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    美年健康借殼上市交易方案分析

    2020-08-14 09:59:01王會(huì)會(huì)
    現(xiàn)代營銷·經(jīng)營版 2020年6期
    關(guān)鍵詞:借殼上市

    摘 要:近年來借殼上市和IPO上市兩種模式,成為了我國眾多企業(yè)在上市過程中采取的主要方法。這兩種方法中,IPO上市模式需要較為復(fù)雜的審批流程,以及必須符合大量的相關(guān)約束條件。因此在實(shí)際中,企業(yè)為了更加快速而方便的上市,通常就會(huì)選擇借殼上市這種方法。本文以美年健康公司作為具體的研究對(duì)象,討論研究了民營體檢企業(yè)的行業(yè)巨頭利用借殼上市的方法來實(shí)現(xiàn)公司上市目的的具體案例,剖析了美年健康公司借殼上市一殼兩用精心的設(shè)計(jì)方案,從而為我國其他想要利用借殼上市這一途徑來實(shí)現(xiàn)公司上市目的企業(yè)提供借鑒,以期為這些企業(yè)帶來幫助。

    關(guān)鍵詞:美年健康;借殼上市;一殼兩用

    一、相關(guān)公司及背景介紹

    (一)美年健康簡介

    美年健康公司是我國民營體檢行業(yè)中的巨頭,在整個(gè)業(yè)內(nèi)具有重要的地位。該公司成立于2004年,經(jīng)過10年的發(fā)展,美年健康公司在2014年,其公司總資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了20億元,真正的成長為了一家大型的民營企業(yè)。而且美年健康公司的成長速度一直保持著較高的較快的成長速度。2012年至2014年之間,其資產(chǎn)增長速度甚至高達(dá)百分之142.5%。

    (二)江蘇三友簡介

    江蘇三友公司主要的經(jīng)營業(yè)務(wù)為服裝OEM和ODM的出口業(yè)務(wù)。在2012年至2014年的三年間,該公司的業(yè)務(wù)發(fā)展水平一直較低,公司整體的經(jīng)營狀況停滯不前,導(dǎo)致其在2013年凈利潤甚至為負(fù)值。雖然在2012年和2014年這兩年間,江蘇三友的凈利潤都為正值,但利潤水平與業(yè)內(nèi)其他同行業(yè)的競爭企業(yè)相比,是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后的。因此為了盡快改良企業(yè)的現(xiàn)狀,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展就必須拓寬現(xiàn)有業(yè)務(wù)并努力爭取開展新興的業(yè)務(wù),以改變現(xiàn)有的不利狀況。

    (三)慈銘體檢

    目前我國健康體檢行業(yè)內(nèi)主要有三大龍頭企業(yè),分別為慈銘體檢,美年健康以及愛康國賓三家公司,其中慈銘體檢公司是最早開始嘗試進(jìn)行上市的企業(yè),早在2014年慈銘體檢計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行上市,但該計(jì)劃遭遇了政策限制在內(nèi)的多種因素干擾。另一方面,慈銘體檢自身的經(jīng)營狀況也發(fā)生了不良好的情況,導(dǎo)致公司的利潤出現(xiàn)了衰減,公司的成長速度減慢,到2013年慈銘體檢在前三季度的營收整體下降高達(dá)35%,這非常不利于慈銘體檢的上市計(jì)劃。到2014年慈銘體檢,一季度依然呈現(xiàn)季節(jié)性的虧損,連續(xù)的利潤降低,導(dǎo)致慈銘體檢在IPO上市審核過程中遇到了許多障礙,因此最終慈銘體檢放棄選擇進(jìn)行IPO的上市模式,并與美年健康達(dá)成了戰(zhàn)略關(guān)系。

    二、M體檢公司借殼上市交易方案實(shí)施過程

    (一)獲得慈銘體檢控制權(quán)交易過程

    慈銘體檢與美年健康達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系之后,就簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議,將慈銘體檢的股份出售給美年健康,2014年兩家公司簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。該協(xié)議中表明慈銘體檢的股東將轉(zhuǎn)讓100%的股份,給美年健康整個(gè)交易過程分為兩筆,兩次完成,首次轉(zhuǎn)讓股份為33333333股,首次轉(zhuǎn)讓的股份總額占到慈銘體檢總股本的27.79%。第二次轉(zhuǎn)讓剩余72.21%的股份,通過轉(zhuǎn)讓協(xié)議中規(guī)定的兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,美年健康公司將獲得慈銘體檢的100%股權(quán)。本文為了研究需要,因此主要分析探討慈銘體檢股份轉(zhuǎn)讓中的首次轉(zhuǎn)讓過程,在實(shí)際中瑞聯(lián)二號(hào)被美年健康公司指定為第三方,因此慈銘體檢在首次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中占27.79%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了瑞聯(lián)二號(hào),該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價(jià)格10億元。工商變更于2015年的3月完成首次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,標(biāo)志著借殼上市的計(jì)劃籌備完成。

