權(quán)變理論視域下企業(yè)風(fēng)險的管理與控制*
——以中行原油寶事件為例

(福建農(nóng)林大學(xué)管理學(xué)院，福建 福州 350002)

各個組織是社會大系統(tǒng)中的一個開放型子系統(tǒng)，因此組織的各項(xiàng)活動均會受到外界各種環(huán)境因素的影響[1]。伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展與我國金融逐步對外開放，超越地域國界的市場體系、交易體系與金融體系正發(fā)生變革。一方面，金融開放有助于改善我國融資結(jié)構(gòu)，提升資本市場的金融服務(wù)能力，更好地發(fā)揮資本市場的資源配置功能。但另一方面，在開放的環(huán)境下，各個市場參與主體所面臨的風(fēng)險也將日趨復(fù)雜多樣，尤其是跨境的金融服務(wù)產(chǎn)品更易受整個金融市場大環(huán)境的規(guī)制與影響，如近期的中行原油寶事件創(chuàng)下了WTI原油期貨合約首個負(fù)值紀(jì)錄，致使投資者遭受巨額損失。因此，在新的時代背景下，企業(yè)不僅需要順應(yīng)新的市場趨勢，更應(yīng)充分考慮并預(yù)見國際經(jīng)濟(jì)形勢變化的復(fù)雜性，密切關(guān)注這一系列變化對自身原有戰(zhàn)略設(shè)計、制度安排、業(yè)務(wù)活動與軌跡產(chǎn)生的影響；注重通過風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險監(jiān)控與風(fēng)險補(bǔ)償?shù)仁侄危瑱?quán)衡各項(xiàng)收益與風(fēng)險，使企業(yè)的內(nèi)在要素始終保持對外部環(huán)境的最佳適應(yīng)，減少或規(guī)避經(jīng)濟(jì)損失，確保企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)。

1 企業(yè)風(fēng)險管理中的權(quán)變要素

1.1 外部環(huán)境條件

企業(yè)作為市場參與主體的重要組成部分，企業(yè)的開放性決定了其在制定各項(xiàng)戰(zhàn)略時必須考慮外部環(huán)境的條件及變化，以保持對外部環(huán)境的最佳適應(yīng)。根據(jù)外部環(huán)境所屬層次、包含因素及其對生產(chǎn)經(jīng)營活動的影響程度與方式，一般可將企業(yè)的外部環(huán)境劃分為宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境與自身經(jīng)營環(huán)境[2]。具體而言，可細(xì)分為政治、法律、經(jīng)濟(jì)、社會文化、技術(shù)、市場細(xì)分、行業(yè)競爭程度、行業(yè)壁壘、行業(yè)監(jiān)管以及企業(yè)自身優(yōu)劣勢等多項(xiàng)因素[3]。這些因素之間不僅彼此關(guān)聯(lián)、相互影響，更具有復(fù)雜性、動態(tài)性和不確定性等特征，將直接影響企業(yè)活動開展的難易程度與有效性。

1.2 企業(yè)內(nèi)在要素

企業(yè)的活動是在不斷變動的條件下以反饋形式趨向戰(zhàn)略目標(biāo)的過程，影響企業(yè)風(fēng)險管理的內(nèi)部因素主要包括企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、規(guī)模、業(yè)務(wù)性質(zhì)與功能、治理機(jī)制、財務(wù)狀況、企業(yè)文化、人力資源配備以及內(nèi)部控制等[1]，由于這些風(fēng)險因素客觀存在，且具有損害性、可變性和不確定性等特征，各個企業(yè)在上述各項(xiàng)資源中均存在差異。因此，當(dāng)內(nèi)部風(fēng)險要素發(fā)生變化時，企業(yè)應(yīng)保持高度敏感，在綜合運(yùn)用各類風(fēng)險度量工具與模型的基礎(chǔ)上對自身的風(fēng)險應(yīng)對能力作出評估，結(jié)合實(shí)際條件采取行之有效的風(fēng)控機(jī)制。

