私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀及問題研究

摘要：雖然我國的私募股權(quán)基金在金融市場上的發(fā)展相較其他的投資工具起步晚，但隨著中國金融市場以及資本市場的快速多元化發(fā)展，以及人們對金融市場產(chǎn)品多樣性的需求，私募股權(quán)投資基金自產(chǎn)生之后無論是在募資規(guī)模還是發(fā)行數(shù)量上都得到了巨大的發(fā)展，目前已成為我國中小企業(yè)以及還未上市企業(yè)的重要融資手段。本文從私募股權(quán)基金的募資規(guī)模、數(shù)量、退出方式及回報(bào)方面分析了其現(xiàn)狀，找出我國私募股權(quán)基金運(yùn)過程中存在的問題，進(jìn)而為我國私募股投資基金的發(fā)展提出相關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金;退出方式;募資難

私募股權(quán)基金是一種新興的投資工具，加上投資的主要目的并不是獲取股息或資本利得，而是通過資本的退出方式實(shí)現(xiàn)權(quán)益的增值，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特性。投資者通過私募股權(quán)的投資獲得較高的收益，而對于資金需求者來說也是一種不錯(cuò)的籌資方式。私募股權(quán)基金不僅在多元化資本市場的建設(shè)方面，還在中小企業(yè)融資方面發(fā)揮其重要作用。因此，針對私募股權(quán)基金在我國發(fā)展中存在的問題進(jìn)行研究，進(jìn)而提出有建設(shè)性的建議，使其能夠在我國有更好的發(fā)展，具有重要的意義。

一、我國私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀分析

（一）募資金額總量呈倒“V”型變化

根據(jù)中國清科院研究顯示，截至2019年底，我國私募股權(quán)資金募集數(shù)量總額達(dá)到1.1萬億元。私募股權(quán)基金的募資額2017年達(dá)到最大值1.79萬億，以此為分界線，呈倒“V”型變化趨勢。2017年之前在“雙創(chuàng)”政策的推動(dòng)下，我國私募股權(quán)基金募資不斷上升，屢創(chuàng)新高，是私募股權(quán)基金發(fā)展的“黃金時(shí)期”。而2018年相繼出臺了《資管細(xì)則》及“金融側(cè)供給改革”仿真政策之后，私募股權(quán)基金募資額出現(xiàn)下滑，募資難成為常態(tài)。2019年我國的貨幣政策穩(wěn)中偏緊，雖然降幅比上一年收窄，但私募股權(quán)市場“資金荒”影響仍在持續(xù)。

（二）投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的占比逐漸提高

2018年私募股權(quán)資募難以及經(jīng)濟(jì)下行帶來的一些不確定影響，2019年我國私募股權(quán)市場投資節(jié)奏放緩，投資金額和投資案例數(shù)量均呈現(xiàn)下降趨勢。2019年，我國的私募股權(quán)投資數(shù)量為7 833，同比去年下降了18.7%，投資總額為7 257.55億，同比下降29.5%。但在2019年整體投資金額、投資案例數(shù)量雙降的情況下，科技創(chuàng)新領(lǐng)域數(shù)量仍然保持著持續(xù)增長的狀態(tài)，甚至占比過半，達(dá)到了62%。

（三）國有成分下的私募股權(quán)基金正在崛起

政府參與的私募股權(quán)投資基金在資金籌集和項(xiàng)目投方面具有其他基金無可比擬的優(yōu)勢，為了促進(jìn)各個(gè)地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，各地的地方政府都積極地參與私募股權(quán)基金的投資。在該情形下，政府引導(dǎo)的私募股權(quán)資金的作用日益突出，其數(shù)量和規(guī)模都不斷擴(kuò)大，標(biāo)志著國有私募股權(quán)投資基金正在崛起。

截止到2019年11月底，資金募集規(guī)模在前30的基金中，就有22支基金有國有成分。根據(jù)資料顯示，2019年，我國私募股權(quán)基金募資規(guī)模最大的是由國家財(cái)政部、國開金融等一系列國有企業(yè)共同贊助投資的國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期，資金募集的規(guī)模達(dá)到了2 000億元。

