股權(quán)激勵中的盈余管理研究

齊英 王昊 竇鳳慧 徐欣

【摘要】企業(yè)采用股權(quán)激勵制度，以此激勵企業(yè)的高級管理人員與核心技術(shù)人員，解決委托代理問題，但也普遍產(chǎn)生了盈余管理問題，即管理層為達到股權(quán)激勵的條件而人為操縱數(shù)據(jù)使自身獲得最大的收益。文章以光庫科技的股權(quán)激勵方案為例，分析上市公司實施股權(quán)激勵過程中的盈余管理行為。通過分析得出，光庫科技在行權(quán)價格、行權(quán)時間、行權(quán)條件中都存在盈余管理的跡象；進一步通過應(yīng)計利潤分離模型驗證了其管理層在股權(quán)激勵中存在先向下盈余管理，降低行權(quán)價格，再向上盈余管理，達到股權(quán)解鎖條件的行為；最后針對盈余管理問題提出了相應(yīng)的建議，企業(yè)自身建立完善的股權(quán)激勵方案，政府也要完善相應(yīng)的法律法規(guī)，加強監(jiān)管與處罰。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵；盈余管理；行權(quán)條件

【中圖分類號】F230

一、引言

現(xiàn)代企業(yè)中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致了委托代理問題的產(chǎn)生，即所有者的目標是實現(xiàn)股東權(quán)益最大化，而經(jīng)營者的目標是自身利益最大化，為解決兩者的利益沖突，股權(quán)激勵制度應(yīng)運而生。自股權(quán)激勵產(chǎn)生以來，它被認為是解決委托代理問題的有力辦法，能夠協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者的利益關(guān)系，提高企業(yè)價值。由于制度等原因，我國的股權(quán)激勵實施較晚，但是發(fā)展非常迅速，我國實施股權(quán)激勵的上市公司也越來越多。其中，限制性股票是我國股權(quán)激勵制度中最主要的形式。

然而，隨著股權(quán)激勵的不斷推行，一系列問題也隨之產(chǎn)生。按照證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，被激勵對象必須達到相應(yīng)的業(yè)績考核指標才能夠行權(quán)。面對股權(quán)的誘惑，部分經(jīng)營者開始操縱利潤，做出對自己有利的盈余管理行為，以達到行權(quán)的條件，或者在行權(quán)之后提高股價來獲得高額的股息，增加個人財富。

股權(quán)激勵的目的是防止管理者的短期經(jīng)營行為，促進代理人與委托人的利益一致，但在實際實施過程中，盈余管理行為普遍存在，反而增加了短期經(jīng)營行為，不利于企業(yè)的健康發(fā)展，因此，進行盈余管理分析很有必要。本文采用案例分析法，對光庫科技限制性股票激勵計劃中存在的盈余管理進行分析，并提出防范這一行為的相應(yīng)建議。

二、光庫科技股權(quán)激勵案例介紹

（一）光庫科技簡介

珠海光庫科技股份有限公司成立于2000年11月9日，是專業(yè)從事光纖器件的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，公司的主要產(chǎn)品及應(yīng)用為：隔離器、合束器、波分復(fù)用器、分束/耦合器、光纖光柵、鍍金光纖等，主要應(yīng)用于光纖激光器、光通訊、光纖傳感、無人駕駛、激光雷達等領(lǐng)域。公司2017年在深圳證券交易所上市（股票代碼：300620，股票簡稱，光庫科技）。為了進一步建設(shè)、完善公司的長效激勵體系，吸收和留住優(yōu)質(zhì)人才，充分調(diào)節(jié)激勵對象的能動性，有效地將股東利益與管理層個人利益相結(jié)合，促進公司長期、健康、迅速的發(fā)展，光庫科技分別于2018年5月和2020年3月發(fā)布兩次股權(quán)激勵計劃，但兩次方案均有盈余管理的嫌疑。

