哈佛分析框架下安踏的財務(wù)分析

康瑞

摘 要：隨著國家對Y產(chǎn)業(yè)的支持和人民健康意識的不斷提高，我國Y用品行業(yè)將再次迎來發(fā)展的黃金期。而安踏近年來發(fā)展迅速，一度成長為我國Y用品行業(yè)的領(lǐng)跑者，因此本文選取安踏作為研究對象，基于哈佛分析框架對其進(jìn)行研究，為行業(yè)發(fā)展提供一定借鑒。

關(guān)鍵詞：安踏;哈佛分析框架;財務(wù)分析

一、引言

2008年北京奧運(yùn)會的成功舉辦催生了本土品牌的迅速成長。2014年，我國首次將Y產(chǎn)業(yè)發(fā)展定位為國家戰(zhàn)略。之后，多項Y產(chǎn)業(yè)的利好政策更是頻發(fā)。2020年新冠疫情使得通過鍛煉強(qiáng)健體魄的觀念更加得到重視。此外，與發(fā)達(dá)國家相比，我國Y用品市場規(guī)模仍較小，人均消費(fèi)的提升空間仍然巨大。因此，從行業(yè)發(fā)展階段來看，我國Y產(chǎn)業(yè)消費(fèi)將再次迎來黃金期?；诖?，本文將選取我國Y用品行業(yè)的“領(lǐng)跑者”——安踏作為研究對象，運(yùn)用哈佛分析框架對其2015年—2019年的財務(wù)狀況和經(jīng)營效果進(jìn)行綜合分析，并通過對其成功經(jīng)驗的分析及對運(yùn)營中的不足改進(jìn)，為行業(yè)發(fā)展提供一定的借鑒。

二、公司簡介

成立于1991年的安踏于2007年在香港交易所主板上市，且于2009年通過與奧委會合作進(jìn)一步提升品牌影響力。2014年，為實現(xiàn)“成為受人尊重的世界級多品牌Y用品集團(tuán)”的愿景，安踏提出了“單聚焦、多品牌、全渠道”的戰(zhàn)略和運(yùn)營模式。如今，安踏已從一個“追趕者”成長為了Y用品行業(yè)的“領(lǐng)跑者”。

三、哈佛分析框架下的財務(wù)分析

哈佛分析框架以企業(yè)的戰(zhàn)略作為起始點，然后從會計分析和財務(wù)分析兩方面對企業(yè)的運(yùn)營狀況進(jìn)行分析，以此發(fā)現(xiàn)問題并尋找改進(jìn)方式，最后在此基礎(chǔ)上對企業(yè)前景進(jìn)行預(yù)測，為企業(yè)發(fā)展提出意見，是一種定性和定量相結(jié)合的完整的分析框架。

1.戰(zhàn)略分析

本文通過SWOT分析法對安踏內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行分析整合，進(jìn)一步指導(dǎo)企業(yè)的戰(zhàn)略制定，指明企業(yè)未來發(fā)展方向。

（1）優(yōu)勢分析

2014年以來，安踏通過實行“單聚焦、多品牌、全渠道”的戰(zhàn)略運(yùn)營模式，取得了巨大成績。安踏通過收購品牌的策略成功進(jìn)入到Y(jié)用品行業(yè)的各個領(lǐng)域，在滿足消費(fèi)者多元化需求的同時，也緊緊抓住了市場機(jī)遇，把握住了營業(yè)增長點。同時，F(xiàn)ILA直營模式在國內(nèi)的成功為安踏提供了經(jīng)驗，面對新冠疫情的機(jī)遇與威脅，安踏加快變革，全面推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和DTC戰(zhàn)略，不僅加強(qiáng)了渠道供應(yīng)壁壘，更進(jìn)一步提升了運(yùn)營管理效率。此外，安踏連續(xù)多年不斷加大研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，并通過與WWF開展合作將環(huán)保價值融入技術(shù)升級中，深入綠色轉(zhuǎn)型的同時也為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。在過往戰(zhàn)略成功的基礎(chǔ)上，安踏于2018年將戰(zhàn)略升級，進(jìn)一步提出“協(xié)同孵化、價值零售”的戰(zhàn)略和運(yùn)營模式，正式邁向國際化之路。2020年，安踏通過數(shù)據(jù)研究團(tuán)隊的研究進(jìn)一步明確了品牌定位，提出了“以科技引領(lǐng)，打造極致品質(zhì)價值的專業(yè)運(yùn)動品牌”的口號，希望安踏能從消費(fèi)者“買得起”變成“想要買”的品牌，將標(biāo)簽從“性價比”改為“價值比”。

