基于EVA 的巨化股份業(yè)績評價

□文/馬玉卓 石沂哲

（沈陽化工大學(xué) 遼寧·沈陽）

［提要］ EVA 業(yè)績評價方法以股東財富最大化為目標(biāo)，可有效緩解委托代理問題，系統(tǒng)科學(xué)地衡量企業(yè)價值。本文以浙江巨化股份有限公司為例，利用EVA 業(yè)績評價方法對其經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評估，并將EVA 業(yè)績評價指標(biāo)與傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)進(jìn)行對比分析，發(fā)現(xiàn)EVA 業(yè)績評價指標(biāo)的評價效果更具有全面性、客觀性，激勵效果更加科學(xué)合理，可以使企業(yè)注重戰(zhàn)略投資及其投資效率，最后對其在企業(yè)中的具體應(yīng)用提出相關(guān)建議。

一、EVA 業(yè)績評價的概念

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是美國思騰思特咨詢公司基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入的總成本（即資本成本）于1982 年提出并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財務(wù)管理體系、決策機(jī)制、激勵報酬制度和績效評價方法。EVA 業(yè)績評價則是利用經(jīng)濟(jì)增加值評價企業(yè)一定期間經(jīng)營效果的一種業(yè)績評價方法。

表1 EVA 值的計算一覽表（單位：元）

表2 凈資產(chǎn)收益率與EVA 資本回報率對比一覽表（單位：元）

二、公司簡介及EVA 值的計算

浙江巨化股份有限公司（以下簡稱巨化）于1998 年由巨化集團(tuán)公司發(fā)起、浙江省人民政府批準(zhǔn)成立，同年在上海證券交易所上市，股票代碼為600160，屬于化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，主營制冷劑、氟化工原料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品以及石化材料等，其核心業(yè)務(wù)氟化工處于國內(nèi)龍頭地位，在國際市場上同樣占據(jù)一席之地。

EVA 業(yè)績評價指標(biāo)實(shí)際上是剩余收益指標(biāo)的進(jìn)一步發(fā)展，計算的EVA 值與在計算剩余收益時的思想大同小異，即用調(diào)整后的能代表企業(yè)真實(shí)經(jīng)營活動所獲收益的稅后凈營業(yè)利潤扣除其所占用的資本額要求的回報率后的余額，其計算公式為：EVA＝稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本率，巨化股份2017～2019 年EVA 計算如表1。根據(jù)計算出的EVA 值，可以看出巨化股份在2017～2019 年的EVA 值波動性較大，呈現(xiàn)倒“V”形趨勢，在2017～2018 年企業(yè)的EVA 值迅速提升，表明2018 年企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，在為股東創(chuàng)造財富的同時，提升了企業(yè)自身的價值，但2018～2019 年企業(yè)的EVA 值驟然下跌，甚至低于2017 年的水平，表明2018 年超高的EVA 值并不是企業(yè)的常態(tài)化經(jīng)營結(jié)果，其真實(shí)的經(jīng)營成果在2019 年回歸到了正常水平，EVA 值的不穩(wěn)定也會讓股東對企業(yè)未來發(fā)展的信心減弱，使?jié)撛谕顿Y者呈觀望態(tài)度。（表1）

三、EVA 與傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)對比分析

保持基本的盈利能力是企業(yè)分配股利、償還債務(wù)以及保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動正常開展的前提基礎(chǔ)，而企業(yè)創(chuàng)造的EVA 就是企業(yè)扣除了所有的資本成本后的收益，在一定程度上可以理解為企業(yè)開展主營業(yè)務(wù)所帶來的真正的盈利，故本文利用凈資產(chǎn)收益率、凈利潤這兩個傳統(tǒng)的代表企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，分別與計算出的EVA 值進(jìn)行對比分析，以此評估巨化股份的盈利質(zhì)量及價值創(chuàng)造能力。

