質(zhì)權(quán)人視角下股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)誘因及其防范

王文兵 丁明麗 干勝道

【摘要】近年來我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司高比例、頻繁的股權(quán)質(zhì)押融資， 因出質(zhì)人債務(wù)違約、股價(jià)下跌等多重因素誘發(fā)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)， 從而導(dǎo)致商業(yè)銀行、證券公司、信托公司等質(zhì)權(quán)人遭受巨額損失， 引發(fā)監(jiān)管層、實(shí)務(wù)界與學(xué)術(shù)界的高度關(guān)注。 在回顧股權(quán)質(zhì)押相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上， 以質(zhì)權(quán)人為視角， 系統(tǒng)剖析質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀與誘因， 并從多維度降低質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押損失角度提出具體防范策略。

【關(guān)鍵詞】質(zhì)權(quán)人;股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn);信息披露;減值準(zhǔn)備;違規(guī)成本

【中圖分類號(hào)】 F830? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2020）22-0119-8

一、引言

股權(quán)質(zhì)押是出質(zhì)人（股東）以其持有的公司股份作為質(zhì)押物向質(zhì)權(quán)人（商業(yè)銀行、證券公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)）申請(qǐng)融入資金的行為。 當(dāng)股權(quán)質(zhì)押到期但出質(zhì)人未能履約時(shí)， 質(zhì)權(quán)人可通過拍賣質(zhì)押股份等方式獲得受償。 與銀行貸款等融資方式相比， 股權(quán)質(zhì)押融資具有便捷、快速、成本低等優(yōu)勢(shì)， 且上市公司股權(quán)具有較強(qiáng)流動(dòng)性與變現(xiàn)性， 質(zhì)押期內(nèi)股權(quán)持有人既不喪失投票權(quán)、收益權(quán)等權(quán)益， 又能在較短時(shí)間內(nèi)解決融資難題。 與擔(dān)保貸款、證券承銷與保薦等業(yè)務(wù)相比， 股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)因股權(quán)流動(dòng)性強(qiáng)、手續(xù)便捷等因素， 質(zhì)權(quán)人也樂意接受。 自《擔(dān)保法》（1995）將上市公司股權(quán)質(zhì)押融資合法化以來， 出質(zhì)人抵押融資與質(zhì)權(quán)人抵押貸款的股權(quán)質(zhì)押最受青睞。 但近幾年我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司股權(quán)頻繁質(zhì)押且質(zhì)押比例達(dá)90%以上而顯得異?！傲眍悺盵1，2] ， 截至2019年6月30日， 我國(guó)滬深A(yù)股市場(chǎng)涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司達(dá)3271家， 占比超過90%。

與西方成熟經(jīng)濟(jì)體相比， 我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)、投資者保護(hù)機(jī)制以及監(jiān)管體系等均不健全， 上市公司股權(quán)質(zhì)押雖能解決股權(quán)持有者的融資需求， 但其導(dǎo)致的上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移、“侵占”公司財(cái)產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。 已有研究主要從出質(zhì)人視角， 多維度研究了上市公司股權(quán)質(zhì)押動(dòng)機(jī)[3-6] 、經(jīng)濟(jì)后果[7-9] 、審計(jì)收費(fèi)[10] 等， 但以質(zhì)權(quán)人為視角探尋股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)誘因與治理的相關(guān)文獻(xiàn)嚴(yán)重缺乏。 自2018年至今， 據(jù)滬深交易所信息公告， 資本市場(chǎng)上共有1.32萬次股票質(zhì)押交易， 其中有近4640次股票質(zhì)押交易尚未回購， 涉及股票1925只。 值得注意的是， 在尚未回購的股票質(zhì)押交易中雖多數(shù)為未到解押期的正常交易， 但延期質(zhì)押也占一定比例， 如行業(yè)龍頭中信證券2018年以來延期質(zhì)押達(dá)24次。 延期質(zhì)押一方面說明出質(zhì)人存在資金償還問題甚至可能違約， 另一方面說明股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)存在減值的可能。 質(zhì)權(quán)人因延期質(zhì)押以及出質(zhì)人債務(wù)違約而計(jì)提的減值準(zhǔn)備成為資產(chǎn)減值主因。

2013年5月上海證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》， 推出股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)， 雖然該業(yè)務(wù)成為質(zhì)權(quán)人的重要收入來源， 但因《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)與計(jì)量》（2017年修訂）對(duì)金融資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備的方法由“已發(fā)生損失法”改為“預(yù)期損失法”， 對(duì)于質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備的合理性與充分性引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。 為提升質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押減值會(huì)計(jì)信息的可靠性、相關(guān)性與透明度， 上海證監(jiān)局于2020年3月初發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押減值準(zhǔn)備計(jì)提有關(guān)工作的通知》， 要求質(zhì)權(quán)人充分考量出質(zhì)人嚴(yán)重違約項(xiàng)目的資金回收預(yù)判、擔(dān)保品實(shí)際可變現(xiàn)能力等因素。 有鑒于此， 本文系統(tǒng)剖析質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀與誘因， 針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)誘因提出防范策略， 以期有助于化解資本市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。

二、質(zhì)權(quán)人視角下股權(quán)質(zhì)押研究進(jìn)展與風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑

