淺析金融衍生工具對(duì)國(guó)有上市銀行風(fēng)險(xiǎn)水平的影響

劉童童

一、國(guó)有上市銀行金融衍生工具的現(xiàn)狀

金融衍生工具家族體系龐大，其基礎(chǔ)分類(lèi)主要有兩種。首先可以按產(chǎn)品類(lèi)型進(jìn)行劃分，通常有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期（即互換）四大類(lèi)型；再者可以從衍生工具的原生資產(chǎn)角度出發(fā)，可分成 股票類(lèi)、利率類(lèi)、匯率類(lèi)和商品類(lèi)金融衍生工具。對(duì)各大國(guó)有上市銀行年報(bào)進(jìn)行整理，主要將其金融衍生工具類(lèi)別分為外匯類(lèi)金融衍生工具、利率類(lèi)衍生工具、商品衍生工具及其它。統(tǒng)計(jì)中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行以及工商銀行三家大型國(guó)有上市銀行2014年至2019年金融衍生工具交易量數(shù)據(jù)，描述如下：

在上述三大行中，總體上衍生工具市場(chǎng)規(guī)模中國(guó)銀行最大，工商銀行其次。其中貨幣衍生工具的規(guī)模在各家銀行均占據(jù)其歷年最大比重，且存在一個(gè)較為明顯的上升趨勢(shì)。而商品及其它衍生工具該類(lèi)別在各家銀行所占比重均比較小。整體上各家國(guó)有上市銀行的金融衍生工具市場(chǎng)在處在一個(gè)逐漸擴(kuò)展的狀態(tài)。

近來(lái)中行“原油寶”事件的爆發(fā)，表明即使是占據(jù)銀行較小比重的商品衍生工具，其風(fēng)險(xiǎn)性也是極具影響力的。各大國(guó)有銀行逐漸重視衍生工具領(lǐng)域的發(fā)展，理性認(rèn)識(shí)并把控對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)影響是極其必要的。

二、實(shí)證分析

實(shí)證部分基于數(shù)據(jù)可得性，整理選取中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行和交通銀行五大行（除郵儲(chǔ)銀行外）2009至2019年的面板數(shù)據(jù)，建立多元回歸模型并運(yùn)用Stata軟件進(jìn)行相應(yīng)研究。對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)通過(guò)查詢(xún)各大銀行年度報(bào)告和東方財(cái)富網(wǎng)整理而得。

1. 變量選取

現(xiàn)有文獻(xiàn)中主要采用股價(jià)波動(dòng)率、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)Z值、預(yù)期違約率等指標(biāo)衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)情況。從我國(guó)銀行發(fā)展實(shí)際考慮，本文選擇不良貸款率（NPL）作為被解釋變量。

解釋變量為各國(guó)有上市銀行金融衍生工具各年度名義金額總量，在實(shí)證中由于數(shù)據(jù)過(guò)大，取其對(duì)數(shù)后，納入解釋變量。

實(shí)證引入控制變量如下：

（1）銀行規(guī)模（ScaleLOG）。資產(chǎn)規(guī)模對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)由于存在影響，理論上擁有較大規(guī)模能更好分散管理風(fēng)險(xiǎn)，采用國(guó)有上市銀行各年度末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值代表銀行規(guī)模。

（2）存貸款比例（CDB）。以銀行貸款總額和存款總額的比值反映銀行主要的傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r。

（3）核心一級(jí)資本充足率（CCAR）。該指標(biāo)能體現(xiàn)出銀行的自有資金抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。該資本越充足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)就越強(qiáng)。

（4）權(quán)益乘數(shù)（EM）。即資產(chǎn)總額是股東權(quán)益總額的倍數(shù)。銀行權(quán)益乘數(shù)體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿，越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則越大。

（5）凈資產(chǎn)收益率（ROE）。通常情況下收益與風(fēng)險(xiǎn)呈反比。

（6）股權(quán)集中度（Share）。銀行的股權(quán)集中度以第一大股東持股比例代表。而銀行的股權(quán)分散與集中會(huì)通過(guò)其治理機(jī)制影響到風(fēng)險(xiǎn)狀況。

（7）利息收入占比（SNI）。該指標(biāo)可以顯示銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)程度。

