后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

宋艷偉

隨著疫苗的大面積接種，全球疫情已呈現(xiàn)回落跡象，預(yù)計(jì)2021年下半年后全球新冠疫情形勢(shì)或明顯緩解。疫情過去后，全球經(jīng)濟(jì)將逐步回歸常態(tài)，但也面臨全球治理機(jī)制恢復(fù)秩序、產(chǎn)業(yè)鏈重塑、超常規(guī)政策退出等問題。研判后疫情時(shí)代全球和中國宏觀經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大趨勢(shì)是亟待認(rèn)清的重要課題。

低增長(zhǎng)、低利率將成為全球經(jīng)濟(jì)常態(tài)

目前，全球眾多疫苗正陸續(xù)上市并擴(kuò)大接種范圍。截至目前未收到嚴(yán)重不良反應(yīng)的報(bào)告，初步顯示了疫苗良好的安全性。全球總疫情已經(jīng)出現(xiàn)回落跡象。綜合考慮疫苗作用、接種范圍及政府防疫能力，2021年下半年后全球疫情形勢(shì)大概率將得到緩解。雖然疫情的影響日漸式微，但是全球經(jīng)濟(jì)增速內(nèi)生性下行壓力依然較大，不確定性因素仍在累積，全球經(jīng)濟(jì)仍將在深度調(diào)整中曲折復(fù)蘇。后疫情時(shí)代，全球低增長(zhǎng)、低利率格局可能將成為常態(tài)。

全球經(jīng)濟(jì)保持低增長(zhǎng)，美國進(jìn)入全面衰退的風(fēng)險(xiǎn)提升

2008年金融危機(jī)之后全球經(jīng)濟(jì)就處于“長(zhǎng)期性停滯”之中，各經(jīng)濟(jì)體持續(xù)寬松的貨幣政策并未使全球經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)提振，而是在短期反彈后重新進(jìn)入緩慢下行通道。鑒于未來全球人口老齡化程度加深、貧富差距拉大、第三次工業(yè)革命已接近尾聲等，全球經(jīng)濟(jì)很難進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，中期內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大概率將下降。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)對(duì)寬松貨幣政策的依賴度也愈發(fā)增強(qiáng)。

美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入下行區(qū)間，受疫情影響美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面衰退的風(fēng)險(xiǎn)迅速提高。從20世紀(jì)70年代以來美國歷經(jīng)的6次經(jīng)濟(jì)衰退的歷史來看，美國經(jīng)濟(jì)衰退的誘因主要包括地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、金融泡沫、銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及滯脹風(fēng)險(xiǎn)。目前美國疫情帶來的風(fēng)險(xiǎn)積累情況可能已經(jīng)達(dá)到導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的程度。據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，美國2021～2023年潛在GDP平均增速為2%，2024～2028年將進(jìn)一步降至1.8%。歐盟和日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將較為乏力，并不排除爆發(fā)局部債務(wù)危機(jī)的可能。

全球利率水平趨于下行，更多的國家將實(shí)施負(fù)利率政策

從更長(zhǎng)的周期來看，全球利率水平持續(xù)下行。自1980年以來，以國債利率衡量的發(fā)達(dá)國家無風(fēng)險(xiǎn)利率處于下行通道中（見圖1）。作為貨幣資金的價(jià)格，利率的價(jià)值中樞從長(zhǎng)期來看由實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在生產(chǎn)率決定。目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施寬松貨幣政策的邊際效用已經(jīng)遞減，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行超級(jí)量化寬松措施的退出將非常緩慢。全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下增長(zhǎng)乏力將抑制利率上升。全球勞動(dòng)力增速下降，但資本積累過剩，造成全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度放緩，企業(yè)長(zhǎng)期資本回報(bào)率趨降。

