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    民企紓困

    2020-08-12 06:37:30李愛(ài)花
    財(cái)經(jīng)界·下旬刊 2020年7期
    關(guān)鍵詞:收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

    李愛(ài)花

    摘 要:2018年下半年以來(lái),民營(yíng)企業(yè)群體性困境突出,在市場(chǎng)、資金、轉(zhuǎn)型等環(huán)境下愈發(fā)困難,各級(jí)地方政府以緩解民營(yíng)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為突破口,緩解民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本,不僅能夠緩解民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境,還能推動(dòng)國(guó)有企業(yè)全面發(fā)展,增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí),國(guó)有資本在收購(gòu)進(jìn)程中也面臨著標(biāo)的企業(yè)選擇中的風(fēng)險(xiǎn)并做好風(fēng)險(xiǎn)控制措施,降低國(guó)有企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn),緩解民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境。

    關(guān)鍵詞:民企紓困? 收購(gòu)? 目標(biāo)公司? 風(fēng)險(xiǎn)

    民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要的組成部分,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的作用。按照通俗的“56789”來(lái)講,民營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收,占據(jù)我國(guó)60%以上的國(guó)民生產(chǎn)總值,70%以上的創(chuàng)新源于民營(yíng)企業(yè),解決了80%以上的城鎮(zhèn)職工就業(yè)。但從2018年下半年以來(lái),民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始陷入了群體性困境,市場(chǎng)冰山、融資高山、環(huán)境大山、轉(zhuǎn)型火山等大山直接或間接的加劇了企業(yè)困境。為走出“民企悖論”,國(guó)家和地方紛紛出臺(tái)民營(yíng)企業(yè)紓困政策,從紓困基金、紓困債等多項(xiàng)政策環(huán)境下緩解民營(yíng)企業(yè)困難。本文以國(guó)有經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化為背景,重視國(guó)有資本在民營(yíng)企業(yè)紓困中的運(yùn)用,主要為了達(dá)到以下兩個(gè)目的:一是通過(guò)探討國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)企業(yè)的必要性,有效發(fā)揮國(guó)有資本在資本市場(chǎng)導(dǎo)向作用,將國(guó)有資本與民營(yíng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展相結(jié)合;二是分析標(biāo)的企業(yè)選擇及風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)標(biāo)的企業(yè)選擇中客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)提出規(guī)避措施,擴(kuò)大國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)效益的同時(shí)緩解民營(yíng)企業(yè)群體性困境。

    一、國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本的必要性

    (一)改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力

    長(zhǎng)期發(fā)展中,國(guó)有企業(yè)形成了政府性質(zhì)或者自然壟斷的現(xiàn)狀,長(zhǎng)期處于市場(chǎng)壟斷經(jīng)營(yíng)中,國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活力有待提升。國(guó)有資金收購(gòu)民營(yíng)資本是新時(shí)期國(guó)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的必然趨勢(shì),是企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要途徑。結(jié)合國(guó)有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,有針對(duì)性地選取民營(yíng)資本,將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略深度融合,構(gòu)建多元化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

    (二)激發(fā)企業(yè)活力,提升核心競(jìng)爭(zhēng)力

    長(zhǎng)期的“壟斷”屬性,國(guó)有企業(yè)亟需一條“鯰魚”來(lái)激發(fā)企業(yè)內(nèi)部活力,不斷提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。民營(yíng)企業(yè)的“活性”“創(chuàng)新”特性是打破國(guó)有企業(yè)傳統(tǒng)“皇帝女兒不愁嫁”的思維,將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)統(tǒng)籌到企業(yè)持續(xù)發(fā)展中。通過(guò)資本收購(gòu)的方式獲取民營(yíng)資本,是引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)“鯰魚”的一種方式,可以將民營(yíng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新思維引入國(guó)有企業(yè),進(jìn)而激發(fā)企業(yè)活力,改變傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

    (三)補(bǔ)齊企業(yè)短板,實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)

    通過(guò)國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的融合發(fā)展,培育企業(yè)自身參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力。發(fā)揮國(guó)有資本效益,從橫向和縱向兩個(gè)層面推動(dòng)自身業(yè)務(wù)發(fā)展,增加企業(yè)利潤(rùn),形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的目的。

    二、標(biāo)的企業(yè)選擇過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)

    國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本,雖然在一定程度上緩解了國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難,但是在標(biāo)的企業(yè)選擇過(guò)程中卻面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。只有嚴(yán)格控制標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn),才能在幫助民營(yíng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值。

