杜邦分析法在貴州茅臺(tái)酒股份有限公司的探討

洪陽(yáng)

【摘 ?要】論文研究了貴州茅臺(tái)2016-2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用杜邦分析法，旨在探究其財(cái)務(wù)狀況及發(fā)展前景，根據(jù)分析結(jié)果提出建議及對(duì)策。

【Abstract】This paper studies the financial data of Kweichow Moutai Company Limited from 2016 to 2018， and uses DuPont analysis to explore its financial status and development prospect， and puts forward suggestions and countermeasures based on the analysis results.

【關(guān)鍵詞】杜邦分析法;凈資產(chǎn)收益率;貴州茅臺(tái)

【Keywords】 DuPont analysis; return on net assets; Kweichow Moutai

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069（2020）02-0003-02

1 引言

貴州茅臺(tái)被稱(chēng)為中國(guó)的“國(guó)酒”，處于中國(guó)白酒行業(yè)龍頭老大的地位，其一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著整個(gè)行業(yè)的走勢(shì)。研究其公司的綜合財(cái)務(wù)狀況可以讓投資者更加清晰地了解它，增強(qiáng)投資者信心，并對(duì)引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要。杜邦分析法的基本計(jì)算公式為凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，以其核心凈資產(chǎn)收益率為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行分解，體現(xiàn)出銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的乘積。股東財(cái)富最大化作為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，論文運(yùn)用杜邦分析法，從權(quán)益資本回報(bào)率出發(fā)，這是杜邦分析法的核心?？傎Y產(chǎn)收益率是最重要的指標(biāo)，而總資產(chǎn)回報(bào)率又由資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷(xiāo)售凈利率所決定。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)情況，對(duì)其進(jìn)行深化分析可以揭示企業(yè)在運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的過(guò)程中存在的問(wèn)題并進(jìn)行改進(jìn)，銷(xiāo)售凈利率又進(jìn)一步體現(xiàn)在企業(yè)凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入之中，反映了企業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)品的獲益能力，能為企業(yè)進(jìn)行成本管理與銷(xiāo)售政策的制定提供依據(jù)。權(quán)益乘數(shù)反映了企業(yè)的負(fù)債程度，能有效地反映出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣決定了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，并有助于深化分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

2 杜邦分析法在貴州茅臺(tái)中的綜合運(yùn)用

2.1 凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率是用來(lái)衡量企業(yè)運(yùn)用自有資本獲取報(bào)酬的能力，它等于企業(yè)稅后凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益的比值，這里的所有者權(quán)益指的是平均所有者權(quán)益，即年初與年末所有者權(quán)益之和除以2得到。貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率從2016年的24.44%，到2017年的32.95%，增長(zhǎng)了8.51%;2018年為34.46%，又增長(zhǎng)了1.51%，增長(zhǎng)幅度有所減少，但其畢竟是在增長(zhǎng)，往有利的方向發(fā)展，說(shuō)明企業(yè)關(guān)注了此指標(biāo)并采取措施努力地在做提升。通過(guò)行業(yè)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2016年貴州茅臺(tái)凈資產(chǎn)收益率為24.44，而行業(yè)平均僅有4.84%;2017年貴州茅臺(tái)凈資產(chǎn)收益率為32.95%，行業(yè)平均為16.74%;到了2018年，貴州茅臺(tái)凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了34.46%，行業(yè)平均為19.93%?？梢钥闯?，近三年來(lái)，整個(gè)行業(yè)其實(shí)是在向上發(fā)展的，該指標(biāo)是在明顯增加的，但是貴州茅臺(tái)一直都是處于遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的狀態(tài)，可見(jiàn)貴州茅臺(tái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力之強(qiáng)。