圖1 基于權(quán)變理論的風(fēng)險管理模型

1.3 內(nèi)外要素的契合程度

企業(yè)的風(fēng)險往往是各種因素相互交織的結(jié)果，具體表現(xiàn)為：風(fēng)險因素引起或增加風(fēng)險事故，風(fēng)險事故最終將轉(zhuǎn)化為風(fēng)險損失。因此，風(fēng)險管理的績效很大程度上取決于外部環(huán)境條件與企業(yè)內(nèi)在要素的契合程度[4]。隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部與外部的界限漸趨模糊，企業(yè)內(nèi)外部各要素之間的聯(lián)系變得更加錯綜復(fù)雜，這也致使企業(yè)面臨的風(fēng)險種類不斷增多，觸發(fā)概率漸趨增大，影響程度逐步加劇。因此，企業(yè)須密切關(guān)注內(nèi)外部各要素之間的契合程度，實(shí)現(xiàn)動態(tài)平衡，以確保風(fēng)險管理活動具備足夠的靈活性和適應(yīng)性。

2 “原油寶”事件發(fā)生的背景

近期，受國際上各種政治、經(jīng)濟(jì)因素以及突發(fā)事件的影響，國際商品市場波動劇烈。其中，中行“原油寶”產(chǎn)品掛鉤美國CME的WTI原油期貨合約，此時交割的中行原油寶撞上槍口，引發(fā)多頭穿倉。美國時間2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約最終以-37.63美元/桶為有效結(jié)算價格，由此觸發(fā)“原油寶”事件，致使原有抄底客戶面臨不僅本金賠光還要向銀行補(bǔ)齊高額貸款問題。

表1 中行“原油寶”事件發(fā)展脈絡(luò)

3 “原油寶”事件權(quán)變因素分析

3.1 外部宏觀環(huán)境

自2020年以來，國際原油價格一直呈現(xiàn)不明朗態(tài)勢。前期，由于OPEC未能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)定，導(dǎo)致國際油價格暴跌；后期減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成，市面上的投資者便看好國際原油價格將會在未來期間上漲，至此大筆買入原油期貨。但由于新冠肺炎疫情的影響，全球?qū)υ偷男枨篌E降，原油儲備基本上處于滿倉狀態(tài)，再加之原油的儲備、運(yùn)輸成本等成本保障，供求結(jié)構(gòu)的失衡導(dǎo)致國際原油價格出現(xiàn)了斷崖式暴跌。根據(jù)金投網(wǎng)發(fā)布的WTI原油期貨價格歷史數(shù)據(jù)顯示，2020年3月至4月期間，國際原油最高價格達(dá)48.66美元，最低價格為6.55美元，二者相差42.11美元，跌幅約為56.30%，價格波動劇烈。為了進(jìn)一步完善市場交易規(guī)則，促使期貨交易更接近于現(xiàn)貨交易，芝加哥商品交易所于2020年4月3日修改交易規(guī)則，允許原油期貨價格以“負(fù)油價”進(jìn)行申報和成交；十天后，芝加哥清算所同步修改交易規(guī)則，并告知投資者該新規(guī)不僅適用于新合約，也適用于存量合約。

由此可見，隨著新冠肺炎疫情與地緣政治的不斷蔓延、國際經(jīng)濟(jì)形勢的急轉(zhuǎn)而下以及交易規(guī)則的修改，已經(jīng)完全替代原有的外部環(huán)境，其衍生出的政治風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、市場風(fēng)險等系統(tǒng)性風(fēng)險將進(jìn)一步加劇原油期貨市場的不確定性，對于原油寶產(chǎn)品的預(yù)期收益與中行原有的風(fēng)控體系均會產(chǎn)生全新且復(fù)雜的影響。

圖2 國際原油價格2020年4月份趨勢變化情況

3.2 企業(yè)內(nèi)在要素

中國銀行的原油寶產(chǎn)品掛鉤美國WTI原油期貨，其性質(zhì)與功能在某種程度上等同于金融衍生產(chǎn)品。作為既定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，要求投資雙方必須在到期日遵照既定規(guī)則進(jìn)行實(shí)物交割、現(xiàn)金平倉抑或進(jìn)行“移倉換月”。從表面上看，原油寶的產(chǎn)品設(shè)計同其他銀行類似產(chǎn)品并沒有存在較大出入，但根據(jù)原油寶協(xié)議，可知其在客戶風(fēng)險提示、交割日期的設(shè)定、到期軋差結(jié)算和移倉交易的處理、保證金制度的設(shè)計等方面均存在一定的問題和隱患；另一方面，在國際原油價格大幅波動下，芝加哥交易所作出了正確并且合理的市場反應(yīng)，但中國銀行作為資本市場參與主體之一，更作為國內(nèi)眾多散戶及其資本的“中間服務(wù)商”，卻未能及時將新規(guī)則的變化列入市場風(fēng)險考慮范圍并引起重視，加之缺乏靈活有效的風(fēng)險應(yīng)變能力，終究需對這場風(fēng)險事故負(fù)有不可推卸的責(zé)任。

