互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的構(gòu)建研究

陳云磊

摘? 要：資金供給雙方交易成本的降低是互聯(lián)網(wǎng)金融形成和運(yùn)行的主要原因。由于信息不對(duì)稱下道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的存在打破了互聯(lián)網(wǎng)金融的形成和運(yùn)行邏輯，互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷創(chuàng)新和業(yè)務(wù)性質(zhì)的日趨多樣化、復(fù)雜化進(jìn)一步加劇了信息不對(duì)稱的負(fù)面影響。權(quán)威性的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的構(gòu)建可以有效降低信息不對(duì)稱下道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，保障互聯(lián)網(wǎng)金融的形成邏輯持續(xù)有效地影響金融市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：交易成本;信息不對(duì)稱;道德風(fēng)險(xiǎn);逆向選擇

中圖分類號(hào)：F832.4;F724.6? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1671-9255（2020）02-0036-04

自2012年開始，特別是2013年以來(lái)，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)出井噴式發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融憑借內(nèi)在的普惠、脫媒特質(zhì)，為中小企業(yè)帶來(lái)了參與金融、惠于金融的融資機(jī)會(huì)。然而，技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新使得互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品跨界、業(yè)務(wù)交叉顯著，進(jìn)而導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)頻繁暴露。盡管我國(guó)出臺(tái)了相關(guān)法律法規(guī)，細(xì)分互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，明確監(jiān)管部門，但是仍難以解決業(yè)務(wù)“互聯(lián)互通”的問題。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，互聯(lián)網(wǎng)金融問題時(shí)有發(fā)生。尤其是P2P行業(yè)，問題平臺(tái)占全國(guó)機(jī)構(gòu)比例較高，同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融模式的多樣化也增加了風(fēng)險(xiǎn)的不確定性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展打破了我國(guó)金融長(zhǎng)期停滯不前的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，在追逐市場(chǎng)利潤(rùn)的過(guò)程中逐漸淡化了“信息服務(wù)中介”的性質(zhì)，部分平臺(tái)甚至轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶庞弥薪椤??；诨ヂ?lián)網(wǎng)金融的現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，國(guó)務(wù)院提出了穿透式監(jiān)管的概念，明確了互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)質(zhì)重于形式的監(jiān)管原則，即穿透互聯(lián)網(wǎng)金融的形式，直接針對(duì)“實(shí)質(zhì)”風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。[1]

一、互聯(lián)網(wǎng)金融的形成邏輯

科斯認(rèn)為，交易成本的存在是企業(yè)產(chǎn)生的本質(zhì)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生也是如此，傳統(tǒng)金融行業(yè)中，銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)吸收存款等業(yè)務(wù)吸收閑余資金，而企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取借貸資金，這一資金融通程序相對(duì)復(fù)雜，耗費(fèi)大量成本。此外，在借貸市場(chǎng)，大型企業(yè)特別是上市公司，由于信息相對(duì)公開，能夠相對(duì)容易從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取資金;而中小企業(yè)的信息獲取非常困難，加之其可能刻意隱藏真實(shí)信息，所以借貸難度加大，在耗費(fèi)時(shí)間、人力、財(cái)力后，可能仍然不能取得借貸資金。

互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)生導(dǎo)致了金融脫媒，直接連接資金供給方和資金需求方，減少了銀行等金融機(jī)構(gòu)的中間環(huán)節(jié)，降低了交易成本，進(jìn)而促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生與發(fā)展。有資金需求的主體在原投融資門檻較高的金融市場(chǎng)無(wú)法滿足其投融資需求時(shí)，自發(fā)轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)金融模式進(jìn)行直接融資，促進(jìn)了有效借貸市場(chǎng)的形成，實(shí)現(xiàn)了借貸資源的高效配置。[2]

基于上述分析，構(gòu)建模型。假設(shè)資金需求方M2需要籌措資金N，這一過(guò)程花費(fèi)的交易費(fèi)用為C0，M1為資金供給方，銀行等金融機(jī)構(gòu)資金存款利息為c1，資金貸款利息為c2，（且c2>c1）。

通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取資金時(shí)，資金需求方M2的交易成本=C0+c2;資金供給方M1獲取的收益=c1。假設(shè)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)直接獲取資金的成本為C1，此時(shí)，資金需求方M2的交易成本=C1;資金供給方M1獲取的收益=C1。當(dāng)C1>c1，資金供給方傾向?qū)①Y金直接投資于資金需求方。當(dāng)C1

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)大大降低了資金的交易成本，有利資本的流通，爆發(fā)出了強(qiáng)大的市場(chǎng)生命力，其大部分業(yè)務(wù)在直接金融市場(chǎng)中或在金融基礎(chǔ)設(shè)施中成為不可或缺的組成部分，這也說(shuō)明了互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)的時(shí)代必要性。[4]