（一）凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)濟(jì)附加值率對比。由于EVA 是一個數(shù)值，而凈資產(chǎn)收益率是一個比率，兩者沒有可比性，故本文將凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)濟(jì)增加值率進(jìn)行對比分析，經(jīng)濟(jì)增加值率是計算出的EVA 值與調(diào)整后的資本總額的比率，即單位資本經(jīng)濟(jì)附加值，計算分析如表2。從總體上來看，巨化股份的凈資產(chǎn)收益率和EVA 資本回報率的變動趨勢相同，都呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，表明企業(yè)盈利能力并不穩(wěn)定。凈資產(chǎn)收益率由2017 年的8.68%上升至2018 年的16.94%，增加了8.26%，而企業(yè)的EVA 資本回報率由2017 年的8.16%上升至2018年的13.87%，增加了5.71%，其增長幅度并不高于凈資產(chǎn)收益率的增長幅度，并且公司每年經(jīng)濟(jì)增加值率也不高于凈資產(chǎn)收益率，表明企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營情況與財務(wù)報表上的結(jié)果之間存在差距，并不如財務(wù)報告上的業(yè)績評價結(jié)果優(yōu)越，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增加值率在計算時還將股權(quán)成本考慮在內(nèi)，并且計算項目是經(jīng)過一系列調(diào)整后得出的能反映企業(yè)真實(shí)經(jīng)營業(yè)績的結(jié)果，而凈資產(chǎn)收益率直接利用財報上的余額進(jìn)行計算，并且只考慮債權(quán)成本，所以造成盈利能力的高估。除此之外，在2018～2019 年凈資產(chǎn)收益率和EVA 資本回報率同時大幅度下降，其中凈資產(chǎn)收益率由16.94%降至6.95%，降幅達(dá)9.99%，EVA 資本回報率由13.87%降至6.23%，下降了7.64%，可以看出凈資產(chǎn)收益率的增減變動幅度均大于EVA 資本回報率的變動幅度，這在一定程度上表明EVA 業(yè)績評價指標(biāo)相對于傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)更具有穩(wěn)定性。（表2）

圖1 2017～2019 年凈利潤與EVA 增長趨勢對比圖

（二）凈利潤與EVA 對比。在傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)中，凈利潤占有重要地位，不僅被單獨(dú)評估分析，也是各項指標(biāo)計算的起點(diǎn)，因此，圖1將EVA 與凈利潤的增長趨勢進(jìn)行對比分析。（圖1）

公司的凈利潤和EVA 也呈現(xiàn)相同的增長趨勢，說明企業(yè)盈利能力是真實(shí)的，不是管理層對財務(wù)報表進(jìn)行調(diào)控的結(jié)果。EVA 值在2017～2019 年的波動幅度很大，呈現(xiàn)“先升后降、總體下滑”的趨勢，表明這三年企業(yè)的經(jīng)營狀況并不穩(wěn)定，企業(yè)為股東創(chuàng)造財富的能力總體減弱。但企業(yè)的EVA 值均為正，說明巨化股份在行業(yè)處于成熟階段時仍保持了它的行業(yè)優(yōu)勢，仍在持續(xù)為股東創(chuàng)造價值，并沒有浪費(fèi)股東的資本。從圖1 可以看出，巨化股份的EVA 基本上都低于凈利潤，并且凈利潤的增長率要高于EVA 的增長率，經(jīng)過計算得出，2017～2018年EVA 的增長率為91.08%，而凈利潤增長率卻高達(dá)131.19%，這表明企業(yè)在2018 年利潤的猛增不僅僅是企業(yè)經(jīng)營狀況良好導(dǎo)致的，通過其利潤表的分析可知，2018 年其主營產(chǎn)品制冷劑價格上升的同時銷量不降反增，說明巨化股份在制冷劑的銷售方面具有一定的定價權(quán)，是一項利好因素。另外，各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的總額為負(fù)，且數(shù)額較大，對其凈利潤的提升起到了很大作用，表明2018 年巨化股份的內(nèi)部資產(chǎn)管理狀況良好，對其企業(yè)利潤乃至股東財富、企業(yè)價值的提升起到了促進(jìn)作用。

