上市公司財務(wù)造假動因探究

□文/劉予琦 康小蘭 江雨臻

（1.江西農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院；2.江西農(nóng)業(yè)大學(xué)新農(nóng)村發(fā)展研究院 江西·南昌）

［提要］近年來，我國上市公司財務(wù)造假事件頻頻發(fā)生，這一行為嚴(yán)重干擾資本市場的正常運行，打破公平競爭的社會環(huán)境，也使得眾多投資者的利益蒙受巨大損失。為能夠有效避免上市公司財務(wù)造假事件的發(fā)生，本文以瑞幸咖啡財務(wù)造假案例為例，試圖對其財務(wù)造假動因進行分析，并提出防范上市公司財務(wù)造假的相應(yīng)措施，為投資者與監(jiān)管部門提供相應(yīng)參考。

一、引言

財務(wù)報表是投資者了解上市公司基本情況的重要方式，頻發(fā)的上市公司財務(wù)造假嚴(yán)重違反信息披露制度，為投資者帶來嚴(yán)重的利益損失，整個市場的正常運作也蒙上一層陰影。如何識別財務(wù)造假成為投資者的“頭等大事”。

二、案例背景

（一）瑞幸咖啡簡介。瑞幸咖啡簡稱瑞幸，成立于2017年，是中國新興的咖啡品牌，由原神州優(yōu)車集團COO錢治亞創(chuàng)建，總部坐落于福建廈門。瑞幸在2019年4月向美國提交了IPO申請，于同年5月在納斯達克成功登錄，交易代碼為“LK”。

瑞幸通過利用星巴克進行對比營銷，發(fā)布大量測評文章吸引用戶，積累了大批忠實用戶，其購買人群主要分布于34歲以下。同時，瑞幸不僅使用性價比、免費咖啡等營銷手段，還自掏腰包為顧客提供大量高額補貼，這一舉動帶來的不僅是暴增的人氣，還有宛如無底洞般的虧損，2018年瑞幸虧損高達16億元，2019年僅Q3季度虧損便已達到5.3億元。2020年1月17日，瑞幸在上市六個月左右時，股價最高曾達到51.38美元，當(dāng)日收盤價為50.02美元，市值達到123億美元。此時，距離瑞幸的轟然倒塌還有不到六個月的時間。

（二）瑞幸咖啡財務(wù)造假事件始末。2020年2月1日凌晨，一個名為渾水的做空機構(gòu)公開了一份長達89頁的做空報告，直指瑞幸財務(wù)數(shù)據(jù)造假，夸大銷量、夸大收入、夸大商品售價等，并以此提出五大疑點，隨即瑞幸股價在2月3日收盤時價格從1月30日的36.4美元跌至31.35美元。但在2月3日，瑞幸指出做空報告存在漏洞，否認(rèn)所有指控，2月4日瑞幸收盤價回升至36.24美元。緊隨渾水而來的還有部分美國律師事務(wù)所開始向瑞興提出的集體訴訟，第四季度財報披露的日期也正步步緊逼而來，瑞幸當(dāng)即被推向風(fēng)口浪尖。4月2日晚，瑞幸發(fā)布公告承認(rèn)2019年第二季度到2019年第四季度虛假交易人民幣22億元，當(dāng)日收盤瑞幸股價跌至6.4美元，跌幅75.57%，總市值跌至16.20億美元。隨著股價不斷降低，4月7日瑞幸咖啡宣布停牌，停盤價4.27美元，而其門店依舊正常運營。5月15日也就是停牌期間，納斯達克決定對瑞幸實行摘牌。6月29日，瑞幸咖啡在納斯達克停牌并做退市準(zhǔn)備，此時瑞幸股價僅有1.5美元，總市值不到3.5億美元。

