新零售業(yè)態(tài)下企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因及效果研究

摘 ? ? ? ? ? 要：消費(fèi)升級(jí)催發(fā)的新零售時(shí)代來(lái)臨，在新零售與傳統(tǒng)零售、線上與線下融合的過(guò)程中，企業(yè)間的并購(gòu)成為重要推動(dòng)手段。本文以蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)為例，結(jié)合新零售的時(shí)代背景和并購(gòu)的相關(guān)理論，對(duì)并購(gòu)的主體、動(dòng)因、并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)及風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)進(jìn)行深入研究，以期為企業(yè)今后的并購(gòu)行為提供有用的參考。

關(guān)鍵詞：新零售;并購(gòu);動(dòng)因;協(xié)同效應(yīng)

一、新零售概念解讀

2016年10月，馬云在阿里云棲大會(huì)上提出“新零售”概念，并將其解讀為線上、線下、物流之間的深度融合?；谛实囊暯?，阿里巴巴的張勇認(rèn)為，新零售的核心是完成企業(yè)內(nèi)部組織、企業(yè)之間乃至整個(gè)商業(yè)業(yè)態(tài)的重構(gòu)，真正帶來(lái)效率;基于用戶體驗(yàn)的視角，小米的雷軍認(rèn)為利用線上運(yùn)營(yíng)模式優(yōu)化線下實(shí)體零售業(yè)的顧客體驗(yàn)可以實(shí)現(xiàn)效益最大化;基于邊界的視角，蘇寧易購(gòu)的張近東提出智慧零售的時(shí)代導(dǎo)向，線上與線下的邊界趨于模糊，終須回歸零售本質(zhì)?？傮w來(lái)看，這些觀點(diǎn)都突出了消費(fèi)者中心化的理念，線上電商的優(yōu)勢(shì)是依托數(shù)據(jù)分析消費(fèi)行為，判斷消費(fèi)需求并擴(kuò)大品牌的傳播效應(yīng);而線下實(shí)體的優(yōu)勢(shì)在于體驗(yàn)與溝通。只有將二者有機(jī)結(jié)合才能構(gòu)筑新零售業(yè)態(tài)。

二、新零售業(yè)態(tài)下的并購(gòu)趨勢(shì)

基于消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)的“新零售”趨勢(shì)，一陣跨界轉(zhuǎn)型和并購(gòu)的風(fēng)潮在零售業(yè)興起。作為增強(qiáng)自身實(shí)力、快速進(jìn)入新市場(chǎng)的有效途徑，并購(gòu)是反映整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。新零售業(yè)態(tài)下企業(yè)間的并購(gòu)將呈現(xiàn)三大關(guān)鍵特征：

（一）線上線下融合催生行業(yè)跨界并購(gòu)新格局

在線上消費(fèi)空間日趨壓扁伴隨消費(fèi)需求升級(jí)的局面下，線上巨頭著手布局全渠道建設(shè)以及消費(fèi)者閉環(huán)方面的并購(gòu)，逐步形成線上運(yùn)營(yíng)與線下體驗(yàn)互補(bǔ)融合的新零售族群。跨界融合并購(gòu)以大數(shù)據(jù)為依托，重塑業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，對(duì)線上服務(wù)、線下體驗(yàn)以及現(xiàn)代物流進(jìn)行深度融合，解決線上線下的痛點(diǎn)。

（二）供應(yīng)鏈長(zhǎng)度延伸、直營(yíng)能力導(dǎo)向激發(fā)合縱連橫式并購(gòu)

從傳統(tǒng)零售到新零售，零售企業(yè)通過(guò)顧客中心化、差異化、數(shù)字化推動(dòng)零售升級(jí)以構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。具體舉措為：收購(gòu)供應(yīng)鏈上游的優(yōu)質(zhì)資源、擴(kuò)張物流網(wǎng)絡(luò)規(guī)模及效率、擴(kuò)充物流倉(cāng)儲(chǔ)與配送能力等。通過(guò)并購(gòu)參股終端實(shí)體來(lái)提升零售精細(xì)化管理和加強(qiáng)線下直營(yíng)能力培養(yǎng)的合縱連橫式并購(gòu)是形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必然之舉。

（三）強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合引領(lǐng)并購(gòu)熱潮

隨著阿里、京東、蘇寧、騰訊等企業(yè)大舉進(jìn)軍新零售領(lǐng)域，行業(yè)市場(chǎng)格局逐漸明朗。大企業(yè)基于自身特性和差異化優(yōu)勢(shì)并購(gòu)不同類型的渠道，進(jìn)行線上服務(wù)與線下體驗(yàn)的完美融合以彌補(bǔ)短板。一般業(yè)外小型資本進(jìn)入壁壘較高，因此目前的整合多是行業(yè)領(lǐng)頭羊之間的優(yōu)勢(shì)資源整合。