（一）股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)研究進(jìn)展

1. 股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。 股權(quán)質(zhì)押在我國(guó)的發(fā)展十分迅速， 因?yàn)槠渥儸F(xiàn)能力強(qiáng)、手續(xù)便捷等優(yōu)點(diǎn)深受股東及金融機(jī)構(gòu)的喜愛， 但是股權(quán)質(zhì)押也帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)， 尤其是近兩年的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)更加凸顯。 我國(guó)學(xué)者對(duì)于質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了比較全面的研究， 關(guān)于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的種類， 不同學(xué)者的觀點(diǎn)也不同。 官本仁[11] 將風(fēng)險(xiǎn)分為兩種：一種是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)， 由于股市風(fēng)險(xiǎn)莫測(cè)、股價(jià)容易產(chǎn)生波動(dòng)， 當(dāng)股價(jià)下跌至平倉線時(shí)， 質(zhì)權(quán)人必須通過轉(zhuǎn)讓等方式來保證自己債權(quán)的實(shí)現(xiàn)， 當(dāng)轉(zhuǎn)讓所得價(jià)款不足以清償債權(quán)時(shí)就會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);另一種是法律風(fēng)險(xiǎn)， 主要是由股權(quán)質(zhì)押行為違反了《公司法》的禁止性規(guī)定而誘發(fā)[12] 。 實(shí)際上出質(zhì)人利用信息優(yōu)勢(shì)， 通過關(guān)聯(lián)交易等違法手段， “掏空或侵占”上市公司資產(chǎn)， 從而損壞股權(quán)質(zhì)押其他利益相關(guān)者利益， 進(jìn)而誘發(fā)股權(quán)質(zhì)押道德風(fēng)險(xiǎn)[13] 。 由于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)備受市場(chǎng)關(guān)注， 已有研究認(rèn)為， 限制性股票和限售股在質(zhì)押市場(chǎng)的比例不斷上升， 為質(zhì)權(quán)人帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而誘生處置風(fēng)險(xiǎn)[14] 。 處置風(fēng)險(xiǎn)包含了質(zhì)權(quán)人針對(duì)限售股、流動(dòng)股產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)， 以及質(zhì)權(quán)人在處理被司法凍結(jié)的股權(quán)或通過法律程序處置股權(quán)時(shí)會(huì)變得更加困難， 從而加大質(zhì)權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)。

2. 股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的防范。 針對(duì)質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)， 學(xué)者們提出了不同的防范建議。 官本仁[11] 、宋迪等[12] 認(rèn)為有兩點(diǎn)防范措施：第一， 質(zhì)權(quán)人在接受股權(quán)質(zhì)押時(shí)要對(duì)質(zhì)押的股權(quán)進(jìn)行篩選分類， 這可以有效降低由于股價(jià)波動(dòng)帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);第二， 當(dāng)股權(quán)價(jià)值下跌至平倉線時(shí)， 質(zhì)權(quán)人要及時(shí)處置股權(quán)， 防止質(zhì)權(quán)人由于股價(jià)的再次下跌而造成更大的損失。 質(zhì)權(quán)人可通過民事和金融相關(guān)法律法規(guī)實(shí)施一定的措施來降低其利益受損的風(fēng)險(xiǎn)。 彭文靜[15] 提出， 上市公司應(yīng)開放外部監(jiān)管通道， 加強(qiáng)第三方對(duì)股權(quán)質(zhì)押行為的監(jiān)管， 通過外部監(jiān)管減少股東違規(guī)行為的發(fā)生。 廖珂等[16] 提出了三條防范建議：第一， 質(zhì)權(quán)人可以要求融資方增加自用不動(dòng)產(chǎn)或動(dòng)產(chǎn)作為抵押品， 通過控制抵押品中股權(quán)質(zhì)押的比例， 防范抵押物不足產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);第二， 質(zhì)權(quán)人在融資放款時(shí)， 采取受托支付、信用證支付的方式控制融資企業(yè)的資金去向， 防范信貸風(fēng)險(xiǎn);第三， 質(zhì)權(quán)人應(yīng)多關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況， 分析出質(zhì)人的還款能力， 從而降低自身風(fēng)險(xiǎn)。

3. 文獻(xiàn)評(píng)述。 通過文獻(xiàn)梳理可知， 大多數(shù)學(xué)者對(duì)質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的分類， 主要集中在道德風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)以及處置風(fēng)險(xiǎn)幾個(gè)方面， 對(duì)于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的種類還需要追加補(bǔ)充;對(duì)于質(zhì)權(quán)人對(duì)股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)防范， 學(xué)者們也從不同角度提出了建議， 主要包括質(zhì)權(quán)人需要關(guān)注出質(zhì)人的經(jīng)營(yíng)狀況以降低信用風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)第三方對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的監(jiān)管而控制道德風(fēng)險(xiǎn)， 以及質(zhì)權(quán)人在出質(zhì)人發(fā)生債務(wù)違約時(shí)要及時(shí)處置股權(quán)以降低處置風(fēng)險(xiǎn)等， 但對(duì)于質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的防范尚缺少比較系統(tǒng)的總結(jié)。 因此， 本文在回顧股權(quán)質(zhì)押相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上， 以質(zhì)權(quán)人為視角， 系統(tǒng)剖析質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀與誘因， 從多維度降低質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押損失的角度提出具體防范對(duì)策。

（二）股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑

質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)源于股價(jià)下跌， 因出質(zhì)人違反股權(quán)質(zhì)押的合同而誘生， 質(zhì)權(quán)人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)橘|(zhì)權(quán)人出售股權(quán)所得的價(jià)款不足以清償債權(quán)以及質(zhì)權(quán)人計(jì)提的減值準(zhǔn)備不準(zhǔn)確從而侵蝕業(yè)績(jī)。 本文認(rèn)為， 質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑具體包括以下幾條路徑（詳見圖1）：

路徑一：當(dāng)股市持續(xù)動(dòng)蕩或公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí)， 引發(fā)股價(jià)下跌至預(yù)警線或平倉線， 又因信號(hào)傳遞效應(yīng)、資本市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”的影響， 向市場(chǎng)傳遞“壞消息”或資本市場(chǎng)其他投資者拋售公司股票， 勢(shì)必引發(fā)公司股價(jià)崩盤， 導(dǎo)致公司股價(jià)再次下跌， 從而使質(zhì)權(quán)人產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