    (一)法律風(fēng)險(xiǎn)

    法律風(fēng)險(xiǎn)是資本收購(gòu)中最主要的風(fēng)險(xiǎn),解決法律問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)資本收購(gòu)最突出的問(wèn)題。民營(yíng)企業(yè)紓困主要以資金困難為主要表現(xiàn)形式,民營(yíng)企業(yè)迫切地需要資金注入維系企業(yè)生存資金鏈,股權(quán)交易目的明確,但是客觀上存在以交易為目的違反法律規(guī)范的情形發(fā)生。同時(shí),民營(yíng)企業(yè)負(fù)債、股權(quán)抵押現(xiàn)象嚴(yán)重,法律上明確界定的資產(chǎn)歸宿問(wèn)題存在爭(zhēng)議,但是民營(yíng)企業(yè)在交易中存在隱瞞、財(cái)務(wù)信息披露造假等問(wèn)題,交易主體存在法律爭(zhēng)議。

    (二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

    國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)自身報(bào)表、數(shù)據(jù)不真實(shí)引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此種風(fēng)險(xiǎn)將直接造成國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)精準(zhǔn)性不足,無(wú)法根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況作出正確的收購(gòu)方案,進(jìn)而引發(fā)收購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)等連鎖反應(yīng),采取不合理的信貸融資方式和現(xiàn)金支付方式進(jìn)行資本收購(gòu)。民營(yíng)企業(yè)層面主要是基于雙方信息不對(duì)稱引發(fā)的國(guó)有企業(yè)資本收購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)不當(dāng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)定價(jià)與實(shí)際價(jià)值之間出現(xiàn)差異,此種情形直接造成國(guó)有資本損失,加重國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本中存在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包含歷史遺留稅務(wù)和特殊性稅務(wù)處理不合規(guī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。資本收購(gòu)稅務(wù)務(wù)實(shí)中,民營(yíng)企業(yè)歷史遺留的稅務(wù)問(wèn)題與國(guó)有企業(yè)息息相關(guān),民營(yíng)企業(yè)家在稅務(wù)籌劃中可能存在假發(fā)票、納稅申報(bào)不合規(guī)、偷稅、欠稅等問(wèn)題,這些問(wèn)題都將為國(guó)有企業(yè)帶來(lái)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

    隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,企業(yè)生存環(huán)境與發(fā)展環(huán)境面臨著諸多變動(dòng)因素,現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)環(huán)境與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)是無(wú)法衡量企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r的,收購(gòu)后后續(xù)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)資源替代品、資源利用環(huán)境變化或者國(guó)家政策導(dǎo)向變化等,影響標(biāo)的公司和主要業(yè)務(wù)的持持發(fā)展,此種情形可能產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營(yíng)損失風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),雙方經(jīng)營(yíng)協(xié)同性是資本收購(gòu)后民營(yíng)資本是否能夠補(bǔ)齊國(guó)有資本短板最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。但是在實(shí)際收購(gòu)經(jīng)營(yíng)中依然存在“企業(yè)兩條路,經(jīng)營(yíng)不相關(guān)”的局面,國(guó)有企業(yè)尚未將民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)容與發(fā)展納入國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中,僅僅將資本收購(gòu)作為投資獲取利益的手段。

    (四)整合風(fēng)險(xiǎn)

    整合風(fēng)險(xiǎn)主要包括戰(zhàn)略整合、人力資源整合及文化整合等要素。國(guó)有資本收購(gòu)后,能否完成國(guó)有企業(yè)收購(gòu)最初的目標(biāo),將收購(gòu)目標(biāo)整合到企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中尤為重要。同時(shí),在國(guó)有資本干預(yù)以后,民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式、發(fā)展戰(zhàn)略都將進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,防止民營(yíng)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)、高管流失等是保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素。但是整合不到位,將無(wú)法將民營(yíng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與國(guó)有企業(yè)發(fā)展相結(jié)合,形成發(fā)展合力,還將為國(guó)有企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)造成負(fù)擔(dān),增加企業(yè)管理成本。

    三、標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

    國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本不僅能夠緩解民營(yíng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中的困難,還能推動(dòng)國(guó)有資本多元化發(fā)展,增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。面對(duì)國(guó)有企業(yè)標(biāo)的企業(yè)選擇中客觀存在的問(wèn)題,國(guó)有企業(yè)應(yīng)該堅(jiān)持企業(yè)戰(zhàn)略管理理論,做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

    (一)重視盡職調(diào)查環(huán)節(jié)

