貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)的有效性研究

摘要：從未來(lái)發(fā)展角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)工作的主要內(nèi)容就是配置存量經(jīng)濟(jì)、調(diào)控經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，而貨幣政策作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段之一，不僅僅能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，還可以持續(xù)推動(dòng)企業(yè)功能的升級(jí)。據(jù)此，本文明確了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響以及通過(guò)貨幣政策引導(dǎo)企業(yè)行為的相關(guān)問(wèn)題，希望能夠?qū)ΜF(xiàn)實(shí)有所裨益。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;融資;租賃傳導(dǎo)

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：2096-3157（2020）11-0146-02

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的背景下，貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)的相關(guān)問(wèn)題也引起了人們的重視，但是，目前有關(guān)貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)有效性的研究幾近于無(wú)，大多數(shù)都是集中在對(duì)貨幣政策以及貨幣政策與融資租賃相關(guān)性的研究方面，雖然也有一定成果，但不僅不具備較高的參考意義，同時(shí)也無(wú)法滿足現(xiàn)實(shí)需求。據(jù)此，在極度缺乏直接相關(guān)文獻(xiàn)的情況下，只能退而求其次，在有限資料的基礎(chǔ)上開展對(duì)問(wèn)題的分析，目的在于填補(bǔ)國(guó)內(nèi)研究的空白。早在2008年以前，我國(guó)貨幣政策有效性的問(wèn)題就已經(jīng)得以顯示，無(wú)論是貨幣政策的中介目標(biāo)有效性還是貨幣政策的傳導(dǎo)渠道都需要包括在其中。一些學(xué)者認(rèn)為，信貸渠道能夠?qū)ω泿耪哌M(jìn)行傳導(dǎo)，除此之外，貨幣的供應(yīng)量在現(xiàn)實(shí)情況中具備較強(qiáng)的可控性，這也使得貨幣供應(yīng)量成為了我國(guó)現(xiàn)有貨幣政策的中介目標(biāo)。有部分國(guó)外學(xué)者認(rèn)為，貨幣政策可通過(guò)銀行貸款的渠道發(fā)揮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。在此基礎(chǔ)上，本文分析了相關(guān)問(wèn)題，具備較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義與理論價(jià)值。

一、貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)的相關(guān)概述

1.研究的進(jìn)展

想要對(duì)整體問(wèn)題進(jìn)行研究，就必須要在一定程度上明確貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)的相關(guān)問(wèn)題。在2008年之前，我國(guó)已經(jīng)開始注意到了相關(guān)的問(wèn)題，而在2008年金融危機(jī)后，國(guó)外也開始分析了貨幣政策與融資的相關(guān)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)的研究也變得越來(lái)越深入，尤其是在影子銀行對(duì)國(guó)家貨幣政策的有效性影響方面，國(guó)外開展了一定程度上的實(shí)踐研究。具體的說(shuō)，金融中介部門的內(nèi)容不能夠局限在以往的情況下，而是應(yīng)該將影子銀行完全包括在其中。除此之外，影子銀行也可以適當(dāng)?shù)娜〈恍┥虡I(yè)銀行，在傳統(tǒng)狹義信貸傳導(dǎo)中進(jìn)行轉(zhuǎn)變并成為注意的內(nèi)容，在廣義傳導(dǎo)后，貨幣政策的效果能夠得到體現(xiàn)。由于傳統(tǒng)銀行的金融摩擦低于影子銀行，同時(shí)對(duì)貨幣政策存在著較高的敏感性，所以影子銀行會(huì)在一定程度上削弱貨幣政策的傳導(dǎo)效果，而傳統(tǒng)銀行則不會(huì)出現(xiàn)這種情況。

歸結(jié)起來(lái)，國(guó)內(nèi)外目前都已經(jīng)對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行重視，但還存在著較大的局限性，尤其是對(duì)貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)的有效性研究問(wèn)題幾近于無(wú)，這種沒(méi)有結(jié)合融資租賃作為信貸傳導(dǎo)鏈條延伸開展進(jìn)一步分析的情況無(wú)法滿足現(xiàn)實(shí)需求，所以還需要相關(guān)人士不斷地進(jìn)行分析。

2.基本現(xiàn)狀

從目前來(lái)看，由于我國(guó)金融市場(chǎng)存在著不完善的情況，所以融資渠道相比較于發(fā)達(dá)國(guó)家還較為單一，企業(yè)想要獲得資金，主要的途徑與手段就是以銀行為基礎(chǔ)，依靠銀行來(lái)獲得信貸資金。從這個(gè)角度來(lái)看，貨幣政策的銀行信貸傳導(dǎo)在所有的傳導(dǎo)渠道中都占據(jù)主導(dǎo)地位。與此同時(shí)，我國(guó)在對(duì)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行制定的過(guò)程中勢(shì)必需要推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在對(duì)這一目標(biāo)進(jìn)行了確定后，就應(yīng)該對(duì)貨幣政策信貸傳導(dǎo)的渠道進(jìn)行疏通，保證傳導(dǎo)的有效性。目前雖然也有部分相關(guān)人士關(guān)注了貨幣政策及信貸傳導(dǎo)的問(wèn)題，但是沒(méi)有細(xì)致地對(duì)其進(jìn)行研究，更沒(méi)有對(duì)融資租賃傳導(dǎo)渠道進(jìn)行關(guān)注。再者，貨幣政策與我國(guó)企業(yè)也存在著十分密切的聯(lián)系，不同企業(yè)所處的具體環(huán)境存在差異，所以對(duì)貨幣政策進(jìn)行執(zhí)行的程度也不同，傳導(dǎo)有效性自然有所差異。

