美國退出量化寬松貨幣政策下中國居民資產(chǎn)組合的調(diào)整對策

【摘 要】美國退出量化寬松貨幣政策引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)、金融形勢相應(yīng)變化，中國也受到不小的影響，中國經(jīng)濟(jì)、金融形勢的變化又進(jìn)一步作用于其居民的各類資產(chǎn)投資領(lǐng)域。對于不同類型的資產(chǎn)投資應(yīng)具體問題具體分析，根據(jù)投資者自身的投資需求和能力，充分分析市場行情變化后，選擇適合的投資標(biāo)的和投資策略，才是應(yīng)對這一輪美聯(lián)儲加息的最好資產(chǎn)配置策略。

【關(guān)鍵詞】美聯(lián)儲加息；經(jīng)濟(jì)基本面；匯率；利率；房地產(chǎn)；黃金

2015年底，美聯(lián)儲宣布加息，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.5%，正式拉開新一輪的美國退出量化寬松貨幣政策的序幕，目前美聯(lián)儲正處于加息通道中。這對中國居民資產(chǎn)投資產(chǎn)生怎樣的影響，中國居民在這一形勢下應(yīng)采取怎樣的資產(chǎn)組合對策呢？我們先來看看中國居民的資產(chǎn)組合情況。

我國居民的資產(chǎn)大類上可分為金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)。其中金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、理財(cái)、基金、債券、保險(xiǎn)、外匯、股票和期貨等；實(shí)物資產(chǎn)主要為房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)、以黃金為代表的貴金屬、珠寶等。

對于以上資產(chǎn)類型，美國退出量化寬松貨幣政策對其產(chǎn)生怎樣的影響呢？美元作為世界貨幣的超然地位，美聯(lián)儲加息提高美元的價(jià)格，引發(fā)以美元形式存在的熱錢甚至各國本國的原有資本流向美國，流出國的本國貨幣增加導(dǎo)致貨幣貶值壓力加大，從而在不同程度上影響到該國的短期產(chǎn)出、通貨膨脹、利率、匯率、大宗商品價(jià)格等，這種情況在作為新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展中國家尤為明顯，我國也不例外。我國經(jīng)濟(jì)由于對國際市場依存度較高，美聯(lián)儲加息會通過貿(mào)易、外商直投等渠道影響我國經(jīng)濟(jì)，從而影響到我國居民的資產(chǎn)價(jià)值，具體如下：

一、我國居民的現(xiàn)金資產(chǎn)因受境外消費(fèi)的影響而縮水

美聯(lián)儲加息雖然會引發(fā)人民幣對美元貶值，但如果中國居民的消費(fèi)行為僅限于國內(nèi)，在不考慮經(jīng)濟(jì)大環(huán)境變動因素的情況下，加息對居民現(xiàn)金類的資產(chǎn)價(jià)值影響有限。但隨著人們收入和生活水平的提高，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、商品品質(zhì)、生產(chǎn)能力已無法滿足中國居民日益增長的消費(fèi)需求，隨著跨境電商興起，越來越多人們把消費(fèi)從國內(nèi)轉(zhuǎn)移到歐、美、日、韓等發(fā)達(dá)國家，此類消費(fèi)多以美元計(jì)價(jià)，因此美聯(lián)儲加息實(shí)際上導(dǎo)致了中國居民現(xiàn)金資產(chǎn)的縮水。

二、居民儲蓄存款的資產(chǎn)未能享受到加息的福利

美聯(lián)儲加息后，部分新興經(jīng)濟(jì)體國家為了緩釋美元價(jià)格上漲引發(fā)的資本外流和本國貨幣貶值，相應(yīng)也跟隨美國采取加息政策，但中國央行并沒有跟隨美國采取加息操作。因?yàn)橹袊壳暗恼w經(jīng)濟(jì)情況并不適合加息，如果只是為了穩(wěn)定匯率而采取跟隨加息的操作，將導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加，引發(fā)更大的泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度的加大，去產(chǎn)能和去庫存初見成效，而且中國中央財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)良好，仍有足夠的財(cái)政支出空間用以對沖美聯(lián)儲加息帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。因此，這一輪美聯(lián)儲加息，中國并沒有跟隨采取加息操作，相應(yīng)的居民儲蓄存款的資產(chǎn)也未能因加息而提高存款利息收益。