三、瑞幸咖啡財務(wù)造假手段

在渾水于2020年2月發(fā)布的瑞幸做空報告中顯示，瑞幸主要是使用了以下兩種財務(wù)造假手段：虛增營業(yè)收入和虛增期間費用。

（一）虛增營業(yè)收入

1、虛增銷售訂單數(shù)量。瑞幸虛增商品銷售量采取了一種容易誤導(dǎo)消費者的手法，即跳躍式訂單?？蛻粼谌鹦蚁聠魏笏@得的訂單號碼并不是按照數(shù)字順序來排列的，而是在門店操控下出現(xiàn)跳號現(xiàn)象，相鄰兩位顧客的訂單號碼并不按照順序來排列，而是會間隔幾位數(shù)，其相差額可能是固定的也可能是隨機的，完全由門店自主決定。這種跳躍式訂單相比于直接開具連續(xù)的虛假訂單的危險性要小得多，相對來說不容易被監(jiān)管機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，同時操作起來也十分簡單，為瑞幸虛增收入提供了極大便利，通過這一方法，瑞幸平均每家門店的訂單少則夸大了30單左右，嚴(yán)重者甚至夸大了230單。

2、虛增每日商品銷售量。與此同時，由于受到瑞幸起送價格調(diào)整（2018年12月由35元上調(diào)至55元）的影響，瑞幸所收到的外送訂單比例由2018年第一季度的61.7%驟降至2019年第三季度的12.8%，而到了2020年1月更是下降到了10%。同時，由于瑞幸使用優(yōu)惠劵的限制（優(yōu)惠券在一筆訂單中只能用來購買一種商品）導(dǎo)致了每筆訂單中商品數(shù)量的下降，到了2019年第四季度，瑞幸每筆訂單上的商品數(shù)量為1.14件，相比于2019年第二季度的1.38件要下降了0.24件。另外，瑞幸對外公布的每家門店每天銷售量在第三季度為444件，2019年第四季度則是接近500件，實際上瑞幸平均每個門店每天的商品銷售數(shù)量為263件，2019年的第三季度瑞幸每家門店一天的商品銷量比例至少被夸大了69%，而到第四季度時被虛增的商品銷量比例則達到了88%。

3、虛增商品凈售價。瑞幸在財務(wù)報告中顯示，2019年第三季度每件商品凈售價為11.2元，但是渾水收集了大量客戶收據(jù)進行統(tǒng)計，這些收據(jù)顯示瑞幸實際每件商品凈售價是在9.87～10.07元之間，與瑞幸公布的數(shù)據(jù)相差了12.3%左右。以瑞幸夸大的每家門店每天銷售444件商品來看，瑞幸每家門店每天應(yīng)當(dāng)至少夸大了501元的銷售額。除去免費商品，瑞幸主產(chǎn)品例如咖啡等飲品實際的銷售價格為上市價格的46%，與管理層向外宣告的55%相差甚遠(yuǎn)。瑞幸還存在夸大高售價商品比例的現(xiàn)象，瑞幸曾經(jīng)聲稱有63%的產(chǎn)品售價超過標(biāo)價的50%，但根據(jù)渾水的調(diào)查情況來看，實際只有28.7%的商品的售價超過了標(biāo)價的50%，并且只有18.9%的顧客購買了15元以上的咖啡，而不是瑞幸所稱的63%。瑞幸這一行為間接地虛增了營業(yè)收入，使得投資者對其銷售額與其顧客質(zhì)量的判斷產(chǎn)生了偏差，從而進一步影響到投資者對瑞幸投資前景的判斷。

4、虛增其他收入。瑞幸的主業(yè)是售賣咖啡，其他收入來源則是依靠售賣馬克杯、果汁、堅果等產(chǎn)品而來，根據(jù)瑞幸財報顯示，在2019年第三季度瑞幸其他收入的收入貢獻為23%，但是根據(jù)渾水所收集的25，000多張客戶收據(jù)來看，實際只有6%左右的收入是來自于其他產(chǎn)品，瑞幸的其他收入被夸大了將近400倍。

