企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的現(xiàn)實(shí)問題研究分析

摘要：在當(dāng)前我國改革開放持續(xù)推進(jìn)的大環(huán)境下，我國企業(yè)無論是數(shù)量還是規(guī)模都有了極大增長，為我國國民經(jīng)濟(jì)水平的提高貢獻(xiàn)了巨大力量。然而，企業(yè)在發(fā)展過程中絕大部分會(huì)面臨資金問題，其中融資困難也直接影響著許多企業(yè)的命運(yùn)，因此資產(chǎn)證券化融資渠道也成為了許多企業(yè)融資道路上的不錯(cuò)選擇?；诖耍疚闹饕槍?duì)目前我國企業(yè)尤其是中小企業(yè)在資產(chǎn)證券化融資方面遇到的現(xiàn)實(shí)問題進(jìn)行研究分析，并提出相應(yīng)的完善對(duì)策，希望能為相關(guān)從業(yè)人士提供參考借鑒。

關(guān)鍵詞：企業(yè);資產(chǎn)證券化;融資;問題;對(duì)策

中圖分類號(hào)：F275;F832.51文獻(xiàn)識(shí)別碼：A文章編號(hào)：2096-3157（2020）15-0098-02

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制逐漸從過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)遞進(jìn)，越來越多的企業(yè)得到了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也形成了巨大推動(dòng)。然而，許多企業(yè)由于受到自身規(guī)模及發(fā)展時(shí)間的限制，在需要資金支持其進(jìn)一步發(fā)展時(shí)卻都不約而同地面臨著融資難的問題，這也成為了許多企業(yè)發(fā)展中難以逾越的鴻溝。因此，國家政府與金融行業(yè)為了幫助更多企業(yè)渡過難關(guān)，在解決融資方面的問題時(shí)，也充分結(jié)合了不同地區(qū)的實(shí)際情況，列舉出了大量幫扶發(fā)展舉措。其中資產(chǎn)證券化概念的提出，也讓更多企業(yè)融資看到了希望。當(dāng)然，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資，如何以有效對(duì)策去解決目前企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中面臨的現(xiàn)實(shí)問題，這些都是業(yè)內(nèi)人士及相關(guān)專家學(xué)者需要重點(diǎn)研究的問題。

二、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是將現(xiàn)階段無法獲取收益的流動(dòng)性不足且存在一定預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，然后將其以證券的形式投放在資本市場(chǎng)進(jìn)行出售，吸引投資者購買而讓企業(yè)獲取到可供運(yùn)營的資金，實(shí)現(xiàn)融資的目的[1]。從形式方面來看，資產(chǎn)證券化可分為實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)及現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化。企業(yè)將自身持有的資產(chǎn)及具有一定未來預(yù)期收入的資產(chǎn)展開重組，以債券方式進(jìn)行出售，能夠有效解決目前企業(yè)融資難的問題，確保企業(yè)運(yùn)營擁有更多流動(dòng)資金，并且在融資的要求、成本及風(fēng)險(xiǎn)方面都比較低，能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偨o眾多投資者，且無需承擔(dān)貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)，是現(xiàn)階段中小型企業(yè)拓寬融資渠道的首選。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化融資所面臨的現(xiàn)實(shí)問題

資產(chǎn)證券化融資能夠?yàn)閺V大企業(yè)帶來更方便快捷的融資方式，但是在實(shí)際的推行過程中還會(huì)面臨許多現(xiàn)實(shí)問題，一般都集中在企業(yè)本身信用增級(jí)、資信偏低、業(yè)務(wù)開展較為復(fù)雜等方面。

1.企業(yè)資信水平偏低

中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模都不大，尤其是固定資產(chǎn)相對(duì)薄弱，再加上經(jīng)營能力有限與經(jīng)驗(yàn)的不足，許多企業(yè)在發(fā)展中會(huì)面臨資信水平偏低的情況，評(píng)級(jí)都不會(huì)太高。而ABS發(fā)行成本與企業(yè)資信水平密切相關(guān)，資信偏低將直接影響投資信心，會(huì)造成投資者過少，ABS發(fā)行成本高，甚至發(fā)行失敗。

2.我國信用擔(dān)保機(jī)制不夠健全

隨著越來越多的企業(yè)以資產(chǎn)證券化的手段去進(jìn)行融資，在融資中為了縮減成本與吸引更多優(yōu)質(zhì)投資人的目光，便紛紛引入了信用擔(dān)保機(jī)制。然而，不得不承認(rèn)當(dāng)前我國的信用擔(dān)保機(jī)制還不夠健全，尤其是整個(gè)社會(huì)都未建立起完善的信用擔(dān)保體系，所以很多企業(yè)在信用觀念方面較為薄弱，整體的信用意識(shí)、信用基礎(chǔ)、信用管理都處在水平偏低的階段，出現(xiàn)大量財(cái)務(wù)信息造假的情況，所以企業(yè)無法獲得有效的信用擔(dān)保[2]。而即便有資產(chǎn)證券化融資渠道，信用擔(dān)保方面的不夠完善也對(duì)這一渠道形成堵塞，制約了企業(yè)的融資能力。

