基于現(xiàn)金流視角的海南航空財務(wù)風(fēng)險研究

趙宇維

[摘 ? ?要] 進入21世紀以來，我國經(jīng)濟迅猛發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境變得更加復(fù)雜多變，產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的概率也顯著提高，研究企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理意義深遠。本研究選取現(xiàn)金流視角來對海南航空的財務(wù)風(fēng)險進行研究。經(jīng)過研究，發(fā)現(xiàn)海南航空負債經(jīng)營規(guī)模較大，公司面臨嚴重流動性風(fēng)險，短期債務(wù)壓力巨大。針對研究結(jié)論，從投資、融資等方面，指出海南航空在未來要加強現(xiàn)金流管理、加強成本控制等建議。

[關(guān)鍵詞] 財務(wù)風(fēng)險;海南航空;現(xiàn)金流

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 13. 022

[中圖分類號] F275 ? ?[文獻標(biāo)識碼] ?A ? ? ?[文章編號] ?1673 - 0194（2020）13- 0048- 03

0 ? ? ?引 ? ?言

企業(yè)內(nèi)外部越發(fā)復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境使得財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的可能性不斷加大。作為和國家經(jīng)濟發(fā)展緊密關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，民航業(yè)見證了國家經(jīng)濟騰飛的歷史進程。從20個世紀80年代開始，我國民航業(yè)實現(xiàn)了快速擴張，在發(fā)展規(guī)模和發(fā)展水平上取得了巨大進步。但由于民航業(yè)受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和自身管理水平的影響較為明顯，一旦發(fā)生財務(wù)風(fēng)險將產(chǎn)生嚴重影響。持續(xù)偏高的航油價格、通貨膨脹加上不穩(wěn)定的匯率與利率變動導(dǎo)致航空公司財務(wù)風(fēng)險顯著提高。

從資金來源上看，財務(wù)風(fēng)險可以分為投資風(fēng)險、籌資風(fēng)險和資金回籠風(fēng)險三類。相較于其他類型的重資產(chǎn)行業(yè)，日常運營在民航業(yè)占據(jù)核心地位，是企業(yè)資金流動保持正常循環(huán)的前提?，F(xiàn)金流管理的重要性不言而喻。

民航業(yè)作為重資產(chǎn)、高負債的典型行業(yè)，其高成本、高杠桿的特點決定了民航企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險相對較高，因此，財務(wù)風(fēng)險管理對于民航企業(yè)來說十分重要?，F(xiàn)金流對于民航企業(yè)經(jīng)營來說如同血液，離開了不斷循環(huán)的血液，整個經(jīng)營將會立刻陷入困境中，科學(xué)有效的現(xiàn)金流管理為企業(yè)經(jīng)營管理提供動力支持。2020年年初暴發(fā)新冠疫情之時正值航空業(yè)最有盈利空間的春節(jié)檔期，疫情導(dǎo)致航班大面積取消。因為停飛的航班數(shù)量眾多，中等規(guī)模的航空公司日虧損金額在千萬元級別，大型航空公司日虧損金額達到億元級別。但海航的不同之處在于，它本來就背負著巨額債務(wù)，資金鏈岌岌可危，疫情沖擊下的海航將面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)。

作為航空企業(yè)優(yōu)秀代表的海南航空，在2017年因為財務(wù)危機引起了社會的廣泛關(guān)注，突如其來的疫情更使得海航雪上加霜。2020年2月29日，海航官網(wǎng)發(fā)布公告稱，為了幫助海航解決危機，海南省政府牽頭成立了“海南省海航集團聯(lián)合工作組”入駐海航處置風(fēng)險。海航終究還是被“接管”了。

1 ? ? 海南航空概況

1.1 ? 海南航空基本情況

海南航空成立于1993年，是我國四大航空公司之一，同時也是中國首家A股和B股上市民航企業(yè)。公司經(jīng)營范圍涵蓋了航空運輸、機場管理、酒店、地產(chǎn)、航材進出口貿(mào)易等領(lǐng)域。二十幾年的時間，海航從單一的地方航空運輸企業(yè)發(fā)展成為多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的大型跨國集團。

1.2 ? 海南航空財務(wù)狀況

從資產(chǎn)規(guī)模上看，海航資產(chǎn)超過萬億元，號稱全年營收超900億美元，雇傭員工數(shù)量超過40萬。從經(jīng)營范圍來看，海航涉足多個行業(yè)，從資產(chǎn)管理、金融服務(wù)，到酒店、物流，甚至是地產(chǎn)，完成了海、陸、空的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，一躍成為中國四大航空集團之一。在2019年中國民營企業(yè)500強排名中，海航以6 183億元營收超過蘇寧位居第二（第一名是華為）。

20年時間，海航資產(chǎn)完成了從千萬元到萬億元的增長。自2017年下半年流動性風(fēng)險爆發(fā)以來，海航已嘗試各種方法來挽救趙發(fā)失控的局勢，本已取得階段性成果，但一場突如其來的疫情，讓其賴以生存的航空主業(yè)遭遇重創(chuàng)，流動性風(fēng)險加劇。