2.2 權(quán)益乘數(shù)——償債能力分析

權(quán)益乘數(shù)等于資產(chǎn)總額與所有者權(quán)益總額的比值，當(dāng)然這里說(shuō)的資產(chǎn)與所有者權(quán)益都是年平均余額，它反映了企業(yè)的償債能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于該指標(biāo)來(lái)說(shuō)，數(shù)值的大小表面上并不能代表什么，因?yàn)楝F(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，合理的杠桿是能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更高的收益，它更多地體現(xiàn)了企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。貴州茅臺(tái)2016年權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)值為1.49，2017年降到了1.4，到了2018年度降至1.36。很明顯，該指標(biāo)值一直在減少，從比例式中可以看出，當(dāng)權(quán)益乘數(shù)一直在減少，即資產(chǎn)負(fù)債率一直在減少，貴州茅臺(tái)償債能力在逐年增強(qiáng)，貴州茅臺(tái)的管理層重視資本結(jié)構(gòu)，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。良好的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，因?yàn)橛辛己玫馁Y本結(jié)構(gòu)一般會(huì)有較高的信用評(píng)級(jí)，在金融市場(chǎng)籌資會(huì)有很大的優(yōu)勢(shì)，如以較低的利率籌集到所需的資金，還能降低利息成本。

2.3 銷(xiāo)售凈利率——盈利能力分析

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收入是企業(yè)立足的根本，應(yīng)始終擺在第一位，而且創(chuàng)造利潤(rùn)最強(qiáng)的也是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，銷(xiāo)售凈利率是衡量企業(yè)營(yíng)業(yè)收入最終給企業(yè)帶來(lái)盈利的能力，它等于凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值[1]。但是在運(yùn)用此指標(biāo)時(shí)要注意，只有當(dāng)企業(yè)的凈利潤(rùn)中自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)占比較大的情況下，此指標(biāo)才有意義。如果企業(yè)利潤(rùn)表中的公允價(jià)值變動(dòng)損益、投資收益等項(xiàng)目金額很大的話，此比率就會(huì)失真，失去意義。對(duì)貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，其銷(xiāo)售凈利率從2016年的46.14%，到2017年的49.82%，增長(zhǎng)了3.68%，2018年為51.37%，又增長(zhǎng)了1.55%，增長(zhǎng)幅度略有減少，但依然處于攀升的狀態(tài)。最關(guān)鍵的是，貴州茅臺(tái)極高的毛利率及銷(xiāo)售凈利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，2016年行業(yè)平均還有著14%的銷(xiāo)售凈利率，到了2017年甚至變成了-2.4%，2018年也只有0.88%的銷(xiāo)售利潤(rùn)率，可見(jiàn)其指標(biāo)的夸張程度，當(dāng)然這也跟貴州茅臺(tái)的營(yíng)銷(xiāo)方式有關(guān)，市場(chǎng)上的茅臺(tái)酒一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，而且價(jià)格還一直居高不下，說(shuō)明貴州茅臺(tái)深受消費(fèi)者歡迎。貴州茅臺(tái)做到了營(yíng)業(yè)收入節(jié)節(jié)攀升，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入402億元，到了2017年已實(shí)現(xiàn)611億元，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了51.99%，這個(gè)恐怖的增長(zhǎng)速度完全不像一個(gè)成熟期企業(yè)的發(fā)展速度。到了2018年，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入攀上700億元大關(guān)，達(dá)到772億元，相比上一報(bào)告年度又增長(zhǎng)了26.35%。當(dāng)貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入迅猛增長(zhǎng)時(shí)，利潤(rùn)肯定也會(huì)跟著大幅增長(zhǎng)。另外，成本的管理也是一個(gè)很重要的目標(biāo)，貴州茅臺(tái)2016年的營(yíng)業(yè)成本是158.89億元，2017年的營(yíng)業(yè)成本是221.23億元，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)28.18%;2018年的營(yíng)業(yè)成本為258.66億元，比上一年度增長(zhǎng)16.92%。從整體來(lái)看，從2016年到2017年，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)51.99%，成本只增長(zhǎng)了28.18%;從2017年到2018年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)26.3%，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)16.92%。很明顯，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)大幅度領(lǐng)先營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)，說(shuō)明貴州茅臺(tái)在公司業(yè)績(jī)不斷上升的同時(shí)，很好地控制了成本，從而使得資產(chǎn)收益最大化，此狀態(tài)下優(yōu)良的企業(yè)管理模式會(huì)給股東和投資者信心，這也是股東和投資者最希望看到的。