3.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展較為復(fù)雜

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的操作手續(xù)非常復(fù)雜，尤其是盡調(diào)階段，需要協(xié)調(diào)的地方眾多。主要表現(xiàn)在：（1）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在基礎(chǔ)資產(chǎn)盡調(diào)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面的專業(yè)度要求較高，因此在業(yè)務(wù)過程中，也對(duì)企業(yè)在相關(guān)金融業(yè)務(wù)、法律知識(shí)等方面的能力提出了新的挑戰(zhàn)。（2）在基礎(chǔ)資產(chǎn)選定方面，不同于企業(yè)信用債券的發(fā)行，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)行依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)及其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流。因此，選定可發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)以及相關(guān)的業(yè)務(wù)模式至關(guān)重要;而這一過程中，又涉及到對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬等法律關(guān)系的確定、相關(guān)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，以及該等基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等交易的合理、合法及合規(guī)性問題。難度在于基礎(chǔ)資產(chǎn)界定、法律合規(guī)性論證。如對(duì)于應(yīng)收賬款類ABS業(yè)務(wù)需要抽查合同、發(fā)票，論證貿(mào)易和銷售的真實(shí)性。CMBS類一般需要論證可抵押、用途與審批是否相符等。

4.存續(xù)期管理難度高

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行后，按照監(jiān)管規(guī)定，在存續(xù)過程中需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理，并對(duì)其產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行歸集、轉(zhuǎn)付等工作;此外，企業(yè)還需配合計(jì)劃管理人、評(píng)級(jí)、審計(jì)等機(jī)構(gòu)對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)跟蹤。因此，增加了企業(yè)發(fā)行后管理工作的難度。

四、提升企業(yè)資產(chǎn)證券化融資有效性的對(duì)策

由于受到政策法規(guī)、企業(yè)本身資質(zhì)、專業(yè)人才等多方面因素的限制，也就造成企業(yè)在資產(chǎn)證券化融資過程中會(huì)遇到諸多現(xiàn)實(shí)問題，為了有效推行這一創(chuàng)新融資模式，下文便結(jié)合上述問題提出針對(duì)性的解決對(duì)策。

1.完善相關(guān)政策法規(guī)

基于長遠(yuǎn)來看，國家政府需要構(gòu)建更為權(quán)威且規(guī)范的法律法規(guī)去做好監(jiān)督管理工作，對(duì)證券化的法律法規(guī)進(jìn)一步完善。比如，政府部門需要出臺(tái)統(tǒng)一資產(chǎn)證券化法律或是將條例歸納到《證券法》當(dāng)中;由財(cái)務(wù)部門、稅務(wù)部門出臺(tái)統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)法規(guī)，對(duì)稅務(wù)操作規(guī)程進(jìn)一步規(guī)范，確保資產(chǎn)證券化的參與方均能受到法律的約束。此外，企業(yè)跨境資產(chǎn)證券化的監(jiān)督管理牽涉到多部門工作，所以還要出臺(tái)相關(guān)協(xié)調(diào)法規(guī)制度，保證不同部門能夠積極配合。進(jìn)一步完善制度建設(shè)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)不良資產(chǎn)證券化予以重啟。

2.提高企業(yè)資信水平

從企業(yè)本身角度出發(fā)，需要強(qiáng)化自身的財(cái)務(wù)資產(chǎn)管理以及對(duì)各類會(huì)計(jì)信息予以規(guī)范，從而保證所有信息披露的真實(shí)性與及時(shí)性，做好應(yīng)收賬款與固定資產(chǎn)管理，以更規(guī)范的制度規(guī)章進(jìn)行監(jiān)管審核。不管企業(yè)規(guī)模大小，也要以現(xiàn)代化企業(yè)管理制度去提高管理水平，強(qiáng)調(diào)企業(yè)經(jīng)營的合法性與科學(xué)性，保證企業(yè)擁有更好的發(fā)展?jié)摿?，才能夠讓投資者信心倍增。而作為地方政府及監(jiān)管部門，也要重視企業(yè)的信息披露工作，特別是要強(qiáng)調(diào)披露的具體性與完整性，對(duì)于在融資中比較關(guān)鍵的指標(biāo)如財(cái)務(wù)信息、風(fēng)險(xiǎn)狀況、業(yè)務(wù)經(jīng)營等，更要予以關(guān)注，保證信息披露機(jī)制對(duì)企業(yè)社會(huì)信譽(yù)度的提升起到輔助作用[3]。

