財務(wù)重述研究綜述

蔣卓萱

摘要：近年來，發(fā)生財務(wù)重述的上市公司數(shù)量和比例大幅上升，為了解財務(wù)重述的動因、影響因素及經(jīng)濟后果，文章對相關(guān)文獻進行綜述。

關(guān)鍵詞：財務(wù)重述;動因;影響因素;經(jīng)濟后果

一、財務(wù)重述的動因

（一）經(jīng)營者自利行為

以財務(wù)重述上市公司的經(jīng)營情況為研究重點，當財務(wù)報告中的盈利過高時，較未出現(xiàn)財務(wù)重述的上市公司管理層相比，出現(xiàn)財務(wù)重述的管理層更加傾向于行使股票期權(quán)。財務(wù)錯報和首席執(zhí)行官的證券投資組合與股價的敏感程度存在密切聯(lián)系，但需要注意的是，首席執(zhí)行官其他方面的薪酬與財務(wù)錯報間的聯(lián)系程度并不高。由此可以看出，首席執(zhí)行官行使股票期權(quán)的一個重要原因在于利用財務(wù)錯報的手段對股價進行調(diào)整，以實現(xiàn)個人收益的增長。在對需求和股價的影響進行有效控制的前提下，并未得出管理層在財務(wù)錯報過程中行使更多期權(quán)。但在研究中發(fā)現(xiàn)，行使更多期期權(quán)的上市公司實施積極會計政策的幾率更大。我國學(xué)者認為影響財務(wù)重述的因素主要包括上市公司再融資、保殼等。這一觀點同西方國家的現(xiàn)有理論成果有著明顯區(qū)別。在西方相關(guān)理論中，將影響財務(wù)重述的因素歸納于大股東的自利行為?；诳ǚ綑z驗對財務(wù)重述與股權(quán)激勵的內(nèi)在聯(lián)系進行了深層次剖析，最終得出股權(quán)激勵是導(dǎo)致財務(wù)重述的關(guān)鍵因素，特別是存在股權(quán)激勵的上市公司出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性更高。

（二）上市公司財務(wù)特征

上市公司規(guī)模與出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性存在正相關(guān)關(guān)系，而上市公司負債水平與出現(xiàn)財務(wù)重述的幾率也有密切聯(lián)系。為了維持自身的平穩(wěn)經(jīng)營，保障上市公司經(jīng)營效益得到明顯改善，財務(wù)重述上市公司的成長性普遍較高，另外，上市公司規(guī)模和盈利能力與財務(wù)重述的相關(guān)性并不顯著。以澳大利亞上市公司為例，上市公司成長性越高，其出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性也越高。但有學(xué)者在研究中對這一觀點進行了否定。由此可見，上市公司成長性與財務(wù)重述的聯(lián)系并不是固定的。以A股上市公司為研究重點，上市公司盈利能力與財務(wù)重述有著直接關(guān)系，且上市公司的總資產(chǎn)收益率與財務(wù)重述的發(fā)生保持著負相關(guān)關(guān)系。財務(wù)報告中由于高估盈余出現(xiàn)財務(wù)重述的上市公司其盈余管理的傾向性更高，管理層盈余動機與財務(wù)重述有著密切聯(lián)系。

二、財務(wù)重述的影響因素

（一）上市公司內(nèi)部治理

財務(wù)重述與董事會的獨立性、經(jīng)營者所有權(quán)等并不存在直接聯(lián)系，但當控股股東董事會席位控制權(quán)和所有權(quán)存在矛盾與沖突時，其出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性更高。以加拿大上市公司為例，大股東規(guī)模不足或管理權(quán)限不高時，其出現(xiàn)財務(wù)重述的幾率更大。審計委員會規(guī)模、會議召開次數(shù)以及內(nèi)部成員的專業(yè)素質(zhì)均與財務(wù)重述具有密切聯(lián)系。通常情況下，審計委員會整體效率越高，出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性就越低。但審計委員會的獨立性以及兩權(quán)分離程度與財務(wù)重述的相關(guān)性并不明顯，這一觀點在研究中同樣被證實了。存在財務(wù)重述現(xiàn)象的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度普遍不高。高管薪酬契約與會計業(yè)績指標存在密切聯(lián)系。隨著權(quán)力集中度的提高，使得出現(xiàn)會計重大差距的可能性也就有所提高，同時在這一過程中導(dǎo)致自利行為普遍發(fā)生，所以出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性較大。較不存在財務(wù)重述的上市公司相比，存在財務(wù)重述的上市公司內(nèi)部控制存在的局限性更大，這實際上在這一定程度上佐證了更早的觀點。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，在財務(wù)重述公告期間，其中內(nèi)部人員在信息不對稱的影響下，傾向于在財務(wù)重述前對股票進行拋售以將自身的經(jīng)濟損失控制在最低限度。

