光伏發(fā)電項(xiàng)目公司股權(quán)收購(gòu)法律風(fēng)險(xiǎn)防范探析

摘 要 光伏發(fā)電項(xiàng)目受到國(guó)家關(guān)于項(xiàng)目建成并網(wǎng)之前項(xiàng)目投資主體不能變更等政策影響，項(xiàng)目業(yè)主一般都設(shè)計(jì)了相對(duì)復(fù)雜的建設(shè)模式。這相應(yīng)為后期的股權(quán)交易增加了難度和風(fēng)險(xiǎn)。本文以某40MW光伏發(fā)電項(xiàng)目公司股權(quán)交易為例，對(duì)收購(gòu)背景和收購(gòu)過(guò)程進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹，對(duì)收購(gòu)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的項(xiàng)目前期手續(xù)、主體工程建設(shè)和法律文件等法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳細(xì)分析并提出防范措施，進(jìn)而總結(jié)提煉了此類(lèi)項(xiàng)目可能會(huì)遇到的具有共性的項(xiàng)目定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目盡調(diào)風(fēng)險(xiǎn)、或有事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)方案風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)等五類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施。

關(guān)鍵詞 光伏發(fā)電 股權(quán)收購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)防范

作者簡(jiǎn)介：肖云峰，中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)投資有限公司，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師、國(guó)有企業(yè)三級(jí)法律顧問(wèn)，博士研究生，研究方向：民商經(jīng)濟(jì)法。

中圖分類(lèi)號(hào)：D922.29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2020.12.020

相對(duì)于綠地投資項(xiàng)目，股權(quán)收購(gòu)項(xiàng)目具有程序復(fù)雜、投資風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)。準(zhǔn)確識(shí)別和防范法律風(fēng)險(xiǎn)，是項(xiàng)目公司股收購(gòu)能夠成功的關(guān)鍵。近幾年，新能源投資項(xiàng)目興起，但受制于建成并網(wǎng)前項(xiàng)目公司股權(quán)變更限制等因素，一些項(xiàng)目公司基于融資困難而大量采用總承包方墊資的方式進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)。后續(xù)項(xiàng)目建成后仍融資無(wú)法到位，項(xiàng)目公司無(wú)力償還工程墊資款，項(xiàng)目業(yè)主只能尋求通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)債務(wù)償還。由于此類(lèi)股權(quán)收購(gòu)又摻雜了墊資建設(shè)等因素，導(dǎo)致項(xiàng)目面臨的法律關(guān)系十分復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別困難，這些都需要收購(gòu)方有充足的經(jīng)驗(yàn)和熟練的法律技巧去處理。本文以某地40MW光伏發(fā)電項(xiàng)目公司股權(quán)收購(gòu)案為例，研究探討公司股權(quán)收購(gòu)中存在的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范措施。

一、項(xiàng)目公司股權(quán)收購(gòu)背景及收購(gòu)過(guò)程

（一）股權(quán)收購(gòu)背景

A公司投資建設(shè)40MW光伏電站，B公司為A公司唯一股東。2016年9月，由于A公司融資困難，缺少項(xiàng)目建設(shè)資金，于是引進(jìn)C公司作為該項(xiàng)目的EPC總承包商墊資建設(shè)該項(xiàng)目，B公司將其持有的A公司100%股權(quán)質(zhì)押給C公司作為墊資資金的擔(dān)保。項(xiàng)目于2017年建成且并網(wǎng)發(fā)電，但由于A公司無(wú)力償還墊資款，最終墊資建設(shè)方C公司實(shí)際接管項(xiàng)目公司。后B公司與C公司協(xié)商一致，欲通過(guò)出售A公司股權(quán)方式，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融資能力強(qiáng)的D公司，然后由D公司協(xié)助A公司融資以?xún)斶€墊資建設(shè)款項(xiàng)。