二、信息不對(duì)稱下的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)邏輯

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展雖然解決了中小企業(yè)融資問題，但是真實(shí)的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)是基于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的尚需完善的交易市場(chǎng)，這導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融的運(yùn)行難以完全遵循其形成邏輯，從而衍生了由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，如資金供給方到期無(wú)法收回本息或延期收回本息問題。本文以信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇為基礎(chǔ)，分析資金供給方M1與資金需求方M2之間的交易邏輯，進(jìn)而探討信息不對(duì)稱背景下互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)邏輯。

1.道德風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)前述分析，當(dāng)資金供給方M1能按預(yù)期收回資金成本N及其收益C1時(shí)，資金供給方M1將有意愿向資金需求方M2持續(xù)提供資金供給。而資金需求方M2償還貸款本金N及其利息C1具有不確定性的，資金需求方M2因某項(xiàng)目需要貸入款項(xiàng)N，但該項(xiàng)目投資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)項(xiàng)目投資失敗時(shí)，資金需求方M2可能無(wú)法按預(yù)期償還貸款本息（N+C1）。此外，由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，無(wú)論項(xiàng)目投資成功或失敗，資金需求方M2都可能存在故意拖欠的行為。當(dāng)資金需求方M2因主觀或客觀原因?qū)е峦锨沸袨闀r(shí)，資金需求方M1因資金需求方M2多占用時(shí)間發(fā)生損失，此時(shí)資金需求方獲取的收益（C2或C3）將小于預(yù)期收益C1。

假設(shè)資金需求方項(xiàng)目投資成功的概率為P1，失敗的概率為（1-P1）。按約定期限按時(shí)償還貸款本息（N+C1）的概率為P2，存在拖欠行為的概率為（1-P2）。此時(shí)資金供給方獲取收益的情況如表1所示：

當(dāng)期望收益б大于銀行存款利息c1并小于正常收益C1，即c1<б

當(dāng)期望收益б

綜上所述，資金供給方M1的期望收益與銀行存款利息的大小關(guān)系直接影響其對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的參與度。通過(guò)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)的分析發(fā)現(xiàn)，道德風(fēng)險(xiǎn)的存在不會(huì)直接導(dǎo)致資金供給方M1退出互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)。因此，我們需要進(jìn)一步分析上述道德風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的持續(xù)影響，即分析資金供給方M1和資金需求方M2之間多次博弈后的博弈結(jié)果。

2.逆向選擇

存在道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，因?yàn)楦咝抛u(yù)度資金需求者M(jìn)2的參與，存在按時(shí)還款的情況，保證了資金供給方期望收益б（c1<б

高信譽(yù)度資金需求方M2在投資項(xiàng)目成功時(shí)，一定會(huì)選擇及時(shí)還款，在投資失敗時(shí)，仍會(huì)選擇盡快還款。因此，高信譽(yù)度資金需求方M2在考慮到項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能夠接受支付高于資金供給方M1所要求的收益C1，即愿意支付貸款利息C4，且C1

低信譽(yù)度資金需求方M2無(wú)論項(xiàng)目投資成功或失敗，均會(huì)選擇延期還款。考慮到延期還款會(huì)降低資本成本，低信譽(yù)度資金需求方M2愿意付出更高的貸款利息C5，且C5>C4。

具體如表2所示：

因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，在市場(chǎng)中存在高、低信譽(yù)度兩類資金需求方時(shí)，資金供給方M1很難區(qū)分資金需求方M2信譽(yù)度的高低水平，為追求收益最大化，其最終會(huì)選擇低信譽(yù)度資金需求方，從而使得高信譽(yù)度資金需求方難以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融渠道籌集所需資金，進(jìn)而退出互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)變?yōu)椤皺幟适袌?chǎng)”。由于高信譽(yù)度資金需求方的退出，低信譽(yù)度資金需求方將進(jìn)一步降低愿意支付的貸款利息，當(dāng)資金供給方M1期望收益б

由于中小企業(yè)的信息不公開，資金供給方M1難以獲取中小企業(yè)的信譽(yù)度資料，為了保障本息的及時(shí)收回，資金供給方M1將選擇向存在公開信息的大型公司提供資金供給，互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)生導(dǎo)致的金融脫媒，其受益對(duì)象仍會(huì)變?yōu)榇笮推髽I(yè)。支付寶、蘇寧易購(gòu)等大型企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)籌資平臺(tái)更容易吸收資金就證明了這一點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)中國(guó)的金融脫媒是否能產(chǎn)生持續(xù)有效的影響尚難以定論。[5]

3.分析結(jié)論

通過(guò)對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的分析可以發(fā)現(xiàn)，由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致了資金供給雙方在互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)進(jìn)行多次博弈、逆向選擇后，低信譽(yù)度資金需求方逐漸淘汰高信譽(yù)度資金需求方，道德風(fēng)險(xiǎn)下互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯遭到破壞，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)難以持續(xù)有效地運(yùn)行。

