銀行類上市公司財(cái)務(wù)分析與價(jià)值投資評(píng)估

陳俊宏

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1674-1145（2020）06-120-03

摘 要 銀行類上市公司是我國證券市場的重要組成部分，占滬深A(yù)股總市值的14.82%，是市場參加者重要的一類投資品種。本文先對(duì)銀行業(yè)的生意特征和行業(yè)屬性進(jìn)行分析；然后以南京銀行為例，進(jìn)行經(jīng)營財(cái)務(wù)分析和價(jià)值評(píng)估，為投資者提供投資決策的思維模式和參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞 銀行業(yè) 南京銀行 盈利分析 資產(chǎn)質(zhì)量 價(jià)值評(píng)估

一、銀行業(yè)的生意特征和行業(yè)屬性

價(jià)值投資的基本邏輯是在充分研究的基礎(chǔ)上，以合理甚至低廉的價(jià)格買入優(yōu)秀甚至偉大公司的股權(quán)，長期持有，賺取公司經(jīng)營帶來的現(xiàn)金分紅和企業(yè)成長的盈利。公司分析是投資決策的根本，而公司分析的前提是分析公司的生意模式，市場供需關(guān)系，行業(yè)生命周期、競爭格局和發(fā)展前景。分析南京銀行，首先要分析銀行業(yè)。銀行業(yè)作為一個(gè)古老的行業(yè)發(fā)展至今，存在以下一些共同特征。

1.銀行是以貨幣作為經(jīng)營對(duì)象，主要是提供存貸業(yè)務(wù)，獲取息差收入；其次是提供一些中間業(yè)務(wù)，獲得服務(wù)收入。根據(jù)中國銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料，2019年我國商業(yè)銀行利息收入占比為76.23%；非利息收入占比為23.77%。根據(jù)人民銀行發(fā)布數(shù)據(jù)，2019年末廣義貨幣（M2）余額198.65萬億元，近年增速均略高于GDP增速?？傮w而言，銀行服務(wù)于各行各業(yè)和社會(huì)大眾，是“百業(yè)之母”。在可以預(yù)見的未來，銀行是不會(huì)消失的行業(yè)，也是總量增長而且沒有天花板的行業(yè)，屬于“基業(yè)長青”。

2.銀行是高杠桿行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率非常高，截止至2019年，我國商業(yè)銀行的核心一級(jí)資本充足率為10.92%，主要靠負(fù)債經(jīng)營。所以銀行是高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，對(duì)管理能力要求非常高！必須高度重視風(fēng)險(xiǎn)防范和資產(chǎn)質(zhì)量。商業(yè)銀行是現(xiàn)代信用貨幣派生的重要載體，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到國計(jì)民生，所以人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)對(duì)其有非常嚴(yán)格的監(jiān)管措施。國際組織也有風(fēng)險(xiǎn)管控指引，如《巴塞爾協(xié)議》等。各銀行內(nèi)部更是有嚴(yán)格的操作體系和風(fēng)控制度。

3.銀行的競爭格局是激烈而有序的。在需求端方面，國家鼓勵(lì)加大股權(quán)直接融資比例，逐步推進(jìn)股票注冊(cè)制改革。外部競爭方面，P2P 借貸、小貸公司、民間借貸會(huì)分流一些信譽(yù)較差，還款能力較弱的借款需求；網(wǎng)購延期付款如阿里“花唄”、京東“白條”會(huì)分流一些銀行信用卡的分期業(yè)務(wù)；此外“借唄”“微粒貸”“有錢花”等互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里、騰訊、百度以大數(shù)據(jù)為后盾會(huì)分流一些小額短期的個(gè)人信用貸款。銀行業(yè)內(nèi)部競爭方面，我國正在加快金融開放步伐，放開市場準(zhǔn)入規(guī)則，有序放開民營銀行審批，允許外國金融企業(yè)在中國設(shè)立機(jī)構(gòu)。外資銀行有強(qiáng)大的資本、管理、技術(shù)和全球化影響力等優(yōu)勢，逐步適應(yīng)中國市場后，將加烈銀行業(yè)競爭格局。在供求端方面，企業(yè)和居民的理財(cái)觀念增強(qiáng)，投資方式轉(zhuǎn)變，將部分儲(chǔ)蓄改為購買銀行理財(cái)產(chǎn)品、投資基金和股票，供求端分流會(huì)適度增加商業(yè)銀行的負(fù)債成本。銀行的服務(wù)和產(chǎn)品差異化小，利率市場化程度加深，由于電子銀行的普及，開戶和業(yè)務(wù)辦理手續(xù)簡化，客戶粘性小，使銀行間的競爭激烈！