三、對人民幣匯率和股市是負(fù)面因素，但沖擊相對可控

在2008年全球金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲為應(yīng)對危機(jī)采取多次降息措施，中美之間利差幅度不斷變大，人民幣對美元不斷升值，國際熱錢涌入中國，推升我國股票價(jià)格。2015年12月，美聯(lián)儲啟動新一輪加息后，我國匯市和股市逐漸形成了“人民幣貶值→資產(chǎn)價(jià)格重置→股票拋售→資產(chǎn)價(jià)格下跌→外國資本流出→人民幣再度貶值”的階段性特征，美聯(lián)儲加息給我國匯市和股市帶來負(fù)面因素。

但這個(gè)負(fù)面沖擊相對可控，不管是匯市還是股市，其支撐的根本還是在于中國的經(jīng)濟(jì)基本面。中國當(dāng)前雖然還處于新興經(jīng)濟(jì)體階段，但經(jīng)濟(jì)相對其它新興國家發(fā)展更好，不像巴西、南非、俄羅斯等國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)那么單一，中國的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力具有較好的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在進(jìn)出口業(yè)務(wù)方面，由于美聯(lián)儲加息引發(fā)人民幣匯率貶值，降低了我國以美元計(jì)價(jià)的出口商品的價(jià)格；同時(shí)，美聯(lián)儲加息也使國際大宗商品的價(jià)格下降，降低國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)投入成本，這兩方面的因素整體降低我國出口商品的價(jià)格，促進(jìn)出口增加，一定程度上化解了資本外流對中國經(jīng)濟(jì)形成的壓力。而且美元的加息建立在美國經(jīng)濟(jì)向好的基本前提下，美國作為全球經(jīng)濟(jì)的核心，其經(jīng)濟(jì)向好會像齒輪的核心逐步帶動全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國的經(jīng)濟(jì)也將從中獲益，因此美聯(lián)儲加息最終會帶動經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)的中國經(jīng)濟(jì)體向好發(fā)展。

其次，中國的資本項(xiàng)下跨境結(jié)算尚未完全開放，境內(nèi)熱錢規(guī)模相對有限，外匯資本流出的壓力對市場的沖擊作用相對可控。而且對于投資于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外資而言，由于是跨國公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃的一部份，并不會因?yàn)槊涝亩虝荷刀冯x，甚至?xí)驗(yàn)槊涝鄬θ嗣駧诺纳刀涌煸谖覈?xiàng)目的建設(shè)。

此外，在匯率方面，中國今年5月起在人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子，主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應(yīng)”。逆周期因子根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面的變化動態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場在匯率形成中更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面情況，使中間價(jià)報(bào)價(jià)更加充分反映我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等基本面因素，更真實(shí)的體現(xiàn)外匯供求和一籃子貨幣匯率變化，在一定程度上化解了美聯(lián)儲加息對市場引發(fā)的非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，穩(wěn)定我國外匯儲備。

以上因素對中國的匯市和股市均形成了較好的基本面支撐，美聯(lián)儲加息對我國兩市的沖擊相對可控。

四、期貨中的國際能源和主要金屬類大宗商品價(jià)格回落

對美元升值的預(yù)期和全球經(jīng)濟(jì)目前所處的低迷狀態(tài)，引起國際能源和主要金屬類大宗商品價(jià)格回落。其中國際原油價(jià)格于2015年底跌到30美元以下，低于2009年低點(diǎn)時(shí)的水平；銅、鉛、鋅、錫和鐵礦石等主要金屬期貨也基本都在2015年底降至2008年全球金融危機(jī)以來的最低水平。因此，在其它政治、經(jīng)濟(jì)因素不變的情況下，加息對國際能源和主要金屬類期貨價(jià)格產(chǎn)生不利影響。

五、房地產(chǎn)行業(yè)的資金鏈面臨很大挑戰(zhàn)

