股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)內(nèi)部控制研究

□文/李紅杰

（河北興達(dá)飼料集團(tuán)有限公司 河北·邢臺(tái)）

［提要］ 基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的有效性有重大影響。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制的影響路徑及不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制的實(shí)際影響兩個(gè)方面對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行理論分析，為企業(yè)管理者從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)角度提升內(nèi)部控制有效性提供理論依據(jù)。

良好的內(nèi)部控制制度可以提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，顯著增加外部信息需求者對(duì)企業(yè)經(jīng)營的信任度，有效擴(kuò)展企業(yè)可交易范圍，提升企業(yè)潛在價(jià)值。影響企業(yè)內(nèi)部控制的因素有很多，但最為核心的是基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)。COSO 委員會(huì)及我國出臺(tái)的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》將“董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層及全體員工”作為企業(yè)內(nèi)部控制的參與主體。而股權(quán)結(jié)構(gòu)正是通過影響企業(yè)內(nèi)部控制參與主體的行為而影響企業(yè)內(nèi)部控制的有效性的。以下將從股權(quán)結(jié)構(gòu)影響內(nèi)部控制有效性的路徑及不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制有效性的實(shí)際影響兩個(gè)方面說明兩者的理論邏輯關(guān)系。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)影響內(nèi)部控制有效性路徑分析

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)董事會(huì)的影響。就企業(yè)權(quán)力分配而言，股東大會(huì)選舉產(chǎn)生董事會(huì)，而股東大會(huì)的權(quán)力配置是由股權(quán)結(jié)構(gòu)特征決定的。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)在絕大程度上決定了董事會(huì)的成員構(gòu)成與權(quán)力結(jié)構(gòu)。在內(nèi)部控制的參與主體中，董事會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的科學(xué)制定與有效實(shí)施負(fù)有最終責(zé)任。因此，基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的董事會(huì)權(quán)力構(gòu)成將會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制有效性產(chǎn)生重大影響，如不同董事會(huì)權(quán)力配置結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)盈余管理產(chǎn)生很大影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響董事會(huì)內(nèi)部博弈關(guān)系，并會(huì)顯著影響董事會(huì)的政策制定與決策效率。隨著企業(yè)管理逐漸扁平化，董事會(huì)對(duì)企業(yè)運(yùn)營管理的控制能力逐步增強(qiáng)，董事會(huì)通過激勵(lì)與監(jiān)督影響經(jīng)理層及企業(yè)員工的行為，這也構(gòu)成了企業(yè)內(nèi)部控制的重要方面。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)監(jiān)事會(huì)的影響。監(jiān)事會(huì)是企業(yè)最高監(jiān)督機(jī)構(gòu)，其職責(zé)是對(duì)董事會(huì)、經(jīng)理層及企業(yè)運(yùn)營狀況進(jìn)行獨(dú)立的監(jiān)督管理，其地位與董事會(huì)平等，是企業(yè)常設(shè)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，對(duì)股東會(huì)負(fù)責(zé)。監(jiān)事會(huì)由監(jiān)事與企業(yè)職工代表組成；而占主要地位的監(jiān)事則是由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)通過股東會(huì)對(duì)監(jiān)事會(huì)人員及權(quán)力構(gòu)成產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而影響其在公司治理中的行為方式與權(quán)力地位，并最終對(duì)其維護(hù)企業(yè)內(nèi)部控制有效性的激勵(lì)與能力產(chǎn)生重要影響。監(jiān)事會(huì)通過監(jiān)督董事會(huì)決議案、高管薪酬的制定、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等對(duì)董事會(huì)與經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督，在防止企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，有效防范董事會(huì)與經(jīng)理人共謀，對(duì)保護(hù)股東權(quán)益、維護(hù)企業(yè)內(nèi)部控制有效性具有重要意義。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)理層的影響。經(jīng)理層是企業(yè)運(yùn)營的直接管理者；公司治理的核心就是最大限度地消除由兩權(quán)分離與信息不對(duì)稱帶來的代理成本問題。股權(quán)結(jié)構(gòu)通過董事會(huì)構(gòu)成、監(jiān)事會(huì)構(gòu)成及直接路徑影響經(jīng)理層的行為。在現(xiàn)代企業(yè)制度中，所有者（股東）與經(jīng)營者（經(jīng)理人）往往利益目標(biāo)不一致；經(jīng)理人憑借自身信息優(yōu)勢(shì)實(shí)際掌控企業(yè)資源，存在謀求私利與重視短期目標(biāo)忽視長期目標(biāo)的條件與激勵(lì)。為減少委托代理成本，通過改良股權(quán)結(jié)構(gòu)并對(duì)經(jīng)理人實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，消除股東與經(jīng)理人之間的目標(biāo)不一致情況，能夠顯著提升公司治理效率；不僅可以激勵(lì)經(jīng)理層努力改善企業(yè)內(nèi)部控制環(huán)境，其本身也是提升內(nèi)部控制有效性的重要手段。經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)能夠提升經(jīng)理人維護(hù)股東權(quán)益的積極性，是通過股權(quán)結(jié)構(gòu)改良影響企業(yè)內(nèi)部控制有效性的重要方式。