（二）股權(quán)激勵方案介紹

2018年5月18日，光庫科技發(fā)布第一次股權(quán)激勵草案，2020年3月2日發(fā)布第二次股權(quán)激勵草案，兩次方案的激勵形式均為限制性股票，股票來源為光庫科技定期向激勵對象定向發(fā)行的本公司A股普通股，激勵對象都為公司高級管理人員、中層及核心技術(shù)人員，考核指標均為公司業(yè)績以及個人兩個層面考核要求。

三、光庫科技盈余管理跡象分析

（一）激勵價格中的盈余管理分析

光庫科技兩次股權(quán)激勵方案的激勵價格都是限制性股票的授予價格，即滿足授予條件后，激勵對象能以授予價格購買公司向激勵對象增發(fā)的公司限制性股票。根據(jù)股權(quán)激勵制度，股權(quán)激勵兩次授予價格及授予價格的確定依據(jù)如表1。

在限制性股票激勵下，激勵對象能夠取得的收益就是股票授予價格與出售價格的差額，這就意味著經(jīng)營者有很大動機操控股價，降低公告日前的股價或授予日的股價從而獲得較低的授予價格，并在行權(quán)日之前提高股價，得到較高的差額收益。同時，股票授予日價格越低，得到的差額也就越高。因此，公告日、授予日和行權(quán)日的股票價格往往反映著公司管理層是否進行了盈余管理。接下來本文將從兩次股權(quán)激勵中公告日及授予日周圍的股價變化情況來分析它的盈余管理跡象。

圖1為光庫科技第一次股權(quán)激勵期間股價變動圖，兩個箭頭分別為公告日（2018年5月18日）和授權(quán)日（2018年8月14日）。從圖中可以看出其公告日及授予日前后的盈余管理跡象。2018年的股價在4月下旬是上漲的態(tài)勢，但從5月初開始緩慢下滑，公布日的股價跌至40.03元，經(jīng)歷了一段波動后上升，最高點股價48.35元，又在授權(quán)日之前大幅下降，跌至43.34元，而在授權(quán)日之后又呈現(xiàn)大幅上漲的走勢。這種公告日及授予日前下跌，之后又上漲的異常表現(xiàn)，很可能是管理層對于股價的操控，以達到降低行權(quán)價格的目的。

圖2為光庫科技第二次股權(quán)激勵中的股價變動圖，兩個箭頭分別為公告日（2020年3月2日）和授予日（2020年4月24日）?？梢钥吹?，2月初光庫科技的股價呈上升趨勢，在公告日的前一日突然下跌至40.35元，經(jīng)過一段緩慢下跌后，于授權(quán)日跌至33.90元，5月到7月初穩(wěn)步提升，進而在7月份大幅上升。公告日前上漲，到公告日突然下跌，又在授予日后逐步上漲，也反映出管理層進行盈余管理的跡象?？桃鈮旱偷氖谟鑳r格，也會使管理層更容易達到解鎖條件，實現(xiàn)收益。

光庫科技的兩次股權(quán)激勵中股價的波動都表現(xiàn)出了盈余管理的跡象，操控股價，以較低的價格獲取限制性股票，來獲取更高的差額收益，或者更容易實現(xiàn)績效考核的目標。

（二）行權(quán)時間中的盈余管理分析

光庫科技的兩次股權(quán)激勵方案均為不超過60個月的有效期，行權(quán)期（解鎖期）都分別為限制性股票授予登記完成之日起12個月、24個月、36個月。限制性股票作為一項長期激勵制度，長期的行權(quán)實際能夠提高激勵對象的行權(quán)難度，因為每一期解鎖都受到行權(quán)條件的限制。同時，行權(quán)期越長，管理層就越難進行盈余管理，這是因為長期的盈余管理痕跡太明顯，很容易被發(fā)現(xiàn)，會將盈余管理的后果暴露出來，而短期的行權(quán)指標更容易人為操縱，更容易進行盈余管理，被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險也較小。光庫科技的股權(quán)激勵行權(quán)期不長，管理層更容易進行盈余管理，以實現(xiàn)短期經(jīng)營業(yè)績的上升。