我國學(xué)者結(jié)合制度背景，研究得出各種結(jié)果。總體來說，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)重述保持著顯著的相關(guān)性。審計委員會在上市公司經(jīng)營發(fā)展中扮演著極其重要的角色，其能夠使得出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性大大下降。董事會規(guī)模、召開會議次數(shù)與出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性保持著正相關(guān)關(guān)系。獨立董事的設(shè)置能夠使得出現(xiàn)財務(wù)重述的幾率大大下降，進而改善財務(wù)信息質(zhì)量。上市公司出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性還與審計委員會的獨立性有著密切聯(lián)系。我國學(xué)者將財務(wù)重述的經(jīng)濟影響作為切入點，對上市公司治理機制展開了深層次剖析。最終經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，中小上市公司財務(wù)重述與高管更換并不存在直接聯(lián)系。通常情況下，上市公司規(guī)模與發(fā)生高管更換的幾率保持著負相關(guān)關(guān)系。更有學(xué)者深入地探究內(nèi)部控制缺陷披露對財務(wù)重述的影響，結(jié)果顯示兩者保持明顯的正向關(guān)系。另外，非國有控股上市公司出現(xiàn)財務(wù)重述的幾率更高，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對財務(wù)重述有著直接影響，同時值得強調(diào)的是，在絕對控股的條件下，非國有控股上市公司出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性能夠得到顯著降低。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公司財務(wù)重述的直接聯(lián)系體現(xiàn)在，上市公司股權(quán)集中度與出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性保持著負相關(guān)的關(guān)系。財務(wù)重述上市公司盈利水平有所下降，上市公司資產(chǎn)利用效率大幅下降，且負債規(guī)模有所擴大，同時其被出具非標審計意見的可能性明顯更高。隨著流通股所占比重的擴大，出現(xiàn)財務(wù)重述的幾率將會得到顯著降低。

（二）上市公司外部環(huán)境

資本市場對上市公司財務(wù)重述行為的出現(xiàn)有著直接影響。上市公司融資需求程度與發(fā)生財務(wù)重述的可能性保持著正相關(guān)關(guān)系。事務(wù)所任期與財務(wù)重述出現(xiàn)的可能性保持著負相關(guān)的關(guān)系。但部分學(xué)者表示，事務(wù)所任期的延長可能會對注冊會計師的獨立性造成一定的破壞，進而導(dǎo)致財務(wù)重述現(xiàn)象的發(fā)生。受到媒體負面報道的影響，上市公司往往會被迫采取一定的改進措施，促進內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。在我國的社會背景下亦是如此，媒體的負面報道導(dǎo)致財務(wù)重述的可能性大大降低，同時經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)其觀點具備一定的合理性。

三、財務(wù)重述的經(jīng)濟后果

（一）市場反應(yīng)

財務(wù)重述行為的出現(xiàn)通常會造成上市公司股價的大幅度下滑，信息風(fēng)險隱患較未發(fā)生重述的公司要高。在會計因素影響下出現(xiàn)的財務(wù)重述造成的負面影響程度更高。財務(wù)重述對上市公司的盈利有著直接影響，與此同時，對投資者造成強烈的沖擊，進而阻礙上市公司的經(jīng)營與發(fā)展。財務(wù)重述上市公司通常會對上市公司價值產(chǎn)生嚴重的負面影響，出現(xiàn)內(nèi)幕交易的可能性更高，進而實現(xiàn)個人收益的增長，同時還會導(dǎo)致訴訟現(xiàn)象的普遍發(fā)生。出現(xiàn)財務(wù)重述后對上市公司管控力度有著顯著提高，同時還會導(dǎo)致信息不對稱現(xiàn)象愈發(fā)嚴重，發(fā)生內(nèi)部風(fēng)險的可能性得到大大提高，因此，債權(quán)人傾向于利用債務(wù)契約條款來減少自身的損失。在財務(wù)報告重述的條件下，上市公司管理層波動較為明顯，進而達到降低上市公司損失的效果，實際上與一些學(xué)者的觀點存在一定的差異。但上述學(xué)者在研究中表明發(fā)生財務(wù)重述后上市公司的管理層仍然保持穩(wěn)定狀態(tài)。市場反應(yīng)具有兩面性。以美國財務(wù)重述上市公司為研究重點，未進行財務(wù)重述前上市公司投資過度現(xiàn)象普遍發(fā)生，而當出現(xiàn)財務(wù)重述后該現(xiàn)象得到明顯改善。財務(wù)重述上市公司對相關(guān)信息進行調(diào)整后，各利益相關(guān)者會對其投資價值進行重新判斷與分析，進而對未來的投資行為造成直接的影響。主動財務(wù)重述的上市公司中，審計委員會、董事會的獨立程度普遍更高。另外，財務(wù)重述還能促進上市公司內(nèi)部治理機制的建立健全，進而改善上市公司經(jīng)營效益，樹立良好的上市公司形象。在財務(wù)重述準備階段，短期投資者持股規(guī)模將表現(xiàn)出穩(wěn)步增長的趨勢，但隨著時間的推移持股規(guī)模會有所下滑，且持股收益得到大幅度削弱。

