以金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

徐玉德 張昉

【摘要】金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、制度先行，推動(dòng)金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，加快建設(shè)現(xiàn)代化金融體系。優(yōu)化調(diào)整融資結(jié)構(gòu)關(guān)鍵在于資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是積極開展創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)和中小企業(yè)提供更加便捷、更低成本的融資服務(wù)。優(yōu)化調(diào)整金融機(jī)構(gòu)體系的重點(diǎn)是推動(dòng)銀行體系制度創(chuàng)新，構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系。優(yōu)化調(diào)整金融市場(chǎng)體系離不開利率市場(chǎng)化改革，使市場(chǎng)在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用。優(yōu)化調(diào)整金融產(chǎn)品體系需積極營(yíng)造有序、創(chuàng)新的制度環(huán)境，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，開發(fā)個(gè)性化、差異化、定制化金融產(chǎn)品。

【關(guān)鍵詞】金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革;制度創(chuàng)新;現(xiàn)代化金融體系;結(jié)構(gòu)調(diào)整

【中圖分類號(hào)】F832 ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A ? ? ?【文章編號(hào)】1004-0994（2020）08-0130-5

我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，在這一階段，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨較多的問題和比較突出的矛盾，雖然有周期性、總量性因素，但主要癥結(jié)在于結(jié)構(gòu)性失衡。結(jié)構(gòu)性失衡歸根結(jié)底是一種要素資源配置的扭曲，其中金融資源配置尤為關(guān)鍵。改革開放以來(lái)，我國(guó)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)同頻共振，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展方面取得了歷史性成就。但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段后，金融業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)理念、創(chuàng)新能力、服務(wù)水平還不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，仍存在諸多矛盾和問題。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的天職，金融必須把改善供給結(jié)構(gòu)作為主攻方向，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、制度先行，加快建設(shè)現(xiàn)代化金融體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。

一、優(yōu)化調(diào)整融資結(jié)構(gòu)關(guān)鍵在于資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新

目前我國(guó)企業(yè)仍以間接融資為主，間接融資在社會(huì)融資規(guī)模中的占比超過80%，直接融資占比僅為17%。由于直接融資特別是權(quán)益融資的占比過低，金融體系投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的大部分資金只能形成負(fù)債，推高了企業(yè)的負(fù)債水平，引發(fā)了宏觀杠桿率高、融資難融資貴等一系列問題。設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制這一重大舉措表明，我國(guó)邁出了建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性資本市場(chǎng)的重要一步，應(yīng)以此為突破口進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度，減少政府對(duì)資本市場(chǎng)微觀運(yùn)行的直接干預(yù)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是積極開展創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)和中小企業(yè)提供更加便捷、更低成本的融資服務(wù)。

1. 健全市場(chǎng)主導(dǎo)的發(fā)行制度。上市公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的基石，提高上市公司質(zhì)量首先要嚴(yán)把資本市場(chǎng)入口關(guān)。嚴(yán)把入口關(guān)既需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善監(jiān)管體系、提升監(jiān)管水平和能力，更需要投資者能夠“用腳投票”，發(fā)揮好市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。價(jià)格信號(hào)是否真實(shí)可靠則取決于市場(chǎng)信息透明度[1] ?？苿?chuàng)板試點(diǎn)及其新股發(fā)行注冊(cè)制在強(qiáng)化市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能上邁出了重要一步。后續(xù)應(yīng)充分發(fā)揮科創(chuàng)板的實(shí)驗(yàn)田作用，逐步將以信息披露為核心的發(fā)行制度推廣到各個(gè)交易所市場(chǎng)的所有上市公司，形成以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售機(jī)制。進(jìn)一步減少事前行政干預(yù)，促進(jìn)各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，強(qiáng)化發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，理順市場(chǎng)供需關(guān)系，實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)，強(qiáng)化一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。比如，在規(guī)范詢價(jià)機(jī)制的基礎(chǔ)上，逐漸放寬或取消23倍市盈率的窗口指導(dǎo)和新股上市首日漲跌停限制，讓供需雙方按照市場(chǎng)法則自行確定發(fā)行價(jià)格。