全球金融危機(jī)之后，美國實(shí)行量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致美元利率大幅下降。房地產(chǎn)企業(yè)等資金鏈緊張的中國企業(yè)借此機(jī)會融入大量美元資金，由于此前人民幣持續(xù)單邊升值的趨勢，企業(yè)借入美元債務(wù)后對沖外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)的意愿不強(qiáng)。這一輪美聯(lián)儲加息和美元匯率的上漲，導(dǎo)致借入大量美元債務(wù)的房地產(chǎn)企業(yè)在償還貸款問題上增加困難，資金鏈面臨很大挑戰(zhàn)，同時(shí)在中國房地產(chǎn)去庫存、限購政策的壓力背景下，中國房地產(chǎn)行業(yè)將面臨較大的利空因素。

綜上，在美國退出量化寬松貨幣政策的背景下，中國居民的資產(chǎn)組合宜采取以下對策：

1.盡量壓縮境外以美元計(jì)價(jià)的消費(fèi)，用國內(nèi)同質(zhì)化商品替代，助力國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2.降低儲蓄存款比例，用信譽(yù)度好、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的大銀行的理財(cái)產(chǎn)品以及風(fēng)險(xiǎn)程度較低的債券替代。由于美聯(lián)儲加息、中國經(jīng)濟(jì)去杠桿、擠泡沫等一系列因素影響，目前國內(nèi)金融市場處于資金緊缺狀態(tài)，中國央行也并未因此大量釋放流動性，銀行信貸規(guī)模緊缺，企業(yè)融資從傳統(tǒng)的主要依賴銀行投放表內(nèi)信貸逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^理財(cái)池、成立信托或基金項(xiàng)目、發(fā)債等渠道解決。今年以來短期限的銀行理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格大幅提升，融資租賃、信托、基金等渠道的融資成本也相應(yīng)攀升，企業(yè)發(fā)債的成本也較上年提升不少。因此，對于投資經(jīng)驗(yàn)不夠豐富的普通民眾，選取信譽(yù)度好、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的大銀行發(fā)售的短期類理財(cái)產(chǎn)品，以及評級高、綜合實(shí)力強(qiáng)的大型企業(yè)發(fā)行的債券是風(fēng)險(xiǎn)可控又能得到一定投資回報(bào)的資產(chǎn)配置方式。

3.保險(xiǎn)類投資宜選擇滿足家庭實(shí)際保險(xiǎn)需求的品種為主。以國內(nèi)目前的保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營情況，保險(xiǎn)在投資增值方面給予投保人的回報(bào)率還低于銀行風(fēng)險(xiǎn)等級較低的理財(cái)類投資。因此，對于保險(xiǎn)的投資，建議投向健康、人身安全、汽車、出行等符合家庭實(shí)際保險(xiǎn)需求的品種，不建議在保險(xiǎn)類投資上尋求較好的投資現(xiàn)金回報(bào)。

4.外匯市場風(fēng)云變幻，不適合沒有經(jīng)驗(yàn)的投資者。雖然在不考慮其它因素的情況下，美聯(lián)儲加息會引發(fā)美元升值、人民幣貶值的結(jié)果。但外匯的行情走勢，是受經(jīng)濟(jì)、政治、各國貨幣政策等多方面綜合因素影響的結(jié)果，其根本的立足點(diǎn)還是在于經(jīng)濟(jì)體綜合實(shí)力的強(qiáng)弱。雖然目前美元處于加息軌道，人民幣沒有跟隨美元加息，但在美聯(lián)儲加息預(yù)期已多次反復(fù)被市場提前透支，美國的整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未達(dá)到預(yù)期水平，特朗普政權(quán)想重構(gòu)境內(nèi)外供給布局等綜合因素影響下，后續(xù)美元持續(xù)升值的動力較弱。同時(shí)對于人民幣而言，中國經(jīng)濟(jì)體的實(shí)力并未像國外以做空人民幣為目的的大投行、大空頭鼓吹的那么脆弱，中國整體經(jīng)濟(jì)具有一定的堅(jiān)韌性，且中國央行目前輔以相對靈活、穩(wěn)健的應(yīng)對策略，人民幣貶值壓力已經(jīng)有所緩解。因此，今年以來人民幣對美元的匯率長時(shí)間處于橫盤反復(fù)振蕩狀態(tài)，在當(dāng)前的情況下，不建議冒然過多配置美元資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)的配置也不適合沒有足夠外匯經(jīng)驗(yàn)的投資者。