（8）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。該指標(biāo)體現(xiàn)大的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景環(huán)境，會(huì)對(duì)銀行發(fā)展產(chǎn)生直接或間接影響。通常經(jīng)濟(jì)狀況越好，銀行經(jīng)營(yíng)也順利，風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)越小。

2. 描述性統(tǒng)計(jì)分析

Variable Obs Mean Std.Dev. Min Max NPL 55 0.0139 0.00385 0.00850 0.0291 JYGLOG 55 41.08 1.259 38.30 43.35 ScaleLOG 55 43.64 0.740 41.59 44.78 CDB 55 0.681 0.149 0.0210 0.883 CCAR 55 0.125 0.118 0.0774 0.976 EM 55 14.55 2.610 11.18 25.90 ROE 55 0.172 0.0374 0.112 0.234 Share 55 0.454 0.148 0.239 0.677 SNI 55 0.748 0.0570 0.615 0.834 GDP 55 651223 194276 348518 990865

上述描述性統(tǒng)計(jì)表格，從左到右第一列和第二列分別為變量名稱(chēng)和觀測(cè)值的樣本量，后面接著依次代表Mean平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值。

不良貸款率NPL的標(biāo)準(zhǔn)差為0.00385，數(shù)值比較小，表明國(guó)有上市銀行之間的風(fēng)險(xiǎn)水平整體差距不大。金融衍生工具總名義金額對(duì)數(shù)值max值和min值分別為43.35和38.30，兩者相差也不大，表明國(guó)有銀行間金融衍生工具競(jìng)爭(zhēng)局面較為相當(dāng)，沒(méi)有絕對(duì)的孰強(qiáng)孰弱。存貸比CDB均值為0.681，最小值0.0210，相差較大。總資產(chǎn)規(guī)模對(duì)數(shù)值的均值與最大、最小值都較為相近。對(duì)于核心一級(jí)資本充足率，其最大與最小值則相差較大。權(quán)益乘數(shù)（EM）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、股權(quán)集中度（Share）、整體變動(dòng)幅度不大，水平較為平均。利息收入占比的最小值也大于0.6，說(shuō)明銀行營(yíng)業(yè)收入來(lái)源中，利息收入占據(jù)較大比例。

3. 相關(guān)性分析

如下表中所示，???、??和?分別表示在1%、5%和10%的顯著性水平上。自變量間相關(guān)性整體較好，其中部分自變量間相關(guān)性過(guò)大。比如金融衍生工具總名義金額對(duì)數(shù)值分別與權(quán)益乘數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、利息收入占比兩兩間均在1%的顯著性水平上呈強(qiáng)負(fù)相關(guān)，前者-0.863，后面為-0.759和-0.738，絕對(duì)值均大于0.5。此外，權(quán)益乘數(shù)分別與凈資產(chǎn)收益率、利息收入占比也在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)等。

由于部分變量間相關(guān)性過(guò)于強(qiáng)，需要討論變量間的多重共線(xiàn)性情況。采用VIF檢驗(yàn)方法，得出平均VIF值3.770（小于10），則不存在嚴(yán)重多重共線(xiàn)問(wèn)題。

NPL JYGLOG ScaleLO G CDB CCAR EM ROE NPL 1 JYGLOG -0.0600 1 ScaleLO G 0.175 0.614*** 1 CDB 0.0540 0.309** 0.0190 1 CCAR -0.128 0.0670 -0.148 0.0820 1 EM 0.255*-0.863***0.539***-0.375*** -0.119 1 ROE-0.286**-0.759***-0.268**-0.448*** -0.121 0.652*** 1 Share -0.123 0.235*0.358*** -0.311** -0.166 -0.139 0.0470 SNI 0.118-0.738*** -0.241* -0.208 0.0630 0.589*** 0.625***GDP 0.157 0.797***0.603*** 0.468*** 0.0430-0.775***-0.829***Share SNI GDP Share 1 SNI -0.261* 1 GDP -0.0530-0.487*** 1

Variable VIF 1/VIF GDP 10.45 0.0957 ROE 6.110 0.164 ScaleLOG 3.410 0.293 EM 3.400 0.294 SNI 2.290 0.436 Share 1.730 0.577 CDB 1.570 0.638 CCAR 1.170 0.858 Mean VIF 3.770