（四）私募股權(quán)基金的退出主要以IPO為主

我國的私募股權(quán)基金退出，可以通過被投資企業(yè)的上市、股權(quán)的出售轉(zhuǎn)讓、管理層的回購、企業(yè)破產(chǎn)清算等。自2015年之后，私募股權(quán)投金退出數(shù)量呈小幅上升態(tài)勢，2019年，私募股權(quán)市場共退出2 789例，同比上年增長21.5%，絕對值超過2017年和2018年全年水平，成為歷史新高。從2015年至2019年，IPO退出數(shù)量逐步增加，2019年退出1 422筆，同比大幅度提高70.1%，占全部退出案例數(shù)的一半以上，同創(chuàng)歷史新高。

（五）我國私募股權(quán)基金的投資賬面回報(bào)低于境外

私募股權(quán)基金的回報(bào)率，直接影響到基金的收益，從而影響到投資人及基金管理人的投資決定。根據(jù)私募通數(shù)據(jù)研究顯示，自2016—2018年間我國私募股權(quán)基金在境外上市的賬面回報(bào)率急速上升，2018年境外上市的賬面回報(bào)更是達(dá)到了境內(nèi)的3.27倍，創(chuàng)下了歷史新高。2019年境外上市賬面回報(bào)是境內(nèi)的1.56倍，有所回落。但總體而言，我國境內(nèi)的上市投資賬面回報(bào)不如境外高。

二、私募股權(quán)基金存在的問題

（一）募資難

私募股權(quán)市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展，監(jiān)管體系逐漸完善，監(jiān)管趨于嚴(yán)格，導(dǎo)致私募股權(quán)基金的募資也越來越難。在我國，受到監(jiān)管市場的制約，我國的私募股權(quán)市場對該方面的投資并沒有完全開放，而其他的資本又不像社保和養(yǎng)老基金一樣具備長期性，因此，這使得我國私募股權(quán)基金的資金募集情況相對較小。我國資金的募集情況通過上述分析可以看出，從2018年開始，私募股權(quán)基金的規(guī)模開始逐漸下降，未來，當(dāng)監(jiān)管環(huán)境體系更加完善時(shí)，我國私募股權(quán)基金的融資將面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

（二）投資領(lǐng)域單一

當(dāng)前，我國私募股權(quán)基金的投資領(lǐng)域逐漸擴(kuò)寬，不再集中投資于國有成分的企業(yè)。隨著我國科技創(chuàng)新領(lǐng)域的不斷發(fā)展，投資者現(xiàn)在更多的是傾向于投資于高收益高回報(bào)的科技創(chuàng)新領(lǐng)域。在過去的幾年里，我國的私募股權(quán)投資基金在科技創(chuàng)新領(lǐng)域上的投資數(shù)量不斷上升，到2019年，投資占比達(dá)到了市場總體案例的62%，已經(jīng)超過整體投資數(shù)量的一半?？梢娝侥脊蓹?quán)基金的投資有著強(qiáng)烈的行業(yè)偏好，而現(xiàn)在的市場，投資者大都看到了科創(chuàng)領(lǐng)域帶來的高收益，因此紛紛偏向投資于該領(lǐng)域，這將會使得我國私募股基金的權(quán)投資領(lǐng)域顯得十分單一，風(fēng)險(xiǎn)也將會變大。

（三）退出渠道單一

雖然可供選擇的退出方式有上市、管理層回購、并購以及破產(chǎn)清算等。在我國整體退出難的環(huán)境下，私募股權(quán)基金以上市方式退出的數(shù)量仍不斷上升，2019年我國私募股權(quán)基金以上市退出的數(shù)量已經(jīng)占了總退出數(shù)量的一半，說明我國私募股權(quán)基金的退出方式目前仍然是以上市為主。我國的私募股權(quán)基金普遍希望以上市發(fā)行作為退出的方式，因?yàn)檫@是目前來講投資收益最有成效的方式，但目前很少有企業(yè)能達(dá)到主板上市的要求。因?yàn)樵谥袊C券市場上市的要求特別高，流程與手續(xù)也十分繁瑣。即使是中小板、創(chuàng)業(yè)板的推出，但對于正處于上升期的中小企業(yè)來說上市標(biāo)準(zhǔn)依然過高。此外，我國的資本市場，多層次制度還未完善，導(dǎo)致我國的私募股權(quán)基金退出的渠道狹窄單一。