路徑二：當(dāng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人出現(xiàn)信息不對(duì)稱時(shí)， 出質(zhì)人可能利用法律漏洞， 惡意“掏空或侵占”公司資產(chǎn);另外， 出質(zhì)人可能會(huì)利用信息披露機(jī)制的不完善， 對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況和自身信用水平進(jìn)行虛假描述， 偽造公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的信息， 等到出質(zhì)人違法違規(guī)的行為曝光時(shí)， 公司早已成為一副“空殼”， 從而出現(xiàn)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。

路徑三：當(dāng)債務(wù)違約事件不斷發(fā)生時(shí)， 券商想要對(duì)股權(quán)質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備， 但其在判斷交易是否發(fā)生信用減值時(shí)， 不是以債務(wù)人發(fā)生重大財(cái)務(wù)困難、違反合同等情況作為已發(fā)生信用減值的證據(jù)， 而是以質(zhì)押股票價(jià)格跌至平倉線作為已發(fā)生信用減值的證據(jù)， 會(huì)造成計(jì)提的減值準(zhǔn)備不準(zhǔn)確， 從而影響質(zhì)權(quán)人的業(yè)績(jī)。

三、質(zhì)權(quán)人視角下股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

由于受到金融危機(jī)的影響， 我國(guó)各個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)受到很大的打擊， 實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于艱難復(fù)蘇的狀態(tài)， 上市公司不僅面臨流動(dòng)資金緊張的局面， 而且很多企業(yè)都存在資金匱乏、融資困難的問題。 股權(quán)質(zhì)押的出現(xiàn)緩解了絕大部分公司的燃眉之急， 經(jīng)過近幾年的飛速發(fā)展， 不管是從質(zhì)押規(guī)模來看， 還是從質(zhì)押次數(shù)來看， 股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)都已深受上市公司的喜愛。 然而， 隨著監(jiān)管層陸續(xù)出臺(tái)股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)規(guī)定， 加大對(duì)股權(quán)質(zhì)押的審核力度， 加之2018年以來部分券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)頻頻爆雷、業(yè)務(wù)違規(guī)處罰頻發(fā)， 質(zhì)權(quán)人開始審慎開展股權(quán)質(zhì)押的增量業(yè)務(wù)并縮減業(yè)務(wù)規(guī)模。 下文主要從質(zhì)權(quán)人角度對(duì)證券公司、信托公司和商業(yè)銀行的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)狀況進(jìn)行分析。

（一）我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押總體情況

1. 我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押情況總體調(diào)查。 總體調(diào)查情況見表1。

從表1可以看出， 2015 ～ 2019年， 股權(quán)質(zhì)押的總體規(guī)模比較龐大， 質(zhì)押公司數(shù)量均在3000家左右， 且質(zhì)押公司數(shù)量總體呈不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)， 質(zhì)押公司數(shù)量的增長(zhǎng)率達(dá)到18.79%;除了因?yàn)楣墒邢滦?、融資環(huán)境等因素的影響造成2018年質(zhì)押總市值下降， 我國(guó)的質(zhì)押總市值一直在不斷上升， 質(zhì)押總市值均在5萬億元左右， 增長(zhǎng)幅度超過100%， 這說明股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展速度很快， 在我國(guó)成為很受歡迎的融資渠道。

2. 重要股東股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)及主要質(zhì)權(quán)人。 從重要股東股權(quán)質(zhì)押的角度來看（見圖2）： 上市公司未達(dá)預(yù)警線的質(zhì)押筆數(shù)為17174筆， 占98.94%;達(dá)到預(yù)警線的質(zhì)押筆數(shù)為104筆， 占0.60%;達(dá)到平倉線的質(zhì)押筆數(shù)為80筆， 占0.46%。 股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)總體在可控范圍之內(nèi)。

從質(zhì)權(quán)人的角度來看（見圖3）， 大部分上市公司會(huì)選商業(yè)銀行、證券公司、信托公司作為首要的質(zhì)權(quán)人。 截至2020年3月， 商業(yè)銀行質(zhì)押筆數(shù)為3769筆， 占21.71%;證券公司質(zhì)押筆數(shù)為10272筆， 占59.18%;信托公司質(zhì)押筆數(shù)為1607筆， 占9.26%;其他質(zhì)押筆數(shù)為1710筆， 占9.85%。 大部分上市公司選商業(yè)銀行、證券公司作為質(zhì)權(quán)人的主要原因是， 相對(duì)于個(gè)人來說， 商業(yè)銀行和證券公司等金融機(jī)構(gòu)在股權(quán)質(zhì)押中具有較為完善的流程， 能夠提供較為充足的資金。

3. 上市公司股權(quán)質(zhì)押行業(yè)分析。 從上市公司股權(quán)質(zhì)押行業(yè)分布的角度來看， 股權(quán)質(zhì)押的行業(yè)分布比較廣， 目前上市公司股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)涉及60多個(gè)行業(yè)， 2014 ～ 2020年3月股權(quán)質(zhì)押比例高達(dá)20%以上的行業(yè)見表2。

從平均質(zhì)押比例來看， 股權(quán)質(zhì)押比例最高的行業(yè)是珠寶首飾行業(yè)， 其質(zhì)押比例達(dá)到了28.03%， 其次是園林工程、裝修裝飾和紡織服裝行業(yè)， 平均質(zhì)押比例分別為24.19%、22.73%和22.61%。 大部分行業(yè)的平均質(zhì)押比例在10% ～ 20%之間， 這主要是因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押比例過高會(huì)導(dǎo)致行業(yè)股權(quán)質(zhì)押的總體風(fēng)險(xiǎn)上升， 各行業(yè)為了避免風(fēng)險(xiǎn)過高， 均把股權(quán)平均質(zhì)押比例控制在10% ～ 20%之間。

