科技金融影響貨幣流通速度的實(shí)證研究

路啟梅

摘要： 文章采用2003-2018年年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析法構(gòu)建科技金融綜合指標(biāo)，以歐文費(fèi)雪方程為理論依據(jù)測(cè)算貨幣流通速度，構(gòu)建計(jì)量模型，探究科技金融發(fā)展對(duì)中國(guó)貨幣流通速度的影響。研究發(fā)現(xiàn)：科技金融發(fā)展與中國(guó)貨幣流通速度之間存在穩(wěn)定的相互影響的關(guān)系，科技金融發(fā)展是引起貨幣流通速度變化的原因。

Abstract： ?This paper uses the 2003-2018 annual data， uses the factor analysis method to construct a comprehensive index of science and technology finance， uses the Irving Fisher equation as a theoretical basis to measure the velocity of money circulation， and builds an econometric model to explore the impact of the development of science and technology finance on the speed of Chinese currency circulation. The study found that there is a stable interaction between the development of technology finance and the speed of China's currency circulation. Technology finance is the cause of the change in the speed of money circulation.

關(guān)鍵詞：科技金融;貨幣流通速度;實(shí)證研究

Key words： technology finance;currency circulation speed;empirical study

中圖分類號(hào)：F822.2 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號(hào)：1006-4311（2020）24-0063-03

0 ?引言

科技金融即“科技+金融”，是將傳統(tǒng)的金融企業(yè)用技術(shù)進(jìn)行改造，將科技創(chuàng)新注入到金融行業(yè)，其實(shí)現(xiàn)方式為企業(yè)發(fā)展提供合適的創(chuàng)新金融產(chǎn)品?？萍冀鹑谝云浣档徒鹑诮灰壮杀?、提高資源配置效率等優(yōu)點(diǎn)大大沖擊了傳統(tǒng)金融行業(yè)。不僅如此，在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，科技金融與貨幣基金的緊密結(jié)合使得傳統(tǒng)的貨幣資金在金融系統(tǒng)中的運(yùn)轉(zhuǎn)速度得以加快[1]。在評(píng)價(jià)當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代對(duì)貨幣流通速度的變化影響，科技金融更具有綜合性和先進(jìn)性。

近年來(lái)，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始從互聯(lián)網(wǎng)以及第三方支付的角度來(lái)研究貨幣政策實(shí)施效果以及貨幣流通速度，國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于科技金融的本質(zhì)含義意見(jiàn)各說(shuō)紛紜，但是對(duì)于科技金融的涵蓋范圍的劃分是相對(duì)統(tǒng)一的，核心的組成因子都包括“科技”、“創(chuàng)新”、“效率”、“金融”[2]。在科技金融對(duì)貨幣流通速度的影響方面，已有文獻(xiàn)大都集中在第三方支付、互聯(lián)網(wǎng)金融兩個(gè)方面。

在第三方支付對(duì)貨幣流通速度的影響方面，盧花蘭（2015）研究得出第三方支付與貨幣流通速度之間存在正相關(guān)的關(guān)系[3]。方興等（2017）研究得出第三方支付對(duì)貨幣流通速度有著正向相關(guān)的關(guān)系，而對(duì)貨幣政策的影響可分為產(chǎn)出渠道和價(jià)格渠道兩個(gè)方面，對(duì)前者的影響是正向的，對(duì)后者的影響卻是反向的[4]。劉欣琦（2017）則是從現(xiàn)金角度，研究得出第三方支付對(duì)現(xiàn)金使用量存在負(fù)方向的影響，并認(rèn)為未來(lái)無(wú)現(xiàn)金可能成為社會(huì)發(fā)展常態(tài)[5]。王崢（2018）結(jié)合前人觀點(diǎn)，研究得出新型電子貨幣不進(jìn)對(duì)現(xiàn)金有著顯著的替代作用，并且替代規(guī)模呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)[6]。

在互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣流通速度的影響方面，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)金融能夠貨幣政策以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的分析和防范方面。鄒新月等（2014）、孫淑萍（2015）都通過(guò)理論聯(lián)系實(shí)際的方法，得出互聯(lián)網(wǎng)金融能夠增強(qiáng)人們的貨幣需求、降低貨幣供給、干擾貨幣政策制定的結(jié)論[7]～[8]。楊德永、劉笑彤等（2017）則是運(yùn)用了實(shí)證分析的方法，研究發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融能夠促進(jìn)貸款基準(zhǔn)利率以及拆借市場(chǎng)利率影響市場(chǎng)的能力，從而提高了價(jià)格型貨幣政策工具使用的靈活性[9]。顧海峰等（2018）研究認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融不僅將成為貨幣政策的主要的有效傳導(dǎo)渠道之一，而且與貨幣政策傳導(dǎo)之間存在著深刻的相關(guān)關(guān)系[10]。