2. 健全優(yōu)勝劣汰的退市制度。要想提高上市公司整體質(zhì)量，不僅要嚴(yán)把資本市場(chǎng)入口關(guān)，而且還要嚴(yán)把資本市場(chǎng)出口關(guān)。為了讓市場(chǎng)選擇更加有效，應(yīng)當(dāng)讓失去交易價(jià)值的企業(yè)盡快退出市場(chǎng)。這需要進(jìn)一步優(yōu)化退市指標(biāo)、簡(jiǎn)化退市流程、完善退市規(guī)則、提升退市標(biāo)準(zhǔn)、創(chuàng)新退市方式，不斷壓縮財(cái)務(wù)造假和殼資源炒作空間，從而提升上市公司整體質(zhì)量，強(qiáng)化資本市場(chǎng)“自凈功能”。需要注意的是，退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)盡可能量化，弱化盈利要求，更加注重從交易可持續(xù)性和公眾價(jià)值角度，對(duì)上市公司提出股東數(shù)量、流通股數(shù)量、總市值、股票價(jià)格等方面的最低要求，真正做實(shí)投資者“用腳投票”的權(quán)利。健全退市制度還需要疏通上市公司退市渠道，可考慮進(jìn)一步明確全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）的主板預(yù)備板定位，全面優(yōu)化發(fā)行融資制度、完善市場(chǎng)分層，形成可上可下的轉(zhuǎn)板制度安排。

3. 健全審慎透明的信息披露制度。信息披露與資本市場(chǎng)有效性息息相關(guān)，只有上市公司信息披露真實(shí)、透明、合規(guī)，投資者才能做出理性的選擇。這是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其重要性遠(yuǎn)高于證券市場(chǎng)漲跌走勢(shì)。因此，要強(qiáng)化上市公司和信息披露義務(wù)人的信息披露責(zé)任，明確信息披露事項(xiàng)的具體內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范相關(guān)主體和責(zé)任人的行為，禁止任何故意誤導(dǎo)投資者的言行，確保為投資者決策提供真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的信息。這要求監(jiān)管部門在發(fā)行環(huán)節(jié)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，以充分的信息披露保障新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)的合理性。在持續(xù)監(jiān)管環(huán)節(jié)，提高信息披露質(zhì)量和針對(duì)性，樹立以信息披露為核心的監(jiān)管理念。

4. 健全違者必究的投資者保護(hù)制度。保護(hù)投資者合法權(quán)益是證券監(jiān)管部門的基本職責(zé)。近年來(lái)我國(guó)證券監(jiān)管部門在保護(hù)投資者權(quán)益方面做了大量工作，但總體上看投資者保護(hù)機(jī)制還不健全，欺詐發(fā)行、虛假披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的違法違規(guī)成本仍然偏低[2] 。特別是作為證券市場(chǎng)重要參與者的中小投資者，往往在證券交易中處于弱勢(shì)地位，合法權(quán)益遭受侵害的現(xiàn)象屢見不鮮。為了更好地保護(hù)投資者合法權(quán)益，下一階段工作有必要圍繞強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律、加快投資者權(quán)益保護(hù)的相關(guān)立法問題展開，健全信用懲戒機(jī)制，大幅提高欺詐發(fā)行、虛假披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等行為的違法違規(guī)成本，切實(shí)維護(hù)資本市場(chǎng)秩序。有鑒于此，建議有關(guān)部門進(jìn)一步完善或細(xì)化相關(guān)法律法規(guī)中關(guān)于投資者權(quán)利保護(hù)的相關(guān)條款，條件成熟時(shí)制定《投資者保護(hù)法》，建立集體訴訟制度，形成刑事懲戒與民事賠償相結(jié)合的投資者保護(hù)機(jī)制。

二、優(yōu)化調(diào)整金融機(jī)構(gòu)體系重點(diǎn)是推動(dòng)銀行體系制度創(chuàng)新

2018年末我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額達(dá)到261萬(wàn)億元，其中國(guó)有大型銀行和股份制銀行總資產(chǎn)139萬(wàn)億元，而17家民營(yíng)銀行總資產(chǎn)只有8000億元（數(shù)據(jù)根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的2018年銀行業(yè)監(jiān)管統(tǒng)計(jì)指標(biāo)月度情況表搜集整理）。大銀行主導(dǎo)的銀行體系風(fēng)險(xiǎn)偏好低、服務(wù)同質(zhì)化程度高，導(dǎo)致小微企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和“三農(nóng)”的金融資源可得性低。因此，優(yōu)化調(diào)整金融機(jī)構(gòu)體系的首要任務(wù)就是構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，通過制度創(chuàng)新打破制約中小銀行發(fā)展的各種體制機(jī)制障礙，從而為小微企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和“三農(nóng)”提供更加適配的金融服務(wù)。

