基金投顧業(yè)務(wù)對我國公募基金發(fā)展的影響研究

摘要：經(jīng)過多年發(fā)展，我國公募基金市場規(guī)模不斷擴大，但與全面深化資本市場改革的要求相比，仍存在著市場大而不強，權(quán)益類基金產(chǎn)品發(fā)展滯后等問題，特別是“賣方代理”為主導(dǎo)的銷售模式制約了基金市場的發(fā)展。為扭轉(zhuǎn)這一現(xiàn)狀，提升基金銷售機構(gòu)對客戶的專業(yè)投資與服務(wù)能力，證監(jiān)會適時推出了基金投顧業(yè)務(wù)。本文重點分析了基金投顧業(yè)務(wù)在培育市場買方中介力量、增強權(quán)益產(chǎn)品吸引力，提升服務(wù)居民財富管理需求能力等方面對我國公募基金市場的積極影響。同時，對開展基金投顧業(yè)務(wù)可能面臨的問題進行了展望分析。

關(guān)鍵詞：基金投顧;證券投資基金;公募基金

中圖分類號：F83251??文獻識別碼：A??文章編號：

2096-3157（2020）08-0140-02

一、我國公募基金市場的現(xiàn)狀分析

自1998年我國公募基金起步發(fā)展以來，基金品種不斷豐富、市場規(guī)模不斷擴大，但與全面深化資本市場改革的要求相比，我國公募基金市場仍存在著大而不強、權(quán)益類基金產(chǎn)品發(fā)展滯后等問題，特別是“賣方代理”為主導(dǎo)的銷售模式制約了基金市場的發(fā)展。

1基金市場規(guī)模不斷擴大

1998年3月，南方基金獲準發(fā)行國內(nèi)首只封閉式基金——基金開元，基金開元的成立標志著我國第一批真正意義上的投資基金誕生。此后幾年間，基金產(chǎn)品的種類不斷豐富，開放式基金，股票型、債券型、貨幣型、LOF、ETF、FOF、分級基金等品種相繼問世。截至2019年年末，我國公募基金市場總規(guī)模達到1477萬億元，較2018年同比增長1329%，與2010年相比增長了6倍有余。

回顧我國公募基金近10年的發(fā)展，出現(xiàn)較大規(guī)模增長的年份為2015年的9033%和2014年的5188%，近兩年公募基金總規(guī)模穩(wěn)步增長，規(guī)模增長幅度保持在每年13%左右。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，2014年、2015年爆發(fā)式增長的原因來自于兩個方面。一是受股票市場影響。2010年～2013年的四年間，我國股票市場整體萎靡，上證指數(shù)處于下行通道，證券投資基金風(fēng)光不再，雖仍有334只基金的年均漲幅超過10%，但其市場占比不足三成，普通投資人的投資收益難有保障。而2014年上證指數(shù)全年漲幅達到5287%，基金市場隨之復(fù)蘇，1313只基金年漲幅超過10%，更是有186只基金年漲幅超過50%，投資者壓抑已久的投資熱情被重新點燃，這引致了2014年～2015年基金市場規(guī)模的爆發(fā)式增長。二是受貨幣市場基金影響。隨著互聯(lián)網(wǎng)基金銷售的強勢崛起，2014年～2015年貨幣市場基金迎來了井噴式增長，增速分別達到18264%和11527%，而權(quán)益類基金規(guī)模雖也有不同程度的增長，但與貨幣市場基金相比差距明顯。

2基金市場大而不強，權(quán)益類產(chǎn)品需求低迷

與公募基金市場規(guī)模不斷擴大形成鮮明對比的是權(quán)益類基金產(chǎn)品，特別是股票型基金其市場規(guī)模近十年來無明顯增長，說明其專業(yè)理財能力并未得到廣大投資者的認可。究其原因，一方面是基金管理人的投資管理運作能力較差，難以滿足基金投資者對專業(yè)理財服務(wù)的需求。經(jīng)歷了2007年的基金業(yè)績大爆發(fā)后，投資者的非理性投資助推了基金在規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量上的快速增長?；鸸芾砣说耐堆心芰Σ蛔闩c快速增長的市場需求之間產(chǎn)生了矛盾，這種需求和能力上的錯配使得權(quán)益類基金產(chǎn)品的業(yè)績往往低于預(yù)期。另一方面，沒有專業(yè)能力、缺乏投資經(jīng)驗及風(fēng)險管控能力的基金投資者在不斷的申購與贖回中追漲殺跌，又給基金的管理運作制造了難題。

