數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)活躍程度的影響

一、引言

目前，我國(guó)正處于傳統(tǒng)金融服務(wù)向數(shù)字普惠金融服務(wù)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段，大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈和云計(jì)算等金融科技的發(fā)展更為推進(jìn)數(shù)字普惠金融服務(wù)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。普惠金融的推進(jìn)使得居民的投資理財(cái)意識(shí)增強(qiáng)，但傳統(tǒng)的主流金融服務(wù)難以滿足弱勢(shì)群體的金融需求。金融可獲得性難以滿足，這在一定程度上降低了金融資產(chǎn)投資的概率和強(qiáng)度[1]。而數(shù)字普惠金融的發(fā)展提升了金融服務(wù)的效率、便捷性和可獲得性，一定程度上緩解了上述問(wèn)題。因此本文的主要貢獻(xiàn)在于，構(gòu)建回歸模型通過(guò)理論探究和實(shí)證分析研究數(shù)字普惠金融的快速發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)活躍程度的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前，中國(guó)普惠金融與數(shù)字金融密切相關(guān)，新型互聯(lián)網(wǎng)金融公司通過(guò)數(shù)字化技術(shù)和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，降低傳統(tǒng)金融服務(wù)的資金和人力成本，擴(kuò)大了金融服務(wù)的覆蓋廣度，因此新型的數(shù)字金融模式已經(jīng)成為近年來(lái)促進(jìn)普惠金融進(jìn)一步發(fā)展的重要助推力（郭峰，2020）[2]。數(shù)字普惠金融是由傳統(tǒng)的金融體系逐步發(fā)展而來(lái)。傳統(tǒng)的金融體系包含為居民提供儲(chǔ)蓄、投資、信貸、商業(yè)保險(xiǎn)等多種金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，能夠開展多種類型業(yè)務(wù)，并具有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的效用[3]。數(shù)字金融對(duì)居民生活質(zhì)量有較大影響，主要影響其支出和預(yù)算，體現(xiàn)在新型互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸方面[4]，改變了居民的消費(fèi)支出習(xí)慣，預(yù)算中用于投資的資金所占比重有所增加。數(shù)字金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理成本較低，使得數(shù)字金融戶服務(wù)門檻不斷降低，以往難以充分參與傳統(tǒng)金融服務(wù)的“長(zhǎng)尾客戶”在數(shù)字金融的背景下的金融可獲得性大大提高，任何客戶都能在數(shù)字金融服務(wù)平臺(tái)上有效地實(shí)現(xiàn)其投融資等金融服務(wù)需求，體現(xiàn)了數(shù)字金融的普惠性特征[5]。目前關(guān)于數(shù)字普惠金融的研究集中于其對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、城鄉(xiāng)居民消費(fèi)、農(nóng)村發(fā)展、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)、區(qū)域創(chuàng)新、扶貧效應(yīng)等的影響（段鑫等，2020；肖遠(yuǎn)飛等，2020；張合林等，2021；漆銘，2019；鄭雅心2020；陳慧嫻等，2021），而研究數(shù)字普惠金融對(duì)投資者投資行為以及股票市場(chǎng)活躍程度的內(nèi)容較少。但是數(shù)字普惠金融的發(fā)展與股票市場(chǎng)交易活動(dòng)聯(lián)系密切，因此本文將通過(guò)實(shí)證分析研究我國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)活躍程度的影響。

三、模型的建立

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇的描述我國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展?fàn)顩r的三個(gè)變量：數(shù)字普惠金融指數(shù)（index）、覆蓋廣度指數(shù)（cov）和使用深度指數(shù)（use）來(lái)源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”。此數(shù)據(jù)目前最新只更新至2018年，因此對(duì)2011～2018年的數(shù)據(jù)取各省級(jí)層面的平均值，衡量數(shù)字普惠金融的發(fā)展。對(duì)應(yīng)選取2011～2018年滬深兩市新增開戶數(shù)（NA）、總成交股數(shù)（VOL）和流通市值加權(quán)市場(chǎng)年換手率（TOR）描述股票市場(chǎng)活躍程度，其中新增開戶數(shù)與總成交股數(shù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，流通市值加權(quán)市場(chǎng)年換手率來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。

表1 變量名稱表

（二）模型的構(gòu)建

本文以新增開戶數(shù)、流通市值年換手率、總成交股數(shù)為因變量，描述我國(guó)股票市場(chǎng)活躍程度以數(shù)字普惠金融指數(shù)（index）、覆蓋廣度（cov）和使用深度（use）為解釋變量，描述我國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展?fàn)顩r。基于最新的2011～2018年數(shù)據(jù)（北大數(shù)字普惠金融指數(shù)經(jīng)兩次編制后更新至2018年），構(gòu)建實(shí)證回歸模型：

其中A表示數(shù)字普惠金融發(fā)展因素中除本文所選描述數(shù)字普惠金融發(fā)展?fàn)顩r的三個(gè)變量以外對(duì)股票市場(chǎng)活躍程度造成影響的其他因素，c=lnA為常數(shù)項(xiàng)，α、β、γ為回歸系數(shù)，μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）逐步回歸

運(yùn)用Stata15.1，通過(guò)逐步回歸，將數(shù)字普惠金融指數(shù)、覆蓋廣度指數(shù)、使用深度指數(shù)逐個(gè)引入模型中，進(jìn)行F檢驗(yàn)。若F_i≥F_α，則將對(duì)應(yīng)變量引入回歸模型，以此逐步剔除不顯著的解釋變量，保證最終得到的解釋變量集是最優(yōu)的。最后篩選出對(duì)新增開戶數(shù)（NA）顯著的變量為覆蓋廣度指數(shù)和使用深度指數(shù)，對(duì)流通市值加權(quán)市場(chǎng)年換手率（TOR）和總成交股數(shù)（VOL）顯著的變量均為數(shù)字普惠金融指數(shù)和使用深度指數(shù)。