展望后疫情時(shí)代，從全球的角度來看，利率水平將持續(xù)下行，內(nèi)生性反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易增長(zhǎng)和資本回報(bào)率的下降程度。目前，在規(guī)模較大的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國國債收益率跌至歷史新低，日本、德國和法國的國債收益率已經(jīng)為負(fù)。日本、歐元區(qū)、瑞典、丹麥、瑞士、匈牙利等經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了負(fù)利率政策。負(fù)利率是長(zhǎng)周期利率下行趨勢(shì)的延續(xù)。為了抵御通縮、緩解本國貨幣升值和刺激投資等，未來實(shí)施負(fù)利率政策的經(jīng)濟(jì)體將越來越多，宏觀政策的溢出效應(yīng)也將加大。

國際政治環(huán)境將面臨“修昔底德陷阱”和“金德爾伯格陷阱”

國際地緣政治環(huán)境面臨的不確定因素顯著增多。全球疫情打破了冷戰(zhàn)之后形成的地緣政治格局，世界百年未有之大變局進(jìn)入持續(xù)深化期。疫情導(dǎo)致全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)迅速上升，國際關(guān)系格局急劇重塑。百年未有之大變局因疫情而加速，國際秩序和權(quán)利與各國綜合實(shí)力變化之間的矛盾更加突出，東西方經(jīng)濟(jì)加速再平衡。后疫情時(shí)代，大國博弈將從合作共贏轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略對(duì)抗，制裁、極限施壓將成為常態(tài)化手段。全球治理體系加速調(diào)整，全球治理協(xié)調(diào)機(jī)制可能出現(xiàn)倒退。生產(chǎn)關(guān)系層面的全球治理體系變革和國際政治格局面臨調(diào)整。盲目追求本國優(yōu)先、單邊主義和霸權(quán)地位的國家正在破壞國際合作。全球性的普遍規(guī)則日漸式微，國際多邊經(jīng)濟(jì)治理體系呈碎片化、孤島化趨勢(shì)。國際公共產(chǎn)品短缺，全球陷入經(jīng)濟(jì)混亂和安全失序的“金德爾伯格陷阱”的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。

中美關(guān)系將成為影響我國乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大不確定因素。后疫情時(shí)代，中美兩國之間的大國博弈形勢(shì)將更加復(fù)雜，中美關(guān)系將成為影響我國乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大不確定因素之一。中國國力仍處于上升期，但持續(xù)性存在不確定性;美國國力依然強(qiáng)大，仍將保持明顯優(yōu)勢(shì)。中美將直面“修昔底德陷阱”，美國政府將加大遏制中國的力度。基于維護(hù)全球霸權(quán)的需要，美國將持續(xù)重視亞太地區(qū)，強(qiáng)化亞太主導(dǎo)權(quán)地位。中美兩國在亞太地區(qū)的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。疫情正導(dǎo)致中美關(guān)系進(jìn)一步惡化。在過去數(shù)十年來互相依存的兩大龐大經(jīng)濟(jì)體的脫鉤風(fēng)險(xiǎn)正急劇上升。中美關(guān)系摩擦將持續(xù)發(fā)酵，已經(jīng)從貿(mào)易戰(zhàn)拓展到科技戰(zhàn)，將來可能拓展至金融戰(zhàn)等，其長(zhǎng)期性、艱巨性和復(fù)雜性不容低估。美國全面遏制中國高科技崛起，世界裂變?yōu)橐灾忻罏槭椎膬纱罂萍缄嚑I的可能性正在上升。供應(yīng)鏈脫鉤正以偶發(fā)事件的形式出現(xiàn)。由于美國兩黨在遏制中國上已達(dá)成共識(shí)，拜登政府不會(huì)大幅扭轉(zhuǎn)既有的對(duì)華政策。

