上市公司財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對探討

王金榮 李若郡 王寧

摘要：近年來，世界經(jīng)濟形勢陷入低迷，我國也進入了經(jīng)濟發(fā)展的平穩(wěn)期。與此同時，受到中美經(jīng)貿(mào)摩擦的影響，給我國經(jīng)濟帶來了許多不確定因素，證券市場也受到了巨大沖擊，加劇了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。如何提高企業(yè)的風(fēng)險應(yīng)對能力，增加經(jīng)濟發(fā)展的韌性，以減輕經(jīng)貿(mào)摩擦對我國經(jīng)濟的影響，是一個具有長遠意義的課題。文章從上市公司入手，以醫(yī)藥制造行業(yè)為例，分析企業(yè)可能存在財務(wù)風(fēng)險的環(huán)節(jié)，同時引入康美藥業(yè)案例，有針對性的對企業(yè)風(fēng)險應(yīng)對措施進行探討。

關(guān)鍵詞：上市公司;財務(wù)風(fēng)險;內(nèi)部控制

一、財務(wù)風(fēng)險概述

財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的一種風(fēng)險，貫穿于企業(yè)的各項經(jīng)營活動之中，雖然無法完全消除，但可以通過采取適當?shù)拇胧┮越档推鋵?jīng)營的影響。自2008年金融危機以來，由于財務(wù)風(fēng)險導(dǎo)致的企業(yè)破產(chǎn)案例不勝枚舉，如何對財務(wù)風(fēng)險進行評估、控制與規(guī)避引起了國內(nèi)外的極大重視。相較于個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)來講，公司制企業(yè)最大的優(yōu)點是股權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，更容易從外部市場上籌集大量資本。所以，當企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時，許多企業(yè)都會選擇掛牌上市來吸納資金，一方面維持公司的經(jīng)營，另一方面又能提高公司的知名度。上市公司的股份可以在資本市場自由流通，需要更加注重對潛在財務(wù)風(fēng)險的分析，提高公司的持續(xù)經(jīng)營能力，維護資本市場的健康發(fā)展。

二、上市公司財務(wù)風(fēng)險成因

（一）內(nèi)部控制制度流于形式

2006年發(fā)布的《上海證券交易所上市公司內(nèi)部控制指引》中，在本所上市的公司應(yīng)按規(guī)定建立健全內(nèi)部控制制度，以確保內(nèi)部控制制度的完整有效。學(xué)者袁曉波在2010年的研究顯示，加強內(nèi)部控制的構(gòu)建和實施，確實可以在一定程度上降低財務(wù)風(fēng)險。

雖然有制度要求和學(xué)者建議，然而在實際的治理工作中，完善的內(nèi)部控制制度并不一定能夠被合理、有效的運行。在2018年度披露了內(nèi)部控制報告的3447家A股公司中①，其中有3365家內(nèi)部控制評價有效，1274家存在缺陷，占比達36.96%。在這3447家公司中，醫(yī)藥制造企業(yè)有217家，其中內(nèi)部控制存在缺陷的有61家，占比達29.47%。這些數(shù)據(jù)說明了上市公司在制度執(zhí)行方面還存在著不足。以審計委員會的職責(zé)為例，根據(jù)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，企業(yè)應(yīng)在董事會下設(shè)審計委員會專門負責(zé)對單位內(nèi)部控制各方面進行審查，但由于獨立性不強，企業(yè)內(nèi)部機構(gòu)同根一脈，大多數(shù)企業(yè)的審計委員會并不能真正有效開展工作，無法從根本上保障內(nèi)部控制有效。