三、并購(gòu)案例介紹

（一）并購(gòu)方——蘇寧易購(gòu)

蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司（下稱“蘇寧易購(gòu)”）于1990年成立;2004年7月，公司于A股首發(fā)上市（002024.SZ），成為IPO家電連鎖第一股。深耕20年，蘇寧易購(gòu)業(yè)務(wù)范圍從最初單一的空調(diào)業(yè)務(wù)拓展為覆蓋傳統(tǒng)家電、母嬰、超市、電子產(chǎn)品等多元品類銷售，經(jīng)歷了從家電連鎖經(jīng)營(yíng)、電商運(yùn)營(yíng)、多渠道零售融合到目前的全場(chǎng)景零售布局階段。2015 年，蘇寧易購(gòu)涉足新零售模式轉(zhuǎn)型，通過(guò)布局蘇寧廣場(chǎng)、蘇寧易購(gòu)廣場(chǎng)、蘇寧小店、蘇寧云店、蘇鮮生等多種零售業(yè)態(tài)，推動(dòng)線上與線下零售的深層次對(duì)接融合，打造“兩大、一小、多專”的全場(chǎng)景零售生態(tài)圈。

（二）被并購(gòu)方——家樂(lè)福中國(guó)

作為蜚聲全球的“零售之王”，家樂(lè)福集團(tuán)始建于1959年。1995年，家樂(lè)福正式開辟中國(guó)市場(chǎng)版圖，以其先進(jìn)的商業(yè)模式和品類管理在中國(guó)市場(chǎng)取得巨大成功。目前，在國(guó)內(nèi)已擁有210家大型綜合超市、24家便利店以及6大倉(cāng)儲(chǔ)物流配送中心，其服務(wù)范圍遍及國(guó)內(nèi)22個(gè)省份。但是，近年來(lái)該零售巨頭在中國(guó)飽受虧損壓力，難以紓困，尤其在2017年家樂(lè)福中國(guó)的凈虧損達(dá)10.99億元。

（三）并購(gòu)過(guò)程

2019年6月22日，蘇寧易購(gòu)的全資子公司蘇寧國(guó)際與家樂(lè)福中國(guó)就股權(quán)收購(gòu)事宜達(dá)成一致意向，蘇寧國(guó)際向轉(zhuǎn)讓方支付現(xiàn)金48億元人民幣等值歐元收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)的80%股份。同年9月，并購(gòu)雙方按照《股份購(gòu)買協(xié)議》履約完成股權(quán)交割手續(xù)，蘇寧易購(gòu)正式成為家樂(lè)福中國(guó)的第一大股東。

四、并購(gòu)動(dòng)因分析

（一）外部動(dòng)因

1.消費(fèi)升級(jí)的時(shí)代背景。隨著居民可支配收入的不斷提高，人們對(duì)產(chǎn)品的關(guān)注點(diǎn)不再局限于價(jià)格低廉，而是更注重對(duì)消費(fèi)過(guò)程和場(chǎng)景的體驗(yàn)。中國(guó)龐大的人口基數(shù)和不斷提升的對(duì)高品質(zhì)生活的追求，為零售行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展帶來(lái)巨大機(jī)遇與挑戰(zhàn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這將持續(xù)驅(qū)動(dòng)新零售與傳統(tǒng)零售之間的融合，而并購(gòu)將成為主要的助推方式。據(jù)普華永道日前統(tǒng)計(jì)來(lái)看，中國(guó)零售與消費(fèi)品行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)2018年的并購(gòu)成交額達(dá)590億美元，較去年增長(zhǎng)48%。其中，互聯(lián)網(wǎng)零售并購(gòu)最為熱門。

2.線上零售行業(yè)遭遇天花板。隨著電子商務(wù)的發(fā)展越來(lái)越成熟，互聯(lián)網(wǎng)人口紅利的空間不斷被擠壓，線上市場(chǎng)趨于飽和;同時(shí)，流量成本的攀升、消費(fèi)需求的升級(jí)使線上行業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)疲軟，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸消失。因此，線下實(shí)體的價(jià)值被重新挖掘，業(yè)態(tài)間的融合成為必然趨勢(shì)。