（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)員工的影響。企業(yè)員工是內(nèi)部控制制度的主要實(shí)施者，也是內(nèi)部控制規(guī)范的重要對(duì)象。企業(yè)員工作為最后一級(jí)代理人，與最初的委托人股東之間存在重大利益差異。員工行為偏離企業(yè)規(guī)范的道德風(fēng)險(xiǎn)始終存在且難以消除。股東除通過股權(quán)結(jié)構(gòu)影響董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)理層，進(jìn)而影響企業(yè)員工行為激勵(lì)外，還可以通過豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)涵，即員工持股，以減少委托代理成本。企業(yè)內(nèi)部員工持股可以增加股東與員工利益目標(biāo)的一致性，提升企業(yè)員工維護(hù)內(nèi)部控制制度實(shí)施的積極性。另外，持股的企業(yè)員工作為內(nèi)部控制制定的重要參與者，可以通過權(quán)力博弈減少大股東對(duì)中小股東的不利決策與侵害行為，以利于企業(yè)制定公平且更為有效的內(nèi)部控制制度。

二、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制有效性的實(shí)際影響

（一）股權(quán)集中度視角。股權(quán)集中度是對(duì)企業(yè)股東持股比例分散與集中的量化表示，通常用來表示企業(yè)股東權(quán)力的分布狀態(tài)。企業(yè)的股權(quán)集中程度會(huì)在很大程度上影響企業(yè)實(shí)際控制權(quán)力的分配，并進(jìn)一步對(duì)公司決策、監(jiān)督效率、內(nèi)部控制政策的制定與實(shí)施效率等產(chǎn)生巨大影響。以下將分別從相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)與相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制有效性的實(shí)際影響展開分析。

1、相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。從委托代理角度來看，相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于大股東對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督，有助于降低關(guān)鍵一級(jí)的委托代理成本，使得更為“聽話”的經(jīng)理層按照主要股東意愿實(shí)施更為有效的內(nèi)部控制制度。但從股東保護(hù)角度來看，相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)增加大股東與中小股東的利益沖突，這種沖突會(huì)降低企業(yè)內(nèi)部控制在保護(hù)中小股東利益上所應(yīng)發(fā)揮的公平保障作用，使得內(nèi)部控制的制定與評(píng)價(jià)更偏向大股東的利益。從代理權(quán)競爭方面來看，相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)增加了中小股東通過代理權(quán)競爭維護(hù)自身權(quán)益的困難程度，這本身也是企業(yè)內(nèi)部控制有效性喪失的表現(xiàn)。另外，從外部治理角度來看，相對(duì)集中的股權(quán)會(huì)顯著增加企業(yè)被潛在投資者并購接管的難度，使得通過外部治理機(jī)制改善企業(yè)內(nèi)部控制有效性的能力降低。

2、相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。從委托代理角度來看，相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)顯著降低股東對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督激勵(lì)與監(jiān)督能力，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人成為企業(yè)實(shí)際內(nèi)部控制人的情況發(fā)生，不但增加了關(guān)鍵一級(jí)的委托代理成本，也將對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的有效性產(chǎn)生重大負(fù)面影響。但從股東保護(hù)方面來看，相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠增加股東間的權(quán)力制衡，可以有效防止大股東對(duì)中小股東的侵害，減少“大股東與中小股東代理成本”，為建立有效的內(nèi)部控制制度奠定基礎(chǔ)。從代理權(quán)競爭方面來看，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得公司內(nèi)部控制權(quán)的轉(zhuǎn)移變得相對(duì)容易，可以及時(shí)更換業(yè)績較差的經(jīng)理人，對(duì)經(jīng)理人形成巨大的“優(yōu)勝劣汰”壓力，促使經(jīng)理人制定與實(shí)施更為有效的內(nèi)部控制制度。從外部治理來看，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)增加了潛在投資者并購接管的可能性，將有助于內(nèi)部管理者積極改善內(nèi)部控制以減少被“更換”的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股權(quán)性質(zhì)視角

1、國有股。國有股權(quán)包括國家股與國家法人股。其中，國家股是指有權(quán)代表國家投資的機(jī)構(gòu)或部門以國有資產(chǎn)向企業(yè)投資形成的股份，包括以企業(yè)現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份；國家法人股指的是“具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)單位以及其他單位以其依法占用的法人資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份公司出資形成或依法定程序獲取的股份”。在大部分國有企業(yè)中，國有股通常占據(jù)企業(yè)控股地位，且實(shí)際控制人（如董事長或總經(jīng)理）常由國有控股股東行政指派。因此，國有股對(duì)公司治理產(chǎn)生的影響會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制有效性產(chǎn)生重大影響。從委托代理方面來看，國家是國有股的虛擬所有者，代國家行使職權(quán)的部門機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營缺乏足夠的監(jiān)督激勵(lì)；這種極高的代理成本會(huì)導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際控制者惡意侵犯國有股權(quán)利益，會(huì)使得內(nèi)部控制制度本身受到損害。從股東保護(hù)方面來看，在企業(yè)中占據(jù)控股地位的國有股權(quán)，存在由于行政干擾導(dǎo)致的侵犯中小股東權(quán)益的可能，進(jìn)而對(duì)內(nèi)部控制制度的建立與實(shí)施構(gòu)成負(fù)面影響。從代理權(quán)競爭方面來看，中小股東很難通過代理權(quán)競爭更換由國有控股股東指派的實(shí)際控制人，導(dǎo)致公司治理失效，威脅內(nèi)部控制制度的有效運(yùn)行。從外部治理方面來看，國有企業(yè)實(shí)際控制人的行政指派或極強(qiáng)干預(yù)能力會(huì)使外部接管并購變得極其困難，大大降低基于外部治理約束的內(nèi)部控制優(yōu)化的可能性。

