企業(yè)發(fā)展的適配性。企業(yè)融資方式?jīng)Q策圖如圖3所示。

圖3 企業(yè)融資方式?jīng)Q策圖

（三）立足業(yè)務(wù)加強(qiáng)資金的使用

企業(yè)在發(fā)展的過程中應(yīng)當(dāng)立足于業(yè)務(wù)本身加強(qiáng)創(chuàng)新工作，唯有保障企業(yè)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新性，才能真正提升企業(yè)的發(fā)展水平，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性?；诖?，企業(yè)務(wù)必加強(qiáng)對(duì)科技研發(fā)創(chuàng)新的重視，并詳細(xì)分析當(dāng)前市場(chǎng)上所具有的各項(xiàng)動(dòng)態(tài)，以便于通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新從市場(chǎng)中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。

企業(yè)應(yīng)從當(dāng)前業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率以及市場(chǎng)占有率的實(shí)際情況出發(fā)，對(duì)各種業(yè)務(wù)組合的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)展開詳細(xì)的分析，并作出更加精確的判斷，進(jìn)而立足于業(yè)務(wù)本身展開科學(xué)合理的創(chuàng)新工作，特別是針對(duì)那些存在普遍性問題的業(yè)務(wù)，對(duì)其增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)采取妥善的應(yīng)對(duì)措施，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)由問題業(yè)務(wù)向明星業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)化。

對(duì)于問題業(yè)務(wù)是否需要進(jìn)一步投入資金要進(jìn)行分析，合理預(yù)估使其轉(zhuǎn)到明星業(yè)務(wù)所需要的投資現(xiàn)金量，分析其未來盈利狀況，若投資回報(bào)率、回收期、內(nèi)涵報(bào)酬率等財(cái)務(wù)指標(biāo)不滿足要求，企業(yè)應(yīng)該放棄該類業(yè)務(wù)。對(duì)于明星業(yè)務(wù)企業(yè)一般應(yīng)對(duì)此類業(yè)務(wù)進(jìn)行保護(hù)，在短期內(nèi)優(yōu)先供給其所需的資金，并支持其繼續(xù)良好發(fā)展。金牛業(yè)務(wù)，本不需要投資，反而能為企業(yè)提供大量資金，還可以支持其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。瘦狗業(yè)務(wù)，如果還能自我維持，應(yīng)該縮小經(jīng)營(yíng)范圍，加強(qiáng)內(nèi)部管理；如果已經(jīng)徹底失敗，企業(yè)應(yīng)及早采取措施，清理業(yè)務(wù)或退出經(jīng)營(yíng)。

（四）科學(xué)管理資金加速資金回流

企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過對(duì)資金采取科學(xué)的管理措施，進(jìn)而加速實(shí)現(xiàn)資金回流，具體來看需要強(qiáng)化開展對(duì)于應(yīng)收賬款以及存貨的管理，在切實(shí)提升企業(yè)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，將以往的信用期縮短。與此同時(shí)，企業(yè)要實(shí)時(shí)地對(duì)客戶動(dòng)態(tài)進(jìn)行關(guān)注，并結(jié)合客戶以往所具有的表現(xiàn)針對(duì)客戶的信用展開相應(yīng)的評(píng)估分級(jí)工作。此外應(yīng)當(dāng)對(duì)應(yīng)收賬款的催收管理采取相應(yīng)的調(diào)整和改善措施，或者是采用資產(chǎn)證券化以及保理等形式盤活企業(yè)資產(chǎn)。企業(yè)需要在確保供貨需求的基礎(chǔ)上，盡可能減少存貨占用資金，對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)情況進(jìn)行深入了解，以免產(chǎn)生大量產(chǎn)品積壓的現(xiàn)象。由于項(xiàng)目周期存在明顯的差異性，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)各個(gè)周期項(xiàng)目同一時(shí)期的現(xiàn)金流進(jìn)行科學(xué)測(cè)試，并綜合展開對(duì)于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入、殘值收入以及收回的流動(dòng)資金等多方面內(nèi)容的合理分析，與此同時(shí)，還要進(jìn)一步明確在資產(chǎn)負(fù)債率以及擔(dān)保方面所存在的隱形資金回流的限制。在整個(gè)資金鏈中，資金回流是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，所以務(wù)必要加強(qiáng)重視。

四、結(jié)語

綜上所述，采取科學(xué)合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制手段，能夠有效緩解企業(yè)發(fā)展過程中所面臨的各種問題，對(duì)于企業(yè)未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升有著積極的促進(jìn)作用。企業(yè)務(wù)必結(jié)合時(shí)代發(fā)展，結(jié)合企業(yè)自身戰(zhàn)略方向和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，通過不斷創(chuàng)新，保障資金鏈良性運(yùn)轉(zhuǎn)，為企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展提供保障。