中國與其他經(jīng)濟(jì)體的關(guān)系也將趨于復(fù)雜化。后疫情時(shí)代，面對(duì)世界格局的深刻演變，中國與其他經(jīng)濟(jì)體的關(guān)系也將面臨重構(gòu)，中國與日本、歐盟這兩大經(jīng)濟(jì)體的關(guān)系也將趨于復(fù)雜。中日關(guān)系對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響較大。美國是日本的盟國，中國是日本的第一大貿(mào)易伙伴，日本將在中美關(guān)系間尋找戰(zhàn)略平衡。一方面，日本將持續(xù)追求不受美國控制的外交獨(dú)立性;另一方面，其也要在堅(jiān)持美日同盟的前提下獲取中日經(jīng)貿(mào)往來的最大利益。中歐關(guān)系方面，在歐美利益結(jié)構(gòu)性疏離的背景下，歐盟將通過尋求對(duì)美的獨(dú)立性來維護(hù)主權(quán)利益。在此背景下，中歐關(guān)系將表現(xiàn)出更加復(fù)雜的兩面性特征：戰(zhàn)略合作需求上升，戰(zhàn)略互信下降;經(jīng)貿(mào)合作上升，摩擦也在加劇;多層次交往增加，合作卻面臨政治化和安全化風(fēng)險(xiǎn)。中國將順應(yīng)世界多極化加速發(fā)展的趨勢(shì)，堅(jiān)守和平發(fā)展理念，團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的力量，調(diào)動(dòng)一切積極因素，堅(jiān)持開放合作、踐行多邊主義、實(shí)現(xiàn)互利共贏。

逆全球化將進(jìn)一步加劇，全球貿(mào)易增速和產(chǎn)業(yè)鏈將受較大影響。全球范圍內(nèi)新自由主義政策盛行所帶來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力已日趨耗盡。全球疫情蔓延導(dǎo)致逆全球化思潮在西方進(jìn)一步抬頭，自給自足和地理相鄰性正變得優(yōu)先于全球一體化，全球貿(mào)易投資保護(hù)主義日趨濃厚。后疫情時(shí)代，逆全球化將更加顯性化、極端化、普遍化。過去以貿(mào)易壁壘、關(guān)稅提升、投資受阻為特點(diǎn)的逆全球化浪潮，在疫情之后將擴(kuò)散至更廣的范圍，包括外交、科技、教育、文化、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、旅行、媒體輿論、民眾心理等領(lǐng)域。在逆全球化趨勢(shì)加劇的背景下，“逆貿(mào)易自由化”的政策數(shù)量激增將提升全球貿(mào)易的下行風(fēng)險(xiǎn)，重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈。

全球供應(yīng)鏈將出現(xiàn)“短鏈化”、區(qū)域化、分散化趨勢(shì)。疫情成為產(chǎn)業(yè)鏈重塑的催化劑，一些國家和跨國公司開始重新調(diào)整全球供應(yīng)鏈戰(zhàn)略，以確保在發(fā)生嚴(yán)重公共衛(wèi)生、糧食或軍事危機(jī)時(shí)，生產(chǎn)和供應(yīng)能夠得到保證。這些經(jīng)濟(jì)體和跨國公司更加重視自身供應(yīng)鏈的完整性和自主可控性，將促使某些供應(yīng)鏈區(qū)域化集聚和多元化布局。全球貿(mào)易增速將延續(xù)近年來的趨勢(shì)，持續(xù)低于全球經(jīng)濟(jì)增速（見圖2）。

中國潛在經(jīng)濟(jì)增速將持續(xù)下降至2025年，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2025年之前，中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能持續(xù)下行

潛在經(jīng)濟(jì)增速指的是在價(jià)格穩(wěn)定和生產(chǎn)要素充分使用的條件下，經(jīng)濟(jì)所能達(dá)到的最大增速。從2010年以來，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速的趨勢(shì)是每年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下降至2025年之前。潛在經(jīng)濟(jì)增速回落的主要理由：“人口紅利”消失導(dǎo)致潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率放緩;儲(chǔ)蓄率回落導(dǎo)致投資率相應(yīng)下降，資本積累對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率減弱;我國技術(shù)進(jìn)步內(nèi)在規(guī)律性決定未來勞動(dòng)生產(chǎn)率平緩下降;對(duì)外開放外溢效應(yīng)降低;我國進(jìn)入第三產(chǎn)業(yè)比重上升時(shí)期;總需求不足等制約經(jīng)濟(jì)增速上升，等等。