為了保障資金供給方M1與高信譽(yù)度資金需求方參與互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的積極性，必須保證資金供給方M1能有效識(shí)別出互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中的高信譽(yù)度資金需求方，建立資金供給方M1與高信譽(yù)度資金需求方的良性互動(dòng)。因此，必須建立中小企業(yè)信息公開平臺(tái)，使資金供給方M1可以便捷地、低成本地獲取中小企業(yè)的信譽(yù)度資料，進(jìn)而識(shí)別出高信譽(yù)度、淘汰低信譽(yù)度的資金需求方M2，保障互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的有序、高效地運(yùn)行。

綜上所述，一個(gè)信息高度公開的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的構(gòu)建勢(shì)在必行。構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)是解決道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的關(guān)鍵，是保障資金供給方M1與高信譽(yù)度資金需求方雙方利益的重要手段。

互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的構(gòu)建雖然降低了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇、保證了資金供給方M1與高信譽(yù)度資金需求方的利益，但是是否會(huì)導(dǎo)致交易成本的增加呢？是否能滿足互聯(lián)網(wǎng)金融的形成和運(yùn)行邏輯呢？因此，還需對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的構(gòu)建邏輯進(jìn)行探討。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的構(gòu)建邏輯

為了確?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能更好地為中小企業(yè)服務(wù)，解決信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)或逆向選擇，必須保證信息的公開、真實(shí)和社會(huì)認(rèn)可度高。當(dāng)資金需求方M2提供公證信息后，資金供給方M1自身收益得到了保障，將為能夠提供公開信息、信譽(yù)度高的資金需求方M2提供資金供給。低信譽(yù)度的資金需求方M2沒有意愿提供信息，擔(dān)心提供信息將更難以獲取資金?？梢姡幸庠柑峁┬畔⒌馁Y金需求方M2信譽(yù)度相對(duì)較高。資金需求方M2想要獲取資金，需要向資金供給方M1提供公證信息。假設(shè)資金供給方M1獲取信息的成本為α1，確認(rèn)可靠性成本為β1;資金需求方M2提供信息成本為α2，公證成本為β2。

根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融的形成邏輯可知，在不考慮交易成本時(shí)，資金供給方M1的資金收益、資金需求方M2的資金成本均為C1（c1

根據(jù)表3可知，互聯(lián)網(wǎng)金融的持續(xù)有效發(fā)展必須同時(shí)滿足區(qū)間范圍條件②和條件③，即降低交易成本，使互聯(lián)網(wǎng)金融模式滿足條件②和條件③。根據(jù)前面分析可知ζ=C1（c1

構(gòu)建具有權(quán)威性的中小企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)勢(shì)在必行，金融平臺(tái)的核心優(yōu)勢(shì)在于利用互聯(lián)網(wǎng)金融消除資金供需市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，實(shí)現(xiàn)對(duì)融資市場(chǎng)各種資源的高效整合?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的互通互聯(lián)特性為解決中小企業(yè)融資的各種問題提供了基礎(chǔ)。資金供給方M1可以通過(guò)金融平臺(tái)提供的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、征信系統(tǒng)、項(xiàng)目分析與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別系統(tǒng)及相關(guān)法律法規(guī)，零成本地獲取公開信息。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)的互聯(lián)互通性還保證了信息的權(quán)威性和真實(shí)可靠性。即資金供給方M1零成本地獲取資金需求方M2的公證公開信息，即獲取取信息成本α1和確認(rèn)可靠性成本β1趨向于零。

通過(guò)中小企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的構(gòu)建，表3將進(jìn)一步優(yōu)化，優(yōu)化結(jié)果如表4所示。

表4的優(yōu)化結(jié)果與互聯(lián)網(wǎng)金融的形成邏輯完全一致。這一結(jié)論表明，構(gòu)建中小企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)可以極大地降低交易成本，提高融資市場(chǎng)的效率，為中小企業(yè)的發(fā)展提供金融支持，是中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)有效產(chǎn)生影響的前提。

四、結(jié)論

從信息不對(duì)稱入手、以交易成本為依據(jù)的分析結(jié)果表明，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的構(gòu)建是面向多樣性互聯(lián)網(wǎng)金融的必然選擇，不僅能解決因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，而且還能降低資金供給雙方的交易成本。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的構(gòu)建具有現(xiàn)實(shí)性和邏輯性，有助于健全和完善金融體系，保護(hù)資金供給方和高信譽(yù)資金需求方的合法權(quán)益。

需要注意的是，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、征信系統(tǒng)、項(xiàng)目分析與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別系統(tǒng)及相關(guān)法律法規(guī)的構(gòu)建是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)構(gòu)建的基礎(chǔ)。構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)可能涉及各類信息的整合、法律法規(guī)等基本制度保障等諸多問題，這些都需要理論研究的關(guān)注和實(shí)踐探索的跟進(jìn)。

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