國(guó)內(nèi)有部分人員從企業(yè)角度入手分析了相關(guān)問(wèn)題，研究了企業(yè)差異對(duì)貨幣政策有效性的影響，卻沒(méi)有分析企業(yè)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)性渠道有效性的影響，更不要說(shuō)分析貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)的有效性問(wèn)題。除此之外，在少量的相關(guān)研究中，基本都只是探討企業(yè)問(wèn)題，所以需要不斷地加強(qiáng)分析，合理構(gòu)建指標(biāo)，將貨幣政策傳導(dǎo)的研究重點(diǎn)放在融資租賃傳導(dǎo)方面。

二、數(shù)據(jù)說(shuō)明

1.指標(biāo)選取及指標(biāo)來(lái)源

為了研究貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)的有效性，本文對(duì)變量指標(biāo)進(jìn)行了選取，無(wú)論是貨幣供應(yīng)量還是融資租賃貸款余額，亦或是融資租賃的合同余額都包括在其中。從貨幣供應(yīng)量的角度來(lái)看，其與融資租賃的貸款余額數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，從時(shí)間的角度來(lái)看，開始時(shí)間選取2010年1月，結(jié)束時(shí)間定為2019年1月，在長(zhǎng)達(dá)9年的時(shí)間段內(nèi)，共存在著109個(gè)觀測(cè)值。除此之外，從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，對(duì)于融資租賃合同余額的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，雖然其是季度數(shù)據(jù)，觀測(cè)值較少，但是這36個(gè)觀測(cè)值也足以保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。本研究所涉及到的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行以及中國(guó)租賃聯(lián)盟報(bào)告。

2.處理方法及具體依據(jù)

從處理方法與具體依據(jù)來(lái)看，本研究涉及到的數(shù)據(jù)包括貨幣供應(yīng)量、融資租賃貸款余額、融資租賃的合同余額等。具體的操作是，先結(jié)合實(shí)際情況，對(duì)融資租賃貸款余額的數(shù)據(jù)進(jìn)行提取。對(duì)融資租賃貸款余額的數(shù)據(jù)進(jìn)行提取的主要目的在于完成整體研究，明確貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)有的有效性。而除了需要提取余額數(shù)據(jù)外，還應(yīng)該提取低頻的季度數(shù)據(jù)，通過(guò)X-12方法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。最后，必須對(duì)變量原始數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。以上所述，基本就是研究的處理方法及具體依據(jù)。

三、實(shí)證結(jié)果分析

1.傳導(dǎo)第一環(huán)節(jié)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、社會(huì)的進(jìn)步，貨幣政策的相關(guān)問(wèn)題也漸漸引起了人們的重視。從目前的情況來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度較快，但如今已經(jīng)漸漸地開始尋求轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變成了高質(zhì)量發(fā)展，這也提高了對(duì)政府功能的要求。政府部門在現(xiàn)實(shí)情況中擔(dān)負(fù)著調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，所以應(yīng)利用宏觀調(diào)控工具對(duì)現(xiàn)有的存量資源進(jìn)行配置。貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)的過(guò)程共包括兩個(gè)環(huán)節(jié)，在實(shí)際情況下，需要應(yīng)用ADF方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，具體情況包括只含數(shù)據(jù)項(xiàng)及只含時(shí)間項(xiàng)的情況，除此之外，常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間項(xiàng)也需要包括在其中。根據(jù)信息準(zhǔn)則的最小原則，對(duì)問(wèn)題進(jìn)行判斷，結(jié)果表明置信水平達(dá)到了99%。

在傳導(dǎo)第一環(huán)節(jié)當(dāng)中，協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)內(nèi)容十分重要，十分必要，必須加強(qiáng)對(duì)這部分內(nèi)容的重視。由于研究過(guò)程中涉及到對(duì)Eviews軟件進(jìn)行應(yīng)用的問(wèn)題，所以需要對(duì)軟件進(jìn)行升級(jí)，之后選擇方法步驟。傳統(tǒng)檢驗(yàn)方法為兩步，但可能會(huì)導(dǎo)致在對(duì)單位根進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)出現(xiàn)臨界值表使用錯(cuò)誤的情況，所以嘗試應(yīng)用合并步驟，結(jié)果表明和廣義貨幣供應(yīng)量與融資租賃貸款余額存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，從長(zhǎng)期角度來(lái)看，二者呈正相關(guān)，只要廣義貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)了增長(zhǎng)的情況，融資租賃的貸款余額也會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，由此可見，融資租賃行業(yè)在獲取銀行貸款的支持條件下能得以發(fā)展，說(shuō)明貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)具備有效性，渠道具備暢通性。