未來5年，中國的GDP實(shí)際增長(zhǎng)率可能前高后低。綜合各種研究成果，可以發(fā)現(xiàn)，在基準(zhǔn)、增長(zhǎng)較快以及增長(zhǎng)較慢等三種情景下，中國GDP實(shí)際增長(zhǎng)率將逐年下降。在基準(zhǔn)情景下，到2025年，中國GDP實(shí)際增長(zhǎng)率將降至5.2%左右（見表1）。

居民消費(fèi)增速趨穩(wěn)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)快速升級(jí)

后疫情時(shí)代居民消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)一些新變化。一是消費(fèi)量增速趨穩(wěn)，持續(xù)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。隨著潛在經(jīng)濟(jì)增速放緩，人均可支配收入增速可能也相應(yīng)放緩，但由于消費(fèi)環(huán)境不斷優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)、居民消費(fèi)意愿增強(qiáng)等原因，消費(fèi)水平增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將依然強(qiáng)勁。在高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，國內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)潛力巨大，將成為中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的“壓艙石”。預(yù)計(jì)未來幾年人均消費(fèi)將持續(xù)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。二是服務(wù)消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，目前我國服務(wù)消費(fèi)占居民消費(fèi)支出的比重已經(jīng)超過了40%。隨著人口老齡化和生活水平的提高，我國服務(wù)性消費(fèi)的增長(zhǎng)空間較大，預(yù)計(jì)將為整體的消費(fèi)支出帶來有力支撐。三是食品類、服飾類等生活必需品消費(fèi)占比降低。在經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民家庭恩格爾系數(shù)持續(xù)下行，居民收入的提高將使食品類、服飾類等生活必需品的消費(fèi)支出占比持續(xù)降低。四是中高端消費(fèi)增速較快。中國跨入“高收入”國家行列將造就大量中高價(jià)值消費(fèi)人群。中高端消費(fèi)者群體的擴(kuò)大必然將拉動(dòng)中國消費(fèi)市場(chǎng)的全面升級(jí)。中高端消費(fèi)品類增速將超過大眾消費(fèi)產(chǎn)品。中高端消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)提出更高要求，表現(xiàn)為追求品質(zhì)，講究品牌，追求商品情感價(jià)值，呈現(xiàn)出個(gè)性化、多樣化、高端化、體驗(yàn)化的消費(fèi)特點(diǎn)。

經(jīng)常項(xiàng)目順差持續(xù)萎縮，服務(wù)貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大

從可獲統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，1998年至今，我國經(jīng)常項(xiàng)目一直處于順差狀態(tài)，只有幾個(gè)季度為逆差。預(yù)計(jì)未來幾年，經(jīng)常項(xiàng)目順差持續(xù)收窄可能是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)大趨勢(shì)（見圖3）。

我國經(jīng)常項(xiàng)目順差縮小是投資效率下降、儲(chǔ)蓄不足的疊加反映。經(jīng)常賬戶的收支變化從根本上來說是經(jīng)濟(jì)基本面變化的反映，是一國實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡的調(diào)整過程。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)估算，未來5年，在我國的投資率和儲(chǔ)蓄率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的背景下，儲(chǔ)蓄投資缺口將繼續(xù)收窄。原因有三點(diǎn)：一是人口老齡化會(huì)使中國的儲(chǔ)蓄率下降。同時(shí)，在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化的動(dòng)能日益增強(qiáng);企業(yè)利潤(rùn)增速減緩、金融深化改革改善企業(yè)外部融資渠道等原因?qū)?dǎo)致企業(yè)儲(chǔ)蓄下降。二是產(chǎn)能過剩、民間資本投資回報(bào)率下滑以及外商直接投資增速放緩等原因?qū)?dǎo)致投資率下降。三是在我國居民部門杠桿率迅速提升的背景下，儲(chǔ)蓄率的下行速度將高于投資率。未來幾年我國儲(chǔ)蓄投資缺口將繼續(xù)收窄，相應(yīng)經(jīng)常賬戶余額將繼續(xù)下降（見圖4）。