（2）劣勢分析

安踏多年來奉行品牌策略，但前期的品牌效益并不顯著。且多年來的品牌收購以及2019年對Amer Sports的巨額并購，致使安踏的資產(chǎn)負(fù)債率提高，資金流動性下降。同時，安踏將面臨后期巨大的整合成本及整合風(fēng)險。此外，安踏為進(jìn)軍海外市場，對Amer Sports的全球業(yè)務(wù)均進(jìn)行了收購，但由于其以往海外經(jīng)營的經(jīng)驗缺乏，將對后期品牌運(yùn)營及整合造成巨大的風(fēng)險與挑戰(zhàn)。

（3）機(jī)會分析

近年來，國家出臺了多項政策支持Y產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時舉辦的賽事也逐年增多，這都將進(jìn)一步促進(jìn)Y產(chǎn)業(yè)以及消費(fèi)的增長。此外，隨著人民經(jīng)濟(jì)生活水平的提高及健康意識的提升，Y用品行業(yè)有著巨大的發(fā)展空間。另外，該行業(yè)的技術(shù)含量也較高，且現(xiàn)在的消費(fèi)者越來越看重產(chǎn)品的科技屬性，甚至愿意為其支付溢價。安踏作為國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)跑者，已經(jīng)具備一定的品牌效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并且多年來的研發(fā)投入使其擁有了自己的核心技術(shù)，這都為其未來的發(fā)展提供了機(jī)會。

（4）威脅分析

我國作為Y用品的巨大消費(fèi)市場，現(xiàn)有企業(yè)間的競爭異常激烈，除了國際上阿迪達(dá)斯和耐克兩大巨頭外，近年來一大批注重于細(xì)分市場的國際品牌也進(jìn)入我國市場并取得迅速發(fā)展與認(rèn)可。而我國本土品牌在品牌效應(yīng)及產(chǎn)品技術(shù)等方面均與國際品牌存在一定差距。此外，由于新冠疫情的影響，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，而中國由于疫情防控得力，消費(fèi)市場也得到了強(qiáng)勁有力的復(fù)蘇。因此，各國際品牌為了盡快處理世界范圍內(nèi)的庫存積壓，紛紛降價向中國市場銷售，面對這種國際品牌的降維打擊，安踏沖擊高端消費(fèi)市場也面臨著巨大威脅。

2.會計分析

通過對安踏會計政策和會計科目的分析，發(fā)現(xiàn)安踏的會計處理是比較恰當(dāng)?shù)?，因此安踏的財?wù)信息質(zhì)量是具有可靠性的，但仍有一些不足之處。比如，安踏對存貨的計量方式采取月末加權(quán)平均計量法，對于成本變動較大且鞋服這種具有明顯季節(jié)性的行業(yè)，該法存在計量不及時的缺陷;另外，安踏的應(yīng)收賬款在其業(yè)績緩慢增長的攻堅期出現(xiàn)異常的大幅增長，這可能源于安踏在攻堅期對信用政策條件的放松，這在后續(xù)進(jìn)行財務(wù)分析時均需加以考慮，以使財務(wù)分析更加準(zhǔn)確客觀。

3.財務(wù)分析

為了了解安踏的運(yùn)營狀況及其在市場中的競爭狀況，本文將選取國內(nèi)安踏的主要競爭對手李寧和國際巨頭耐克作為對比，運(yùn)用2015年-2019年財務(wù)數(shù)據(jù)從償債能力、運(yùn)營能力、盈利能力和成長能力四大方面來分析安踏的財務(wù)運(yùn)營狀況。