2 ? ? ?海南航空財務(wù)風(fēng)險分析

2.1 ? 行業(yè)性質(zhì)使得資產(chǎn)負債率偏高

負債占據(jù)總資產(chǎn)的比率稱為資產(chǎn)負債率，在一定程度上反映了負債和總資產(chǎn)的關(guān)系，是評估企業(yè)償債能力的常用指標(biāo)。企業(yè)的資產(chǎn)負債率需要保持在一個合理的區(qū)間內(nèi)，過高說明企業(yè)過度運用財務(wù)杠桿，增加了財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的可能性，并且資產(chǎn)負債率過高還會增加融資難度。在考量企業(yè)的貸款申請時，資產(chǎn)負債率作為重點考察對象受到銀行的高度關(guān)注。

公司經(jīng)營需要遵從適度負債的原則。對比其他大多數(shù)行業(yè)，民航業(yè)較為特殊。就整個民航業(yè)來說，因為飛機單體價值過高，航空公司不得不加大杠桿經(jīng)營，因此資產(chǎn)負債率普遍偏高。通常認為企業(yè)的資產(chǎn)負債率維持在40%～60%最為合適，但從海南航空的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，其資產(chǎn)負債率在75%左右，數(shù)值明顯高于正常值。眾所周知，高負債率是把雙刃劍，雖然為企業(yè)的擴張?zhí)峁┝速Y金支持，但一旦資金鏈斷裂，就容易產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

2.2 ? 盲目多元化投資造成到期債務(wù)堆集

航空業(yè)管理風(fēng)險大，負債率高，成本居高不下，利潤空間，業(yè)務(wù)單一的航空公司經(jīng)營困難較多，因此需要拉長產(chǎn)業(yè)鏈，擴大利潤空間。2015-2017年是海航激進多元化投資的集中時段。早期海航的金融意識只是展現(xiàn)在收購地方航空公司和美蘭機場等與航空運輸關(guān)聯(lián)度較高的大型實業(yè)項目上。不過受到航權(quán)、航油費用、人工成本等眾多因素的影響，從2015年起，海航的海外布局思路，就從航空運輸延伸到了空港、航空服務(wù)等領(lǐng)域，同時涉足了物流、酒店、房地產(chǎn)等行業(yè)，完善了海航全產(chǎn)業(yè)鏈的布局體系。

但是進入2017年，海航從風(fēng)頭正勁的海外擴張變成債務(wù)負面消息纏身。曾經(jīng)利用資本杠桿躋身世界500強地位的海航，也被資本拖進泥潭之中難以脫身。海航的短期債務(wù)高達1 852億元，超過了現(xiàn)金儲備量。長期債務(wù)更是達到3 828億元。僅2017年上半年，海航需要支付的利息就高達156億元，同比增長率超過100%。華爾街日報2017年11月的報道稱，海航集團債務(wù)總量高達1 000億美元，而其中25%短期內(nèi)即將到期。也就是說海航超萬億元的資產(chǎn)中負債達到了一半，并且25%的債務(wù)是在1年內(nèi)到期，海航面臨巨大的還本付息壓力。巨額的短期債務(wù)為海航的債務(wù)問題爆發(fā)埋下了地雷，海航債務(wù)問題集中爆發(fā)，負債最高時曾達7 179億元。

與很多大集團類似，海航將負債經(jīng)營作為一種信仰，投資版圖擴展至全球，分布于眾多產(chǎn)業(yè)。海航旗下眾多的子公司均存在不同程度的債務(wù)問題，這也反映出整個海航集團“造血”能力不足，集團債務(wù)壓頂?shù)膯栴}。

從2017年下半年起，海航流動性危機突顯，債務(wù)壓力劇增，迅速從“買買買”切換至“賣賣賣”模式，“去杠桿”成為主要基調(diào)，力求迅速解決現(xiàn)金流危機。2018年一年時間里海航就處置了約3 000億元資產(chǎn)。

面對捉摸不定的投資風(fēng)險，雖然海航有自身的風(fēng)控體系進行評估，投資項目也會經(jīng)過知名投行、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務(wù)所等多方論證，但仍不能完全規(guī)避投資風(fēng)險。依靠高杠桿的投資模式很可能會因為現(xiàn)金流短缺遭遇重大變故。

2.3 ? 現(xiàn)金流不足

現(xiàn)金流是維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的“循環(huán)血液”。缺少了現(xiàn)金流，企業(yè)經(jīng)營舉步維艱。 在2018年6月12日由央行主持的專題會議上，陷入流動性危機的海航被定性為流動性問題。會議提出要給企業(yè)機會，企業(yè)也要全力自救，并接受嚴格監(jiān)管。