2、機(jī)構(gòu)投資者持股。機(jī)構(gòu)投資者是指“用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進(jìn)行有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)”。隨著資本市場的發(fā)展與法律規(guī)范的逐步完善，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用不斷提升。從委托代理方面來看，機(jī)構(gòu)投資者將分散的股權(quán)集中起來以高效參與公司治理，不僅可以有效防止大股東侵害，也可以使得中小股東由起初“用腳投票”向“用手投票”轉(zhuǎn)變，依托企業(yè)內(nèi)部控制情況對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效監(jiān)督。從股東保護(hù)方面來看，機(jī)構(gòu)投資者作為中小股東的代理者，提升了中小股東博弈大股東的能力，不僅可以降低大股東侵害，也會(huì)通過影響內(nèi)部控制實(shí)施主體結(jié)構(gòu)改善企業(yè)內(nèi)部控制實(shí)施狀況。從代理權(quán)競爭方面來看，機(jī)構(gòu)投資者通過積少成多獲得中小股東的代理權(quán)，對(duì)企業(yè)實(shí)際控制者形成一定的競爭壓力，督促管理者不斷提升內(nèi)部控制的有效性。從外部治理的角度來看，機(jī)構(gòu)投資者以在資本市場上投資證券為主業(yè)，有更多的專業(yè)知識(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的并購接管，對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理形成緊張的外部約束，有利于企業(yè)內(nèi)部控制制度建設(shè)與實(shí)施。

（三）經(jīng)理人持股。經(jīng)理人持股作為重要的股權(quán)激勵(lì)手段對(duì)公司治理效率與內(nèi)部控制有效性提升具有重要作用。從委托代理角度來看，經(jīng)理人持股可以在較大程度上改善經(jīng)理人與股東目標(biāo)利益不一致情況，降低經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營短視行為，在改善公司治理效率的同時(shí)提升內(nèi)部控制制度實(shí)施效果。從股東保護(hù)方面來看，持股比例較低（通常）的經(jīng)理人，有激勵(lì)保護(hù)和自身一樣的中小股東利益，但也不排除經(jīng)理人與大股東共謀并侵害其他中小股東利益的現(xiàn)象發(fā)生，因此對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制有效性的影響也存在不確定性。從代理權(quán)競爭與外部治理方面來看，經(jīng)理人持股會(huì)使得代理權(quán)競爭和外部并購接管變得困難，尤其是當(dāng)經(jīng)理人持股較高時(shí)，會(huì)使得變更企業(yè)實(shí)際控制人變得困難，從而對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的有效實(shí)施產(chǎn)生負(fù)面影響。

（四）內(nèi)部員工持股。內(nèi)部員工持股，一方面源于融資需求，另一方面源于對(duì)企業(yè)員工形成長效激勵(lì)；其在公司治理中的作用也逐漸上升。企業(yè)員工是內(nèi)部控制最重要的規(guī)范主體，其行為對(duì)公司治理水平影響重大。就委托代理關(guān)系來看，員工作為企業(yè)最后代理人，與最初委托人股東間的委托代理成本很高；內(nèi)部員工持股可以使得員工以主人翁的心態(tài)來面對(duì)自身職責(zé)并努力工作，提高員工對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況的關(guān)注程度，主動(dòng)維護(hù)內(nèi)部控制規(guī)范，有助于提升企業(yè)內(nèi)部控制的有效性。同時(shí)，企業(yè)員工持股可以形成維護(hù)自身權(quán)益的組織，增大對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理的影響，減少大股東對(duì)中小股東可能的侵害行為，有助于維護(hù)企業(yè)內(nèi)部控制發(fā)揮應(yīng)有的效能。

三、結(jié)論

股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)內(nèi)部權(quán)力配置的核心決定因素，對(duì)公司治理具有重大影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)通過影響董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層及員工行為影響企業(yè)內(nèi)部控制的有效性。不同的股權(quán)集中度及不同的股東性質(zhì)（具體包括國有股、機(jī)構(gòu)投資者持股、經(jīng)理人持股及內(nèi)部員工持股）對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制有效性會(huì)產(chǎn)生不同的影響。因此，提升內(nèi)部控制有效性需重視優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，從根本上增加內(nèi)部控制制度的規(guī)范性、可行性與激勵(lì)相容性。