1. 適度放寬民營(yíng)銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)展由民間資本控股、主要服務(wù)中小企業(yè)的民營(yíng)銀行一度被認(rèn)為是解決融資難融資貴問題的有效手段。但由于近年來(lái)頻頻爆出民間金融資本風(fēng)險(xiǎn)事件，部分民營(yíng)銀行自身發(fā)展也面臨一些瓶頸，民間資本和監(jiān)管部門對(duì)民營(yíng)銀行的態(tài)度都很謹(jǐn)慎，民營(yíng)銀行發(fā)展步伐有所放緩。2014 ～ 2017年銀保監(jiān)會(huì)（原銀監(jiān)會(huì)）共批準(zhǔn)成立了17家民營(yíng)銀行，但2017年以后再無(wú)民營(yíng)銀行獲批?？陀^地講，民營(yíng)銀行逐利性決定了它無(wú)法解決融資難融資貴問題，但更加多元化的金融資本結(jié)構(gòu)的確是優(yōu)化調(diào)整金融機(jī)構(gòu)體系的有效手段之一。為了進(jìn)一步推動(dòng)民營(yíng)銀行發(fā)展，建議監(jiān)管部門盡快修訂民營(yíng)銀行準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，在嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線前提下適度降低民營(yíng)銀行發(fā)起人門檻和入股條件，允許符合條件的民營(yíng)銀行在一定區(qū)域內(nèi)增設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，放寬經(jīng)營(yíng)模式和經(jīng)營(yíng)范圍限制，擴(kuò)充負(fù)債來(lái)源渠道，完善退出機(jī)制。

2. 提高城商行、農(nóng)商行和農(nóng)信社發(fā)展質(zhì)量。城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社是發(fā)展“三農(nóng)”金融、普惠金融的重要力量，能夠有效彌補(bǔ)國(guó)有大型銀行和股份制銀行的金融服務(wù)短板。但近年來(lái)，一些城商行、農(nóng)商行和農(nóng)信社出現(xiàn)了偏離主業(yè)、盲目擴(kuò)張的問題。為此，必須進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)信社產(chǎn)權(quán)制度和管理體制改革，建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度，加快省聯(lián)社向統(tǒng)一法人、金融控股公司或聯(lián)合銀行轉(zhuǎn)型。加強(qiáng)城商行、農(nóng)商行股權(quán)管理，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，健全公司治理機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，引導(dǎo)城商行、農(nóng)商行和農(nóng)信社準(zhǔn)確把握差異化定位，回歸本源、回歸主業(yè)。具體來(lái)說，城商行應(yīng)堅(jiān)持服務(wù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、服務(wù)小微企業(yè)、服務(wù)城鄉(xiāng)居民的市場(chǎng)定位;農(nóng)商行和農(nóng)信社則應(yīng)堅(jiān)持專注服務(wù)本地、服務(wù)縣域、服務(wù)社區(qū)，堅(jiān)守支農(nóng)支小金融服務(wù)主業(yè)。相關(guān)金融機(jī)構(gòu)在規(guī)模增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)發(fā)展上，必須與自身市場(chǎng)定位、目標(biāo)客戶需求、風(fēng)險(xiǎn)管理能力相適應(yīng)，避免過度擴(kuò)張和過度創(chuàng)新。

3. 促進(jìn)不同性質(zhì)金融機(jī)構(gòu)合理分工。構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，不但需要持續(xù)壯大商業(yè)性金融規(guī)模，而且還應(yīng)發(fā)揮好開發(fā)性金融和政策性金融的作用，強(qiáng)化合作性金融的支農(nóng)支小功能。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，現(xiàn)階段亟須進(jìn)一步深化政策性金融機(jī)構(gòu)改革，完善治理體系和激勵(lì)機(jī)制，遵循金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)規(guī)律，發(fā)揮政策性金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展中的逆周期調(diào)節(jié)作用。加快農(nóng)村信用社省聯(lián)社改革，在保持農(nóng)村信用社縣域法人地位和數(shù)量總體穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，推動(dòng)農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社逐步回歸本源，為本地“三農(nóng)”服務(wù)。在商業(yè)性金融、開發(fā)性金融、政策性金融、合作性金融合理分工、相互補(bǔ)充的基礎(chǔ)上，推動(dòng)銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托等各類金融業(yè)態(tài)功能歸位，更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)日趨多樣化的金融需求，從根本上解決金融發(fā)展不平衡、不充分的問題。