海航的擴張模式是以多種方式融資擴大資產(chǎn)，再憑借資產(chǎn)不斷融資，做大負債端。但在資金價格不斷高企的背景下，遇到信用緊縮，這種擴張模式就會出現(xiàn)問題。投資對應(yīng)著負債，而負債是有成本的，信用擴張時期資產(chǎn)會每年重新估值，這樣就有了財務(wù)盈利。以此重新滾動起來，就能夠不斷放大資產(chǎn)，從而掩飾掉另一端的債務(wù)和財務(wù)成本。但是如果資產(chǎn)縮水或者現(xiàn)金流緊張，這種高杠桿擴張模式就會出現(xiàn)劇烈震動。

2.4 ? 籌資方式單一，過度依賴銀行借款

海航融資方式包括：銀行借款、發(fā)行債券和配套融資。其中又以銀行借款和發(fā)行債券使用程度最高。在過去幾年，海航將通過P2P等金融產(chǎn)品籌集的資金繼續(xù)用于集團擴張，直到泡沫越來越大，大到無法掌控。如果無法控制籌資風(fēng)險，就會產(chǎn)生巨大的籌資壓力。

2017年底，中信銀行聲稱海航并未償還其在中信銀行的借款，并且在國有四大銀行的借款本金和利息都沒有償還。銀行因此會收緊貸款，尋求資金安全。對海航而言，借款難度將會加大，借款成本將會進一步上升。海航通過借款來還債的可能性降低?，F(xiàn)金流的不足制約了海航的投資擴張計劃。

綜上可知，海南航空財務(wù)風(fēng)險管理既存在國際油價波動、匯率波動等外部原因，也存在盲目投資、風(fēng)險控制體系有漏洞等內(nèi)部原因。這些問題會制約海航的健康發(fā)展。

3 ? ? ?海南航空應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的建議

3.1 ? 加強現(xiàn)金流管理

投資方面，應(yīng)該瞄準(zhǔn)市場適時投資，不盲目投資與公司關(guān)聯(lián)度并不高的產(chǎn)業(yè)，不盲目投資資金回收期過長的產(chǎn)業(yè)，避免因為回收期過長而使資金正常運動受到阻礙，造成現(xiàn)金流緊張。公司需要有效地控制現(xiàn)金流，就要在“開源節(jié)流”上達到動態(tài)的平衡。既要有效投資創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流，又要衡量債務(wù)支出，量入為出，控制成本，在籌資、投資、經(jīng)營和收益分配這幾個方面做好現(xiàn)金流管理。

回顧過去不難發(fā)現(xiàn)，因為流動性危機被海航剝離掉的資產(chǎn)，絕大多數(shù)與海航航空主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高。在處置資產(chǎn)的同時海航做了多次組織架構(gòu)調(diào)整，依然保持了核心的股權(quán)架構(gòu)，形成3個各自獨立的、互相關(guān)聯(lián)度高的主要行業(yè)板塊：航空、物流和金融。

3.2 ? 加強成本控制

對于海航來說，成本資金中占據(jù)最大比重的就是航油成本。國際燃油價格的波動起伏和國家發(fā)改委對國內(nèi)航空煤油價格的調(diào)整是成本控制的風(fēng)險點所在。未來海南航空可以考慮調(diào)整飛機使用方式結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營租賃和融資租賃的占比，減小飛機初始投資壓力。同時在日常運營中做到“節(jié)流”，進一步細化成本項目，減少浪費。

3.3 ? 改進融資方式

海航應(yīng)該優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，結(jié)合債權(quán)和股權(quán)進行融資，力求最大限度地減少融資成本。在融資租賃方面海航落后于其他三大航，因此海航可以提高融資租賃的占比，為經(jīng)營管理提供更多可用資金。在融資租賃的時候需要綜合評估租賃方案后合理選擇，科學(xué)安排融資結(jié)構(gòu)，減少公司的資金壓力。

4 ? ? ?結(jié)論與展望

盡管過去的幾年中，海航一直處于財務(wù)爭議的漩渦中，但作為一家服務(wù)質(zhì)量被普遍認可的優(yōu)秀航空公司，海航被資本市場和社會大眾寄予厚望。海航的財務(wù)風(fēng)險受多個方面的因素影響，本文針對海航財務(wù)管理中存在的盲目多元化投資、融資方式單一、負債規(guī)模過大等問題提出建議：加強現(xiàn)金流管理、加強成本控制和優(yōu)化融資方式。

主要參考文獻

[1]于新花.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理與控制策略[J].會計之友，2009（5）：23-24.

[2]韓佳娛.企業(yè)負債經(jīng)營的策略分析[J].時代金融，2015（32）：113-115.

[3]鄧旭東，張瑜，徐文平.基于現(xiàn)金流量角度的財務(wù)預(yù)警模型研究——以房地產(chǎn)行業(yè)為例[J].會計之友，2018（23）：89-93.

[4]毛文娟，李雪梅.基于公司治理視角的企業(yè)資金鏈斷裂成因分析——以輝山乳業(yè)為例[J].會計之友，2019（7）：82-88.