中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的行為模式與市場(chǎng)效應(yīng)

楊靜

摘要：中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金自15年設(shè)立之初，至今已走過(guò)了近五個(gè)年頭。國(guó)字號(hào)外衣下的使其行為模式自設(shè)立之處就飽受關(guān)注。實(shí)踐證明，這一模式有效地推動(dòng)了證券市場(chǎng)的價(jià)值回歸。同時(shí)，使得證券市場(chǎng)的追漲殺跌得到了有效的扼制。本文以證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金近五年來(lái)的調(diào)整為例，從中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的行為模式及其行為模式下的市場(chǎng)反應(yīng)兩個(gè)維度進(jìn)行分析，試闡述這一模式的淵源和價(jià)值。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng);平準(zhǔn)基金;模式;效應(yīng)

2015年中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金攜近4萬(wàn)億的資金火速入市，在一片爭(zhēng)議聲中開(kāi)始了其證券市場(chǎng)的運(yùn)用。這一基金由央?yún)R金投資有限公司、中國(guó)證券金融股份有限公司、國(guó)家外匯管理局旗下的投資平臺(tái)和公募基金平臺(tái)所組成，可謂陣容豪華、資金雄厚。而這支基金也因其在證券市場(chǎng)的特殊價(jià)值被冠以了“國(guó)家隊(duì)”的頭銜。相關(guān)資料顯示，自2015年7月到2019年的7月，中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的持股個(gè)股的比例變動(dòng)高達(dá)萬(wàn)次以上。尤其是在自2015年7月到2016年的7月，中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的持股個(gè)股的比例變動(dòng)達(dá)到3155次。而今中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的市值以接近5萬(wàn)億，同時(shí)在A股總市值的占比也攀升到近10%，這也使它成為了中國(guó)證券市場(chǎng)最主要的投資主體。

一、中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的成立與運(yùn)作

2008年中國(guó)證券市場(chǎng)迎來(lái)了成立以來(lái)的最大跌幅，上證綜指從最高的6124.04點(diǎn)，急劇下跌至1664.93點(diǎn)。這一跌幅高達(dá)七成以上。中國(guó)證券市場(chǎng)面臨著有史以來(lái)的最大危機(jī)。而此時(shí)，并未能很好地效仿香港特區(qū)政府買入恒生指數(shù)的先例，來(lái)有效的抑制這次危機(jī)。多數(shù)專家認(rèn)為，中國(guó)股市在市場(chǎng)管理及監(jiān)管體系雙線薄弱的情況下，動(dòng)用資金入市的時(shí)機(jī)尚不成熟，這一問(wèn)題有待于進(jìn)一步的評(píng)估和論證。直到2015年，證監(jiān)會(huì)通過(guò)政策性干預(yù)直接刺破了證券市場(chǎng)的泡沫，上證綜指應(yīng)聲下跌，跌幅達(dá)到了13.1%。而這一下跌也是自2008年以來(lái)的第二大單周跌幅。而后的一周內(nèi)對(duì)經(jīng)歷了多輪調(diào)整，但上證綜指并未能有效地止跌。在這一背景下，中國(guó)的收支平準(zhǔn)基金迅速籌備由央?yún)R金投資有限公司、中國(guó)證券金融股份有限公司牽頭成立，并以規(guī)模資金開(kāi)始了買入操作。這一“救市”基金入市后，顯示出了巨大的調(diào)控力，對(duì)證券市場(chǎng)的影響力更是持續(xù)至今。而將中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金與西方國(guó)家及其他新型證券市場(chǎng)的市場(chǎng)平準(zhǔn)基金相比，其呈現(xiàn)出了三大特點(diǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的入市方式、干預(yù)范圍及推出時(shí)間上都存有一定的差異。這就導(dǎo)致與其他市場(chǎng)相比其在性行為模式和平準(zhǔn)效果上也存在著一定的差異。