（四）我國私募股權(quán)投資回報(bào)低導(dǎo)致財(cái)富轉(zhuǎn)移

我國發(fā)展研究中心金融所所長夏斌表示，國內(nèi)企業(yè)在國外上市將影響中國的宏觀經(jīng)濟(jì)平衡。由于我國的私募股權(quán)基金在國內(nèi)上市回報(bào)率比國外低，且上市門檻高，導(dǎo)致大量高凈值企業(yè)選擇在海外市場上市，從而使得國內(nèi)的資金流向國外，這將直接影響我國的宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡。而目前我國在海外上市的企業(yè)，大多都是國內(nèi)各行各業(yè)處于地位較高的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如果其在海外上市，在募集資金的同時(shí)，必然會給海外投資者相應(yīng)的回報(bào)，因而占用了我國投資者的投資資源，導(dǎo)致我國的財(cái)富向外轉(zhuǎn)移。

三、促進(jìn)私募股權(quán)基金的發(fā)展的建議

（一）拓寬資金來源

目前私募募資難的主要原因就是資金來源主要是通過政府投資，而在國外等發(fā)達(dá)地區(qū)，機(jī)構(gòu)投資者是私募股權(quán)基金的重要來源。因此，在解決募資困難的問題上，應(yīng)該注重?cái)U(kuò)寬資金的來源渠道。比如提高社?；?、養(yǎng)老基金和銀行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的參與度，大力支持民間資本的參與，讓它們能夠以機(jī)構(gòu)投資者的身份參與進(jìn)來，同時(shí)鼓勵(lì)國外的資本進(jìn)入我國的私募股權(quán)投資市場。這不僅可以擴(kuò)寬私募股權(quán)基金的募資渠道，還可以最大限度地發(fā)揮各主體之間的利益。

（二）拓展私募股權(quán)基金的投資領(lǐng)域

私募股權(quán)基金在進(jìn)行投資的過程中，需要適應(yīng)國家市場的發(fā)展需要，不斷提高投資渠道的多樣化。當(dāng)前，我國正在建設(shè)創(chuàng)新型國家，私募股權(quán)基金的投資應(yīng)該結(jié)合我國的發(fā)展需求，而不是局限于對某一行業(yè)的過量投資。私募股權(quán)基金的投資發(fā)展應(yīng)當(dāng)結(jié)合我國當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在注重科技創(chuàng)新的同時(shí)，應(yīng)該使投資多元化。例如對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、企業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級都應(yīng)該引起重視，這樣不僅可以拓寬私募股權(quán)基金的投資領(lǐng)域，還可以擁有多元化的投資渠道，提供多元化的投資制度，拓寬投資空間。

（三）優(yōu)化私募股權(quán)基金的退出機(jī)制

私募股權(quán)的健康發(fā)展，需要有一個(gè)完整的運(yùn)作過程，不僅要能夠募得資金，還需要順利退出實(shí)現(xiàn)收益，完成資本循環(huán)。目前我國私募股權(quán)基金的退出渠道仍然是上市退出，但由于很多的中小企業(yè)無法達(dá)到上市的條件，因此沒辦法完成收益退出。因此，私募股權(quán)基金在投資方面，除了要關(guān)注收益外，更應(yīng)該樹立強(qiáng)烈的責(zé)任意識以及戰(zhàn)略思維，要從健康科學(xué)的發(fā)展角度去思考，同時(shí)，也要注意被投資企業(yè)長期的可持續(xù)發(fā)展，綜合運(yùn)用上市、并購、管理層回購、清算等退出方式，優(yōu)化退出機(jī)制，使投資效果最優(yōu)化。

（四）提高私募股權(quán)基金的投資回報(bào)

風(fēng)險(xiǎn)和收益呈正比，但是私募股權(quán)基金參與主體往往更關(guān)注收益的問題。我國的投資回報(bào)率低是因?yàn)槭袌龅氖杏瘦^低，雖然市盈率是市場發(fā)展所選擇的，但政府作為看得見的手，可以適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)控。降低上市的要求，簡化上市程序，提高上市的效率。使在我國上市退出的私募股權(quán)基金得到快速高效的回報(bào)，使那些高凈值企業(yè)留在我國上市，讓中國的金融發(fā)展得以均衡。

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作者簡介：李江娜（1985—），女，河北石家莊人，講師，碩士，主要從事企業(yè)投資、家庭投資研究。