4. 完善現(xiàn)代金融企業(yè)制度。改革開放以來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)公司治理建設(shè)取得了顯著成績(jī)，國(guó)有大型商業(yè)銀行完成了股改上市，初步建立了比較規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度。但隨著金融對(duì)內(nèi)對(duì)外開放程度不斷擴(kuò)大，在股權(quán)結(jié)構(gòu)日益多元化的背景下，一些金融機(jī)構(gòu)股東行為不規(guī)范，存在隱瞞信息、代持股權(quán)、利益輸送等現(xiàn)象，降低了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效果，增大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。下一步在推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)體系優(yōu)化調(diào)整過程中，必須把完善現(xiàn)代金融企業(yè)制度放在更加重要的位置上。通過健全法人治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)股權(quán)監(jiān)管等方式，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)回歸本源、避免短視化行為，實(shí)現(xiàn)持續(xù)、健康的發(fā)展。特別是應(yīng)加強(qiáng)國(guó)有金融資本管理、建立統(tǒng)一的出資人制度，堅(jiān)持以管資本為主，嚴(yán)格遵守市場(chǎng)化和審慎性原則，明確出資人與受托人職責(zé)，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)國(guó)有資本管理與監(jiān)督，健全責(zé)任追究制度，完善現(xiàn)代金融企業(yè)制度和國(guó)有金融資本管理制度。同時(shí)，還要加強(qiáng)非國(guó)有金融資本管理，規(guī)范金融企業(yè)股權(quán)投資，維護(hù)金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立法人地位和小股東權(quán)利，強(qiáng)力打擊大股東掏空金融企業(yè)、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等行為。

5. 強(qiáng)化市場(chǎng)激勵(lì)約束機(jī)制。推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)體系優(yōu)化調(diào)整必須尊重市場(chǎng)規(guī)律，讓市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的決定性作用。在2019年“包商銀行事件”的處置中，前期建立的存款保險(xiǎn)制度發(fā)揮了重要作用，有效防范了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。下一階段應(yīng)持續(xù)完善存款保險(xiǎn)制度和風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，以此作為金融穩(wěn)定的壓艙石，進(jìn)一步優(yōu)化公平競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境，強(qiáng)化市場(chǎng)激勵(lì)，逐步打破剛性兌付。在確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有序推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)兼并重組和破產(chǎn)清理，盤活存量金融資源，提高金融資源配置效率。正確看待影子銀行的發(fā)展歷程和功能作用，發(fā)揮其在滿足多元化融資需求中的積極作用，防止其在積聚金融風(fēng)險(xiǎn)中的消極作用?，F(xiàn)階段需要特別注意把握好整頓影子銀行的節(jié)奏與力度，避免相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)外溢，在消除催生層層嵌套、監(jiān)管套利的制度基礎(chǔ)上，合理發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)差異化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用。

三、優(yōu)化調(diào)整金融市場(chǎng)體系離不開利率市場(chǎng)化改革

利率是金融市場(chǎng)最基礎(chǔ)、最重要的變量，也是保障金融市場(chǎng)有效性的基石。圍繞建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)體系、市場(chǎng)體系、區(qū)域發(fā)展體系、綠色發(fā)展體系等提供精準(zhǔn)金融服務(wù)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等全方位、多層次金融支持服務(wù)體系，離不開真實(shí)的價(jià)格信號(hào)和有效的價(jià)格機(jī)制。當(dāng)前我國(guó)信貸市場(chǎng)與貨幣債券市場(chǎng)利率雙軌制問題依然突出，使得金融市場(chǎng)分割，加劇了監(jiān)管套利和空轉(zhuǎn)套利，削弱了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。為此，必須深化利率并軌改革、同步推進(jìn)配套改革，進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)體系優(yōu)化調(diào)整，加快構(gòu)建全方位、多層次的金融支持服務(wù)體系。