（二）數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)活躍程度的影響

為了分析數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)活躍程度的影響，對(duì)進(jìn)行逐步回歸篩選后得到的變量進(jìn)行對(duì)數(shù)多元回歸分析，得到樣本T檢驗(yàn)、F檢驗(yàn)、可決系數(shù)R2的結(jié)果，如表2所示。

表2 數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)活躍程度的影響

由表2的模型（1）可知，覆蓋廣度指數(shù)在10%的顯著水平下正向作用于新增開戶數(shù)，而使用深度指數(shù)對(duì)新增開戶數(shù)起負(fù)向作用。在表2的模型（2）、（3）中，數(shù)字普惠金融指數(shù)均在5%的水平上顯著為正，而使用深度指數(shù)均在5%的水平上顯著為負(fù)。說(shuō)明數(shù)字普惠金融指數(shù)對(duì)流通市值加權(quán)市場(chǎng)年換手率和總成交股數(shù)有正向積極影響，而使用深度指數(shù)對(duì)流通市值加權(quán)市場(chǎng)年換手率和總成交股數(shù)有負(fù)向影響。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

由上述的回歸結(jié)果可以看出，數(shù)字普惠金融指數(shù)通過(guò)正向影響流通市場(chǎng)加權(quán)年換手率和總成交股數(shù)，覆蓋廣度指數(shù)通過(guò)正向影響新增開戶數(shù)，從而正向調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)活躍程度。表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展提升了金融服務(wù)的便利性和效率，擴(kuò)大了覆蓋人群廣度，尤其使從前被傳統(tǒng)金融排斥在外的弱勢(shì)群體參與到投資當(dāng)中，帶動(dòng)了投資者的積極性。投資者對(duì)股票投資的樂(lè)觀情緒影響了其投資行為，因此對(duì)新增開戶數(shù)、換手率和總成交股數(shù)等產(chǎn)生了正向影響，提高了股票市場(chǎng)的活躍程度。

使用深度指數(shù)對(duì)新增開戶數(shù)、流通市場(chǎng)加權(quán)年換手率和總成交股數(shù)的影響均顯著為負(fù)，因此使用深度指數(shù)負(fù)向調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)活躍程度。使用深度下的二級(jí)維度包括支付、貨幣基金、信貸、保險(xiǎn)、投資和信用六類金融服務(wù)。以支付寶為代表的新型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品通過(guò)提供多樣化的金融服務(wù)，降低了投資者參與金融服務(wù)的門檻[6]。投資者從以往較為單一的通過(guò)證券公司開戶進(jìn)行投資的形式，轉(zhuǎn)變?yōu)楦佣嘣憬莸幕ヂ?lián)網(wǎng)金融投資形式，為投資者提供了更多的選擇。使用互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)會(huì)在一定程度上減少投資者通過(guò)證券市場(chǎng)的投資行為，因此數(shù)字金融使用深度的發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)的活躍程度產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

五、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

過(guò)去幾年，中國(guó)的數(shù)字普惠金融發(fā)展迅速，投資者的消費(fèi)支出習(xí)慣和投資情緒也隨之發(fā)生了深刻變化，而這種變化會(huì)通過(guò)投資者在證券市場(chǎng)中的股票投資行為體現(xiàn)[7]。本文就數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)活躍程度的影響進(jìn)行了理論探究與實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)合2011～2018年北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)與滬深兩市新增開戶數(shù)、總成交股數(shù)和流通市值加權(quán)年換手率數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融指數(shù)和覆蓋廣度指數(shù)對(duì)股票市場(chǎng)活躍程度產(chǎn)生積極影響，但使用深度指數(shù)負(fù)向調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)活躍程度，說(shuō)明數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)活躍程度的影響并非單方面的，而是既存在正向影響又有一定的抑制作用。同時(shí)也反映出了隨著大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈和云計(jì)算等金融科技的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)成為了投資者尤其是長(zhǎng)尾客戶青睞的選擇。金融服務(wù)效率的提高和覆蓋群體的擴(kuò)大促進(jìn)了投資者在股票市場(chǎng)投資的積極性，但隨著數(shù)字金融使用深度的進(jìn)一步加深，通過(guò)支付寶等新型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品可獲得更加多樣便捷的金融服務(wù)，對(duì)通過(guò)證券市場(chǎng)參與的傳統(tǒng)股票投資活動(dòng)會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用。

（二）建議

基于本文實(shí)證分析結(jié)果及研究結(jié)論，提出以下三點(diǎn)建議：

第一，加大數(shù)字普惠金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，穩(wěn)步推進(jìn)數(shù)字普惠金融的進(jìn)一步發(fā)展，從而提高金融服務(wù)的效率和可獲得性。

第二，加大推進(jìn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)投資途徑的改革，如通過(guò)證券公司開戶進(jìn)行股票投資，提高其數(shù)字化程度，引導(dǎo)市場(chǎng)適應(yīng)新型的數(shù)字金融模式，實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)金融服務(wù)向新型的數(shù)字普惠金融服務(wù)的平穩(wěn)轉(zhuǎn)變。

第三，防范隨著數(shù)字普惠金融的深入發(fā)展擴(kuò)張帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)投資者的金融教育，提高其對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，維持股票市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，引導(dǎo)投資者理性投資。