4. 實(shí)證結(jié)果分析

Source SS df MS Number of obs = 55 Model 0.000593 9 6.59e-05 Prob＞F F(9,45) = 14.26 Model 0.000593 9 6.59e-05 Prob＞F = 0 Residual 0.000208 45 4.63e-06 R-squared = 0.740 Adj R-squared = 0.6884 Total 0.000802 54 1.48e-05 Root MSE = 0.00215 NPL Coef. Std.Err. t P＞|t| 95% Conf. Interval JYGLOG -0.00171 0.000763 -2.240 0.0300 -0.00325 -0.000176 ScaleLOG 0.00510 0.000834 6.110 0 0.00342 0.00678 CDB 0.00239 0.00246 0.970 0.335 -0.00255 0.00734 CCAR -0.00205 0.00272 -0.760 0.454 -0.00753 0.00342 EM 0.000968 0.000250 3.870 0 0.000465 0.00147 ROE -0.155 0.0210 -7.400 0 -0.197 -0.113 Share -0.00434 0.00260 -1.670 0.102 -0.00957 0.000892 SNI 0.00873 0.00911 0.960 0.343 -0.00961 0.0271 GDP -1.42e-08 4.89e-09 -2.910 0.00600 -2.41e-08 -4.36e-09 cons -0.122 0.0357 -3.430 0.00100 -0.194 -0.0505

從上表中可以看到F檢驗(yàn)中，F(xiàn)(9，45)=14.26，Prob＞F的值，也就是P的值小于0.01（P=0＜0.01），表明該回歸模型在0.01的水平上顯著。表中調(diào)整R2等于0.6884，代表該模型的擬合度較強(qiáng)，各自變量對(duì)因變量具備較強(qiáng)的解釋性。

控制變量中總資產(chǎn)規(guī)模與不良貸款率、權(quán)益乘數(shù)與不良貸款率的P值均為零（P=0＜0.01），系數(shù)項(xiàng)均為正數(shù)，表明其兩兩間均在1%的水平顯著正相關(guān)。而凈資產(chǎn)收益率與不良貸款率之間同樣在1%的水平下顯著不為零，呈負(fù)相關(guān)。

表中解釋變量為金融衍生工具總名義金額對(duì)數(shù)值。其對(duì)應(yīng)的P值為0.03，小于0.05，與被解釋變量在5%的水平下顯著不為零。兩者間的系數(shù)為-0.00171，表明兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即金融衍生工具的運(yùn)用在一定程度上有助于降低我國(guó)國(guó)有上市銀行的不良貸款率，改善國(guó)有上市銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況。

5. 穩(wěn)健型分析

為了增強(qiáng)實(shí)證結(jié)果的可靠性，將多元線(xiàn)性回歸模型中的一個(gè)控制變量股權(quán)集中度（Share，第一大股東比例）改為貸款集中度（LC，前十大客戶(hù)貸款比例），再次進(jìn)行實(shí)證，實(shí)證結(jié)果參數(shù)較好，F(xiàn)檢驗(yàn)中，依舊拒絕原假設(shè)，調(diào)整R2達(dá)到0.671，擬合度較好，解釋變量金融衍生工具總名義金額對(duì)數(shù)值JYGLOG對(duì)應(yīng)P值為0.0540，該值小于0.1，且與不良貸款率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值，所以所得結(jié)論與前面的回歸實(shí)證部分的結(jié)論相當(dāng)。

綜上所述，金融衍生工具的運(yùn)用是國(guó)有上市銀行的風(fēng)險(xiǎn)影響因素，合理應(yīng)用展開(kāi)金融衍生工具市場(chǎng)有助于改善國(guó)有上市銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況。 也正因?yàn)榇?，?guó)有上市銀行在衍生市場(chǎng)上的相關(guān)價(jià)值角逐成為其在金融市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的有力工具。我國(guó)國(guó)有上市銀行作為金融衍生工具運(yùn)用的主要機(jī)構(gòu)，要立足于衍生工具的本質(zhì)特性（比如杠桿性、跨期性等），兼顧把控各類(lèi)金融衍生工具的收益與風(fēng)險(xiǎn)，不斷推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)管理及控制工作，使得金融衍生工具與國(guó)有上市銀行之間協(xié)調(diào)良性發(fā)展。