（二）股權(quán)收購(gòu)過(guò)程

D公司于2018年9月通過(guò)公司內(nèi)部決策完成收購(gòu)立項(xiàng)審批。之后，D公司及時(shí)組織開(kāi)展了項(xiàng)目公司法律盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)審計(jì)、工程技術(shù)盡職調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估等工作，并在盡職調(diào)查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目存在諸多需完善的工程、財(cái)務(wù)及前期手續(xù)等問(wèn)題。針對(duì)項(xiàng)目存在的問(wèn)題，D公司反復(fù)研討并與合作方B公司、C公司多次談判協(xié)商，各方于2018年底簽訂了合作協(xié)議及股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定B公司在A公司辦理完成前期手續(xù)、完善工程建設(shè)問(wèn)題，C公司承擔(dān)相關(guān)兜底責(zé)任的基礎(chǔ)上啟動(dòng)股權(quán)交割程序。2019年4月，D公司啟動(dòng)股權(quán)交割前驗(yàn)收，對(duì)約定的完善事項(xiàng)進(jìn)行審查，同時(shí)制定未完善事項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。2019年5月，各方簽署補(bǔ)充協(xié)議明確預(yù)定了后續(xù)事項(xiàng)處理，并正式完成股權(quán)交割和公司接管。

二、股權(quán)收購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施

（一）面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)

由于本次收購(gòu)的標(biāo)的A公司系為40MW光伏項(xiàng)目建設(shè)而專(zhuān)門(mén)設(shè)立的項(xiàng)目公司，公司的唯一資產(chǎn)即為此光伏電站，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一，因此在該項(xiàng)目股權(quán)收購(gòu)過(guò)程中，D公司除了對(duì)項(xiàng)目公司主體進(jìn)行常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別外，將工作的重點(diǎn)主要放在光伏電站的前期審批手續(xù)、財(cái)務(wù)狀況以及工程質(zhì)量等方面。通過(guò)盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目主要存在以下三類(lèi)法律風(fēng)險(xiǎn)：

1.前期手續(xù)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。主要包含：項(xiàng)目已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電但尚未取得發(fā)電許可證;項(xiàng)目送出線(xiàn)路工程未辦理核準(zhǔn)、審批、征地等手續(xù);項(xiàng)目建設(shè)用地未辦理土地審批手續(xù)，未就該用地及地上建筑物取得不動(dòng)產(chǎn)權(quán)證;項(xiàng)目租賃用地租賃期限不能全部覆蓋項(xiàng)目25年生命周期，土地轉(zhuǎn)租行為未經(jīng)原出租方確認(rèn)，未辦理土地租賃登記手續(xù)。

2.工程建設(shè)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。主要包含：光伏電站主體工程質(zhì)量不良率較高;電站工程現(xiàn)場(chǎng)存在尚未完成的尾工尾項(xiàng);未完成防雷、消防、環(huán)保等專(zhuān)項(xiàng)驗(yàn)收;工程資料、檔案不完備，給后續(xù)運(yùn)維帶來(lái)不利影響。

3.其他類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。主要包含：項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)資料部分缺失;除已經(jīng)查出和披露的信息外，項(xiàng)目公司還可能存在或有債務(wù);電價(jià)國(guó)家補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間滯后嚴(yán)重，嚴(yán)重影響項(xiàng)目公司現(xiàn)金流;項(xiàng)目公司章程、重大合同等法律文件中存在一定風(fēng)險(xiǎn)，例如，章程中約定的出資時(shí)間已過(guò)但實(shí)際未出資;設(shè)備采購(gòu)合同中約定了供貨方的所有權(quán)保留條款。

（二）采取的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

鑒于總承包方有盡快收回墊資款，可以承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的意愿，D公司通過(guò)談判與合作方達(dá)成共識(shí)的基礎(chǔ)上，主要采取了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的應(yīng)對(duì)策略，在項(xiàng)目交割前以簽訂一攬子補(bǔ)充協(xié)議的方式將項(xiàng)目剩余的風(fēng)險(xiǎn)合理轉(zhuǎn)移到合作方，有效控制了收購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)。具體應(yīng)對(duì)措施如下：