從誤差修正模型的角度來(lái)看，傳導(dǎo)第一環(huán)節(jié)的主要內(nèi)容為誤差修正模型。所謂無(wú)差修正模型也就是通過(guò)對(duì)變量間動(dòng)態(tài)變化情況的分析，對(duì)變量短期內(nèi)對(duì)長(zhǎng)期均衡關(guān)系出現(xiàn)偏離的情況進(jìn)行反應(yīng)。主要需要對(duì)回歸結(jié)果的殘差序列進(jìn)行提取，完成無(wú)差修正，在模型方面應(yīng)保證其最優(yōu)特點(diǎn)，差修正項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)數(shù)，基本符合負(fù)反饋機(jī)制。在具體的經(jīng)濟(jì)含義方面，如果在短期內(nèi)出現(xiàn)了均衡改變的情況，說(shuō)明融資租賃的貸款余額與均衡值之間存在著小幅調(diào)整。對(duì)于滯后的貨幣供應(yīng)量來(lái)說(shuō)，其一旦出現(xiàn)增長(zhǎng)并在百分點(diǎn)方面出現(xiàn)了變動(dòng)，也會(huì)影響融資租賃余額的增長(zhǎng)，具體的說(shuō)，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率變動(dòng)了1個(gè)百分點(diǎn)，證明融資貸款余額增長(zhǎng)率會(huì)變動(dòng)0.62個(gè)百分點(diǎn)左右。同時(shí)，滯后一期的貨幣供應(yīng)量與滯后兩期的貨幣供應(yīng)量對(duì)融資租賃余額增長(zhǎng)率的影響也存在差異，其中滯后兩期的貨幣供應(yīng)效果強(qiáng)于一期，說(shuō)明貨幣政策存在較強(qiáng)的時(shí)滯性。

2.傳導(dǎo)第二環(huán)節(jié)

在傳導(dǎo)第二環(huán)節(jié)當(dāng)中，融資租賃的貸款余額會(huì)從融資租賃合同余額的角度分析協(xié)整關(guān)系。在經(jīng)過(guò)實(shí)證研究后，結(jié)果表明，變量不存在協(xié)整關(guān)系，同時(shí)長(zhǎng)期均衡關(guān)系也沒(méi)有得到構(gòu)建，不需要對(duì)建模無(wú)差進(jìn)行修正。

從檢驗(yàn)結(jié)果中能夠看出，對(duì)于融資租賃行業(yè)來(lái)說(shuō)，其往往很難對(duì)從銀行獲取的貸款資金進(jìn)行轉(zhuǎn)化，這些資金如果能夠起到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行支持的作用，才具備良好價(jià)值，但融資租賃行業(yè)的實(shí)踐表明很難做到這一點(diǎn)，之所以會(huì)如此，主要有兩個(gè)原因。首先，我國(guó)融資租賃行業(yè)很難以從商業(yè)銀行處對(duì)貸款資金進(jìn)行轉(zhuǎn)化，大多數(shù)融資租賃公司都不具備實(shí)際運(yùn)營(yíng)工作經(jīng)歷。其次，我國(guó)大多數(shù)注冊(cè)的融資租賃公司都不具備較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力，因?yàn)樽赓U合同的余額主要以售后回租為基礎(chǔ)，很多的基礎(chǔ)設(shè)施以及不動(dòng)產(chǎn)租賃都包括在其中，地產(chǎn)不屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范疇，再加上融資租賃行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力還不夠高，所以相關(guān)人員還需要持續(xù)地對(duì)問(wèn)題進(jìn)行分析，進(jìn)一步提升貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)的有效性。

四、結(jié)論

綜上所述，貨幣政策作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段之一，不僅僅能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，還可以持續(xù)推動(dòng)企業(yè)功能的升級(jí)。而對(duì)于政府部門來(lái)說(shuō)，其在現(xiàn)實(shí)情況中擔(dān)負(fù)著調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，所以應(yīng)利用宏觀調(diào)控工具對(duì)現(xiàn)有的存量資源進(jìn)行配置。除此之外，我國(guó)在對(duì)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行制定的過(guò)程中勢(shì)必需要推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在對(duì)這一目標(biāo)進(jìn)行了確定后，就應(yīng)該對(duì)貨幣政策信貸傳導(dǎo)的渠道進(jìn)行疏通，保證傳導(dǎo)的有效性。融資租賃行業(yè)在獲取銀行貸款的支持條件下能得以發(fā)展，說(shuō)明貨幣政策通過(guò)融資租賃傳導(dǎo)具備有效性，渠道具備暢通性;我國(guó)融資租賃行業(yè)很難以從商業(yè)銀行處對(duì)貸款資金進(jìn)行轉(zhuǎn)化，有待進(jìn)一步分析。

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作者簡(jiǎn)介：

王熙，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院金融學(xué)專業(yè)在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員;研究方向：融資租賃。