3基金市場長期處于“賣方代理”為主導(dǎo)的銷售模式

我國公募基金市場長期處于“賣方代理”為主導(dǎo)的銷售模式。在該模式下，基金銷售以任務(wù)為導(dǎo)向而不是以客戶為導(dǎo)向，基金售后服務(wù)嚴重缺位。作為基金銷售機構(gòu)主要利潤來源的申贖費用和尾隨傭金與基金銷售量有著直接或間接的關(guān)系，基金銷量也成為了客戶經(jīng)理的主要考核指標，這在很大程度上刺激了客戶經(jīng)理與基金投資者的短視行為，這有悖于證券投資基金市場所倡導(dǎo)的是長期投資和價值投資理念。

二、基金投顧業(yè)務(wù)的釋義

為扭轉(zhuǎn)我國公募基金市場長期處于“賣方代理”的現(xiàn)狀，提升基金銷售機構(gòu)對客戶的專業(yè)投資與服務(wù)能力，彌補當(dāng)前市場在產(chǎn)品售后服務(wù)中的不足，逐步培育代表投資者利益的市場買方中介機構(gòu)。2019年10月證監(jiān)會機構(gòu)部下發(fā)了《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點工作的通知》。按照“試點先行、穩(wěn)步推開”的原則，截至2020年3月，先后有易方達等5家基金公司、螞蟻基金等3家第三方基金銷售機構(gòu)、中信建投證券等7家券商和工商銀行等3家銀行獲批基金投顧牌照。

基金的投資顧問業(yè)務(wù)，是指經(jīng)證監(jiān)會備案取得相關(guān)資質(zhì)的金融機構(gòu)，接受客戶委托，按照雙方約定向客戶提供基金投資組合策略建議，為客戶做出具體基金投資品種、數(shù)量和買賣時機的決策，并代客戶執(zhí)行基金產(chǎn)品申購、贖回、轉(zhuǎn)換等交易申請，以幫助客戶獲得良好的長期收益。通過投顧業(yè)務(wù)金融機構(gòu)可直接或間接獲取經(jīng)濟利益。與傳統(tǒng)的基于“賣方代理”的基金銷售模式不同，基金投顧業(yè)務(wù)采取的是“買方代理”模式。在投顧業(yè)務(wù)中，“投”體現(xiàn)了機構(gòu)的專業(yè)投資能力，即按雙方約定為客戶提供基金組合投資建議并代為完成執(zhí)行申贖轉(zhuǎn)等交易操作。“顧”體現(xiàn)了機構(gòu)的專業(yè)服務(wù)能力，突出了客戶利益優(yōu)先和履行適當(dāng)性義務(wù)的原則，開展投顧業(yè)務(wù)應(yīng)在充分了解客戶的風(fēng)險識別能力、風(fēng)險承受能力和投資目標的基礎(chǔ)上，為其提供基金投資組合建議?；鹜额櫂I(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的基金銷售模式有著本質(zhì)的區(qū)別，“賣方代理”模式下，客戶經(jīng)理的目標是基金銷量，其維護的是機構(gòu)利益，而“買方代理”模式下，投資顧問的目標是客戶資產(chǎn)的保值增值，其維護的是客戶利益，通過投顧業(yè)務(wù)提高客戶收益進而增強客戶黏性。