（1）償債能力分析

結(jié)合安踏、李寧和耐克在2015年-2019年的流動比率和速動比率來看，作為Y用品行業(yè)的零售企業(yè)，安踏的流動比率在2-3，速動比率在1-2是比較合理的。從表1、表2的數(shù)據(jù)分析可以看出，安踏的流動比率和速動比率在2015年-2017年間在國內(nèi)，甚至在國際上均處于高水平，甚至于在2017年達(dá)到頂峰，遠(yuǎn)高于李寧和耐克。由此可見，安踏的短期償債能力是很強(qiáng)的，但是對于企業(yè)的長期發(fā)展來說，該類指標(biāo)是有合理范圍的，過高和過低均不利于企業(yè)的長期發(fā)展。而安踏持續(xù)的指標(biāo)過高表明了安踏有很大一部分資金處于閑置狀態(tài)，資金的使用及管理效率不高，造成了機(jī)會成本并影響了企業(yè)的獲利能力。而安踏也似乎意識到這一點，從2018年開始，其流動比率和速動比率均有較大幅度下降，與競爭對手的差距急劇縮小。但是由于多年來的品牌收購策略及2019年對亞瑪芬的巨額收購，安踏的資金流動性有了明顯下降，這在安踏后期發(fā)展中也是需要注意的。從現(xiàn)金流量比率來看，耐克一直處于高水平，國內(nèi)的李寧也后來居上，相比之下，安踏通過經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金流償還短期債務(wù)的能力稍有不足，結(jié)合其應(yīng)收賬款增長率相較于銷售收入增長率的異常變動，說明安踏對應(yīng)收賬款的管理有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

在長期償債能力方面，安踏在2015年-2017年間的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于李寧和耐克，這表明安踏的長期償債能力很強(qiáng)，但同時也說明安踏的杠桿利用率不強(qiáng)。同短期償債能力一樣，2018年以后，安踏的資產(chǎn)負(fù)債率逐步上升并超過了李寧，但仍未超過50%，所以安踏在保持良好的長期償債能力的同時逐步加強(qiáng)了對財務(wù)杠桿的利用。

（2）營運(yùn)能力分析

由表3可以看出，安踏的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2015年、2016年同李寧相近，均遠(yuǎn)低于耐克，但在2017年以后，安踏的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖穩(wěn)步提高并接近于耐克，但增速不敵李寧。通過分析發(fā)現(xiàn)，安踏的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖低于李寧，但并沒有造成過多的壞賬，而且過高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表明李寧可能實行較緊的信用政策，李寧報表數(shù)據(jù)也顯示2019年其賒銷比例大幅下降，遠(yuǎn)低于安踏，而安踏近幾年的銷售收入的增長率也的確遠(yuǎn)高于李寧。所以安踏近幾年對應(yīng)收賬款的管理有極大的加強(qiáng)并符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。對于存貨周轉(zhuǎn)率，耐克一直穩(wěn)定在高水平，李寧雖與耐克有較大差距，但在2015年李寧回歸實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后穩(wěn)步提升并超過了安踏，而安踏連續(xù)5年下降。通過分析發(fā)現(xiàn)，2017年以來，安踏存貨增長速度要大于銷售收入增長速度，其存貨增長中主要是產(chǎn)成品的增長，過度的存貨增長一定程度上造成了存貨積壓，降低了資金使用效率，但2020年安踏開始全面推進(jìn)DTC戰(zhàn)略和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，希望能逐步改善庫存管理并進(jìn)一步提高運(yùn)營效率。最后，安踏的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于李寧和耐克且增長極其緩慢，這表明安踏的整體資產(chǎn)運(yùn)營管理在行業(yè)內(nèi)是有差距的，這與多年來實行品牌并購策略，后期需進(jìn)行很好的整合有關(guān)，后期的整合對安踏來說將是一大挑戰(zhàn)。