（二）內(nèi)部動(dòng)因

1.整合優(yōu)質(zhì)資源，獲得協(xié)同效應(yīng)。蘇寧的收購(gòu)將家樂(lè)福中國(guó)的51座城市布局、210家大型綜合超市、6大倉(cāng)儲(chǔ)中心、3000萬(wàn)會(huì)員收入囊中。四項(xiàng)數(shù)據(jù)分別體現(xiàn)為：密集的消費(fèi)網(wǎng)絡(luò);高輻射力、高消費(fèi)強(qiáng)度的黃金地域;快捷通暢的物流配送能力;豐富的多元化消費(fèi)者生態(tài)圈。收購(gòu)?fù)瓿珊?，借助家?lè)福的快消品行業(yè)資源，蘇寧可與自身的線上服務(wù)能力及入口資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，不僅豐富了快消品類板塊，同時(shí)疏通了直接到達(dá)用戶的“最后一公里”，而且滿足了消費(fèi)者的線下體驗(yàn)需求，為布局全場(chǎng)景銷售助力。

2.迅速進(jìn)入市場(chǎng)，避開行業(yè)壁壘。在蘇寧全場(chǎng)景零售的戰(zhàn)略中，線下實(shí)體業(yè)態(tài)的擴(kuò)張是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。但是，作為電子商務(wù)巨頭的蘇寧易購(gòu)在雜貨與快消品領(lǐng)域處于全品類發(fā)展的初級(jí)階段，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)缺乏。在傳統(tǒng)實(shí)體銷售高度飽和的市場(chǎng)環(huán)境下，蘇寧易購(gòu)面臨較高的行業(yè)進(jìn)入壁壘。通過(guò)并購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)，蘇寧能夠以較低的成本利用對(duì)方的優(yōu)質(zhì)資源迅速開啟線下店，加速推進(jìn)線上與線下資源的深度融合。

3.并購(gòu)成本低。作為在中國(guó)開展業(yè)務(wù)的外資零售先驅(qū)者，家樂(lè)福中國(guó)近年來(lái)深陷虧損危機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為-10.44億元、-4.12億元，凈虧損分別為10.99億元、5.78億元。2018年凈資產(chǎn)為-22.46億元，處于“資不抵債”的艱難處境。所以在此次收購(gòu)中，家樂(lè)福中國(guó)的全部股份估值僅60億元，相較于同體量的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)的市值差距較大。而并購(gòu)方更青睞于這種實(shí)際價(jià)值被低估的企業(yè)，使其能夠以較低的成本獲得巨大的整合收益。

4.減少競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制力。當(dāng)前，各零售電商紛紛布局新零售。阿里巴巴涉足百貨業(yè)（銀泰）、超市便利店（三江、百聯(lián)等）、商超賣場(chǎng)（高鑫），京東入股天天果園，騰訊布局永輝超市，目前已經(jīng)形成了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的高行業(yè)集中度格局。通過(guò)收購(gòu)，蘇寧易購(gòu)能夠迅速擴(kuò)充自身規(guī)模實(shí)力，減少線下市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增強(qiáng)與BATJ為代表的競(jìng)爭(zhēng)者競(jìng)逐的實(shí)力。

五、基于協(xié)同效應(yīng)的并購(gòu)效果財(cái)務(wù)分析

（一）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

收購(gòu)?fù)瓿珊螅K寧對(duì)家樂(lè)福的全場(chǎng)景零售布局全面展開。在供應(yīng)鏈?zhǔn)柰ǚ矫妫ㄟ^(guò)聯(lián)合直采生鮮品類，將家樂(lè)福在快消品行業(yè)的前置采購(gòu)議價(jià)能力與蘇寧小店的線上流量?jī)?yōu)勢(shì)互補(bǔ)對(duì)接，使蘇寧小店獲得前端原料供應(yīng)鏈的支持，有效降低成本。家樂(lè)福超六萬(wàn)的SKU接入填補(bǔ)了蘇寧在快消品板塊的空白;在全場(chǎng)景創(chuàng)新方面，5月1日開業(yè)的家樂(lè)福首家精品超市“家樂(lè)福精選”對(duì)商品品類進(jìn)行優(yōu)化篩選，使顧客能夠最高效地享受到優(yōu)質(zhì)的線下實(shí)體場(chǎng)景體驗(yàn);在數(shù)據(jù)化方面，蘇寧開發(fā)家樂(lè)福旗艦店的線上服務(wù)，3000萬(wàn)會(huì)員的吸納使線上線下的會(huì)員體系一體化，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的雙重優(yōu)勢(shì);在倉(cāng)儲(chǔ)物流方面，體現(xiàn)為高效及時(shí)的物流配送能力以及貨物到家的服務(wù)能力的高度整合。家樂(lè)福的線上訂單由蘇寧末端物流進(jìn)行配送，“三公里一小時(shí)達(dá)”“十公里半日達(dá)”等時(shí)效服務(wù)覆蓋家樂(lè)福所在全部區(qū)域。疫情期間，蘇寧易購(gòu)?fù)菩械牡陚}(cāng)一體化的供應(yīng)鏈履約模式發(fā)揮了全場(chǎng)景、高時(shí)效、低成本的協(xié)同效果。