（二）公司資本結(jié)構(gòu)不合理

一個企業(yè)的經(jīng)營必不可免的會發(fā)生借入資本進行負債經(jīng)營的情況。企業(yè)將自身的股份掛牌上市交易的目的之一就是籌集更多的資金用于經(jīng)營活動。根據(jù)財務(wù)杠桿理論，債務(wù)的資本成本與企業(yè)經(jīng)營所獲利潤并無聯(lián)系。換言之，無論是否盈利，企業(yè)都必須要償還從債權(quán)人處借入的本金以及利息。從宏觀的角度來講，當企業(yè)借入更多具有固定籌資成本的債務(wù)時，固定的利息支出就會增加，當利息支出的增長速度超過了企業(yè)息稅前利潤的增長速度時，發(fā)生資不抵債的概率就會增加，從而承擔更高的財務(wù)風(fēng)險。

根據(jù)財務(wù)管理的基本理論，多項指標均可用來衡量企業(yè)的償債能力。以資產(chǎn)負債率為例，它體現(xiàn)出企業(yè)總資產(chǎn)中負債所占百分比，既能夠反映對債權(quán)人利益的保障水平，也可以在一定程度上體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險水平。通常情況下，如果企業(yè)負債總額超過了企業(yè)資產(chǎn)的一半，那么出現(xiàn)破產(chǎn)的可能性就會增加。通過對2018年A股的217家醫(yī)藥制造企業(yè)的財務(wù)指標分析發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債率超過50%的企業(yè)有33家，最高的企業(yè)資產(chǎn)負債率達到了80.27%，負債比重過高，由此帶來的財務(wù)風(fēng)險使企業(yè)極易出現(xiàn)無法償還本息而破產(chǎn)的情況。

（三）營運能力效率不足

營運能力，又稱經(jīng)營能力，指的是企業(yè)利用各種資產(chǎn)來獲取利潤的能力。營運能力分析與資金循環(huán)過程密不可分。以制造業(yè)為例，從流通環(huán)節(jié)到生產(chǎn)環(huán)節(jié)，再到流通環(huán)節(jié)，常用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等對企業(yè)的營運能力進行分析。如果上市公司營運能力效率低下，無論問題出在哪一環(huán)節(jié)，都有可能影響公司的資金周轉(zhuǎn)。投資者要了解企業(yè)的經(jīng)營情況，最直接的方式就是通過上市公司每年公開披露的年報等各類信息，其中營運能力指標對投資者了解公司的生產(chǎn)經(jīng)營效率有很大影響。營運能力效率不足很大程度上會影響現(xiàn)有投資者以及潛在投資者對公司持續(xù)經(jīng)營能力的信心。

以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率為例（見表1），在217家A股上市的醫(yī)藥制造企業(yè)中，兩項指標的最值差距較大，企業(yè)之間的營運能力效率各不相同。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高的公司達到了每年464次以上，最低的公司每年只有不到2次，醫(yī)藥制造行業(yè)平均值為每年10.2529次。存貨周轉(zhuǎn)率最高的公司為每年40.2759次，最低的公司每年不到一次，醫(yī)藥制造行業(yè)平均值為每年2.8363次。上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過低，容易形成企業(yè)大量的壞賬、呆賬;存貨周轉(zhuǎn)率過低，說明公司的產(chǎn)品易出現(xiàn)積壓。兩種情況都會影響企業(yè)的經(jīng)營能力，從而加大企業(yè)可能面臨的財務(wù)風(fēng)險。

三、財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對措施

（一）強化落實公司內(nèi)控制度

內(nèi)部控制環(huán)境質(zhì)量對企業(yè)的健康發(fā)展具有重要影響，是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的前提條件。對于上市公司來講，證監(jiān)會強制規(guī)定其需要披露內(nèi)部控制的相關(guān)信息，這對上市公司進行有效的內(nèi)部控制起到了積極的督促作用。但“形式主義”的存在難免會使公司內(nèi)部控制評價的可靠性受到影響。只有設(shè)計健全的內(nèi)部控制制度并有效落實，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險才能得到更好的評估與控制，從而減輕財務(wù)風(fēng)險的存在給企業(yè)經(jīng)營帶來的不確定性。