三、投顧業(yè)務(wù)對我國公募基金市場的影響

1有利于培育代表投資者利益的市場買方中介力量

多年來，我國公募基金市場長期存在著“基金產(chǎn)品賺錢，但客戶難賺錢”的怪圈，其根本原因在于基金公司、銷售渠道與客戶之間在收益分配上的錯配?；鸸究粗氐氖腔甬a(chǎn)品存量規(guī)模帶來的管理費收益，渠道商看重的是基金產(chǎn)品銷量帶來的交易費用和尾隨傭金，客戶看重的是基金凈值增長帶來的投資收益。渠道商扮演著重要的中介角色，在這樣的市場結(jié)構(gòu)中，渠道商站在基金公司一方，基金銷售量成為其根本利益，受自身利益驅(qū)動必然助推了短視投資行為的出現(xiàn)，而投資者的投資收益需求被完全忽視。在基金投顧業(yè)務(wù)開展后，收費方式從收取申購贖回等產(chǎn)品交易費用調(diào)整為按投資者保有資產(chǎn)規(guī)模收取投資顧問費，形成的以資產(chǎn)規(guī)模為核心的收益分配鏈條，將基金公司的產(chǎn)品規(guī)模、投資顧問的客戶資產(chǎn)規(guī)模與投資者的投資收益緊密的鏈接在一起。收費方式的改變使得扮演中介角色的投資顧問與投資者利益保持一致，這將有利于培育代表投資者利益的市場買方中介力量。

2有利于增強權(quán)益產(chǎn)品吸引力

近年來我國權(quán)益類基金市場規(guī)模逐年下降，雖然2019年有所回暖，但市場份額僅也僅占有公募基金市場兩成左右。究其原因，主要還是權(quán)益類產(chǎn)品的收益較差，即便有少量能夠跑贏大盤的權(quán)益類產(chǎn)品，普通投資者也很難選到。這就使得在我國公募基金市場中出現(xiàn)了一個怪圈，即投資權(quán)益類產(chǎn)品不如指數(shù)型產(chǎn)品，而在指數(shù)處于下行通道的過程中，又不如投資貨幣型基金。這使得本應(yīng)是市場主力軍的權(quán)益類產(chǎn)品的需求一降再降，難以發(fā)揮其應(yīng)有的投資效應(yīng)。證監(jiān)會在“深改12條”中明確指出：要推動公募機構(gòu)大力發(fā)展權(quán)益類基金，這為我國公募基金業(yè)指明了發(fā)展方向。大力發(fā)展權(quán)益類基金對壯大資本市場專業(yè)機構(gòu)投資者力量，服務(wù)深化資本市場改革具有重要意義。投顧的作用是提供資產(chǎn)配置，而權(quán)益基金是真正能幫助投資者掙錢的工具。開展基金投顧業(yè)務(wù)后，投資顧問出于保證投資者資產(chǎn)規(guī)模的增長和自身利益的需求，如何在賬戶管理和產(chǎn)品組合中選定優(yōu)質(zhì)權(quán)益類產(chǎn)品就顯得尤為重要。權(quán)益類產(chǎn)品其主動型特點能為客戶帶來較高的回報，但也存在這較高的風(fēng)險，這對投資顧問的投研能力提出了更高的要求，對其在市場的把控能力和資金的操作能力方面將帶來考驗。同時，基金公司哪家強將不再主要取決于其營銷能力或某只產(chǎn)品的一鳴驚人帶來的眼球效應(yīng)?；鸸緸槲嗟耐顿Y顧問選擇自家產(chǎn)品，必須將如何保持權(quán)益類產(chǎn)品凈值長期增值作為重中之重，這對提升資管機構(gòu)專業(yè)能力將起到促進作用。