（二）管理協(xié)同效應(yīng)

基于家樂(lè)福在快消品行業(yè)先進(jìn)的品類管理、供應(yīng)鏈維護(hù)及物流運(yùn)輸能力，蘇寧并未在并購(gòu)后進(jìn)行自身模式的植入，而是保留其原有的組織架構(gòu)、管理模式及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方式。在此基礎(chǔ)上，公司優(yōu)化了組織建設(shè)，設(shè)立基于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的激勵(lì)體制，在業(yè)務(wù)上利用線上數(shù)據(jù)信息幫助蘇寧有效地分析客戶消費(fèi)偏好，精準(zhǔn)滿足客戶需求，提高內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)雙方在管理上的資源共享及融合對(duì)接。在2020年第一季度的業(yè)績(jī)預(yù)告中，家樂(lè)福中國(guó)采購(gòu)供應(yīng)鏈輸出模型成型，內(nèi)部管理效率持續(xù)提升，有利于毛利增長(zhǎng)。

（三）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

2019年9月收購(gòu)交易達(dá)成后，家樂(lè)福中國(guó)納入蘇寧易購(gòu)本年度財(cái)報(bào)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生影響。根據(jù)2019年合并報(bào)表，蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2692.29億元，較上年增長(zhǎng)9.91個(gè)百分點(diǎn);營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較上年的136.59億元增長(zhǎng)7.42%。其中，家樂(lè)福中國(guó)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3.04億元，如果不考慮并購(gòu)時(shí)評(píng)估增值的攤銷，家樂(lè)福2019年度四季度實(shí)現(xiàn)盈利898.28萬(wàn)元，這是其7年來(lái)首次擺脫虧損噩運(yùn)。在2020年第一季度的業(yè)績(jī)預(yù)告中，家樂(lè)福中國(guó)一季度到家業(yè)務(wù)銷售份額逐月攀升，三月份達(dá)近10%;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)兩季度為正且增速明顯，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善質(zhì)量高。從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，并購(gòu)后家樂(lè)福中國(guó)實(shí)施的場(chǎng)景創(chuàng)新、供應(yīng)鏈融合等優(yōu)化為蘇寧豐富產(chǎn)品品類、布局新零售賦能，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。

六、風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)分析

（一）經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

蘇寧易購(gòu)近年頻繁的并購(gòu)動(dòng)作與持續(xù)虧損的狀態(tài)不相適應(yīng)。2018年、2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)使用的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-138.74億元、-178.65億元;投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-30.10億元、-208.71億元，僅靠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)法彌補(bǔ)投資活動(dòng)的巨大缺口。并購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)支出的48億元現(xiàn)金使現(xiàn)金流壓力驟增，企業(yè)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)巨大。

（二）整合與融合風(fēng)險(xiǎn)

被并后的家樂(lè)福中國(guó)在國(guó)別、企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)理念、組織架構(gòu)、人員安排、運(yùn)營(yíng)模式等方面是否能夠契合蘇寧易購(gòu)的模式，有效地整合和利用雙方資源是公司面臨的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。在融合方面，家樂(lè)福的大賣場(chǎng)全品類管理與蘇寧的細(xì)分型線上流量存在差異，能否有效地減小差異、相互融合是衡量并購(gòu)是否成功的重要標(biāo)準(zhǔn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]龐晴，查貴勇.蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)效應(yīng)分析[J].產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究，2020（06）：1-3.

[2]張銳.蘇寧收購(gòu)家樂(lè)福：面向新零售的清晰對(duì)標(biāo)[J].上海企業(yè)，2019（07）：37-38.

[3]吳三林.淺析蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2019（10）：94-95.

[4]金融三劍客.張近東花48億買來(lái)家樂(lè)福60000個(gè)SKU，值不值[EB/OL].財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)資訊，2020-04-28.

[5]東方財(cái)經(jīng)證券.蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司2019年年度報(bào)告[R].http：//mguba.eastmoney.com/mguba/article/0/923334361.PDF，2020-04-18.

作者簡(jiǎn)介：

張麗蕊（1996- ?），女，河北廊坊人，河北師范大學(xué)商學(xué)院碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理與稅務(wù)籌劃。