金融化對非金融上市公司投資效率的成因分析

王薈博

摘要：金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展的核心內(nèi)容，從微觀角度分析能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，從宏觀角度分析同樣也能促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，本文在了解當(dāng)前非金融上市公司發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，針對金融化的概念，分析其對非金融上市公司投資效率產(chǎn)生的影響，并根據(jù)結(jié)果提出相對的解決措施。

關(guān)鍵詞：金融化 非金融 上市公司 投資效率 金融投資 投資風(fēng)險

一、研究介紹

從上世紀(jì)80年代開始，發(fā)達(dá)國家逐漸發(fā)現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始趨向于金融化，而從21世紀(jì)開始，我國社會經(jīng)濟(jì)也展現(xiàn)出這一趨勢。國內(nèi)外研究專家從宏觀和微觀兩種角度研究了金融化，其中涉及其誕生的背景、產(chǎn)生的影響等。例如，有學(xué)者在研究企業(yè)金融化背景時發(fā)現(xiàn)，實體投資獲取的效益能力若是持續(xù)下降，將會影響企業(yè)金融化趨勢，這一結(jié)論也在實踐探究中得到了認(rèn)可。隨著近幾年實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到不少困難，非金融上市企業(yè)原有業(yè)務(wù)的占比越來越少，此時受金融化影響，實體收益開始向著虛擬化發(fā)展。這種形式和上世紀(jì)末期剛開始發(fā)展的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融化有一定的相似之處。由于企業(yè)是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體之一，也是影響經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展的主要因素，因此從微觀角度研究實體企業(yè)金融化對其投資規(guī)模和效率的影響具有積極作用。一般來講，這一影響主要分為兩點：一方面，在融資約束的要求下，企業(yè)金融化會占用部分投資資金;另一方面，變現(xiàn)金融資產(chǎn)可以解決投資資金不充裕的問題。目前，學(xué)術(shù)界對金融化并沒有準(zhǔn)確定義。其中，張成思和張步曇提出金融化是指經(jīng)濟(jì)體所變現(xiàn)出來的金融的狀態(tài);而隨著金融危機(jī)的發(fā)生，致使部分學(xué)者對金融化產(chǎn)生新的認(rèn)識，認(rèn)為其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在雙重影響。學(xué)者欒文蓮經(jīng)過研究過度金融化現(xiàn)象發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)金融危機(jī)的主要原因在于實體經(jīng)濟(jì)的過度金融化，而隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，也涌現(xiàn)出一定的金融化趨勢，并對實體經(jīng)濟(jì)投資形成了擠出效應(yīng)，這并不能更好地促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展[1]。

二、金融化的內(nèi)在機(jī)理

（一）我國企業(yè)金融化的內(nèi)涵

簡單來講，金融化是指金融市場、相關(guān)機(jī)構(gòu)及專業(yè)人才從國際和國內(nèi)兩方面入手持續(xù)提高經(jīng)濟(jì)運行與管理制度的重要性。一般情況下，金融化會在宏觀和微觀兩方面入手影響經(jīng)濟(jì)體系的運行模式。整合當(dāng)前企業(yè)金融化發(fā)展趨勢分析，產(chǎn)生影響主要分為以下幾點：第一，相比實體部門，金融部門的地位得到了提高;第二，企業(yè)收入從實體部門轉(zhuǎn)到了金融部門;第三，由收入分配不均衡等問題，致使員工薪資停滯。因此，在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展背景下，隨著金融活動逐漸超出經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和國家范疇，開始逐漸影響全球經(jīng)濟(jì)和國際社會，這一變化很容易在全球范圍內(nèi)引發(fā)金融矛盾，但這也是新時代發(fā)展的一大標(biāo)志[2]。

（二）我國非金融企業(yè)金融化的變化情況

在研究非金融上市公司投資時金融化造成的效率影響前，要先了解非金融企業(yè)的金融化變化趨勢。由于非金融上市公司的整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況是由多個企業(yè)堆積到一起構(gòu)成的，且對每個單一企業(yè)都有反作用力，所以下面主要從兩方面入手進(jìn)行分析：