對(duì)以上文獻(xiàn)進(jìn)行梳理可知，已有研究從第三方支付以及互聯(lián)網(wǎng)金融層面，探究貨幣流通速度的影響因素較為豐富，但是探究科技金融影響貨幣流通速度的研究卻十分缺乏。科技金融近年來(lái)逐漸成為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動(dòng)力之一，其不僅包括互聯(lián)網(wǎng)金融，而且延伸科技眾籌、網(wǎng)絡(luò)貸款等科技層面，探究金融科技對(duì)貨幣流通速度的影響十分必要。因此，本文基于科技金融的新視角，構(gòu)建科技金融綜合指標(biāo)，對(duì)科技金融與貨幣流通速度之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果可為我國(guó)貨幣政策的實(shí)施以及貨幣流通的管理提供相關(guān)且可實(shí)施性建議。

1 ?理論分析

1.1 科技金融通過(guò)影響傳統(tǒng)金融業(yè)影響貨幣流通速度

科技金融的發(fā)展給傳統(tǒng)金融業(yè)帶來(lái)巨大的沖擊，對(duì)貨幣政策的穩(wěn)定和貨幣流通速度都帶來(lái)了很大的影響。互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)平臺(tái)和IT技術(shù)使得交易金融產(chǎn)品交易速度和便捷性大大提高，同時(shí)又使得交易效率和清算能力大大提高;電子支付的便捷性和安全性改變了人們的支付方式，加快了貨幣流通的速度;近期涌現(xiàn)出的大批網(wǎng)貸平臺(tái)縮減了貸款流程，縮短了貸款審批時(shí)間，擴(kuò)大了信用范圍，從而影響到貨幣流通速度?？傊?，科技金融在理論上能夠疏通貨幣傳導(dǎo)渠道，提升貨幣流通速度。

1.2 科技金融通過(guò)影響貨幣政策中介目標(biāo)來(lái)影響貨幣流通速度

科技金融包含電子貨幣以及網(wǎng)絡(luò)信貸，可以通過(guò)以下兩條路徑來(lái)影響貨幣政策中介目標(biāo)，從而間接影響貨幣流通速度：①電子貨幣可行使貨幣的支付媒介職能，影響銀行的準(zhǔn)備金數(shù)及存款數(shù)，通過(guò)銀行的派生存款過(guò)程，能夠增加貨幣供給;電子貨幣還可以直接發(fā)揮貨幣的創(chuàng)造機(jī)制作用，影響貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響貨幣供給。②網(wǎng)絡(luò)貸款的出現(xiàn)，使得信用貸款不僅僅只有通過(guò)銀行這一條途徑，社會(huì)信用的范圍被大大拓寬，直接導(dǎo)致銀行的信貸業(yè)務(wù)大大減少，銀行與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性減弱。

2 ?實(shí)證部分

2.1 指標(biāo)的選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

①科技金融指數(shù)的構(gòu)建。本文對(duì)科技金融綜合指數(shù)的測(cè)算借鑒郭品和沈悅 （2015）[11]對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)的計(jì)算方法——因子分析法。對(duì)于因子的構(gòu)成這里借鑒劉園等（2018）[12]的做法：首先通過(guò)百度搜索引擎、相關(guān)詞語(yǔ)提取找到金融科技相關(guān)的原始詞庫(kù)，以此來(lái)計(jì)算科技金融的相關(guān)詞語(yǔ)詞頻;然后根據(jù)阿斯基塔斯和齊默而曼 [13]的研究，由新聞發(fā)布量反映的人民日常關(guān)注的需求信息以及企業(yè)投入相關(guān)的供給信息，可確定關(guān)鍵詞所包含的新聞條目數(shù)與科技金融發(fā)展之間存在正向相關(guān)關(guān)系。將微博、搜索引擎中出現(xiàn)的年度熱詞分別量化，概括總的詞頻數(shù);接著采用因子分析法，先對(duì)以上所選取的詞頻進(jìn)行分類和簡(jiǎn)化，確定科技金融的因子構(gòu)成;然后確定因子個(gè)數(shù)，給各個(gè)因子命名，計(jì)算金融科技指數(shù) （F）各因子的得分，將計(jì)算的結(jié)果為權(quán)重將公因子表示為原始變量的線性組合，最后利用標(biāo)準(zhǔn)化公式，分別將各因子和合成的指數(shù)進(jìn)行 0-1 標(biāo)準(zhǔn)化[1]，得到科技金融綜合指標(biāo)。