（二）質(zhì)權(quán)人——證券公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)狀況

1. 證券公司開始審慎開展股權(quán)質(zhì)押的增量業(yè)務(wù)。 2004年11月出臺(tái)的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》規(guī)定， 證券公司開始進(jìn)入股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)。 在2013年及以前A股市場(chǎng)的質(zhì)押市值均在1萬億元以下， 到2013年滬深交易所推出場(chǎng)內(nèi)股權(quán)質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)， 股權(quán)質(zhì)押整體規(guī)模開始呈遞增趨勢(shì)。 直到2018年3月， 由于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件的大爆發(fā)， 質(zhì)押的平倉風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露， A股市值開始降低， 部分證券公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)頻頻爆雷、違規(guī)處罰頻發(fā)， 使股權(quán)質(zhì)押的總體規(guī)模開始下降， 2019年質(zhì)押市值下降到4.58萬億元。 為降低股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)， 市場(chǎng)迎來了政策密集出臺(tái)、業(yè)務(wù)監(jiān)管更趨嚴(yán)格的新階段， 各證券公司陸續(xù)對(duì)股權(quán)質(zhì)押計(jì)提減值準(zhǔn)備。

針對(duì)A股的“排雷行動(dòng)”自2018年就開始啟動(dòng)， 監(jiān)管層推出了股權(quán)質(zhì)押新規(guī)定， 限制了股權(quán)質(zhì)押的集中度、限制股票質(zhì)押率上限、融入方資格等， 股權(quán)質(zhì)押的整體風(fēng)控要求開始提高。 到2019年， 市場(chǎng)嗅覺敏銳的證券公司面對(duì)政策的高壓開始降低風(fēng)險(xiǎn)偏好， 多家證券公司自主調(diào)整了業(yè)務(wù)定位， 縮減業(yè)務(wù)規(guī)模并調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)， 更加審慎地開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。

2. 中小證券公司營(yíng)業(yè)收入對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)依賴度更高。 2019年上半年， 證券公司股權(quán)質(zhì)押的利息收入占營(yíng)收比例為10%左右（見圖4）， 其中中小證券公司對(duì)股權(quán)質(zhì)押交易的依賴度更高。 根據(jù)2019年上半年各證券公司從股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)利息收入占比來看， 排名較高的是紅塔證券、國(guó)盛金控、華陽創(chuàng)新、中國(guó)銀河、國(guó)海證券、國(guó)信證券， 股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)利息收入占比分別是22.35%、18.94%、17.21%、16.54%、14.83%和14.75%， 如圖4所示。 從圖4 可以看出， 2019年上半年股票質(zhì)押利息收入占營(yíng)收比例較高的證券公司主要還是中小證券公司。

3. 證券公司股票質(zhì)押減值計(jì)提迎來嚴(yán)格規(guī)范。 近年來， 證券公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露， 債券違約事件經(jīng)常發(fā)生， 證券公司頻頻中招， 截至2020年3月， 發(fā)布計(jì)提減值準(zhǔn)備公告的證券公司至少已有10家， 因股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)計(jì)提的減值準(zhǔn)備成為資產(chǎn)減值的主因。 當(dāng)證券公司對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備時(shí)， 會(huì)暴露出一些問題， 導(dǎo)致證券公司的風(fēng)險(xiǎn)加大， 對(duì)于質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備的合理性與充分性， 引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。

2020年3月， 上海證監(jiān)局向轄區(qū)內(nèi)證券公司發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押減值準(zhǔn)備計(jì)提有關(guān)工作的通知》， 指出了證券公司在判斷減值時(shí)存在的部分問題， 包括對(duì)嚴(yán)重違約項(xiàng)目的資金回收預(yù)判缺乏實(shí)證支撐， 未將擔(dān)保品實(shí)際可變現(xiàn)能力、金額和處置周期納入評(píng)估和考量因素等。 因此， 監(jiān)管部門主要是不允許證券公司隨意調(diào)節(jié)利潤(rùn)， 對(duì)證券公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。

（三）質(zhì)權(quán)人——信托公司、商業(yè)銀行股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)狀況

信托公司開展的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)分為通道業(yè)務(wù)與主動(dòng)管理類業(yè)務(wù)， 其中， 通道業(yè)務(wù)是與銀行合作開展的。 2018年由于股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件的大爆發(fā)， 質(zhì)押的平倉風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露， A股市值開始降低， 信托公司審慎開展股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)增量， 且重點(diǎn)把控風(fēng)控問題， 嚴(yán)格要求審查股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的。 但是從整體來看， 信托公司的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)還是可控的。

商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)包含股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。 由于2018年以來受監(jiān)管政策以及質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的影響， 商業(yè)銀行對(duì)該業(yè)務(wù)的審查更加嚴(yán)格， 在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)， 會(huì)對(duì)出質(zhì)人的信用水平、財(cái)務(wù)狀況以及第一還款來源等因素進(jìn)行盡職調(diào)查， 從而降低質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。 隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的高度關(guān)注， 商業(yè)銀行將逐步擴(kuò)大場(chǎng)外質(zhì)押的份額， 承接場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押受限份額。

到2020年3月， 作為質(zhì)權(quán)人， 證券公司股權(quán)質(zhì)押占比為59.18%， 商業(yè)銀行股權(quán)質(zhì)押占比為21.71%， 信托公司股權(quán)質(zhì)押占比為9.26%。 可以看出， 商業(yè)銀行與信托公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模比證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)模小， 商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模是信托公司的2倍， 由于信托公司融資成本過高， 使得其質(zhì)押規(guī)模相比商業(yè)銀行和證券公司來說小得多。

四、質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)分類及風(fēng)險(xiǎn)誘因

質(zhì)權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要是股權(quán)質(zhì)押合同到期后出質(zhì)人資金償還出現(xiàn)問題， 使得質(zhì)權(quán)人的利益受到損失。 近年來， 債權(quán)違約事件經(jīng)常發(fā)生， 質(zhì)權(quán)人基于謹(jǐn)慎原則對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備， 但計(jì)提大量的減值準(zhǔn)備會(huì)對(duì)質(zhì)權(quán)人的業(yè)績(jī)?cè)斐汕治g。