一方面，在宏觀角度下觀察，公司的金融資產(chǎn)存量水平將由金融化擴(kuò)張所影響。通過分析2007年到2012年之間的數(shù)據(jù)可知，我國前期發(fā)展的非金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的55%，而隨著金融化程度的加深，相關(guān)資產(chǎn)數(shù)量越來越多，一直到第五年，金融資產(chǎn)以30多萬億元的數(shù)額超過了非金融資產(chǎn)。雖然從整體上看，我國金融市場發(fā)展較晚，但整體速度非常迅猛，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，并且不論是政府還是各行業(yè)的企業(yè)都開始重視金融化。而金融資產(chǎn)的GDP也發(fā)生了變化。由于GDP直接展現(xiàn)了某個國家的經(jīng)濟(jì)水平，所以從近幾年的GDP變化入手分析可知，我國的第一和第二產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了明顯下降，這說明我國已經(jīng)從農(nóng)業(yè)大國轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)大國。而以交通、餐飲以及金融等為主的第三產(chǎn)業(yè)占比的增加，有力促進(jìn)了GDP的增長，如今這一產(chǎn)業(yè)的GDP占比已經(jīng)達(dá)到了50%。這一趨勢證明，我國金融業(yè)發(fā)展十分迅猛，未來很可能存在金融泡沫問題。

另一方面，在微觀角度下分析，隨著國內(nèi)金融化水平的提高，其不只體現(xiàn)在宏觀上，還存在于微觀中。從2000年開始，不管是金融資產(chǎn)還是非金融企業(yè)都能準(zhǔn)確掌握金融化的現(xiàn)象，并且相關(guān)產(chǎn)品也呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長的趨勢。在這一背景下，金融化的水平越來越高，而非金融企業(yè)已有的固定資產(chǎn)投資數(shù)量卻越來越少。1996年我國制造業(yè)企業(yè)的投資總額為0.42萬億元，2017年后上升到19.36萬億元，平均下來每年都會增加14%，這一數(shù)據(jù)只達(dá)到了金融資產(chǎn)增加率的1/3。而研究非金融企業(yè)金融資產(chǎn)的收益情況可知，資金流動的方向和利潤率是正比例關(guān)系，但和風(fēng)險程度是反比例關(guān)系。依據(jù)現(xiàn)實數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，未來我國非金融企業(yè)的金融化水平會越來越高。

三、分析金融化對非金融上市公司投資效率的影響原因

（一）假設(shè)

目前，受金融化現(xiàn)象的影響，非金融上市公司參加相關(guān)活動的頻率越來越高。此時，隨著公司的資產(chǎn)流動性的提高，這類實體經(jīng)濟(jì)公司若是擁有較多的金融資產(chǎn)，很容易在未來發(fā)展中出現(xiàn)效益受阻、成本擠壓等問題，嚴(yán)重影響著企業(yè)的投資效率。因此，本文在研究時假設(shè)金融化對企業(yè)投資效率的影響呈現(xiàn)U型關(guān)系。換句話說，不管金融化水平是上升還是下降，都會降低公司的投資效率。

（二）構(gòu)建模型

通過研究投資、收益及效率與金融化之間的關(guān)系，選取2019年1月到2020年1月之間A股上市公司的數(shù)據(jù)信息，研究金融化環(huán)境中非金融上市公司的投資效率變化趨勢。為了減少不必要的風(fēng)險，在分析初期直接排除了以下幾種數(shù)據(jù)：第一，由于本文研究主體是非金融上市公司，所以要先了解A股金融上市公司;第二，本次研究具有一定的持續(xù)性，所以若是A股某非金融公司已經(jīng)停止上市，那么就不能用于數(shù)據(jù)分析;第三，為了保障收集數(shù)據(jù)信息可以充分展現(xiàn)金融化變化趨勢，所以要排除負(fù)債率小于0或大于1的公司;第四，如果總體資產(chǎn)為0，那么代表企業(yè)現(xiàn)今并沒有資產(chǎn)能用來投資，因此也被排除在外。

四、實證研究

（一）研究方案

一方面，選擇數(shù)據(jù)。本文研究是以企業(yè)性質(zhì)為主進(jìn)行數(shù)據(jù)分類處理。通過了解企業(yè)在金融化環(huán)境下的數(shù)據(jù)變化發(fā)現(xiàn)，不同性質(zhì)的企業(yè)金融資產(chǎn)占據(jù)總體資產(chǎn)的46.55%，最終收益達(dá)到了22.88%。其中，國企的金融資產(chǎn)占比為41.01%，最終收益達(dá)到了29.73%;非國企的金融資產(chǎn)占比為49.90%，最終收益達(dá)到了18.02%。由此可知，由于企業(yè)的性質(zhì)存在差異，所以其金融投資帶來的效率也各不相同。