②貨幣流通速度指標(biāo)的構(gòu)建。費(fèi)雪方程式系統(tǒng)闡述了物價(jià)水平同貨幣數(shù)量之間的關(guān)系，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪提出，可用公式表示為：MV=PY， MV表示貨幣數(shù)量，PY表示名義收入，方程的含義為一定時(shí)期的貨幣數(shù)量就等于名義總收入。方程還可以表示為：

2.3 實(shí)證檢驗(yàn)

本文使用2003-2018年年度數(shù)據(jù)，構(gòu)建時(shí)間序列模型。首先對(duì)變量間的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，接著驗(yàn)證變量間的協(xié)整關(guān)系。

①單位根檢驗(yàn)。本文運(yùn)用工具EviewS9.0，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)法，由檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在原始狀態(tài)下所有的變量都不平穩(wěn)，但在對(duì)各變量原始數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分后再次進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)所有的變量在1%的顯著性水平下均平穩(wěn)，所得結(jié)果如表2所示。

②協(xié)整檢驗(yàn)及殘差檢驗(yàn)。各變量一階平穩(wěn)后，根據(jù)構(gòu)建的模型（2），進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)變量間的協(xié)整關(guān)系，方法采用E-G兩步法，檢驗(yàn)結(jié)果如下①：

V0 = 8.15321888225+3.00260702922*F

（30.16335***） ? ? （6.124238***）（3）

R2=0.742606 ? ? ? ? ? ? DW=0.914413

V1 = 1.68273233637-0.0208995781767*F

（36.64010***） ? ? （-0.250889）（4）

R2=0.004819 ? ? ? ? ? ? DW=1.486813

V2 = 8.15321888225+3.00260702922*F

（38.80537***） ? ? （-4.648248***）（5）

R2=0.624345 ? ? ? ? ? ? DW=1.725547

回歸結(jié)果顯示：式（3）、式（5）中各變量均在1%的水平下顯著，擬合優(yōu)度較高，說(shuō)明模型具有很高的可靠性，可以斷定科技金融發(fā)展與貨幣流通速度V0、V2之間存在著相互影響的關(guān)系，而式（4）中變量不顯著，說(shuō)明科技金融與V1之間并沒(méi)有明顯相關(guān)關(guān)系（由于F與V1之間的相關(guān)關(guān)系不顯著，下面殘差檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)中省去F與V1的檢驗(yàn)部分）。進(jìn)一步對(duì)殘差平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3。

檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)在5%的顯著水平下，殘差表示的時(shí)間序列具有平穩(wěn)性，因此可以進(jìn)一步說(shuō)明科技金融發(fā)展與貨幣流通速度V0、V2之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。

③格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。以上協(xié)整檢驗(yàn)以及殘差檢驗(yàn)的結(jié)果均可說(shuō)明科技金融與貨幣流通速度之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，但是兩者之間是否存在因果關(guān)系值得進(jìn)一步考究，因此，本文運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)法，對(duì)變量間的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4。表4結(jié)果顯示：V0、V2不是導(dǎo)致F的原因，而F是導(dǎo)致V0、V2的原因，這說(shuō)明科技金融的發(fā)展是導(dǎo)致貨幣流通速度發(fā)生變化的原因。

2.4 實(shí)證結(jié)果分析

實(shí)證結(jié)果表示，在1%的置信水平下，V0、V2都通過(guò)了檢驗(yàn)，模型的擬合優(yōu)度也非常高，這說(shuō)明科技金融發(fā)展指數(shù)能夠影響貨幣流通速度V0、V2，并且科技金融的發(fā)展是貨幣流通速度變化的原因，但是回歸結(jié)果中，V1并沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，這在一定程度上說(shuō)明，科技金融的發(fā)展對(duì)流通中的現(xiàn)金有很大的影響，而對(duì)銀行短期活期存款影響不大。在傳統(tǒng)貨幣方面，科技金融的發(fā)展不僅影響流通中的現(xiàn)金，而且對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款也存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的影響，儲(chǔ)蓄存款、單位定期存款、信托類存款等定期存款在一定程度都會(huì)受到科技金融發(fā)展的影響，這說(shuō)明部分科技金融業(yè)務(wù)具有一定的貨幣創(chuàng)造的功能，從長(zhǎng)期來(lái)看，科技金融的發(fā)展可能會(huì)影響到我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)，這也驗(yàn)證了上述理論分析部分，即科技金融可通過(guò)多種渠道影響貨幣流通速度。