（3）盈利能力分析

由表4可知，安踏的銷售毛利率連續(xù)5年穩(wěn)步提高且均高于李寧和耐克。一方面是由于安踏多年來“單聚焦、多品牌、全渠道”戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)極大提高了銷售收入，且由前面的分析也可以看出安踏較為寬松的信用政策也促進(jìn)了銷售量的擴(kuò)大;另一方面，從安踏近5年來的成本費(fèi)用利潤率穩(wěn)定在30%以上并遠(yuǎn)高于李寧和耐克也可以看出，安踏的成本費(fèi)用控制得很好，得到了極高的利用。分析發(fā)現(xiàn)，安踏對成本費(fèi)用的良好控制主要得益于以下兩個方面：一方面是安踏近年來在“多品牌、全渠道”戰(zhàn)略的指導(dǎo)下進(jìn)行了大量品牌收購且在銷售渠道的拓展上下了很大功夫，從而獲得了規(guī)模效應(yīng)，降低了單位生產(chǎn)成本;另一方面是由于安踏對供應(yīng)鏈的重視及不斷優(yōu)化，進(jìn)一步優(yōu)化了生產(chǎn)流程效率。然而，安踏的銷售凈利率雖然遠(yuǎn)高于李寧和耐克，但2017年以后卻開始有一定幅度的下降。這說明，安踏在擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模的同時，凈利潤并沒有獲得同比例的增長，即銷售收入增長的效益并不是很高。結(jié)合安踏的盈利現(xiàn)金比率雖然在穩(wěn)定地緩速增長，但仍低于李寧和耐克，同樣可以得出安踏的盈利質(zhì)量仍有待加強(qiáng)。

（4）成長能力分析

相比于李寧和耐克近幾年的波動，安踏近幾年的銷售增長率和凈利潤增長率均在穩(wěn)步提升，但凈利潤增長率相較于銷售增長率，仍與競爭對手有一定差距。這表明安踏近幾年的戰(zhàn)略實施是有顯著成效的，市場占有率在不斷提高，發(fā)展穩(wěn)定且有較強(qiáng)的發(fā)展能力，但同前述分析一致，在發(fā)展的同時還是要注意盈利質(zhì)量的提高，這樣才能在競爭對手中保持強(qiáng)競爭力。另外，安踏的凈資產(chǎn)增長率在近5年來總體呈現(xiàn)上升趨勢，并在2017年達(dá)到最高，這主要是因為其在2017年股份溢價并同比增長了822.82%，而這源于其成為2022北京冬奧會的官方合作伙伴。相比之下，李寧和耐克的凈資產(chǎn)增長率總體呈下降趨勢，這表明安踏的資本積累能力不斷增強(qiáng)，具有較強(qiáng)的發(fā)展勁頭。此外，安踏的總資產(chǎn)增長率也總體呈上升趨勢，且其明顯高于李寧和耐克，并且在2019年實現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，這主要源于2019年收購Amer Sports。這也表明盡管安踏有強(qiáng)勁的后續(xù)發(fā)展能力，但也應(yīng)注意資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的質(zhì)與量之間的關(guān)系，避免盲目擴(kuò)張。

4.前景分析

通過前述對安踏的戰(zhàn)略分析、會計分析和財務(wù)分析發(fā)現(xiàn)，該行業(yè)有著巨大的發(fā)展空間，而安踏緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略實施并進(jìn)行戰(zhàn)略升級，同時適當(dāng)?shù)臅嬚吆土己玫呢攧?wù)狀況也為安踏戰(zhàn)略的實現(xiàn)提供了有利的基礎(chǔ)并取得了巨大成績，相信借助DTC戰(zhàn)略和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，安踏將有良好的發(fā)展前景。

四、結(jié)論與建議

通過本文的分析得出，安踏近年來的戰(zhàn)略實施成效顯著，在保持較好的償債能力的同時也加強(qiáng)了財務(wù)杠桿的運(yùn)用，并且其盈利能力和成長能力在競爭對手中均有較強(qiáng)的競爭力，但是對于資產(chǎn)的運(yùn)營管理能力仍有不足且盈利質(zhì)量也有待提高，也面臨后期整合的巨大壓力與風(fēng)險。為此，安踏應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)DTC戰(zhàn)略與全面數(shù)字轉(zhuǎn)型，以此提升企業(yè)的運(yùn)營管理效率，并加強(qiáng)并購的后期整合，使并購品牌發(fā)揮出強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫曉蕾.企業(yè)戰(zhàn)略下的財務(wù)報表分析——以蘇寧易購為例[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2020（02）：140-141.

[2]謝青青.基于哈佛分析框架的海瀾之家財務(wù)分析[D].湘潭：湘潭大學(xué)，2017.

[3]陳潔，劉秀.淺談財務(wù)分析與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的配合與完善[J].科技經(jīng)濟(jì)市場，2019（06）：50-52.

[4]朱志勇，邢存宇.中國大型企業(yè)競爭力戰(zhàn)略的啟示[J].經(jīng)營管理者，2017（07）96-97.