    (二)借殼江蘇三友實(shí)施過程

    在實(shí)際中置換資產(chǎn),增發(fā)股份、收購資產(chǎn)等多種方式,常常被用來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的重組。江蘇三友公司通過采用上述多種方法,將美年健康公司100%的股權(quán)注入了上市公司,從而實(shí)現(xiàn)了美年健康公司建借殼上市的目標(biāo)。江蘇三友公司借殼上市的整個(gè)實(shí)施過程的核心方案,總結(jié)為如下:

    首先,進(jìn)行資產(chǎn)置換,江蘇三友將公司自身的全部資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行了等值置換,通過計(jì)算獲得擬成交資本價(jià)格為485870200元,通過計(jì)算獲得的擬入資產(chǎn)價(jià)格為5542700000元,整個(gè)資產(chǎn)過程涉及江蘇三友旗下的24家企業(yè)和其公司內(nèi)79名股東的全部股份。

    第二,發(fā)行股票獲取資產(chǎn)。江蘇三友公司和美年健康公司雙方在交易過程中所產(chǎn)生的價(jià)格差額,由江蘇三友公司股東的持股比例從美年健康公司非公開發(fā)行的股票中進(jìn)行購買,其每股的價(jià)格按照6.92元進(jìn)行計(jì)算,預(yù)計(jì)發(fā)行數(shù)量為7307558005。

    第三,募集配套資金。江蘇三友公司為了募集配套資金,采取了詢價(jià)發(fā)行的方式,采用非公開股份募集了不超過本次交易25%的配套資金,資金總額約為4億元。

    (三)“一殼兩用”交易設(shè)計(jì)的巧妙性

    1.引入金融資本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合

    本文對(duì)本次交易中的資產(chǎn)流動(dòng)和資金流動(dòng),分別進(jìn)行了分析。

    首先,資產(chǎn)和權(quán)益的流動(dòng)主要體現(xiàn)在27.79%的慈銘體檢股份被前海二號(hào)收購之后,前海二號(hào)所持有的慈銘體檢的股份,又被美年健康公司所收購。在此基礎(chǔ)上,美年健康公司將其100%的股權(quán)又轉(zhuǎn)讓給江蘇三友公司。最后美年健康公司的股東收購江蘇三友發(fā)行的73100萬股份。

    本次交易的資金流可以進(jìn)行如下的分析:首先,前海二號(hào)向慈銘體檢的股東支付100000萬元的股份收購款,美年健康公司的股東增加其自身的資本,該部分資本再被支付給前海二號(hào)公司作為股權(quán)的支付款,在實(shí)際中美年健康公司其自身在當(dāng)期交易的年末,擁有的自有資金是遠(yuǎn)低于慈銘體檢股東轉(zhuǎn)讓的股票的目標(biāo)價(jià)格的,為了能夠避免資金不足的不利情況下,依然能夠把握住機(jī)遇,美年健康公司進(jìn)行了融資,通過第三方資本的幫助,最終實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的融合。美年健康公司通過融資獲得103000萬元,將這部分資金支付給前海二號(hào),從而獲得前海二號(hào)手中擁有的慈銘體檢的股份。

    通過上述權(quán)益和資產(chǎn)流動(dòng)以及資金流動(dòng)的過程,可以發(fā)現(xiàn)整個(gè)過程在交易的兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了三次高達(dá)100000萬元的交易,并且完成了三個(gè)目標(biāo)。首先由于美年健康公司其自有資金相對(duì)較少,因此就需要前海二號(hào)扮演過橋股東的角色,從而幫助美年健康公司對(duì)慈銘體檢的股份進(jìn)行收購。其次,慈銘體檢的實(shí)際控股人胡波,為了進(jìn)一步鎖定慈銘體檢和美年健康公司之間的交易關(guān)系,同時(shí)購買了美年健康公司的股份。最后,在整個(gè)天億資管等金融資本也扮演了重要的角色,將資本注入美年健康公司,幫助美年健康公司實(shí)現(xiàn)對(duì)慈銘體檢的收購,整個(gè)過程最精巧的地方就在于通過采用過橋融資的交易模式,充分利用了金融資本的力量,最終幫助美年健康公司實(shí)現(xiàn)了借殼上市以及產(chǎn)業(yè)并購的雙重目標(biāo)。