在我國的經(jīng)濟背景下，出現(xiàn)的反應(yīng)稍有不同。以滬深兩市數(shù)據(jù)為研究對象，國內(nèi)年報出現(xiàn)財務(wù)重述的市場反應(yīng)明顯低于國外市場，反應(yīng)程度較低。但也有研究顯示，財務(wù)重述上市公司對經(jīng)濟發(fā)展有著顯著的負面影響，在這一過程中往往會導(dǎo)致整個行業(yè)內(nèi)股票價格水平的持續(xù)下滑。若根據(jù)公告中的信息性質(zhì)對股價的影響，將補丁公告進行合理劃分，具體包括：好消息型、壞消息型、不確定型和無影響型。經(jīng)過分析表明，好消息型補丁公告的超?；貓笃毡闉檎?而壞消息型補丁公告的超常回報普遍為負;其余兩種類型的超?；貓蟛⒉幻黠@。若對調(diào)查樣本進行合理劃分，具體包括：主動發(fā)布年報補充及更正公告（主動型）和應(yīng)監(jiān)管部門要求而發(fā)布補充及更正公告（監(jiān)管型）兩類。通過對短期反應(yīng)進行分析，市場對主動型和監(jiān)管型公告的反應(yīng)分別為正向和負向的;通過對長期反應(yīng)進行分析，市場對主動型和監(jiān)管型公告的反應(yīng)同樣有所區(qū)別和差異。具體來講，主動型的盈余反應(yīng)系數(shù)通常會表現(xiàn)出調(diào)高的趨勢，而監(jiān)管型的盈余反應(yīng)系數(shù)則表現(xiàn)為下降趨勢。另外，以投資者對財務(wù)重述的反應(yīng)為研究重點，在保證未預(yù)期盈余變動幅度和方向維持穩(wěn)定的條件下，留存收益與市場反應(yīng)呈現(xiàn)同方向變動。也就是說，未預(yù)期盈余正向變動時，上市公司調(diào)高留存收益，市場反應(yīng)同樣為正;反之，市場反應(yīng)則為負，特別值得注意的是其超額報酬率一樣為負。

（二）管理層變更

以財務(wù)重述上市公司為研究重點，其中大約有60%的上市公司在兩年內(nèi)會出現(xiàn)更換高層管理人員的情況，另外出現(xiàn)財務(wù)重述的上市公司高層被更換的可能性明顯高于未出現(xiàn)財務(wù)重述的上市公司高層。在被更換的這類高層管理人員中，其中絕大多數(shù)難以再次成功匹配相應(yīng)的職位。部分學(xué)者以上市公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)重述間的關(guān)系為研究重點，財務(wù)重述上市公司利用更換高層經(jīng)營者的形式來促進治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化，那么隨著時間的推移，其治理特征與對照樣本會表現(xiàn)出一定的統(tǒng)一性。具體來講，包括董事會結(jié)構(gòu)、審計委員會召開會議次數(shù)等，最終實現(xiàn)上市公司經(jīng)營效益的改善。同時，在分析中發(fā)現(xiàn)外部投資者、財務(wù)分析師等主體對財務(wù)重述上市公司的信任度普遍不高，主要原因在于投資者持股規(guī)模并未發(fā)生顯著變化。

在我國出現(xiàn)財務(wù)重述的上市公司更加傾向于選擇更換高管的方式來改善經(jīng)營效益，進而挽回上市公司形象。同時，還能通過對董事會結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化的形式，進一步深化其監(jiān)管力度。另外，還可能存在引進新董事的情況，以維持自身的平穩(wěn)運行。在發(fā)生財務(wù)重述的三年內(nèi)，管理層出現(xiàn)變更的情況普遍發(fā)生。管理層變更還會對重大事項的重述有著直接影響。需要注意的是，董事會規(guī)模越大、董事會持股比重越高出現(xiàn)財務(wù)重述的可能性越低。

四、述評及啟示

從現(xiàn)有相關(guān)研究成果來看，近年來財務(wù)重述得到國內(nèi)外學(xué)者的高度關(guān)注，且在研究中取得了顯著成效。通過對現(xiàn)有文獻進行梳理與分析發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)研究結(jié)果與國外研究結(jié)果存在諸多方面的不同點，之所以出現(xiàn)這種情況，主要是受到制度環(huán)境、行業(yè)性質(zhì)、上市公司規(guī)模等因素的影響。因此，未來研究可密切結(jié)合我國資本市場制度背景。我國資本市場的財務(wù)重述問題其實已引起學(xué)者和實務(wù)界的廣泛關(guān)注，但較國外研究來看，國內(nèi)相關(guān)研究較分散且未能形成體系，將財務(wù)重述的相關(guān)研究體系化、規(guī)?；蔀橄码A段的研究重點。

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（作者單位：南京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）