3.構(gòu)建健全的信用評(píng)級(jí)制度

對(duì)于相關(guān)監(jiān)管部門來講，需要進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)登記備案管理工作，對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件予以完善，全面監(jiān)管與整治信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，保證信用評(píng)級(jí)工作的公正性、有效性與真實(shí)性。與此同時(shí)，還要做好與證券管理部門的協(xié)調(diào)工作，保證工作的針對(duì)性。對(duì)企業(yè)的信用評(píng)價(jià)需要確保評(píng)價(jià)維度的合理性，堅(jiān)持公平、公正、公開的原則，對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營管理合規(guī)性與資產(chǎn)質(zhì)量、盈利水平進(jìn)行評(píng)估，從而得出更加真實(shí)有效的信用評(píng)價(jià)，由高信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具書面承諾書，承諾特定期限內(nèi)對(duì)企業(yè)的評(píng)級(jí)結(jié)果負(fù)責(zé)且承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。此外，監(jiān)督管理部門也要重視開展對(duì)企業(yè)信用等級(jí)的動(dòng)態(tài)化監(jiān)控工作，盡最大努力去保護(hù)好投資者的合法權(quán)益，確保市場(chǎng)得以健康發(fā)展。

4.選擇適合企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV

SPV作為證券行業(yè)內(nèi)的特殊目的機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)組織能夠?qū)⑿庞蔑L(fēng)險(xiǎn)與金融機(jī)構(gòu)完美隔離，促使風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制得以推行。此外，SPV的誕生滿足了資金合理配置、投資與融資方面的不同需求，這對(duì)于我國金融市場(chǎng)發(fā)展而言無疑是巨大推動(dòng)。所以，選擇更適合企業(yè)本身特點(diǎn)的SPV，能夠明顯助力資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展[4]。比如，結(jié)合我國中小型企業(yè)眾多的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)建立起雙SPV結(jié)構(gòu)模式。一直以來我國信托機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中都會(huì)受到銀保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)的雙重監(jiān)管，造成了信托機(jī)構(gòu)客戶如果不是銀行則不能通過信托計(jì)劃去直接發(fā)行，而雙SPV結(jié)構(gòu)模式可以有效改善這種局面，也就是信托機(jī)構(gòu)能夠?qū)⑿磐羞M(jìn)化收益權(quán)出讓給基金子公司或是證券商，依托其資管計(jì)劃便能在交易所發(fā)行證券產(chǎn)品;建立起政府背景的SPV，帶給投資者更強(qiáng)的投資信息，有助于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。另外，此類SPV還能明顯縮減運(yùn)作費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等方面的費(fèi)用支出。

5.強(qiáng)化企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資的認(rèn)知

政府部門應(yīng)當(dāng)成立相關(guān)機(jī)構(gòu)，專門針對(duì)企業(yè)就資產(chǎn)證券化融資方面展開知識(shí)普及，并且引導(dǎo)企業(yè)內(nèi)部不斷擴(kuò)張此類人才，助力企業(yè)改變傳統(tǒng)的融資觀念與模式，加速資產(chǎn)證券化在廣大中小型企業(yè)當(dāng)中“落地生根”。此外，企業(yè)也需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化專業(yè)人才的培養(yǎng)，在這一方面，國家部門、社會(huì)團(tuán)體都有責(zé)任共同推動(dòng)人才培養(yǎng)工程的發(fā)展，定期邀請(qǐng)證券、基金、創(chuàng)投等領(lǐng)域的優(yōu)秀人才前往企業(yè)展開培訓(xùn)，也可通過定期交流平臺(tái)的構(gòu)建去為企業(yè)學(xué)習(xí)交流提供更多機(jī)會(huì)。如此一來，企業(yè)的金融理念及對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的接受程度會(huì)有所提高，緊隨時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)才能獲得更好發(fā)展。

6.做好內(nèi)部評(píng)審工作

在企業(yè)資產(chǎn)證券化融資過程當(dāng)中一定要重視且做好內(nèi)部評(píng)審工作，保證相關(guān)工作能夠得到良好執(zhí)行[5]。一方面，需要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、設(shè)計(jì)工作提高重視，在對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)予以執(zhí)行前，一定要對(duì)相關(guān)法律法規(guī)全面了解，同時(shí)與所有參與方簽署合同，確保各自責(zé)任能夠確定，所有工作都合法合規(guī);另一方面，對(duì)證券結(jié)構(gòu)予以設(shè)計(jì)一定要做好內(nèi)部評(píng)級(jí)工作，可聘請(qǐng)業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的評(píng)級(jí)人員去提高評(píng)審效率。

五、結(jié)語

綜上所述，資產(chǎn)證券化的融資渠道讓我國更多企業(yè)看到了解決融資困難問題的希望，尤其是我國數(shù)量眾多的中小型企業(yè)，從資產(chǎn)證券化融資方式來看，與中小型企業(yè)的發(fā)展要求與特點(diǎn)高度相符，既能充分凸顯出資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)所在，也能助力中小型企業(yè)順利融資，解決企業(yè)發(fā)展的難題。當(dāng)然，在面對(duì)目前企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中存在的現(xiàn)實(shí)問題時(shí)，國家更需要結(jié)合資產(chǎn)證券化融資需求去完善相關(guān)法律法規(guī)，建立更完善的信用評(píng)級(jí)制度，做好內(nèi)部評(píng)審工作，確保融資方式合法，保障企業(yè)未來得到更好的發(fā)展。

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作者簡介：

何丕瓊，供職于北京建工集團(tuán)有限責(zé)任公司。