（三）行權(quán)條件中的盈余管理分析

由于光庫科技2020年股權(quán)激勵仍處于不足一年的等待期，因此后續(xù)分析僅針對2018年股權(quán)激勵進行。

表2為光庫科技第一次股權(quán)激勵方案中的公司層面業(yè)績考核指標，第二次股權(quán)激勵方案與此方案除年份不同外，其余條件完全相同，都是單一的業(yè)績指標，只對營業(yè)收入進行考核。這就使管理層進行盈余管理的難度很小，更加有動機做盈余管理。再來分析光庫科技2017——2019年營業(yè)收入的變化情況。

從表3中可以看到，光庫科技2018年、2019年營業(yè)收入較2017年的增幅遠超考核目標的要求，2019年的增幅甚至已經(jīng)超過了2020年考核要求的50%。不難發(fā)現(xiàn)行權(quán)期內(nèi)營業(yè)收入的高增長速度有著盈余管理的跡象，而營業(yè)收入的形成主要與應(yīng)收賬款、銀行存款等有關(guān)。因此再來分析光庫科技近幾年的應(yīng)收賬款變動情況。

從表4可知，2014—2017年間，光庫科技每年的應(yīng)收賬款增長率都在20%左右，而2018年第一年解鎖期，直線飆升，增長了兩倍之多，如此不尋常的金額，分析可得這是為了達到第一年的行權(quán)條件而快速增加的應(yīng)收項目。當管理層要增加營業(yè)收入時，有可能會通過加大賒銷業(yè)務(wù)、放寬信用政策等方式，來增加應(yīng)收賬款從而提高營業(yè)收入。并且，研究發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)通過放寬信用政策增大應(yīng)收賬款時，會使現(xiàn)金回款速度變慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也會降低。

由表5可見，2014—2017年，光庫科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有小幅度的下降，但仍維持在5以上，從2018年起每年大幅下跌，到2020年上半年甚至跌至1.81，這證明了放寬信用政策導(dǎo)致了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅下降，也證明了這是管理層盈余管理的行為。

（四）應(yīng)計利潤分離模型

為進一步驗證上述觀點，并計算光庫科技股權(quán)激勵方案中盈余管理的程度，本文使用應(yīng)計利潤分離模型對光庫科技的盈余管理情況進行分析。應(yīng)計利潤是企業(yè)會計盈余中扣除經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的部分，即以非現(xiàn)金方式形成的利潤。由于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有一定的不可操控性，因此在測量盈余管理時，選取可操縱性強的應(yīng)計利潤部分，來得出企業(yè)的盈余管理程度。假設(shè)光庫科技的應(yīng)計利潤為TA，計算公式為：

其中，OPt為企業(yè)在t會計期間的營業(yè)利潤，CFOt指企業(yè)第t期的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，At指企業(yè)在第t期的期初總資產(chǎn)。

通過計算一系列數(shù)據(jù)后，可以看到2016—2017年，光庫科技應(yīng)計利潤由正轉(zhuǎn)負，進行了向下的盈余管理，并且盈余管理程度較高，管理層通過操控得到了較低的行權(quán)價格；在2017—2018年，應(yīng)計利潤數(shù)額增大，說明企業(yè)進行了向上的盈余管理，使激勵對象可以達到行權(quán)標準，順利解鎖。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

光庫科技在實施股權(quán)激勵時存在盈余管理的行為。第一次股權(quán)激勵和第二次股權(quán)激勵中，股價有著公告日及行權(quán)日前股價下降，后又上升的表現(xiàn)，表明了盈余管理的跡象；行權(quán)時間較短，容易進行盈余管理；增大應(yīng)收賬款從而使行權(quán)條件的營業(yè)收入達到指標；最后應(yīng)計利潤分離模型驗證，光庫科技在第一次股權(quán)激勵公告發(fā)布當年進行了向下的盈余管理，管理層以此得到較低的行權(quán)價格，而后進行了向上的盈余管理，以達到解鎖條件。管理層通過人為操控，使自己得到較高的差額收益，為自己謀福利。