3 ?結(jié)論和政策建議

3.1 結(jié)論

本文采用2003-2018年年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析法構(gòu)建科技金融綜合指標(biāo)，以歐文費(fèi)雪方程為理論依據(jù)測(cè)算貨幣流通速度，構(gòu)建計(jì)量模型，探究科技金融發(fā)展對(duì)中國(guó)貨幣流通速度的影響。研究得出：

①科技金融發(fā)展能夠影響貨幣流通速度V0、V2，并且科技金融的發(fā)展是貨幣流通速度變化的原因。

②科技金融的發(fā)展對(duì)流通中的現(xiàn)金有很大的影響，而對(duì)銀行短期活期存款影響不大。在傳統(tǒng)貨幣方面，科技金融的發(fā)展不僅影響流通中的現(xiàn)金，而且對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款也存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的影響，儲(chǔ)蓄存款、單位定期存款、信托類存款等定期存款在一定程度都會(huì)受到科技金融發(fā)展的影響，這說(shuō)明部分科技金融業(yè)務(wù)具有一定的貨幣創(chuàng)造的功能，從長(zhǎng)期來(lái)看，科技金融的發(fā)展可能會(huì)影響到我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)，這也驗(yàn)證了上述理論分析部分，即科技金融可通過(guò)多種渠道影響貨幣流通速度。

3.2 政策建議

科技金融影響貨幣流通速度歸根到底是由于科技金融中的支付渠道因子和技術(shù)支持因子會(huì)逐漸改變?nèi)藗兿M(fèi)以及儲(chǔ)蓄的方式，進(jìn)而在長(zhǎng)期影響貨幣的供給和需求，通過(guò)加大貨幣政策調(diào)控的難度來(lái)影響貨幣的流通速度，因此科技金融對(duì)貨幣流通速度的影響渠道是多方面的，基于此，本文提出以下建議：

①加強(qiáng)科技金融的有效監(jiān)管，把握好科技金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的適度平衡?？萍冀鹑谑且话央p刃劍，科技金融增加了金融市場(chǎng)流動(dòng)需求的不確定性，在給金融市場(chǎng)帶來(lái)眾多進(jìn)步和創(chuàng)新之余，可能會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性，加大央行實(shí)行貨幣政策的難度，因此央行應(yīng)重視對(duì)科技金融市場(chǎng)的監(jiān)管，尤其是第三方支付和網(wǎng)絡(luò)貸款方面，應(yīng)根據(jù)不同的情況制定適合的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，以防范風(fēng)險(xiǎn)為核心，在鼓勵(lì)科技金融發(fā)展創(chuàng)新的與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管之間找到平衡點(diǎn)。

②加強(qiáng)貨幣流通速度監(jiān)測(cè)，維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定?？萍冀鹑诘难杆侔l(fā)展會(huì)帶來(lái)的貨幣流通速度的變化，由于貨幣流通速度并不能通過(guò)統(tǒng)計(jì)得到，而需要通過(guò)計(jì)算測(cè)量，因此在預(yù)測(cè)和監(jiān)測(cè)上都存在較大的難度。我國(guó)可借鑒歐洲中央銀行的做法，加強(qiáng)貨幣的需求分析，尤其是面對(duì)近年來(lái)貨幣流通的復(fù)雜多邊性，加強(qiáng)對(duì)貨幣流通速度短期、中期和長(zhǎng)期的分析監(jiān)測(cè)顯得更有必要。貨幣當(dāng)局可在加強(qiáng)貨幣流通速度監(jiān)測(cè)的同時(shí)，基于經(jīng)濟(jì)周期預(yù)測(cè)，注重不同階段的轉(zhuǎn)換，提防貨幣流通速度出現(xiàn)突變，保持物價(jià)的穩(wěn)定。

注釋：①在式（3）、式（4）中*、**、***分別表示顯著性水平為10%、5%、1%。

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