1.針對(duì)前期手續(xù)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)綜合研判，在甄別為非顛覆性風(fēng)險(xiǎn)因素后，約定合作方A公司、B公司、C公司在限定期限內(nèi)完成整改，將各項(xiàng)手續(xù)辦理完備，并逐項(xiàng)暫扣保證金。如果到期合作方未完成整改，保證金轉(zhuǎn)為違約金扣除，并且需要承擔(dān)由此給收購(gòu)方帶來(lái)的實(shí)際損失。

2.針對(duì)工程建設(shè)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，約定尾工尾項(xiàng)的完成期限，總承包方出具項(xiàng)目全生命周期質(zhì)保承諾函，收購(gòu)方暫扣總承包方部分工程款作為質(zhì)保金，承諾項(xiàng)目工程質(zhì)量條件滿(mǎn)足全生命周期內(nèi)理論條件，否則應(yīng)承擔(dān)因此更換設(shè)備的全部費(fèi)用。

3.針對(duì)項(xiàng)目其他類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，分別制定了應(yīng)對(duì)措施。一是對(duì)于財(cái)務(wù)資料缺失、可能存在或有債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，出讓方A公司應(yīng)在股權(quán)交割前完成對(duì)項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)整改，并保證項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)情況真實(shí)，不會(huì)出現(xiàn)未釋明對(duì)外負(fù)債或?qū)ν鈸?dān)保，否則出讓方B公司將賠償收購(gòu)方實(shí)際損失，總承包方C公司承擔(dān)連帶保證責(zé)任。二是對(duì)于新能源項(xiàng)目國(guó)家電價(jià)補(bǔ)貼延遲的問(wèn)題，B公司和C公司承諾積極辦理申報(bào)進(jìn)入國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼事宜，若項(xiàng)目未能進(jìn)入國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼目錄，由出讓方和總承包方在電價(jià)補(bǔ)貼損失范圍內(nèi)承擔(dān)賠償責(zé)任。同時(shí)，總承包方C公司同意部分工程款待項(xiàng)目公司電價(jià)補(bǔ)貼到位后再予償還。三是對(duì)于公司章程、重大合同等法律文件中存在的風(fēng)險(xiǎn)，逐項(xiàng)核實(shí)合同履行狀況，徹底排除重大風(fēng)險(xiǎn)。

三、光伏發(fā)電項(xiàng)目股權(quán)收購(gòu)共性法律風(fēng)險(xiǎn)及防范建議

同為光伏發(fā)電項(xiàng)目，由于收購(gòu)主體、收購(gòu)階段、收購(gòu)標(biāo)的的不同，面臨的具體法律風(fēng)險(xiǎn)也必然不盡相同。但總體來(lái)看，此類(lèi)股權(quán)收購(gòu)具有一定的共通性，可以總結(jié)出一些具有普遍性的法律風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)防范建議。

（一）項(xiàng)目定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及防范建議

由于公司股權(quán)價(jià)值與公司的經(jīng)營(yíng)管理、主要資產(chǎn)狀況等密切相關(guān)，因此股權(quán)并購(gòu)不同于資產(chǎn)收購(gòu)一般有市場(chǎng)參考價(jià)格，也不能簡(jiǎn)單的參考公司賬面凈資產(chǎn)值，而是需要對(duì)公司進(jìn)行全面的盡職調(diào)查和評(píng)估，充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素后，才能對(duì)公司股權(quán)價(jià)值進(jìn)行相對(duì)準(zhǔn)確的估價(jià)，以此作為雙方價(jià)格協(xié)商的基礎(chǔ)。[1]從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般堅(jiān)持在盡職調(diào)查前確定股權(quán)出讓價(jià)格的出讓方，公司股權(quán)或資產(chǎn)都存在較大的瑕疵和風(fēng)險(xiǎn)。因此在股權(quán)并購(gòu)類(lèi)項(xiàng)目中，要避免在盡職調(diào)查前確定股權(quán)對(duì)價(jià)，一般應(yīng)在并購(gòu)項(xiàng)目達(dá)成初步意向后，雙方簽訂框架協(xié)議和保密協(xié)議，在完成相關(guān)盡調(diào)和評(píng)估工作后，雙方進(jìn)一步磋商確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格。在涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，還要關(guān)注轉(zhuǎn)讓價(jià)格和評(píng)估價(jià)格的關(guān)系，以利于后期評(píng)估備案等。