二、中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的平準(zhǔn)職能

中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金入市的目標(biāo)十分的明確，便是以“平準(zhǔn)”的姿態(tài)來(lái)維護(hù)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮。而對(duì)其是否真正發(fā)揮到了平準(zhǔn)的職能，還應(yīng)從其行為模式上展開(kāi)剖析。中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的是否符合逆向操作的原則，即在標(biāo)的證券低估時(shí)買入，在標(biāo)的證券高估時(shí)賣出，成為評(píng)價(jià)其是否發(fā)揮了平準(zhǔn)職能的重要根據(jù)。此次研究中，選取2015年7月到2019年的7月，中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金干預(yù)過(guò)的1642家A股上市公司的股票為例。透過(guò)其股價(jià)、離差、季度總離差以及平準(zhǔn)基金持倉(cāng)份額變動(dòng)等方面的指標(biāo)，來(lái)反映中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的平準(zhǔn)職能，從總體的而言，在不同的時(shí)期略有變動(dòng)，但中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的行為模式基本符合了逆行操作的原則，傾向于其設(shè)立之初的基本行為模式，在證券低估是買進(jìn)，在證券高估是賣出。這一買一賣使得證券市場(chǎng)的峰谷波動(dòng)被有效地平抑，成為股市發(fā)展的“定海神針”。

三、中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的平準(zhǔn)效應(yīng)

中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金對(duì)標(biāo)的證券的價(jià)格影響主要存在于兩個(gè)方面，其一為對(duì)供求關(guān)系上的調(diào)劑，通過(guò)自身自持資金的買入和賣出間接推動(dòng)了證券市場(chǎng)交易中的上漲和下跌。其二為對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的信號(hào)釋放，在其自身的買入和賣出行為中，給了證券市場(chǎng)傳遞了相關(guān)的價(jià)值信號(hào)，而這些信號(hào)成為股市投資者所追逐得到目標(biāo)，這也間接地影響到了股市的投資者的行為。跟進(jìn)的研究表明，中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金所釋放的信號(hào)會(huì)在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生影響，并通過(guò)這一模式，有力地提升了中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的平準(zhǔn)效應(yīng)。從行為層面上而言，中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金買入的信號(hào)是向市場(chǎng)產(chǎn)達(dá)證券價(jià)值被低估的信號(hào)，引導(dǎo)其他的證券投資者來(lái)買入，從而使得其標(biāo)的的證券得到上漲。中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的反向行為亦然。

四、中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金干預(yù)下的證券市場(chǎng)價(jià)值回顧

中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金在入市的過(guò)程中，本著“低估買入、高估賣出”的原則，起到了一定的“平準(zhǔn)”作用。而其對(duì)作用的效果，業(yè)界也存有一定的質(zhì)疑之聲。部分專家認(rèn)為，若證券低估時(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金開(kāi)始買入，而中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金持倉(cāng)信息對(duì)外界進(jìn)行披露的時(shí)候，其證券的估值也達(dá)到了相對(duì)較高的狀態(tài)。平準(zhǔn)基金是否會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)交易當(dāng)中的變相的追逐殺跌，并將這一情況加劇。而后期的實(shí)踐和數(shù)理模型分析的結(jié)果顯示，中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的買入、賣出信號(hào)，對(duì)于持倉(cāng)披露日處于低估或高估狀態(tài)的證券在影響上有著顯著的差異。從自2015年7月到2019年的7月的買入、賣出信號(hào)顯著推動(dòng)了標(biāo)的證券向價(jià)值方向上的回歸，而在其被質(zhì)疑的層面未顯現(xiàn)出明顯的跡象。

五、小結(jié)

中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的設(shè)立的初衷是通過(guò)逆行操作的方式平抑證券市場(chǎng)的非理性操作行為。并在自身行為干預(yù)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定市場(chǎng)的目的?？v觀我國(guó)證券發(fā)展的進(jìn)程，作為一個(gè)新興而活躍的市場(chǎng)，已經(jīng)歷了多輪的牛市和熊市。證券的波動(dòng)不僅不利于證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，也會(huì)在極大的波動(dòng)中損傷到廣大股民的切身利益，拉升股市崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金的設(shè)立以其獨(dú)有的行為模式，其作用和價(jià)值將為一段時(shí)期內(nèi)持續(xù)發(fā)揮和影響，進(jìn)而捍衛(wèi)者股市的底線，引領(lǐng)者股市的方向，推動(dòng)中國(guó)證券交易持續(xù)、穩(wěn)定地發(fā)展。

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