（二）虛增期間費用——虛增廣告支出。瑞幸的廣告合作商家主要是分眾傳媒，瑞幸曾公布2019年第二季度在2.4億元以上的總廣告支出中，分眾傳媒的廣告支出占1.4億元，但是到了第三季度，根據(jù)CTR的調(diào)查來看，瑞幸在分眾傳媒的廣告支出僅有4，600萬元，占瑞幸廣告支出的12%，相比于前兩個季度，瑞幸在分眾傳媒的廣告支出大大下降，同時瑞幸在廣告投入排名方面的情況也佐證了這一點。CTR市場研究跟蹤了瑞幸的廣告投放情況，調(diào)查顯示2019年6月和7月瑞幸在液晶顯示器網(wǎng)絡(luò)、海報和數(shù)字框廣告方面的支出排名正不斷下滑，8月時甚至跌出前十。但CTR的追蹤報告中顯示，2019年5月的瑞幸是所有媒體渠道最大的廣告商，其廣告預(yù)算甚至有83%用于了液晶顯示，第三季度瑞幸的廣告排名情況與5月時形成了巨大反差。第三季度瑞幸廣告費為3.87億元，而第二季度花費2.46億元，第三季度瑞幸花費的廣告費遠(yuǎn)比第二季度要多，但是在廣告支出排名中瑞幸卻呈現(xiàn)出不升反降的趨勢。

如果瑞幸隱瞞廣告支出這一事件真實發(fā)生，那么瑞幸第三季度的實際廣告支出與其公布的廣告支出相差大約為3.36億元，第三季度則夸大了將近158%的廣告收入。同時，值得思考的是，瑞幸2019年第三季度的營業(yè)利潤被夸大了3.97億元，與其虛增的廣告支出十分接近，瑞幸很有可能將虛增的廣告支出用來夸大其營業(yè)利潤以此來吸引投資。

四、瑞幸咖啡財務(wù)造假動因分析

GONE理論是分析財務(wù)舞弊動因四大理論之一，圍繞貪婪、機會、需要、暴露這四個方面，從個人與企業(yè)因素，即需求與欲望到外部環(huán)境因素的缺失給舞弊行為提供的機會來對財務(wù)舞弊行為的動因進行全面分析。因此，本文將依據(jù)GONE理論來對瑞幸咖啡財務(wù)舞弊的相關(guān)情況進行研究。

（一）貪婪因素。貪婪使造假者意圖獲得更多的利益，為了滿足這一欲望，造假者會采取各種手段來促使目標(biāo)達成。在這一不良的心理下，往往會使得上市公司進行財務(wù)造假來虛增收入與利潤，使公司達到虛假繁榮，從而達到提升市值與股價等目的。2017年，瑞幸咖啡從誕生起便將挑戰(zhàn)星巴克作為了自己的目標(biāo)，為了使瑞幸咖啡在市場上站穩(wěn)腳跟，瑞幸咖啡創(chuàng)始人錢治亞選擇了一條別樣道路——瘋狂開店，并且宣稱一年要開滿500家店。這種瘋狂的“燒錢式”經(jīng)營模式，使得瑞幸在兩年之內(nèi)便追平了星巴克的門店數(shù)量。

除了不斷捆綁已經(jīng)具有市場基礎(chǔ)的星巴克進行碰瓷式營銷，瑞幸咖啡還邀請了具有一定國民度的明星來為其旗下產(chǎn)品進行代言，提升在市場的知名度，吸引明星粉絲進行消費。瑞幸咖啡為顧客提供了長期的優(yōu)惠，例如“咖啡錢包”與首單優(yōu)惠等大額優(yōu)惠券。在一系列操作下，瑞幸咖啡成功成為中國最大的連鎖咖啡品牌，造就了瑞幸咖啡長達兩年的鼎盛繁榮。但是，在看似繁榮之下，隱藏著的是瑞幸咖啡瘋狂開店與發(fā)放優(yōu)惠所產(chǎn)生的巨額虧損，資金成為瑞幸發(fā)展的巨大難題。

（二）機會因素。上市公司由于所處的外部環(huán)境或者公司內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)存在不足與漏洞，因此給財務(wù)造假者提供了良好的舞弊環(huán)境。造假者將會利用手中權(quán)力，抓住這些機會來對上市公司的相關(guān)情況進行虛報，以求達到提升股價等目的。