在全球價(jià)值鏈重構(gòu)的背景下，我國服務(wù)貿(mào)易逆差增速有望放緩，經(jīng)常賬戶差額將趨于縮小。從全球價(jià)值鏈的視角出發(fā)，商品和服務(wù)貿(mào)易的不平衡主要?dú)w因于各國在全球價(jià)值鏈中的分工地位不同。后疫情時(shí)代，中國的經(jīng)常賬戶再平衡正隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈分工結(jié)構(gòu)的調(diào)整而改變。從全球?qū)用鎭砜?，人力資本、技術(shù)等高級(jí)要素將持續(xù)流向我國，我國企業(yè)將能夠承接更高層次的價(jià)值鏈分工。我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，重心逐步由勞動(dòng)密集型向資本與技術(shù)密集型產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，隨著居民收入增長(zhǎng)趨緩及匯率貶值，服務(wù)貿(mào)易逆差占GDP的比重將難以持續(xù)擴(kuò)大。

南北分化、東中一體的區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局愈發(fā)清晰

南北地區(qū)將進(jìn)一步分化

近年來，雖然政府出臺(tái)了各類促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的政策規(guī)劃，但是區(qū)域不平衡發(fā)展困局尚未顯著改觀。展望未來幾年，南北分化的情況可能難以改善。一是從經(jīng)濟(jì)總量來看，以秦嶺-淮河為南北分界參照線，近二十年南方地區(qū)持續(xù)高于北方地區(qū)。從1990年到2019年，南北方經(jīng)濟(jì)總量在全國占比由55.9%∶44.1%演變?yōu)?1.5%∶38.5%（見表2）。二是從經(jīng)濟(jì)增速來看，“南高北低”的特征日趨明顯，北方城市群的GDP平均增長(zhǎng)率普遍低于南方的各個(gè)城市群。三是從人均可支配收入水平來看，南方居民可支配收入整體高于北方，近年來南北差距有略微擴(kuò)大的趨勢(shì)，短期內(nèi)北方難以追趕上南方。四是從人口流動(dòng)趨勢(shì)來看，“北雁南飛”的趨勢(shì)將難以改變。從常住人口來看，2010～2018年，南方地區(qū)從7.3億人增加至8.1億人，北方地區(qū)從5.3億人增加至5.8億人。2018年，南方地區(qū)常住人口是北方地區(qū)的1.4倍，并呈迅速上升趨勢(shì)。

東西地區(qū)差距有望縮小，東中一體趨勢(shì)愈加明顯

近些年，伴隨我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，廣大西部地區(qū)的交通、能源、通信等基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善。加之勞動(dòng)力成本低、優(yōu)惠政策多、資源豐富等因素，相對(duì)于東部地區(qū)，西部地區(qū)區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要素成本優(yōu)勢(shì)日益明顯，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、深化區(qū)域分工與合作的空間逐步擴(kuò)大。過去二十年，東西部差距并沒有顯著擴(kuò)大，東西部經(jīng)濟(jì)總量在全國的占比，2000年的52.5%∶17.1%與2019年的52.6%∶20.2%相比，變化不大（見表2）。

未來幾年，沿海內(nèi)地、東中西部協(xié)調(diào)發(fā)展的趨勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)。因?yàn)閮H僅依靠沿海地區(qū)的高速發(fā)展不足以支撐中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，必須激發(fā)內(nèi)陸的發(fā)展?jié)摿?。東西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距有望縮小。由東部地區(qū)及其近鄰中部地區(qū)構(gòu)成的區(qū)域聚合趨勢(shì)愈加明顯。東中部地區(qū)已經(jīng)成為中國人口的主要承載地，東中一體趨勢(shì)初現(xiàn)端倪。東中部地區(qū)的人口占全國人口的比重將超過60%。東部地區(qū)雖然優(yōu)勢(shì)依然顯著，但中西部地區(qū)已經(jīng)開始顯現(xiàn)出后發(fā)優(yōu)勢(shì)，中原城市群和長(zhǎng)江中游城市群對(duì)制造業(yè)的承接容量將不斷增加。