2.4 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率——資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算是用營(yíng)業(yè)收入除以平均總資產(chǎn)，此比率只能粗略地反映企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入的能力[2]。貴州茅臺(tái)2016年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為40.31%，即0.4次;2017年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為49.33%，即0.49次;2018為52.44%，即0.52次?？梢钥闯?，貴州茅臺(tái)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是比較低的，一般企業(yè)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)為0.8次左右，而貴州茅臺(tái)由于是生產(chǎn)白酒及銷(xiāo)售，白酒的釀造需要一定的周期，只有經(jīng)過(guò)時(shí)間沉淀才有好的產(chǎn)品，以至于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較低，而且此指標(biāo)一般不單獨(dú)進(jìn)行分析，需要對(duì)其進(jìn)行拆分，結(jié)合流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，才能得出比較準(zhǔn)確的結(jié)果。貴州茅臺(tái)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然較低，但從趨勢(shì)來(lái)看，公司已經(jīng)在慢慢地改善，該指標(biāo)偏低也是由于其公司所處行業(yè)特點(diǎn)所決定，存在改善空間，但可能并不會(huì)太過(guò)明顯。

3 建議措施

3.1 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

在償債能力方面，2016-2018年的流動(dòng)比率分別為2.44、2.91和3.25，均超過(guò)了流動(dòng)比率為2的最佳水平，足以證明貴州茅臺(tái)短期償債能力強(qiáng)。但是，由于大幅超過(guò)最佳水平，導(dǎo)致企業(yè)滯留在流動(dòng)資產(chǎn)中的資金過(guò)多，未能充分利用，會(huì)造成機(jī)會(huì)成本的增加，在一定程度上會(huì)抑制企業(yè)的盈利能力。對(duì)速動(dòng)比率來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)流動(dòng)比率較高時(shí)，也不一定能正確地反映企業(yè)的短期償債能力，在其扣除了流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力差且不穩(wěn)定的部分，貴州茅臺(tái)2016-2018年的速動(dòng)比率分別是1.84、2.32和2.66，該指標(biāo)一直在增加，且其早就超過(guò)了速動(dòng)比率最佳水平為1的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，所以貴州茅臺(tái)的管理層應(yīng)注重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少不必要的機(jī)會(huì)成本。將這部分資金注入無(wú)形資產(chǎn)的研發(fā)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，增加產(chǎn)品多樣性，保持行業(yè)統(tǒng)治力。

3.2 適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿，增加凈資產(chǎn)收益率

貴州茅臺(tái)的毛利率水平一直極高，近年來(lái)均高于90%，并且呈不斷上升的趨勢(shì)。從貴州茅臺(tái)的利潤(rùn)表可以看出，凈利潤(rùn)逐年上漲，并且增長(zhǎng)幅度大、金額多，表現(xiàn)于高額、高增長(zhǎng)的稅后利潤(rùn)。通過(guò)層層分析，如此高額高質(zhì)量的稅后利潤(rùn)主要來(lái)自茅臺(tái)酒龐大的營(yíng)業(yè)收入，其產(chǎn)品供不應(yīng)求，手里握有大量的流動(dòng)資金，這些資金就單存在銀行的利息收入都高于債務(wù)利息，所以其利潤(rùn)表中財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目均為負(fù)數(shù)。貴州茅臺(tái)可以適當(dāng)提高負(fù)債比例，增大權(quán)益乘數(shù)，以滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其他流動(dòng)資金應(yīng)尋找適合的投資項(xiàng)目，使其充分利用，收益最大化。與此同時(shí)，還會(huì)帶動(dòng)銷(xiāo)售凈利率的增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的快速增長(zhǎng)。

4 結(jié)語(yǔ)

貴州茅臺(tái)目前處于行業(yè)的頂端，并占據(jù)著高端白酒極大份額的消費(fèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力毋庸置疑，其產(chǎn)品供不應(yīng)求，管理層應(yīng)在堅(jiān)持規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略的同時(shí)，注重新產(chǎn)品的研發(fā)，不能故步自封。

【參考文獻(xiàn)】

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