（二）建議

1.科學(xué)制定股權(quán)激勵方案

為了使股權(quán)激勵真正達到效果，有效減少管理層的盈余管理行為，必須制定科學(xué)的激勵方案，盡可能減少漏洞，降低可操控性。并且應(yīng)從實際經(jīng)營情況出發(fā)，設(shè)計出最合理有效的方案。

首先，光庫科技的股權(quán)激勵方案的行權(quán)條件設(shè)置中，僅以營業(yè)收入作為業(yè)績考核指標過于單一，管理層很容易人為操控來達到考核指標。因此，行權(quán)條件的應(yīng)該設(shè)置多層次、多角度，不僅可以多種財務(wù)指標結(jié)合，選擇更加能夠反映企業(yè)真實狀況的指標，例如扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤增長率等；還可以與非財務(wù)指標相搭配，例如更有綜合性的平衡記分卡等，共同考核激勵對象的業(yè)績；并且，還應(yīng)當加入抗風(fēng)險指標，預(yù)防本案例中出現(xiàn)的為增大應(yīng)收賬款而放寬信用條件，使企業(yè)的抗風(fēng)險能力下降的情況。多元化的解鎖條件，會使人為操縱的難度大大提升，使股權(quán)激勵有效實施。

其次，光庫科技的解鎖期較短，僅有三年，短期的解鎖期內(nèi)，盈余管理造成的后果不容易顯現(xiàn)，管理者更有盈余管理的動機，易引起管理者的短期經(jīng)營行為。股權(quán)激勵方案應(yīng)當加長解鎖期限，設(shè)置5年及以上的解鎖期，可以避免管理者的短期行為，提高解鎖的難度。當行權(quán)時間很長時，管理者的短期盈余管理行為容易在解鎖期內(nèi)被發(fā)現(xiàn)，因此可以抑制這種行為，使管理層利益與所有者利益達成一致，有利于企業(yè)長期的健康發(fā)展。

2.完善相關(guān)政策法規(guī)

自股權(quán)激勵在我國實施以來，政府部門先后頒布了許多相關(guān)法律法規(guī)，但在企業(yè)實施股權(quán)激勵的過程中，仍然存在很多問題，這也是因為我國的法律法規(guī)還有不完善的地方有待改進。企業(yè)在自行制定股權(quán)激勵方案時，有自由的空間，在許多方面例如解鎖條件、解鎖時間上有較大的靈活性，使得管理層也有了盈余管理的空間。因此，應(yīng)當進一步制定更加完善的法規(guī)政策，規(guī)定更多的實施條件，使企業(yè)制定計劃時有據(jù)可循，減少管理層進行盈余管理的機會。

3.加強監(jiān)管力度和懲處力度

證監(jiān)會等應(yīng)當加強對股權(quán)激勵中盈余管理行為的監(jiān)管力度與處罰力度，建立完善的監(jiān)督機制，關(guān)注財務(wù)信息的真實性和可靠性，營造良好的資本環(huán)境，杜絕盈余管理行為的發(fā)生。還要加強對會計師事務(wù)所的監(jiān)管，審查事務(wù)所的審計質(zhì)量，增強審計的獨立性，使企業(yè)真實的財務(wù)狀況得以披露給信息使用者。對于未履行審計責(zé)任的事務(wù)所及會計師，要加大處罰力度，同時也要加強對企業(yè)的監(jiān)管懲處力度。盈余管理實際上就是企業(yè)財務(wù)造假的行為，監(jiān)管部門應(yīng)該增強對于此類行為的甄別能力，減少盈余管理的發(fā)生。另外，目前我國對于企業(yè)財務(wù)造假的行為處罰力度較小，應(yīng)當增大企業(yè)的違法成本，從根本上杜絕此類行為，建立規(guī)范的資本市場。

主要參考文獻：

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