四、EVA 業(yè)績評價方法與傳統(tǒng)業(yè)績評價方法相比的優(yōu)勢

首先，EVA 業(yè)績評價方法更能全面客觀地評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，這是由于其考慮了全部資本成本，并且對財務(wù)報表的數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整，克服了傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)可操縱性強(qiáng)的缺陷；其次，EVA 業(yè)績評價指標(biāo)將企業(yè)的研發(fā)支出進(jìn)行調(diào)整，在一定程度上推動了企業(yè)的創(chuàng)新活動，提升了戰(zhàn)略投資效率，而傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)易由于管理者的短視行為而忽略研發(fā)投入；最后，若利用傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)進(jìn)行激勵，管理層會隱瞞公司經(jīng)營的實(shí)際情況，通過壓低預(yù)算的方式得到獎金，達(dá)不到激勵的根本目的，而將EVA 指標(biāo)作為評估薪金水平的標(biāo)準(zhǔn)，且獎金不設(shè)上限，并且設(shè)立獎金庫，形成持續(xù)激勵的同時防止員工離職。

五、結(jié)論

將EVA 業(yè)績評價指標(biāo)與傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率、凈利潤）進(jìn)行對比后發(fā)現(xiàn)，巨化股份的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤在相對數(shù)和絕對數(shù)上普遍高于EVA 資本回報率和EVA 值且存在波動性，這表明傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)的增減變動幅度更大，易受與企業(yè)經(jīng)營狀況之外的因素影響，在業(yè)績評價的穩(wěn)定性方面以及全面性和客觀性方面均不如EVA 業(yè)績評價指標(biāo)。通過以上對比分析沒有發(fā)現(xiàn)巨化股份對其財務(wù)報表的重大惡意調(diào)整的跡象，雖然波動幅度較大，但其EVA 值始終為正，表明其不斷為股東創(chuàng)造財富，保持了良好的經(jīng)營業(yè)績和收益質(zhì)量，這一點(diǎn)仍值得肯定，在經(jīng)歷了猛增驟降的變動之后，巨化股份的經(jīng)營業(yè)績已回歸到正常水平，企業(yè)未來發(fā)展前景明晰樂觀。

六、建議

（一）在實(shí)施EVA 業(yè)績評價體系的同時加強(qiáng)內(nèi)部控制。由于在計算EVA 時將非日常經(jīng)營性收益進(jìn)行了扣除，會加大管理層的業(yè)績考核壓力，促使其利用職務(wù)之便，通過盈余管理惡意調(diào)整財務(wù)報表，從而調(diào)控企業(yè)的EVA 值，故應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制，減少其操縱財務(wù)報表的動機(jī)，另外加強(qiáng)信息的交流與溝通，減少信息的不對稱，進(jìn)而減少其惡意操縱的機(jī)會。

（二）將EVA 業(yè)績評價指標(biāo)與平衡計分卡（BSC）結(jié)合。BSC 可以彌補(bǔ)EVA 忽略非財務(wù)因素的缺點(diǎn)，將企業(yè)戰(zhàn)略管理體系劃分為財務(wù)維度、客戶維度、內(nèi)部營運(yùn)維度以及學(xué)習(xí)與成長維度等，并在各個維度內(nèi)設(shè)置財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)，使決策者考慮到員工激勵、企業(yè)創(chuàng)新等非財務(wù)因素。EVA 也彌補(bǔ)了BSC 沒有充分考慮股東利益的缺陷，使企業(yè)各個利益相關(guān)者的利益得到考量。

（三）完善EVA 業(yè)績評價體系的培養(yǎng)激勵機(jī)制。激勵企業(yè)上下各級員工，調(diào)動其積極性，在公司內(nèi)部進(jìn)行文化滲透，培養(yǎng)管理層及員工接納新事物的能力并進(jìn)行集中培訓(xùn)，使公司上下認(rèn)識到EVA 業(yè)績評價體系的優(yōu)越性。建立獎懲制度，物質(zhì)獎勵與精神獎勵相結(jié)合，一視同仁的對待所有員工，讓員工真切地投入到EVA 業(yè)績評價體系中，充分發(fā)揮人力資本的主動性和創(chuàng)造性。

（四）建立專門的EVA 業(yè)績評價研究機(jī)構(gòu)。由專家和高管在企業(yè)內(nèi)部組成研究機(jī)構(gòu)，結(jié)合公司的實(shí)際經(jīng)營情況及我國宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行研究，在借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的同時，注重創(chuàng)新與發(fā)展，緩慢推進(jìn)EVA業(yè)績評價體系，引導(dǎo)其更加適應(yīng)我國的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，實(shí)現(xiàn)緩慢過度。