1、一家獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)。從瑞幸公布出的相關(guān)信息來看，瑞幸大部分股份掌握在以陸正耀、錢治亞等神州系手中。陸正耀持股比例達到了30.53%，持有股份最多，是最大股東；錢治亞持股比例為19.68%，持股數(shù)達到了第二；陸正耀的姐姐Sunying Wong所控制的Mayer Investments Fund持股比例為12.4%；剩下的大鉦資本、愉悅資本持股比例分別為11.84%和6.75%，值得注意的是大鉦資本、愉悅資本都是神州優(yōu)車的投資人。

從股權(quán)上來看，瑞幸咖啡可以說是神州系一家獨大，僅僅是陸正耀與錢治亞二者的持股比例就已超過了50%，對瑞幸擁有絕對的控制權(quán)。瑞幸的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中化使得中小股東很難對陸正耀等人的決定產(chǎn)生影響，陸正耀、錢治亞對瑞幸的絕對控制權(quán)成為了財務(wù)舞弊的幫兇，為其虛報收入、成本和費用等信息提供了機會。

2、無法獨立的外部監(jiān)督。來自外部的審計監(jiān)督是有效防范上市公司財務(wù)造假行為的重要手段之一，通常是由上市公司出資聘請經(jīng)政府批準(zhǔn)成立的會計師事務(wù)所來對公司進行審計。在這種情況下，會計師事務(wù)所與上市公司之間不僅僅是審查與被審查的關(guān)系，同時還存在著雇傭關(guān)系，被聘請的審計人員的傭金和各種費用都是由上市公司決定的。隨著時代發(fā)展，會計師事務(wù)所相比于十幾年前要增加許多，競爭也越來越激烈，上市公司不僅決定著其雇傭費用還決定著雇傭誰，這通常會導(dǎo)致審計人員無法保持客觀公正的心態(tài)來對上市公司進行審計，嚴(yán)重者甚至?xí)雍碗[瞞上市公司的重大財務(wù)問題。

（三）需要因素。需要是促使企業(yè)發(fā)生某些會計行為的動機，當(dāng)受到外界環(huán)境的影響，使用不正當(dāng)?shù)臅嬍侄蝸韺崿F(xiàn)需求時便造成了上市公司的財務(wù)造假行為。

資金短缺壓力導(dǎo)致對投資的極度需求。對于瑞幸來說，賺錢的途徑并不是門店的收入，而是被瑞幸展現(xiàn)出來的廣大前景吸引而來的投資。瑞幸咖啡的創(chuàng)始人是神州優(yōu)車集團原COO錢治亞，而神州優(yōu)車的總經(jīng)理陸正耀也于2018年6月成為瑞幸咖啡的董事長，瑞幸從創(chuàng)始便從未脫去神州優(yōu)車的影子，甚至連其一路走來都是在復(fù)制當(dāng)年神州優(yōu)車用大量資金擴張市場從而吸引投資，在短期內(nèi)實現(xiàn)達到上市的道路。瑞幸對資金的渴求無疑是巨大的，同時資金的缺乏也是他們最大的壓力來源，怎樣來錢最快最多？融資成為他們最大的機會。

瑞幸曾進行了多次融資，例如2018年7月的2億美元A輪融資和2018年12月的2億美元B輪融資。但這些看似金額巨大的融資卻并沒有解決瑞幸的資金問題，瑞幸依舊處于不斷虧損之中。為了彌補資金上的窟窿，解決自己的財務(wù)困境，瑞幸必須吸引更多的投資。上市為瑞幸獲得了最大的一次融資，達到了6.95億美元，瑞幸的資金壓力被大大緩解，同時凈虧損也有了縮小之勢。上市之后，為了能繼續(xù)獲得投資者的青睞得到更多的資金，瑞幸的市值與股價顯得格外重要，這也成為了瑞幸進行財務(wù)造假的最大動機。

（四）暴露因素。暴露因素分為兩個方面：一是進行財務(wù)造假后監(jiān)管機構(gòu)對其所進行的處罰力度；二是進行財務(wù)造假這一行為被發(fā)現(xiàn)和披露出來的可能。當(dāng)財務(wù)造假所要付出的成本小于其帶來的收益時，資本的逐利性會促使財務(wù)造假的發(fā)生。