3.3 二者契合程度

具體而言，首先在對客戶的風(fēng)險提示上?！对蛯毊a(chǎn)品協(xié)議》第三條風(fēng)險解釋約定：“鑒于存在損失投資本金的可能性，甲方(客戶)應(yīng)確認(rèn)其操作的資金必須是純風(fēng)險資本金，其損失將不會對個人財務(wù)狀況和生活產(chǎn)生重大影響，否則，甲方將不適合敘做金融市場產(chǎn)品?！睆谋砻嫔峡矗摋l款僅提示了投資者可能存在損失本金的風(fēng)險，但從整個期貨交易規(guī)則修改、生效至最終事件爆發(fā)的時間周期來看，芝加哥交易所于4月3日修改交易規(guī)則，而5月原油期貨價格暴跌并以負(fù)值收盤發(fā)生在4月21日，期間CME已正式向市場釋放了潛在的風(fēng)險信號，并給予投資者足夠的反應(yīng)時間。但中行在此期間并未對新規(guī)則下的產(chǎn)品預(yù)期收益與風(fēng)險進(jìn)行重新測算，對原有的風(fēng)險擔(dān)責(zé)條款進(jìn)行及時更新，并未向客戶告知在新規(guī)則下或?qū)⒚媾R高額保證金的問題，造成雙方信息不對稱。

其次，在交割日期的設(shè)定上，面對新的交易規(guī)則，工行與建行大約在4月15日前后已針對同類型的產(chǎn)品提前進(jìn)行了移倉操作，確保產(chǎn)品投資者能夠在第一時間有效規(guī)避潛在損失風(fēng)險。但相比之下，中行將客戶集中展期日定在了交割日的前一天，沒有給產(chǎn)品客戶預(yù)留充足的緩沖時間。這意味著，原本沒有進(jìn)行交割的客戶必須在一天內(nèi)完成移倉，但此時能夠進(jìn)行交易的對手已為數(shù)不多，市場的流動性已明顯不足，期貨交易價格容易失真，尤其是在極端的市場環(huán)境下，失真的可能性與程度也將加倍放大[5]。加之當(dāng)日多頭數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于空頭，大量的拋盤勢必會引發(fā)流動性枯竭風(fēng)險，造成價格大幅下跌。

最后，在應(yīng)對能力上，根據(jù)《產(chǎn)品協(xié)議》第十一條，當(dāng)?shù)?0%保證金時，系統(tǒng)將進(jìn)行強(qiáng)制平倉，但中行原油寶系統(tǒng)交易截止時間是4月20日晚22點(diǎn)，WTI原油期貨合約則是在21日凌晨2時左右價格急劇下挫，為系統(tǒng)關(guān)閉之后。這意味著中行并沒有對風(fēng)險予以實(shí)時監(jiān)控與跟蹤，起到應(yīng)有的風(fēng)險控制作用，尤其是當(dāng)行情向持倉投資者不利方向轉(zhuǎn)變時，在投資者沒有保證金或者保證金不足的情況下仍允許其繼續(xù)持倉，最終導(dǎo)致產(chǎn)品投資者“透支交易”，蒙受巨額損失。