（二）合理控制公司負債率

債務(wù)資本作為上市公司一種重要的資本來源。企業(yè)管理層在評估、控制財務(wù)風(fēng)險的過程中，必須考慮企業(yè)的償債能力和財務(wù)杠桿，避免過高的負債給企業(yè)經(jīng)營帶來影響。具體來說，一方面要考慮債務(wù)資本的絕對量，另一方面要關(guān)注債務(wù)資本成本與盈利水平之間的相對關(guān)系。將資產(chǎn)負債率和財務(wù)杠桿系數(shù)控制在合理范圍內(nèi)，有利于上市公司維持最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，平衡籌資成本。

（三）著重提高公司經(jīng)營效率

我國《證券法》要求上市公司無論是首次發(fā)行股票、增發(fā)股票還是公開發(fā)行債券均應(yīng)以滿足一定的財務(wù)指標為前提。以IPO條件為例，公司在最近3個會計年度的凈利潤均應(yīng)為正數(shù)，且累計不少于人民幣3000萬元。如果企業(yè)超過兩年連續(xù)虧損，還有可能觸發(fā)強制退市條件，對企業(yè)在資本市場的形象大打折扣。這些就要求上市公司應(yīng)能夠進行合理的財務(wù)決策，聚焦企業(yè)自身的核心業(yè)務(wù)，合理配置資本，提高企業(yè)資金的使用效率。

四、案例分析

（一）康美藥業(yè)概況和調(diào)查匯總

康美藥業(yè)股份有限公司（下文簡稱“康美藥業(yè)”）成立于1997年，于2001年在上海證券交易所掛牌上市，A股代碼600518，公司注冊資本為49.7億元人民幣。公司經(jīng)營范圍集中在中藥飲片、西藥以及醫(yī)療器械等的生產(chǎn)與銷售。2018年12月28日，中國證券監(jiān)督管理委員會決定對康美藥業(yè)涉嫌信息披露違法違規(guī)的情況啟動立案調(diào)查。2019年4月28日，康美藥業(yè)董事會第二次會議審議通過了《關(guān)于前期會計差錯更正的議案》，議案主要說明了2018年之前，公司在營業(yè)收入、營業(yè)成本、費用及款項收付方面存在賬實不符的情況。2019年4月30日，廣東正中珠江會計師事務(wù)所對康美藥業(yè)2018年度財務(wù)報告出具了保留意見的審計報告。2019年5月18日，康美藥業(yè)發(fā)布公告稱，自2019年5月21日起，對公司股票交易實施其他風(fēng)險警示，公司股票簡稱由“康美藥業(yè)”變更為“ST康美”。

值得注意的是，康美藥業(yè)發(fā)布的有關(guān)前期會計差錯更正的公告顯示，由于公司采購付款、工程款支付以及確認業(yè)務(wù)款項時的會計處理存在錯誤，造成公司資產(chǎn)應(yīng)收賬款少計6.4億元，存貨少計195.4億元，在建工程少計6.3億元;由于公司資金核算存在錯誤，造成貨幣資金多計299.4億元。一次性調(diào)整近300億的資金，無論是從企業(yè)經(jīng)營角度，還是投資者的投資信心，都是一個不小的打擊。

（二）康美藥業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析

1. 內(nèi)部控制存在缺陷

康美藥業(yè)的會計差錯更正金額巨大，其中涉及貨幣資金項目的更正接近300億元，2017年度凈資產(chǎn)收益率①由14.02%更正為7.20%，更正幅度接近50%。這些無不說明企業(yè)的財務(wù)核算存在嚴重的信息披露遺漏，內(nèi)部控制制度失效，未能及時反映企業(yè)的真實財務(wù)狀況。企業(yè)的內(nèi)部審計部門對日常內(nèi)部控制的監(jiān)督不到位，使得企業(yè)未能及時發(fā)現(xiàn)上述差錯，為企業(yè)的經(jīng)營埋下了巨大隱患。根據(jù)公司《2018年度內(nèi)部控制評價報告》，內(nèi)部控制在財務(wù)管理領(lǐng)域確實存在著重大缺陷，不利于對財務(wù)風(fēng)險進行合理評估。