在我國，由于《證券法》公布時間較早，其中對于上市公司進行財務(wù)造假的最高罰金規(guī)定為60萬元，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，人民幣也正在不斷貶值，如今相比于財務(wù)造假所帶來的成千上百萬的利益，60萬元對造假者來說顯得微不足道，反而進一步促使了造假者的行為。而另一條約束造假者限制或終生禁入市場，甚至是公司強制退市的處罰需要財務(wù)造假金額巨大，情節(jié)惡劣，而造假者往往存在僥幸心理，這一處罰無法明顯地遏制住其進行造假的行為。這兩點針對造假者的懲處無法有效對造假者的行為產(chǎn)生威懾，甚至相對造假者來說造假的成本遠(yuǎn)低于進行財務(wù)造假所能獲得的利潤，因此他們通常會選擇鋌而走險來獲得這巨大的利益。

在監(jiān)管機構(gòu)盡職盡責(zé)的情況下，對上市公司進行監(jiān)督的責(zé)任往往就落在會計師事務(wù)所身上。但是，由于會計師事務(wù)所在一定程度上受制于聘請他的上市公司，缺乏獨立性，留給了造假者可操作的空間，使得其進行財務(wù)造假的成本進一步降低。

五、上市公司財務(wù)造假防范策略

（一）增強社會監(jiān)管力度，加強會計師事務(wù)所獨立性。會計師事務(wù)所是社會監(jiān)督重要的一種方式，所出具的審計報告對投資者、監(jiān)管者具有相當(dāng)重要的參考價值，但是目前會計師事務(wù)所主要面臨著獨立性缺失，為降低收費省略或取消審計應(yīng)有流程以及缺乏專業(yè)人才這三個困境。因此，為了加強社會對上市公司的監(jiān)管力度，相關(guān)部門需要加強對會計師事務(wù)所的管理，緊盯會計師事務(wù)所與上市公司之間的雇傭關(guān)系，對違規(guī)會計師事務(wù)所實施一定處罰來保證審計的獨立性。同時，可以通過加快對審計人才的培養(yǎng)，對相關(guān)會計人員定期進行培訓(xùn)，為會計師事務(wù)所提供一定補助來提高審計質(zhì)量。證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)也可以設(shè)置相關(guān)獎勵制度來鼓勵知情人員對上市公司造假行為進行舉報，在接受舉報的同時對知情人員個人信息進行保密。

（二）加強相關(guān)律法處罰力度。對于目前來說，現(xiàn)有律法對財務(wù)造假者的處罰力度未能達到預(yù)計效果，財務(wù)造假后的情況往往是廣大投資者利益遭受到嚴(yán)重?fù)p失，而財務(wù)造假人員卻并不能受到令其“傷筋動骨”的處罰，這導(dǎo)致了一方面對造假者未能達到實質(zhì)性的懲處；另一方面也不能達到對潛在造假者的震懾作用的結(jié)果。對于以上現(xiàn)象需要增強處罰力度來對其進行改善。在對財務(wù)造假人員進行處罰時可以改進罰金處罰方式，由固有的罰金上下限制改變?yōu)榘凑找欢ū壤齾^(qū)間來對財務(wù)舞弊的相關(guān)人員進行處罰，必要時對財務(wù)造假者追究其法律責(zé)任，增大量刑力度，減小達到量刑這一處罰的標(biāo)準(zhǔn)，以真正達到懲處與震懾目的。

（三）改善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)高度集中化時，公司內(nèi)部往往會成為大股東們的一言堂，當(dāng)大股東們有意進行相應(yīng)違規(guī)行為時，對公司的完全掌握為他們提供了財務(wù)造假的機會。因此，上市公司應(yīng)優(yōu)化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，避免一股獨大現(xiàn)象的出現(xiàn)，同時還應(yīng)加強中小股東話語權(quán)，股東之間、各部門之間能夠相互制衡、相互約束，從而有效對公司進行內(nèi)部監(jiān)督；另一方面應(yīng)當(dāng)強化監(jiān)事會的監(jiān)督作用，重視監(jiān)事會的監(jiān)管職能，及時對違規(guī)人員進行警告與處罰，并定期和及時地反映改善公司出現(xiàn)的內(nèi)部問題。