    首先,根據(jù)交易股權(quán)確定盡職調(diào)查范圍。以“項(xiàng)目交易目的和法律需求”結(jié)構(gòu)圖為指導(dǎo),制定法律框架,找出資產(chǎn)收購(gòu)中需要解決的法律問(wèn)題;其次,實(shí)現(xiàn)委托團(tuán)隊(duì)與內(nèi)部管理人員共同參與評(píng)估。推進(jìn)企業(yè)內(nèi)部人員共同參與促進(jìn)評(píng)估的目的??陀^地評(píng)估交易主體資格、交易標(biāo)的情況、標(biāo)的公司規(guī)章制度、公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等,審慎調(diào)查、降低法律風(fēng)險(xiǎn);再次,制定交易安全保障措施。借助專業(yè)的律師進(jìn)制定交易規(guī)劃,明確交易流程,推動(dòng)交易各環(huán)節(jié)法律化發(fā)展,最終實(shí)現(xiàn)順利交易的目的。

    (二)優(yōu)化付款安排環(huán)節(jié)

    一是堅(jiān)持合理定價(jià)原則不動(dòng)搖。分析目標(biāo)公司資產(chǎn)比率、資本結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)價(jià)值、股權(quán)結(jié)構(gòu)類型等單因素,將目標(biāo)企業(yè)變量作為單因素方差分析目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)狀,通過(guò)目標(biāo)企業(yè)方差檢驗(yàn)、假設(shè)檢驗(yàn)合理定價(jià);二是優(yōu)化融資方式。國(guó)有企業(yè)可以結(jié)合自身實(shí)際情況,合理安排各種融資方式配比,控制好融資規(guī)模。建議在民營(yíng)企業(yè)資本收購(gòu)中財(cái)務(wù)股權(quán)融資和債務(wù)融資相結(jié)合的方式,減小企業(yè)資金壓力;三是優(yōu)化支付方式。所有的支付方式都將存在一定的風(fēng)險(xiǎn),建議國(guó)有企業(yè)采取現(xiàn)金支付和債務(wù)支付相結(jié)合的方式,在確保有效支付的同時(shí)降低支付風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)合理設(shè)置對(duì)賭條款

    借鑒《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》(2016)設(shè)置對(duì)賭條款,與民營(yíng)企業(yè)約定未來(lái)某一時(shí)間企業(yè)的盈利水平,將資產(chǎn)收購(gòu)后民營(yíng)企業(yè)后面3年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)進(jìn)行對(duì)賭,以此激勵(lì)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)積極性,降低國(guó)有企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。建議對(duì)賭條款設(shè)置中全面分析民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀,合理設(shè)定對(duì)賭盈利水平,不是預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)?cè)礁咴胶?,需要將企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與實(shí)際情況深度融合,才能實(shí)現(xiàn)雙贏的目的。

    (四)深化公司治理措施

    將國(guó)有資本進(jìn)入對(duì)企業(yè)的影響納入環(huán)境分析中,強(qiáng)調(diào)歷史大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果運(yùn)用,明確企業(yè)經(jīng)營(yíng)大方向。同時(shí),重視民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向,加快企業(yè)理念創(chuàng)新,重視企業(yè)持續(xù)發(fā)展模式與經(jīng)營(yíng)理念導(dǎo)向,國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中需要把控好經(jīng)營(yíng)大方向,落實(shí)經(jīng)營(yíng)理念方針,保持企業(yè)創(chuàng)新能力的前提下推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型,降低市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),建立健全激勵(lì)機(jī)制,沿襲民營(yíng)企業(yè)科原有的激勵(lì)機(jī)制。堅(jiān)持績(jī)效激勵(lì)為基礎(chǔ),傳承民營(yíng)企業(yè)原有的激勵(lì)機(jī)制,最大限度地減少企業(yè)高級(jí)人才流失;以內(nèi)部市場(chǎng)化為導(dǎo)向,以進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)為中心,激活企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)活力,提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

    四、結(jié)束語(yǔ)

    國(guó)有資本收購(gòu)民營(yíng)資本是解決民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境的重要手段之一,也是國(guó)有企業(yè)多元化戰(zhàn)略的重要表現(xiàn)。我們?cè)谀繕?biāo)企業(yè)資本收購(gòu)中需要重視標(biāo)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),客觀地分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀,借助數(shù)學(xué)模型量化分析減少標(biāo)的企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)。資本收購(gòu)以后,需要正確處理國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)之間的關(guān)系,發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力,實(shí)現(xiàn)雙贏的目標(biāo)。

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