銀行的競爭又是有序良性的。首先，銀行的設(shè)立有很高門檻，甚至分行和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的設(shè)立都需要嚴(yán)格合規(guī)審批。銀行間的競爭屬于壟斷競爭。其次，資金的供應(yīng)商和需求方具有一定重疊關(guān)系，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)沒有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，資金最終須回流至實(shí)體銀行，并支付一定的手續(xù)費(fèi)。阿里騰訊等民營互聯(lián)網(wǎng)巨頭有支付端的便利優(yōu)勢和后臺(tái)大數(shù)據(jù)的支持，但銀行業(yè)的核心是經(jīng)營信用和管理風(fēng)險(xiǎn)，從理論上和體制上分析是無法撼動(dòng)傳統(tǒng)銀行的基礎(chǔ)地位的。實(shí)體銀行也加大互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，大大降低經(jīng)營成本，并讓客戶享有更好體驗(yàn)。再次，央行、銀保監(jiān)會(huì)和銀行業(yè)協(xié)會(huì)有嚴(yán)格的同業(yè)監(jiān)管體系，特別是資本充足率、法定存款準(zhǔn)備金率等指標(biāo)，軟性約束各銀行理性競爭！

4.銀行經(jīng)營具有很強(qiáng)的周期性和政策性。目前我國多數(shù)銀行以對(duì)公業(yè)務(wù)為主，以存貸利差為主要利潤來源。經(jīng)濟(jì)的榮衰周期變化對(duì)企業(yè)和個(gè)人的融資需求意愿、利差寬窄、資金流動(dòng)速度效率，壞賬率等有重大影響，直接影響到銀行的經(jīng)營和業(yè)績。近年銀行方面努力提升非利息業(yè)務(wù)和個(gè)人零售業(yè)務(wù)比重，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行前瞻管理和熨平處理，比如在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)考慮違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，計(jì)提充足貸款減值準(zhǔn)備等。[1]監(jiān)管方面有豐富靈活的政策對(duì)沖和管理工具，比如法定存款準(zhǔn)備金率的升降、再貼現(xiàn)利率的引導(dǎo)、逆回購、推行貸款基準(zhǔn)利率向LPR切換等[2]。今年國內(nèi)外發(fā)生百年不遇的新冠疫情，人民銀行會(huì)同銀保監(jiān)會(huì)等部門出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》，并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步對(duì)中小微企業(yè)貸款實(shí)施階段性延期還本付息的通知》和《關(guān)于加大小微企業(yè)信用貸款支持力度的通知》，創(chuàng)設(shè)了兩個(gè)新的貨幣政策工具，防止流入房地產(chǎn)和股市，增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“直達(dá)性”，扶助企業(yè)特別是中小微企業(yè)渡過難關(guān)，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，緩解銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)[3]。

二、南京銀行的基本情況

南京銀行成立于1996年2月，是一家具有混合所有制性質(zhì)的股份制商業(yè)銀行，于2007年7月成為首批在上海證券交易所上市的城市商業(yè)銀行。

南京銀行股權(quán)較為均衡分散，無控股股東及實(shí)際控制人。成立和上市后經(jīng)過數(shù)次股本擴(kuò)張，目前第一大股東為法國巴黎銀行，為外資QFII銀行股東。南京市國資投資管理控股公司、南京高科公司、南京紫金投資集團(tuán)公司曾簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。2020年4月份成功實(shí)施定向增發(fā)引進(jìn)兩個(gè)新的前十大股東：江蘇交通控股公司、中國煙草總公司江蘇省公司。根據(jù)20年初公告，股東關(guān)聯(lián)體單位達(dá)1250家，為公司的經(jīng)營帶來良好基礎(chǔ)。但任何股東均無法單獨(dú)對(duì)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)決議構(gòu)成重大影響，利于公司的日常經(jīng)營管理保持獨(dú)立。2020年5月行長任職資格獲得銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，目前任職高管的9人中，5人均持有南京銀行股份。

三、南京銀行的經(jīng)營財(cái)務(wù)分析和價(jià)值評(píng)估

（一）經(jīng)營情況分析

1.南京銀行近五年的經(jīng)營數(shù)據(jù)如下：