另一方面，影響規(guī)律。觀察目前不同性質(zhì)的非金融企業(yè)在金融化趨勢下的投資情況可知，主要分為兩種情況：第一，國企。在金融化發(fā)展初期，國企的金融資產(chǎn)占比正處于持續(xù)上升狀態(tài)，其中最大可以達(dá)到48.53%，當(dāng)這一水平達(dá)到某一臨界點的情況下，具體占比會持續(xù)下降，最低可以達(dá)到8.60%。通過改變具體投資對策，在解決金融化帶來的影響后，國企金融資產(chǎn)的占比將會再次上升;第二，非國企。其實兩種性質(zhì)的企業(yè)變化趨勢有一定的相同點，但實際投資占比更高。

（二）實驗結(jié)果

通過整合實踐數(shù)據(jù)分析，最終研究結(jié)果分為兩方面：一方面，性質(zhì)。在金融化環(huán)境中，不同性質(zhì)的企業(yè)與實際投資效率有直接關(guān)系。相比國企，非國企需要投入的金融資金更多，因此它占據(jù)的比例也會更高。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因在于，前期投入與后期收益出現(xiàn)偏差。除此之外，非國企的經(jīng)營管理目標(biāo)主要放在利益上，因此最終企業(yè)可以得到的收益非常高，相比來說收益占比將會持續(xù)下降。另一方面，金融化。非金融上市公司在金融化環(huán)境中的投資效率呈現(xiàn)出U型曲線關(guān)系，換句話說，在金融化影響越發(fā)嚴(yán)重的條件下，非金融上市公司將會增加投入資本。觀察這一階段的收益情況會發(fā)現(xiàn)，金融投資占比將會不斷提高。假設(shè)這種情況一直存在，那么企業(yè)經(jīng)營管理獲取的資產(chǎn)將會越來越少，最終企業(yè)將會因為缺少一定的流動資金，沒有作為保障的經(jīng)營資產(chǎn)，逐漸從市場中消失。在這一過程中，企業(yè)的投資行為越來越少，實際效率也會隨之降低。相反，在金融化影響力持續(xù)下降的環(huán)境中，非金融上市公司的投資會持續(xù)下降，當(dāng)這一數(shù)值達(dá)到極點的情況下，就證明總投資行為數(shù)量會因為被動而降低，相對的效率也會下降[3-4]。

除此之外，資產(chǎn)的種類也會影響投資效率。交易類資產(chǎn)造成的影響遠(yuǎn)超投資性房地產(chǎn)，這證明金融化水平對投資效率產(chǎn)生影響是由投資性資產(chǎn)引起的。由于工業(yè)企業(yè)的投資效率對固定資產(chǎn)有極強(qiáng)的依賴性，且投資性房地產(chǎn)占據(jù)了企業(yè)發(fā)展的大量資金，因此其構(gòu)成的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了服務(wù)類或農(nóng)業(yè)類。除了農(nóng)業(yè)類的回歸結(jié)果不明顯之外，不管是工業(yè)類還是服務(wù)類等資產(chǎn)都會促進(jìn)企業(yè)投資效率提高。

（三）對策分析

通過構(gòu)建研究模型，分析非金融上市公司在金融化環(huán)境中的投資效率，針對實踐發(fā)展中可能出現(xiàn)的問題，須做好以下幾點工作：

第一，保障資產(chǎn)投資的適度性。這類公司作為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，影響著各行各業(yè)的建設(shè)與革新，因此要想在金融投資中獲取更高效益，公司必須明確金融化的重要性，及其對投資效率產(chǎn)生的影響。通過了解企業(yè)金融發(fā)展趨勢，整合以往經(jīng)營投資累計經(jīng)驗，提出正確的金融投資比例，促使企業(yè)可以在合理投資中穩(wěn)定發(fā)展。同時，當(dāng)?shù)卣鶕?jù)宏觀調(diào)控保障金融化影響的科學(xué)性，促使其不管是過高還是過低，都不會影響非上市金融公司的投資效率，這樣能避免投資市場出現(xiàn)危機(jī)。除此之外，國家要不斷調(diào)整金融市場的所處環(huán)境，大力支持各種類型的企業(yè)積極參與投資，并由此入手為我國金融領(lǐng)域發(fā)展提供新渠道，這樣不僅能讓非上市金融公司在穩(wěn)定發(fā)展中獲取更多利益，而且可以優(yōu)化金融市場，以此提高我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