（一）質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的分類

1. 股權(quán)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。 在選擇目標(biāo)股權(quán)時(shí)， 如果沒有對(duì)股權(quán)進(jìn)行合理的審查、評(píng)估， 質(zhì)權(quán)人就會(huì)存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)， 其風(fēng)險(xiǎn)主要包括：第一， 接受瑕疵股權(quán)。 瑕疵股權(quán)主要是指出資人抽逃出資、虛假出資以及部分出資、延遲出資而形成的股權(quán)。 由于瑕疵股權(quán)的性質(zhì)， 使得股權(quán)價(jià)值虛高， 一旦出資人不能補(bǔ)繳資金使瑕疵股權(quán)變成正常股權(quán)， 質(zhì)權(quán)人的利益就會(huì)極大受損。 第二， 如果在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押之前和之后未對(duì)上市公司的各項(xiàng)信息做盡職調(diào)查， 那么質(zhì)權(quán)人就會(huì)產(chǎn)生以下風(fēng)險(xiǎn)：一方面， 在質(zhì)權(quán)人簽訂股權(quán)質(zhì)押合同時(shí)， 未對(duì)上市公司及出質(zhì)人的各項(xiàng)財(cái)務(wù)信息有充分的認(rèn)識(shí)， 可能造成對(duì)股權(quán)的估值低于市場(chǎng)價(jià)值， 質(zhì)權(quán)人的利益就會(huì)受損;另一方面， 在質(zhì)權(quán)人進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后， 如果質(zhì)權(quán)人未對(duì)出質(zhì)人的信用狀況、還款能力、經(jīng)營(yíng)狀況等做盡職調(diào)查， 一旦發(fā)生債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)， 質(zhì)權(quán)人計(jì)提的減值準(zhǔn)備就會(huì)不準(zhǔn)確， 這可能會(huì)對(duì)質(zhì)權(quán)人的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/p>

2. 信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。 由于信息不對(duì)稱， 上市公司的股東要比質(zhì)權(quán)人擁有更多、更詳細(xì)的信息資源， 這是因?yàn)橘|(zhì)權(quán)人既不是上市公司的主管人員， 也不是上市公司的股東， 對(duì)于公司來說質(zhì)權(quán)人就相當(dāng)于一個(gè)“外人”， 難以第一時(shí)間獲得上市公司的內(nèi)部信息， 比如上市公司的現(xiàn)金流動(dòng)情況、償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)狀況以及戰(zhàn)略與規(guī)劃等信息， 這些信息都會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生重大影響， 是直接關(guān)系到質(zhì)權(quán)人利益實(shí)現(xiàn)的重要因素。 一方面， 股東可能會(huì)利用這種信息優(yōu)勢(shì)， 通過各種手段來粉飾上市公司的各項(xiàng)信息， 只對(duì)外宣告公司經(jīng)營(yíng)良好的信息， 而不宣告公司的消極信息， 誤導(dǎo)質(zhì)權(quán)人的決策， 從而發(fā)生質(zhì)權(quán)人對(duì)質(zhì)押股權(quán)業(yè)務(wù)的監(jiān)督出現(xiàn)失靈的狀況;另一方面， 出質(zhì)股東可以利用信息優(yōu)勢(shì)， 惡意經(jīng)營(yíng)公司， 甚至是“掏空或侵占”公司的資產(chǎn)， 由于上市公司信息披露機(jī)制的不完善， 等到股東的行為被曝光時(shí)， 上市公司已經(jīng)成為一副“空殼”， 這樣一來， 股東可能會(huì)直接通過拋棄股票將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)給質(zhì)權(quán)人。

3. 資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。 近年來， 證券公司股權(quán)質(zhì)押回購風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露， 隨著債券違約事件的經(jīng)常發(fā)生， 證券公司也頻頻中招， 這對(duì)其估值和業(yè)績(jī)產(chǎn)生了雙重壓制。 由于股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)聚集， 證券公司對(duì)市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)歷極度悲觀的勘驗(yàn)， 對(duì)目標(biāo)股權(quán)估值比股權(quán)的實(shí)際價(jià)值還要低， 質(zhì)權(quán)人處置股權(quán)后， 會(huì)在利益上受到巨大損失;又由于債務(wù)違約事件的不斷發(fā)生， 證券公司想要對(duì)股權(quán)質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)計(jì)提減值準(zhǔn)備， 但質(zhì)權(quán)人在判斷交易是否發(fā)生信用減值時(shí)， 僅僅依據(jù)質(zhì)押股票市值是否跌破平倉線， 就會(huì)造成計(jì)提的減值準(zhǔn)備不準(zhǔn)確， 從而對(duì)質(zhì)權(quán)人的業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

4. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于股價(jià)容易受到市場(chǎng)行情的影響， 很難控制， 當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整時(shí)， 很容易引起質(zhì)押股票價(jià)格的變動(dòng)， 而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)， 股權(quán)所包含的經(jīng)濟(jì)價(jià)值會(huì)變小， 質(zhì)權(quán)人就會(huì)存在利益受損的風(fēng)險(xiǎn)。 尤其是當(dāng)股價(jià)下跌至平倉線時(shí)， 如果股東不能追加保證金來贖回自己的股權(quán)， 那么質(zhì)權(quán)人只能通過處置或轉(zhuǎn)讓的方式來保障債權(quán)的實(shí)現(xiàn)。 但當(dāng)上市公司及股東沒有能力贖回自己的股權(quán)這一消息傳出時(shí)， 會(huì)向公眾傳遞出公司經(jīng)營(yíng)不善的消極信號(hào)， 讓公眾認(rèn)為公司的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了問題， 這勢(shì)必引起市場(chǎng)的恐慌， 使得投資者對(duì)上市公司失去信任， 拋售其持有的股票， 進(jìn)而觸發(fā)公司股價(jià)下跌的連鎖反應(yīng)。 那么， 質(zhì)權(quán)人在處置股權(quán)時(shí)所得到的資金可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其在股權(quán)質(zhì)押時(shí)融出的資金， 從而產(chǎn)生巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