（二）項(xiàng)目盡調(diào)風(fēng)險(xiǎn)及防范建議

項(xiàng)目盡職調(diào)查是項(xiàng)目并購(gòu)過(guò)程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是并購(gòu)項(xiàng)目中最重要的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。要通過(guò)財(cái)務(wù)、法律、工程等多方面的盡調(diào)，盡可能地摸清標(biāo)的公司的全部情況。[2]在新能源收購(gòu)項(xiàng)目中，特別要關(guān)注項(xiàng)目前期手續(xù)是否完備，電價(jià)及補(bǔ)貼是否明確，項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)是否有瑕疵，標(biāo)的公司員工如何安置，公司重大合同履行情況，債權(quán)債務(wù)關(guān)系，稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，工程及設(shè)備質(zhì)量是否有瑕疵等與公司股權(quán)價(jià)值密切相關(guān)的事項(xiàng)。對(duì)于各種盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的各類(lèi)問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)綜合研判，全面評(píng)估收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提出合理的綜合性風(fēng)險(xiǎn)解決方案，盡可能將風(fēng)險(xiǎn)防控措施逐項(xiàng)落實(shí)到法律文件之中。

（三）或有事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)及方法建議

并購(gòu)項(xiàng)目中，由于交易雙方在信息上的不對(duì)稱(chēng)，收購(gòu)標(biāo)的公司可能存在未披露的對(duì)外負(fù)債、對(duì)外擔(dān)?；蛭礇Q訴訟。為防范或有事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，通常由出讓方提供對(duì)或有事項(xiàng)的擔(dān)保，保證標(biāo)的公司不存在未披露的對(duì)外負(fù)債、擔(dān)保或訴訟，若由于此類(lèi)事宜對(duì)受讓方造成損失，由出讓方承擔(dān)賠償責(zé)任。如果出讓方信用等級(jí)不高，最好補(bǔ)充其他擔(dān)保方式。

（四）收購(gòu)方案風(fēng)險(xiǎn)

在對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行全面的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)分析后，針對(duì)各方利益訴求，應(yīng)當(dāng)制定整體收購(gòu)方案，將前期工作的成果都落實(shí)到具體法律文件之中。一般來(lái)說(shuō)，收購(gòu)方案中容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域包括：交易主體是否適格、各方審批程序是否合法合規(guī)、一攬子法律文件的相互銜接與效力、價(jià)款支付與交割方案的設(shè)計(jì)、過(guò)渡期公司及資產(chǎn)的維護(hù)、過(guò)渡期公司利益與風(fēng)險(xiǎn)歸屬、違約責(zé)任的設(shè)計(jì)、擔(dān)保方案等，以上問(wèn)題應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注。[3]

（五）項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)項(xiàng)目實(shí)施階段的工作主要包括股權(quán)交割及公司交接?；诓煌哪繕?biāo)公司、不同地區(qū)的主管機(jī)關(guān)，對(duì)于股權(quán)交割的要求不盡相同，因此要予以特別關(guān)注，以免存在程序或效力瑕疵。股權(quán)交割只是對(duì)目標(biāo)公司實(shí)際控制的前提，對(duì)公司的交接，包括法律交接（有關(guān)登記機(jī)關(guān)及相應(yīng)證照的變更等）和實(shí)時(shí)交接（印章、財(cái)務(wù)賬簿、關(guān)鍵人員交接），才是對(duì)公司控制的現(xiàn)實(shí)層面。該等交接可以在股權(quán)交割前、交割后或交割中實(shí)施。在公司交接中，一方面要注意目標(biāo)公司的平穩(wěn)交接，另一方面要完善各種交接手續(xù)，制定完善的交接文書(shū)，以界定責(zé)任、保存證據(jù)。有時(shí)在公司交接前，還會(huì)存在過(guò)渡安排，以體現(xiàn)交易各方對(duì)公司的共管安排，避免目標(biāo)公司處于單方控制下的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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