4 案例啟示與建議

4.1 實(shí)施風(fēng)險精準(zhǔn)辨識與分析，提高風(fēng)險事前評估能力

由于期貨合約是一種面對未來交易事項(xiàng)的標(biāo)準(zhǔn)化合約，因此其本身存在著較大的不確定性。以原油寶為例，受國際上各種政治、經(jīng)濟(jì)因素以及突發(fā)事件的影響，原油寶在其交易過程中包含諸多風(fēng)險，如政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險以及操作風(fēng)險等，風(fēng)險因素越多，則由此引發(fā)風(fēng)險事故的概率或損失幅度擴(kuò)大的可能性也將大大增加。因此，對于商業(yè)銀行而言，當(dāng)其產(chǎn)品涉及海外衍生品時，在產(chǎn)品的內(nèi)容設(shè)計和交易制度安排上都應(yīng)具備高度專業(yè)化知識和充分完備的風(fēng)險意識，也需在事前對風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受強(qiáng)度、投機(jī)強(qiáng)度、小概率風(fēng)險等有充分的認(rèn)識和理解，準(zhǔn)確識別風(fēng)險理財產(chǎn)品當(dāng)中包含的風(fēng)險種類與來源，尤其是在外部環(huán)境改變的情況下，更應(yīng)準(zhǔn)確辨識新的交易規(guī)則是否會對原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生風(fēng)險，又將產(chǎn)生何種風(fēng)險[5]。與此同時，通過科學(xué)、專業(yè)的工具或模型對辨識出的風(fēng)險及其特征進(jìn)行明確的定義描述，對風(fēng)險發(fā)生的可能性以及風(fēng)險可能造成的潛在損失進(jìn)行合理預(yù)估。

4.2 開展風(fēng)險全程監(jiān)控與預(yù)警，提高風(fēng)險事中管理能力

在本次原油寶事件中，造成國內(nèi)原油寶客戶巨額損失的重大原因之一是當(dāng)芝加哥交易所對原油期貨價格的申報與結(jié)算規(guī)則作出更改時，中國銀行并未在第一時間引起足夠重視，并對后續(xù)的環(huán)節(jié)和流程缺乏同步有效的風(fēng)險監(jiān)控與預(yù)警，以致于錯失良好的處理時機(jī)；其二，當(dāng)國際原油價格急劇下挫，觸發(fā)強(qiáng)制平倉事件時，中行的處理方式與應(yīng)對表現(xiàn)也欠缺一定的靈活性與有效性。因此，企業(yè)應(yīng)堅持底線思維，根據(jù)不同業(yè)務(wù)特點(diǎn)統(tǒng)一確定風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受度，明確風(fēng)險最高上限和最低下限，并據(jù)此建立風(fēng)險的預(yù)警機(jī)制及相應(yīng)的處理對策。充分考慮測試情景與測試范圍，尤其不要忽視極端情形下的測試，并據(jù)此建立應(yīng)急機(jī)制[7]，前瞻性做好政策儲備，風(fēng)險事件一旦觸發(fā)，就應(yīng)馬上進(jìn)入應(yīng)急狀態(tài)，采取有效的應(yīng)對措施。

4.3 綜合運(yùn)用風(fēng)險管理工具，提高風(fēng)險事后抵御能力

回顧原油寶事件中各行的處理方式，工行與農(nóng)行通過提前采取“移倉換月”的方式，將油價暴跌的風(fēng)險轉(zhuǎn)換成了移倉環(huán)節(jié)的差價和手續(xù)費(fèi)風(fēng)險，極大程度地避免了巨額損失。相比之下，中國銀行則處于一個消極被動的狀態(tài)，來不及應(yīng)對風(fēng)險變化，最終陷入困境。因此，除了對預(yù)期風(fēng)險保持高度警惕、對各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)與過程實(shí)施全程監(jiān)控跟蹤以外，企業(yè)也應(yīng)積極運(yùn)用各種風(fēng)險管理工具，提高自身的風(fēng)險抵御能力。例如實(shí)施風(fēng)險轉(zhuǎn)換，通過戰(zhàn)略調(diào)整手段在兩個或多個風(fēng)險之間進(jìn)行調(diào)整，將企業(yè)面臨的風(fēng)險轉(zhuǎn)換成另一種風(fēng)險，以低成本或者無成本的方式達(dá)到最佳效果?？偠灾?，企業(yè)可根據(jù)自身業(yè)務(wù)性質(zhì)與特點(diǎn)，結(jié)合實(shí)際情況，綜合運(yùn)用多種風(fēng)險管理工具，權(quán)衡各種風(fēng)險管理工具的實(shí)施成本與預(yù)期收益，以期將風(fēng)險損失降至最低水平。