5. 法律風(fēng)險(xiǎn)。 由于我國(guó)股權(quán)質(zhì)押相關(guān)法律的諸多細(xì)節(jié)晦暗不明， 尤其是有關(guān)質(zhì)權(quán)人的法律還有一些欠缺， 因此質(zhì)權(quán)人存在法律風(fēng)險(xiǎn)。 首先， 我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)信息披露制度缺乏及時(shí)性和完整性的規(guī)定， 導(dǎo)致出質(zhì)人可能會(huì)為了自身利益采取違法行為， 侵害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益;其次， 我國(guó)相關(guān)法律對(duì)于違反股權(quán)質(zhì)押的行為沒有明確的懲罰措施， 無法使法律法規(guī)震懾股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)人員， 尤其是在股權(quán)質(zhì)押過程中， 出質(zhì)人為防止股價(jià)下跌帶來的爆倉危機(jī)， 可能會(huì)發(fā)生信息披露違規(guī)行為， 侵害質(zhì)權(quán)人的權(quán)益;最后， 質(zhì)權(quán)人存在優(yōu)先受償權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)， 雖然股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人與以動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押的債權(quán)人都是公司的債權(quán)人， 但質(zhì)權(quán)人形成的債權(quán)受償權(quán)排在動(dòng)產(chǎn)與不動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押形成的債權(quán)受償權(quán)之后， 當(dāng)上市公司破產(chǎn)時(shí)， 優(yōu)先受償權(quán)就失去了意義， 質(zhì)權(quán)人獲得償付的可能性就會(huì)降低。

6. 處置風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)出質(zhì)人違反股權(quán)質(zhì)押合同的相關(guān)規(guī)定時(shí)， 質(zhì)權(quán)人有權(quán)對(duì)股權(quán)進(jìn)行處置。 然而處置股權(quán)所需的時(shí)間較長(zhǎng)、辦理手續(xù)繁瑣， 導(dǎo)致質(zhì)權(quán)人利益受損的可能性增加。 當(dāng)股東質(zhì)押的股權(quán)是限售股時(shí)， 質(zhì)權(quán)人在處置股權(quán)時(shí)就會(huì)存在解禁期限的問題。 當(dāng)公司股價(jià)下跌至平倉線時(shí)， 如果股東不能及時(shí)追加資金， 那么質(zhì)權(quán)人就會(huì)采取強(qiáng)制措施對(duì)質(zhì)押的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。 但是由于限售股存在解禁期限的問題， 質(zhì)權(quán)人必須等到股票解禁之后才可以進(jìn)行交易， 在這期間， 即使是公司的股價(jià)下跌， 質(zhì)權(quán)人也仍然不能對(duì)限售股進(jìn)行處置， 所以質(zhì)權(quán)人承擔(dān)的處置風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。 即使是到了解禁期限之后， 上市公司的股價(jià)也會(huì)受到一定的影響， 質(zhì)權(quán)人處置股權(quán)得到的資金也會(huì)大幅度減少。

（二）質(zhì)權(quán)人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)誘因

1. 質(zhì)權(quán)人對(duì)目標(biāo)股權(quán)的審查力度不夠。 在選擇目標(biāo)股權(quán)時(shí)若未進(jìn)行合理的審查、評(píng)估， 質(zhì)權(quán)人就可能產(chǎn)生平倉風(fēng)險(xiǎn)。 首先， 如果質(zhì)權(quán)人接受的股權(quán)被證實(shí)是瑕疵股權(quán)， 出質(zhì)人又不能補(bǔ)繳資金使得瑕疵股權(quán)變成正常股權(quán)， 那么質(zhì)權(quán)人融出的資金會(huì)難以得到保障。 其次， 如果上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問題， 且沒有證據(jù)能夠證明該狀況會(huì)好轉(zhuǎn)， 那么股東可能會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)來粉飾公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)信息， 而質(zhì)權(quán)人無法立即得知消息， 等到公司經(jīng)營(yíng)不善的信息被曝光時(shí)， 就會(huì)直接影響公司的股價(jià)， 質(zhì)權(quán)人的資金可能就無法收回。 即使采取措施處置或轉(zhuǎn)讓股權(quán)， 質(zhì)權(quán)人收回的資金也會(huì)大大減少。 最后， 如果質(zhì)權(quán)人在選擇目標(biāo)股權(quán)時(shí)， 沒有對(duì)債務(wù)人的信用狀況、還款能力、經(jīng)營(yíng)狀況等因素做盡職調(diào)查， 一旦出現(xiàn)債務(wù)違約、質(zhì)押公司破產(chǎn)或重組等情況， 質(zhì)權(quán)人計(jì)提的減值準(zhǔn)備就會(huì)不準(zhǔn)確， 從而直接對(duì)質(zhì)權(quán)人的業(yè)績(jī)?cè)斐汕治g。