5.股票資產(chǎn)短期承壓，但美聯(lián)儲加息的沖擊相對可控，特朗普政權(quán)給部份“走出去”行業(yè)帶來機(jī)遇。股票本身就屬于高風(fēng)險(xiǎn)類投資資產(chǎn)，不適合沒有經(jīng)驗(yàn)的投資者，加之中國的股市走勢并不完全取決于市場經(jīng)濟(jì)行情和企業(yè)實(shí)力因素，更加具了普通小股民的投資風(fēng)險(xiǎn)，建議謹(jǐn)慎配置。撇開其它非經(jīng)濟(jì)因素不談，單純從目前特朗普政權(quán)推行的政策分析，將為我國制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)、高速鐵路系統(tǒng)、傳統(tǒng)能源和新能源等適合“走出去”的行業(yè)領(lǐng)域帶來機(jī)會；而機(jī)電產(chǎn)品、家具、玩具、雜項(xiàng)產(chǎn)品、紡織品及原料等對美出口行業(yè)的貿(mào)易摩擦將可能加劇，涉及此類行業(yè)的企業(yè)的股票建議謹(jǐn)慎投資。

6.謹(jǐn)慎介入期貨市場，規(guī)避美聯(lián)儲加息給國際能源和主要金屬類大宗商品期貨帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

7.在實(shí)物資產(chǎn)方面 ，房地產(chǎn)投資限一線城市、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的省會城市或經(jīng)濟(jì)核心城市的核心地段；黃金珠寶資產(chǎn)的配置建議以滿足實(shí)際使用需求為主。當(dāng)前，中國房地產(chǎn)行業(yè)面臨美聯(lián)儲加息、去庫存、限購政策等多方面引發(fā)的資金鏈壓力，因此在房地產(chǎn)資產(chǎn)配置時(shí)，建議選擇實(shí)力強(qiáng)、排名前列的房地產(chǎn)開發(fā)商投資的地產(chǎn)項(xiàng)目，以防開發(fā)商資金鏈斷裂引發(fā)居民無法獲得投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，多年來中國的房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)被作為貨幣超量發(fā)型的蓄水池，其價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)際使用價(jià)值，當(dāng)前全國房地產(chǎn)商品的庫存也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出居民剛需的數(shù)量，房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫面臨擠出的風(fēng)險(xiǎn)很大。對于房地產(chǎn)行業(yè)的投資，建議以滿足實(shí)際剛需為主，純投資型的房地產(chǎn)資產(chǎn)配置建議僅選擇一線城市、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的省會城市或經(jīng)濟(jì)核心城市的核心地段，普通居民不宜盲目的在房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行過多投資。在以黃金為代表的貴金屬方面，美聯(lián)儲加息使全球資產(chǎn)流向升值的美元，以黃金為代表的貴金屬由于其零利率、實(shí)物貴金屬投資變現(xiàn)能力弱等多方面原因，在不暴發(fā)大型地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的情況下不建議作為純投資的資產(chǎn)長期持有，對貴金屬投資經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者可在短線上看好行情短期進(jìn)出。

整體而言，在美國退出量化寬松貨幣政策背景下，中國居民在資產(chǎn)組合方面，普通缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的居民建議以銀行理財(cái)、風(fēng)險(xiǎn)程度低的債券、基金為主；保險(xiǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)、以黃金為代表的貴金屬和珠寶類資產(chǎn)的投資以滿足家庭實(shí)需為主；外匯、股票、短線黃金投資適合投資經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者根據(jù)整體行情變化而隨時(shí)調(diào)整投資策略；期貨投資尤其是國際能源和主要金屬類大宗商品期貨不適合普通居民投資，建議謹(jǐn)慎介入。

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作者簡介：

唐國甜（1984—），女，廣西南寧市人，大學(xué)本科，學(xué)士學(xué)位，初級工程師，單位：招商銀行南寧分行，研究方向：銀行國際結(jié)算及貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。