金融體系將配合國家治理體系現(xiàn)代化加快重塑

金融體系現(xiàn)代化建設(shè)將與國家治理體系密切地融合，進(jìn)一步提升金融治理在國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化中的作用。金融體系重塑將從關(guān)注“規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向關(guān)注“質(zhì)量”，金融功能將由傳統(tǒng)的“動(dòng)員儲(chǔ)蓄、便利交易、資源配置”拓展為“公司治理、信息揭示、風(fēng)險(xiǎn)管理”。

貨幣政策將在保持穩(wěn)健的同時(shí)強(qiáng)調(diào)“跨周期”調(diào)節(jié)。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，我國貨幣政策調(diào)控手段將加快從數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變，并將進(jìn)一步明確央行與金融監(jiān)管的有機(jī)整合，建立激勵(lì)相容的監(jiān)管體系。穩(wěn)健中性的貨幣政策將更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。貨幣政策將超越“逆周期”調(diào)節(jié)的定位，進(jìn)一步突出“跨周期”設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，以解決我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，應(yīng)對(duì)不確定性較大的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)前景，更好地處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹的關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間的長(zhǎng)期均衡。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將深化推進(jìn)。目前，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)破局。實(shí)施金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目的是增加金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，主要任務(wù)包括提高直接融資比重、逐步調(diào)整優(yōu)化間接融資體系、調(diào)整金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的機(jī)制體制等。未來幾年，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將深化推進(jìn)。特別是，進(jìn)一步深化證券市場(chǎng)化改革，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，完善退市制度，強(qiáng)化債券市場(chǎng)違約處置的市場(chǎng)化、法治化建設(shè)。金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)出清制度將進(jìn)一步完善。同時(shí)，要加強(qiáng)投資者保護(hù)、違約追償和企業(yè)破產(chǎn)制度的建設(shè)。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是多維度的復(fù)雜工程，在推進(jìn)過程中可能帶來一定程度的結(jié)構(gòu)性沖擊，與包商銀行事件類似的壓力測(cè)試很可能再次出現(xiàn)，局部的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性問題、信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)疊加反饋等方面的風(fēng)險(xiǎn)暴露值得警惕。

進(jìn)一步完善金融風(fēng)險(xiǎn)防范與治理機(jī)制。從目前看，房地產(chǎn)泡沫、地方政府隱性債務(wù)、中小銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等可能是未來幾年金融領(lǐng)域的“灰犀牛”。為進(jìn)一步防范相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)，金融體系將配合國家治理體系現(xiàn)代化建設(shè)，加強(qiáng)中央金融風(fēng)險(xiǎn)防范統(tǒng)籌機(jī)制;厘清財(cái)政政策和貨幣政策的職能邊際;建立和完善風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)出清條件;在金融穩(wěn)定發(fā)展的前提下，統(tǒng)籌好金融開放與資本項(xiàng)目開放，防止國外金融風(fēng)險(xiǎn)向國內(nèi)傳導(dǎo)蔓延;建立和完善地方金融風(fēng)險(xiǎn)防范和治理機(jī)制;切實(shí)提高地方金融綜合治理水平，形成地方金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。