2. 證券公司股票質(zhì)押計(jì)提減值準(zhǔn)備存在問題。 由于2018年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)， 債券違約事件經(jīng)常發(fā)生， 證券公司開始計(jì)提減值準(zhǔn)備。 雖然證券公司采取了緩解風(fēng)險(xiǎn)的措施， 但因各個(gè)證券公司計(jì)提減值準(zhǔn)備的標(biāo)準(zhǔn)不同， 導(dǎo)致計(jì)提的減值準(zhǔn)備不準(zhǔn)確， 從而對(duì)證券公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生巨大影響。 2020年3月初， 上海證監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于股票質(zhì)押減值準(zhǔn)備計(jì)提有關(guān)工作的通知》， 指出部分證券公司的股票質(zhì)押減值準(zhǔn)備計(jì)提存在以下問題：第一， 在判斷減值因素時(shí)， 沒有充分考慮債務(wù)人的信用狀況、還款能力， 對(duì)債務(wù)人的第一還款來源的判斷不清晰;第二， 未將擔(dān)保品實(shí)際可變現(xiàn)能力等納入評(píng)估和考量的因素;第三， 對(duì)減值模型的參數(shù)簡(jiǎn)單套用外部債券評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)等， 與股票質(zhì)押信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性不夠。 這些問題的存在會(huì)使得質(zhì)權(quán)人關(guān)于股權(quán)質(zhì)押計(jì)提的減值準(zhǔn)備不準(zhǔn)確， 從而對(duì)質(zhì)權(quán)人的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

3. 股票市場(chǎng)不穩(wěn)定。 由于金融市場(chǎng)不穩(wěn)定， 股價(jià)容易產(chǎn)生波動(dòng)。 雖然股價(jià)波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)來說是比較正常的現(xiàn)象， 但是當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)震蕩時(shí)， 不僅會(huì)危及股市的穩(wěn)定， 還會(huì)對(duì)質(zhì)權(quán)人產(chǎn)生極大的風(fēng)險(xiǎn)。 首先， 在質(zhì)權(quán)人選擇目標(biāo)股權(quán)時(shí)， 由于股價(jià)容易波動(dòng)， 質(zhì)權(quán)人對(duì)上市公司的股價(jià)估值不穩(wěn)定， 容易導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)的估值低于實(shí)際價(jià)值， 從而造成質(zhì)權(quán)人的利益受損;其次， 在股權(quán)質(zhì)押后， 當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)， 會(huì)給市場(chǎng)釋放公司經(jīng)營(yíng)不善的消極信號(hào)， 對(duì)公司的股價(jià)造成二次“創(chuàng)傷”。 當(dāng)股價(jià)下跌至平倉線時(shí)， 如果質(zhì)押股東無法及時(shí)補(bǔ)倉進(jìn)行自救， 那么質(zhì)權(quán)人就會(huì)采取強(qiáng)制措施處置質(zhì)押股權(quán)， 在短期內(nèi)會(huì)對(duì)股價(jià)形成下行沖擊， 造成股價(jià)持續(xù)下跌， 質(zhì)權(quán)人利益嚴(yán)重受損。

4. 股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)法律法規(guī)不完善。 由于股權(quán)質(zhì)押的法律制度存在一定的缺陷， 諸多細(xì)節(jié)晦暗不明， 法律法規(guī)可行性不高， 規(guī)定比較注重形式， 這勢(shì)必使質(zhì)權(quán)人產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。 例如， 我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押的披露制度不完善， 缺乏及時(shí)性和完整性的規(guī)定， 股東可能會(huì)為了自身利益通過不正當(dāng)手段來“掏空或侵占”公司的資產(chǎn)， 又因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱， 質(zhì)權(quán)人對(duì)于違規(guī)行為的發(fā)生往往后知后覺， 加上我國(guó)對(duì)于出質(zhì)人違反股權(quán)質(zhì)押協(xié)議的行為沒有明確、具體的懲罰措施， 使得相關(guān)法律制度不能發(fā)揮其最大作用來保障質(zhì)權(quán)人的合法權(quán)益， 因此質(zhì)權(quán)人會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

五、質(zhì)權(quán)人視角下股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范策略

（一）強(qiáng)化質(zhì)權(quán)人對(duì)目標(biāo)股權(quán)的盡職調(diào)查

由于近年來證券公司對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的盡職調(diào)查不充分， 導(dǎo)致質(zhì)押股權(quán)的估值低于市場(chǎng)價(jià)值， 對(duì)質(zhì)權(quán)人產(chǎn)生了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。 所以， 質(zhì)權(quán)人為了降低股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)， 應(yīng)將盡職調(diào)查端口前移， 充分審查出質(zhì)人及上市公司的各項(xiàng)信息。 首先， 質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎選擇瑕疵股權(quán)， 否則當(dāng)質(zhì)權(quán)人日后對(duì)股權(quán)進(jìn)行處置時(shí)， 就會(huì)存在許多限制性規(guī)定， 從而給質(zhì)權(quán)人帶來較多的麻煩， 增加質(zhì)權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn);其次， 質(zhì)權(quán)人應(yīng)謹(jǐn)慎選擇限售股， 由于限售股存在解禁期限的問題， 當(dāng)日后質(zhì)權(quán)人處置股權(quán)時(shí)， 只有等到解禁期限過后才能進(jìn)行， 在這期間股權(quán)價(jià)值會(huì)不斷受到影響， 使得質(zhì)權(quán)人存在利益受損的風(fēng)險(xiǎn);最后， 不管質(zhì)權(quán)人在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押交易之前還是之后， 都要充分審查出質(zhì)人的資信狀況、還款能力、質(zhì)押資金的用途、公司的經(jīng)營(yíng)狀況等各項(xiàng)信息， 以降低股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）加強(qiáng)并規(guī)范股權(quán)質(zhì)押信息披露制度

關(guān)于上市公司對(duì)于信息的披露沒有明確、具體的制度要求， 加之商業(yè)銀行與信托公司披露的股權(quán)質(zhì)押信息較少， 可能會(huì)造成其股權(quán)質(zhì)押的信息披露不透明， 不利于股權(quán)質(zhì)押的利益相關(guān)者做出決策。 為規(guī)范上市公司的信息披露制度， 要做到：首先， 明確披露義務(wù)人， 控股股東作為公司的實(shí)際控制人， 必須承擔(dān)披露義務(wù)人的職責(zé);其次， 上市公司披露的信息必須做到充分、完整， 使得質(zhì)權(quán)人可以及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地了解質(zhì)押股權(quán)的實(shí)際情況;最后， 委托第三方機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司披露的信息進(jìn)行不定期的核查、審計(jì)和評(píng)估， 且在官網(wǎng)上對(duì)檢查結(jié)果予以公開。 規(guī)范的信息披露制度不僅可以在出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)后讓質(zhì)權(quán)人及時(shí)、準(zhǔn)確地采取必要措施， 還可以在某種程度上促進(jìn)上市公司的發(fā)展， 所以第三方機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行監(jiān)管工作， 為投資者創(chuàng)造一個(gè)好的股權(quán)質(zhì)押環(huán)境。