第二，強(qiáng)化風(fēng)險管控力度。要解決金融化對企業(yè)投資效率和效益產(chǎn)生的影響，公司必須做好相關(guān)風(fēng)險控制工作，從而保障企業(yè)在投資過程中能穩(wěn)定發(fā)展。通過全面掌控金融行業(yè)的發(fā)展需求，大量招聘與金融專業(yè)相關(guān)的優(yōu)秀人才，讓他們直接負(fù)責(zé)研究金融市場變化特征。假設(shè)分析發(fā)現(xiàn)金融化對企業(yè)的影響過高或過低，專業(yè)人員要及時向企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者建議強(qiáng)化投資管控力度，適當(dāng)?shù)卦鰷p投資比重，以此保障企業(yè)可以科學(xué)應(yīng)對潛藏風(fēng)險，并為未來發(fā)展提供有效參考。

第三，持續(xù)研究金融化數(shù)據(jù)。金融化作為一種累積社會財富的新方式，并不是經(jīng)由生產(chǎn)貿(mào)易得到的，而是從金融渠道入手獲得的更多財富。由于經(jīng)濟(jì)金融化在資本主義體系中是一個具有周期性的變化趨勢，每一百年發(fā)展周期就會出現(xiàn)一個“金融秋天”。因此，非金融上市公司必須要在投資的基礎(chǔ)上，根據(jù)金融化影響趨勢科學(xué)控制過度投資現(xiàn)象，這樣不僅能保障公司發(fā)展具有一定的流動性，而且可以提升整體投資效率。由于金融化是一把雙刃劍，政府必須做好資本市場監(jiān)管工作，建立健全的資本市場體系，以此避免企業(yè)在過度金融化中損失成本和收益，并促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級與創(chuàng)新。

第四，限制企業(yè)金融化的源頭。通過從企業(yè)視角分析，充分展現(xiàn)金融資產(chǎn)為企業(yè)發(fā)展帶來的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和資源，限制其帶來的負(fù)面影響，真正實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，促使金融市場為企業(yè)發(fā)展紓困解難，這才是真正意義上合理利用金融資產(chǎn)的發(fā)展方式。一方面，企業(yè)要科學(xué)調(diào)配現(xiàn)有金融資產(chǎn)，根據(jù)上文結(jié)果分析，企業(yè)對金融資產(chǎn)投資效率可能會出現(xiàn)兩種情況，最終會構(gòu)成U型關(guān)系。由此可知，企業(yè)投資效率和金融化水平之間具有突變點，而企業(yè)可以根據(jù)其發(fā)展要求，科學(xué)合理地配備金融資產(chǎn)，以此獲取其引發(fā)的“蓄水池效應(yīng)”;另一方面，金融資產(chǎn)的種類也是企業(yè)發(fā)展必須要關(guān)注的焦點，一般來講企業(yè)要將目光集中到資金的投資回報和期限上。通過分析回歸結(jié)果可知，具有極強(qiáng)流動性的交易類資產(chǎn)和短期理財類資產(chǎn)等能降低金融化對投資效率的影響，有的還能直接限制由金融化水平不斷提高所帶來的負(fù)面影響。因而，在配備金融資產(chǎn)時，企業(yè)要優(yōu)先選擇這幾類資產(chǎn)。而委托貸款類金融資產(chǎn)存在較大風(fēng)險，因此最好不要出現(xiàn)在投資項目中。相比流動性較低的投資性房地產(chǎn)而言，若是配備過多資產(chǎn)將會占據(jù)大量閑置資金，影響這類資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，致使其難以應(yīng)對持續(xù)變化的突發(fā)問題，因此企業(yè)在發(fā)展時必須要謹(jǐn)慎處理。通過將大部分精力放在日常經(jīng)營管理中，保障內(nèi)部資金可以隨時周轉(zhuǎn)，只有在此基礎(chǔ)上才能繼續(xù)尋求多元化發(fā)展。

五、結(jié)語

綜上所述，通過分析金融化對非上市金融公司投資效率產(chǎn)生的影響可知，根據(jù)金融化變化趨勢明確公司各個階段的投資方向，能在提升效益的同時，促進(jìn)公司發(fā)展。因此，在金融環(huán)境持續(xù)變化的背景下，非上市金融公司必須借用金融化變化趨勢進(jìn)行科學(xué)投資，而在經(jīng)營成本受擠壓時，更要控制投資，這樣經(jīng)過多次循環(huán)能讓企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力越來越強(qiáng)。

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作者單位：北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院