2. 償債能力不足

以康美藥業(yè)2018年度財務(wù)報告為例，公司債務(wù)規(guī)模達到463.3億元，比2017年度增加25.97%，其中流動負債合計為260.4億元;而2018年度公司營業(yè)收入為193.6億元，比2017年度增加10.11%;調(diào)整后的2018年資產(chǎn)負債表日貨幣資金余額為18.39億元。公司債務(wù)規(guī)模增長速度遠高于同期營業(yè)收入增長速度，貨幣資金余額遠低于債務(wù)規(guī)模。從財務(wù)指標分析的角度來看，康美藥業(yè)2018年度資產(chǎn)負債率為62.08%，高于醫(yī)藥制造行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率平均值30.44%。種種數(shù)據(jù)表明，康美藥業(yè)資金周轉(zhuǎn)存在困難，缺乏債務(wù)償還能力，經(jīng)營存在著較高的財務(wù)風(fēng)險。

3. 應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)率過低

本文選取了康美藥業(yè)近三年的會計數(shù)據(jù)，計算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，發(fā)現(xiàn)近三年企業(yè)這兩項指標逐年攀升（見表2）。2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與2017年相比增長了接近兩倍。2018年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與2017年相比增長了兩倍有余，這說明康美藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率不斷下降，庫存商品滯銷，存貨占用資金過多，流動性不高。資產(chǎn)的變現(xiàn)能力不足，周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，極大增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。對于上市公司來講，這兩項指標過高容易使投資者對企業(yè)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生懷疑，更加不利于企業(yè)資本的流通。

（三）康美藥業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范建議

康美藥業(yè)作為醫(yī)藥制造行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，無論是在資本市場中，還是實體經(jīng)濟發(fā)展中，都占有相當重要的地位。維持良好的發(fā)展態(tài)勢既是企業(yè)長久存續(xù)的必然要求，也是對股東和社會公眾負責(zé)任的體現(xiàn)。防范風(fēng)險最重要的一步就是從源頭上控制。首先，要著重提高上市公司管理人員的專業(yè)素質(zhì)，保證內(nèi)部控制制度的完整性與執(zhí)行力。從上市公司自身的角度來看，應(yīng)定時定期對相關(guān)從業(yè)人員進行培訓(xùn)，防止內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)，積極規(guī)避風(fēng)險。其次，建立完善的財務(wù)風(fēng)險事前控制體系，防患于未然，從源頭上控制財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。最后，提高企業(yè)經(jīng)營過程中各項決策的科學(xué)化水平，避免盲目擴大生產(chǎn)規(guī)?；蛎つ客顿Y進而導(dǎo)致企業(yè)償債負擔過重。

五、結(jié)語

資本市場的健康發(fā)展在維護我國經(jīng)濟平穩(wěn)運行中占據(jù)著很大作用。疫情之下，我國經(jīng)濟發(fā)展遇到了更大挑戰(zhàn)，既要保持戰(zhàn)略定力，推動我國經(jīng)濟向著正確的方向前進，又要防患于未然，妥善應(yīng)對全球動蕩可能帶來的風(fēng)險，打贏這場防疫攻堅戰(zhàn)。上市公司在日常的經(jīng)營管理中，要積極分析公司各方面可能存在的財務(wù)風(fēng)險，將內(nèi)部控制制度落在實處，杜絕“紙上談兵”，在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的同時，采取專業(yè)措施提高企業(yè)經(jīng)營能力，促進有質(zhì)量的發(fā)展，維護資本市場的中心地位。

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（作者單位：遼寧師范大學(xué)。李若郡為通訊作者）