（三）建立健全股權(quán)質(zhì)權(quán)保全權(quán)制度

為了確保質(zhì)權(quán)人債權(quán)的安全， 當(dāng)股權(quán)價(jià)值有顯著下跌趨勢(shì)且足以危害所擔(dān)保債權(quán)的實(shí)現(xiàn)時(shí)， 質(zhì)權(quán)人應(yīng)及時(shí)采取措施， 要求股東繼續(xù)追加質(zhì)押物。 對(duì)于完善質(zhì)權(quán)保全權(quán)， 質(zhì)權(quán)人應(yīng)從質(zhì)權(quán)保全權(quán)的行使方法入手。 要行使質(zhì)權(quán)保全權(quán)：一方面， 質(zhì)權(quán)人要知道股權(quán)價(jià)值已發(fā)生減少的事實(shí)， 這是由于質(zhì)權(quán)人很難及時(shí)知曉股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)， 所以要強(qiáng)化質(zhì)權(quán)人在制度中的權(quán)利;另一方面， 質(zhì)權(quán)人要有足夠的證明力， 證實(shí)股權(quán)價(jià)值變化已威脅到債權(quán)的清償。 因此， 當(dāng)完善股權(quán)質(zhì)權(quán)保全權(quán)時(shí)， 可以減少由于股權(quán)價(jià)值變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)， 從而降低對(duì)質(zhì)權(quán)人的危害。

（四）規(guī)范并充分計(jì)提股權(quán)質(zhì)押減值準(zhǔn)備

由于我國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全， 股權(quán)質(zhì)押制度不完善， 證券公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管理不能與具體業(yè)務(wù)相結(jié)合， 全面風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)比較弱， 導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生時(shí)證券公司不能及時(shí)采取措施， 從而未能準(zhǔn)確計(jì)提減值準(zhǔn)備而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。 質(zhì)權(quán)人對(duì)計(jì)提減值準(zhǔn)備的合理性與充分性引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注。 質(zhì)權(quán)人在計(jì)提減值準(zhǔn)備時(shí)要充分考慮以下因素：第一， 借款人的第一還款來源;第二， 債務(wù)人的信用情況、還款能力及合同履約保障比例;第三， 質(zhì)押股票以及債務(wù)人補(bǔ)充提交的其他擔(dān)保品。

為降低股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)， 規(guī)范計(jì)提股權(quán)質(zhì)押減值準(zhǔn)備， 質(zhì)權(quán)人要做到：第一， 不能簡(jiǎn)單計(jì)提股權(quán)質(zhì)押減值準(zhǔn)備， 要將盡職調(diào)查端口前移， 通過充分調(diào)查上述因素， 使得質(zhì)權(quán)人更準(zhǔn)確地計(jì)提減值準(zhǔn)備， 從而在短期內(nèi)使得質(zhì)權(quán)人股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)得以緩釋， 在長(zhǎng)期內(nèi)考查證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理和甄別能力;第二， 金融機(jī)構(gòu)還要組建自上而下的垂直型風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)， 在全員之間樹立風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)， 讓公司形成一種自覺進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范的企業(yè)文化。

（五）監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督監(jiān)管、加大違規(guī)成本

在股權(quán)質(zhì)押的過程中， 人民銀行與銀保監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)， 應(yīng)履行對(duì)股權(quán)質(zhì)押相關(guān)人員的監(jiān)管職責(zé)， 對(duì)于違規(guī)操作的行為加大懲罰力度。 然而現(xiàn)實(shí)中監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于違規(guī)人員的懲罰成本較低， 只是實(shí)施了一些“無傷大雅”的小懲罰， 這無法真正遏制大股東及上市公司的違法行為， 以至于越來越多的人“屢教不改”。 因此， 監(jiān)管部門應(yīng)做到：第一， 完善股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)制度與政策， 用法律的威懾力規(guī)范相關(guān)人員的行為;第二， 建立相關(guān)的處罰機(jī)制， 先評(píng)估違規(guī)人員的收益金額， 再根據(jù)數(shù)額大小按照一定的比例進(jìn)行處罰， 嚴(yán)重者將其送至司法部門。 只有處罰力度大大增加， 才能有效制約股權(quán)質(zhì)押相關(guān)人員違法違規(guī)的行為。

（六）加大股權(quán)質(zhì)押相關(guān)法律法規(guī)修訂力度

由于我國(guó)股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)法律法規(guī)不健全， 無法從根本上制約股權(quán)質(zhì)押相關(guān)人員的行為， 所以具備完善的法律法規(guī)有助于減少質(zhì)權(quán)人的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。 要加大股權(quán)質(zhì)押相關(guān)法律法規(guī)的修訂就需做到：首先， 將股權(quán)質(zhì)押的流程安排、具體的風(fēng)險(xiǎn)防范措施落實(shí)到法律法規(guī)中;其次， 建立監(jiān)督管理部門， 加大對(duì)股權(quán)質(zhì)押行為的監(jiān)管力度， 對(duì)股權(quán)質(zhì)押的每一階段做全方位的監(jiān)控， 杜絕相關(guān)人員為了侵害別人的利益而做出違法違規(guī)行為;最后， 建立資產(chǎn)管理監(jiān)督體系， 重點(diǎn)關(guān)注股權(quán)質(zhì)押的資金流向以及資金使用狀況， 避免資金流入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。