    2.“拖油瓶式”并購減少“一殼兩用”難度

    通過上述分析可以看出,本次交易完美的實(shí)現(xiàn)了一殼兩用,并且降低了整個(gè)并購過程的難度。在實(shí)際中,慈銘體檢和美年健康公司其經(jīng)營業(yè)務(wù)一致,因此他們之間的并購屬于同行業(yè)并購,對(duì)這種并購如果通過一次完成,就會(huì)使其交易性變?yōu)槠髽I(yè)間的合并。對(duì)于這種合并,雙方在進(jìn)行資本交易時(shí),會(huì)受到多種限制條件的約束。企業(yè)所需要耗費(fèi)的資本成本,以及所需要滿足的條件都會(huì)更加復(fù)雜和嚴(yán)格,并且導(dǎo)致借殼上市的過程也相對(duì)的更加復(fù)雜化。因此如果采取一次性并購的模式,可能導(dǎo)致延誤美年健康公司的上市計(jì)劃。

    最后美年健康公司采取拖油瓶式的并購模式,巧妙的平衡了各方利益,并聰明的利用了資本運(yùn)作,實(shí)現(xiàn)了自身一殼兩用的目標(biāo)。美年健康公司首先自身完成上市,再對(duì)慈銘體檢進(jìn)行股權(quán)的收購,并且在首次收購中只收購其27.79%的股份,剩余的股份則暫先保留,通過這種拖油瓶模式,首先將慈銘體檢和美年健康公司在戰(zhàn)略上進(jìn)行了鎖定,同時(shí)還不影響美年健康公司自身的上市進(jìn)程,最終實(shí)現(xiàn)了高效經(jīng)濟(jì)的一殼兩用目標(biāo)。因此對(duì)其他公司在上市以及相關(guān)的并購業(yè)務(wù)中提供了極大的借鑒價(jià)值。

    結(jié)束語:

    從廣義范疇考慮,借殼上市這種模式實(shí)際上是一種企業(yè)并購重組的模式之一,代表著重要的資本的運(yùn)作方式,但是與其他的并購重組相比,借殼上市這種操作有著其自身特殊的價(jià)值和意義。因此又被稱為反向并購。

    本文以美年健康公司借殼上市,作為具體案例進(jìn)行了分析。美年健康公司收購了同業(yè)競爭對(duì)手的股權(quán)。也就是說在借殼上市過程中,引入了另外一個(gè)資本運(yùn)作,助推借殼上市的成功,并最終實(shí)現(xiàn)了一殼兩用的良好效果。

    通過美年健康公司的案例,可以發(fā)現(xiàn),在實(shí)際中企業(yè)計(jì)劃借殼上市中應(yīng)當(dāng)積極的考慮引入其他資本進(jìn)行合理的運(yùn)作,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)借殼上市的目標(biāo)。但是在實(shí)際中,企業(yè)在引入資本時(shí),一定要經(jīng)過充分并謹(jǐn)慎的考慮,在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間引入第三方機(jī)構(gòu),從而獲取過橋資金。這樣就能夠和美年健康公司一樣,既保證了在收購過程中的資金充沛,同時(shí)又能夠不影響自身借殼上市的進(jìn)度,從而最終實(shí)現(xiàn)了一殼兩用的效果。

    通過美年健康公司的成功案例,其他企業(yè)在借殼上市過程中,應(yīng)當(dāng)充分考慮自身的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況。在此基礎(chǔ)上,可以適當(dāng)借助過橋資金,為公司的資本運(yùn)作提供有力的支持。

    參考文獻(xiàn):

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    [2]孫春甫.借殼上市的動(dòng)因及交易模式分析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2013(03):90-92.

    [3]吳志松.“借殼上市”在中小房地產(chǎn)企業(yè)融資中的應(yīng)用探討[J].會(huì)計(jì)之友,2014(27):46-49.

    [4]江蘇三友集團(tuán)股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)[EB].WIND 數(shù)據(jù)庫,2015-03-26.

    作者簡介:王會(huì)會(huì)(1992-),女,河南省周口人,碩士研究生,助教,中級(jí)會(huì)計(jì)師。研究方向:資本運(yùn)作,智能化財(cái)務(wù)。

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