3有利于提升公募基金行業(yè)服務(wù)居民財富管理需求的能力

基金投顧業(yè)務(wù)的推出，對實現(xiàn)公募基金作為居民財富的“管理者”的角色定位具有重要意義。我國財富管理行業(yè)將實現(xiàn)從以產(chǎn)品銷售為中心轉(zhuǎn)向以客戶賬戶管理為中心的過渡。在這一過程中，基金投資顧問將承擔(dān)“受人之托、代客理財”的職責(zé)，通過開展管理型基金投顧業(yè)務(wù)，幫助投資者規(guī)避追漲殺跌，使其投資行為回歸理性。投顧業(yè)務(wù)的核心是賬戶管理，在全面評估客戶風(fēng)險承受、偏好的基礎(chǔ)上，為客戶提供量身定制的理財規(guī)劃和資產(chǎn)配置服務(wù)，以滿足投資者個性化投資需求，提升客戶理財投資的體驗。通過有溫度的陪伴幫助投資者平穩(wěn)度過市場風(fēng)格輪動和行情波動，幫助客戶賺取長期收益，推動短期交易性資金向長期配置力量轉(zhuǎn)變，滿足居民對財富管理的需求。

四、基金投顧業(yè)務(wù)可能面臨的問題分析

投顧業(yè)務(wù)不是簡單的產(chǎn)品組合銷售，其核心是為客戶提供基于賬戶管理的個性化付費投資顧問服務(wù)。首先，如何讓投資者接受付費行為，是投顧業(yè)務(wù)能否順利開展的前提。擺在投顧機構(gòu)面前最為現(xiàn)實的問題就是如何通過投顧服務(wù)使投資者獲得理想的投資收益，特別是在市場風(fēng)格輪動和行情波動周期如何體現(xiàn)投顧業(yè)務(wù)優(yōu)勢就顯得尤為重要。其次，如何滿足個性化賬戶管理需求，是考驗投顧機構(gòu)產(chǎn)品組合能力的關(guān)鍵。目前，獲批基金投顧業(yè)務(wù)的試點機構(gòu)需建立基金產(chǎn)品備選庫，同時投資組合策略的產(chǎn)生需由試點機構(gòu)集中統(tǒng)一實施。這些措施的實施可有效保障產(chǎn)品組合的質(zhì)量，控制投資風(fēng)險，但也可能影響投資者的個性化需求。隨著投顧業(yè)務(wù)市場份額的不斷增加，機構(gòu)如何在管控風(fēng)險的同時最大限度的滿足投資者個性化賬戶管理需求，提升客戶投資體驗，是投顧機構(gòu)面臨的重要問題。如果僅是簡單的銷售產(chǎn)品組合，讓客戶去做選擇題，那投顧業(yè)務(wù)將可能淪為變相的FOF產(chǎn)品，這就改變了其設(shè)計初衷，也失去了其存在的意義。再次，如何保證投顧機構(gòu)的獨立性尤為重要。基金公司為賺取管理費收益需做大產(chǎn)品市場規(guī)模，此時其經(jīng)營投顧業(yè)務(wù)的子公司是性選擇最優(yōu)產(chǎn)品組合，還是借助信息不對稱優(yōu)勢服務(wù)母公司，將對投顧機構(gòu)的獨立性提出考驗。同時，第三方、券商和銀行等投顧渠道是否會存在與基金公司的潛在利益鏈條影響投顧業(yè)務(wù)獨立性也同樣值得關(guān)注。對于這些可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險在加強外部監(jiān)管的同時，還需要投顧機構(gòu)自身加強內(nèi)部管控以贏得投資者信任。

五、結(jié)語

基金投顧業(yè)務(wù)帶來的是對現(xiàn)有公募基金市場商業(yè)模式的改變，其效果能否達到預(yù)期還有待時間的檢驗，其能否成功關(guān)鍵在于投顧機構(gòu)能否真正發(fā)揮其買方中介作用，以獲得投資者的接受和認可。相信基金投顧業(yè)務(wù)的推出，對培育我國公募基金市場買方中介力量、增強權(quán)益產(chǎn)品吸引力、服務(wù)居民財富管理需求將發(fā)揮重要影響。基金投顧業(yè)務(wù)任重道遠，未來可期。

參考文獻：

呂晶晶基金投顧開啟“買方時代”[J].金融博覽（財富），2019，（12）：78～80

作者簡介：

王浩宇，天津渤海職業(yè)技術(shù)學(xué)院講師，碩士;研究方向：金融學(xué)，職業(yè)教育集團化辦學(xué)。