功能監(jiān)管將進(jìn)一步強(qiáng)化，金融混業(yè)經(jīng)營有望有序推進(jìn)。近期，美國正在修改包括“沃爾克規(guī)則”在內(nèi)的《多德-弗蘭克法案》。作為美國金融監(jiān)管體系的重要基石之一，《多德-弗蘭克法案》的修改將對(duì)銀行業(yè)及國際金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。此次修改將在一定程度上放松銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金等方面的交易限制，提升金融創(chuàng)新度;大型跨國金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營的發(fā)展空間將進(jìn)一步擴(kuò)大;小型金融機(jī)構(gòu)的特色化經(jīng)營將進(jìn)一步深化。全球主流監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整將對(duì)我國現(xiàn)行金融監(jiān)管體系產(chǎn)生導(dǎo)向性作用。我國金融監(jiān)管將在強(qiáng)化功能監(jiān)管的同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)可控、可測(cè)、可承受的范圍內(nèi)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，有序推進(jìn)金融的綜合化經(jīng)營。一方面，金融業(yè)綜合化經(jīng)營將持續(xù)深化。從各國的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，與金融脫媒和利率市場(chǎng)化相伴的往往是金融業(yè)務(wù)綜合化經(jīng)營的發(fā)展。目前，監(jiān)管當(dāng)局正考慮修改《商業(yè)銀行法》，為銀行跨業(yè)經(jīng)營掃清法律障礙。另一方面，監(jiān)管當(dāng)局將保持審慎的態(tài)度推進(jìn)金融監(jiān)管改革，逐步探索與金融綜合經(jīng)營發(fā)展趨勢(shì)相適應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)將以簡(jiǎn)政放權(quán)為基本原則，寬管制、嚴(yán)監(jiān)管將成為監(jiān)管的主要取向，監(jiān)管思路將從“事前審批”向“事中、事后監(jiān)管，從嚴(yán)處罰”轉(zhuǎn)變，在保持機(jī)構(gòu)監(jiān)管的同時(shí)，進(jìn)一步加大跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的功能性監(jiān)管力度;確立對(duì)金融控股母公司的監(jiān)管框架，建立和加強(qiáng)防火墻機(jī)制，防控金融風(fēng)險(xiǎn)的跨業(yè)跨市場(chǎng)傳染。

（作者單位：浦發(fā)銀行總行戰(zhàn)略發(fā)展與執(zhí)行部）

宏觀經(jīng)濟(jì)月度資訊

央行發(fā)布《2020年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》

2月8日，中國人民銀行發(fā)布《2020年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，貨幣政策目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，2020年末廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)10.1%，社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)13.3%。

1月份新增貸款創(chuàng)同期新高

2月9日，中國人民銀行發(fā)布金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年1月，人民幣貸款增加3.58萬億元，同比多增2252億元;社會(huì)融資規(guī)模增量為5.17萬億元，比2020年同期多1207億元。

1月份居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.3%，環(huán)比上漲1%

2月10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，2021年1月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.3%。其中，城市下降0.4%，農(nóng)村下降0.1%;食品價(jià)格上漲1.6%，非食品價(jià)格下降0.8%;消費(fèi)品價(jià)格下降0.1%，服務(wù)價(jià)格下降0.7%。

2021年春節(jié)黃金周消費(fèi)市場(chǎng)銷售額創(chuàng)新高

2月17日，商務(wù)部發(fā)消息稱，除夕至正月初六（2月11日至17日），全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額約8210億元，比2020年春節(jié)黃金周增長(zhǎng)28.7%，比2019年春節(jié)黃金周增長(zhǎng)4.9%。

中國數(shù)研所加入多邊央行數(shù)字貨幣橋研究項(xiàng)目

2月24日，香港金融管理局、泰國中央銀行、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國中央銀行及中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所宣布聯(lián)合發(fā)起多邊央行數(shù)字貨幣橋研究項(xiàng)目（m-CBDC Bridge），旨在探索央行數(shù)字貨幣在跨境支付中的應(yīng)用。

全國脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)取得全面勝利

2月25日，全國脫貧攻堅(jiān)總結(jié)表彰大會(huì)在北京人民大會(huì)堂隆重舉行，宣告著我國脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)取得了全面勝利。

“十三五”時(shí)期我國進(jìn)口商品綜合稅率創(chuàng)新低

2月25日，據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，“十三五”期間，為優(yōu)化進(jìn)口結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，國家大幅降低關(guān)稅稅率和增值稅稅率，進(jìn)口商品綜合稅率由21.8%降至15.8%，創(chuàng)歷史新低。

我國首設(shè)國家鄉(xiāng)村振興局

2月25日，北京市朝陽區(qū)太陽宮北街1號(hào)，“國家鄉(xiāng)村振興局”牌子掛出，這意味著國家鄉(xiāng)村振興局正式成立，我國開啟全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興的嶄新時(shí)代。