1. 打通“政策利率—基準(zhǔn)利率—市場(chǎng)利率”傳導(dǎo)鏈。利率市場(chǎng)化改革是金融領(lǐng)域基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性改革之一。經(jīng)過多年努力，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革主體工作已基本完成，人民銀行取消了存貸款利率浮動(dòng)限制。但我國(guó)還處于利率市場(chǎng)化初期，仍然存在信貸市場(chǎng)與貨幣債券市場(chǎng)“利率雙軌制”現(xiàn)象。這種現(xiàn)象加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融運(yùn)行之間循環(huán)不暢的問題，不利于經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。深化利率市場(chǎng)化改革，難點(diǎn)在于構(gòu)建“放得開、管得住、調(diào)得了”的價(jià)格型貨幣調(diào)控模式。在貨幣政策制定層面，需要按照利率市場(chǎng)化的要求，合理確定貨幣政策的目標(biāo)定位和功能邊界，完善目標(biāo)利率決定、調(diào)整機(jī)制和操作工具，分步驟有序?qū)崿F(xiàn)從數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變，建立健全與利率市場(chǎng)化相適應(yīng)的貨幣政策調(diào)控體系。在貨幣政策傳導(dǎo)層面，一方面要打通政策利率向市場(chǎng)基準(zhǔn)利率傳導(dǎo)的通道，加強(qiáng)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，形成充分反映資金供求關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)，另一方面要打破利率雙軌制，實(shí)現(xiàn)存貸款利率與市場(chǎng)利率并軌。最近改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制初步實(shí)現(xiàn)了貸款利率并軌，代表我國(guó)邁出了深化利率市場(chǎng)化改革的重要一步。下一步，需要在持續(xù)完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制的基礎(chǔ)上，繼續(xù)擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端市場(chǎng)化定價(jià)范圍，減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)自主調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債總量結(jié)構(gòu)的行政干預(yù)，逐漸實(shí)現(xiàn)存貸款市場(chǎng)與貨幣債券市場(chǎng)利率完全并軌。只有這樣才能真正讓市場(chǎng)在金融資源配置中起決定性作用，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融之間的循環(huán)更加通暢。

2. 強(qiáng)化市場(chǎng)主體預(yù)算約束。目前部分市場(chǎng)主體仍存在預(yù)算軟約束，加劇了金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡[3] 。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，一些地方政府對(duì)所屬國(guó)有企業(yè)提供各種形式的信用背書或債務(wù)兜底等，不僅使這些主體容易過度負(fù)債，還對(duì)其他市場(chǎng)主體產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，加劇了民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴現(xiàn)象。金融體系方面，一些中小金融機(jī)構(gòu)出于對(duì)地方政府和中央銀行最后救助的“剛性兌付信仰”，沒有真正樹立“將本求利”的經(jīng)營(yíng)理念，公司治理和內(nèi)部控制機(jī)制不完善，加劇了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不對(duì)稱性。為了提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效性，需要進(jìn)一步深化財(cái)稅體制改革和國(guó)有企業(yè)改革，抑制地方政府違規(guī)舉債、國(guó)有企業(yè)過度融資，打破預(yù)算軟約束，解決因信用過度延伸引起的市場(chǎng)利率信號(hào)失真、傳導(dǎo)扭曲等問題。

3. 加強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)。經(jīng)過各部門共同努力，財(cái)政政策、貨幣政策、宏觀審慎政策、微觀監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)配合有了明顯改善。但是政策空白與政策疊加問題仍然沒有徹底解決。為了進(jìn)一步壓縮監(jiān)管套利空間，需要在持續(xù)完善貨幣政策和宏觀審慎政策的雙支柱調(diào)控框架基礎(chǔ)上，將更多非銀行金融機(jī)構(gòu)納入宏觀審慎管理，統(tǒng)一不同市場(chǎng)同類業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管尺度。還要汲取國(guó)際金融危機(jī)中應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融體系順周期性和風(fēng)險(xiǎn)傳染等的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)[4] ，協(xié)調(diào)好宏觀審慎管理政策、微觀行為監(jiān)管政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及其他相關(guān)法規(guī)政策關(guān)于同一內(nèi)容的規(guī)范要求，統(tǒng)籌構(gòu)建經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的負(fù)反饋機(jī)制，既要防止出現(xiàn)真空地帶，又要避免政策過度疊加，以有效應(yīng)對(duì)深化利率匯率市場(chǎng)化和進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

4. 推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)一建設(shè)和統(tǒng)籌監(jiān)管。金融基礎(chǔ)設(shè)施是金融市場(chǎng)穩(wěn)健高效運(yùn)行的基礎(chǔ)性保障，是實(shí)施宏觀審慎管理和強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控的重要抓手。推進(jìn)全方位、多層次金融支持服務(wù)體系建設(shè)，既要堅(jiān)持?jǐn)U大對(duì)內(nèi)對(duì)外開放，破除制約金融資源跨市場(chǎng)流動(dòng)的各種障礙，促進(jìn)不同業(yè)態(tài)金融機(jī)構(gòu)良性競(jìng)爭(zhēng)，又要堅(jiān)持回歸本源、回歸主業(yè)，從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能視角，引導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)差異競(jìng)爭(zhēng)、協(xié)調(diào)發(fā)展，避免過度逐利和惡性競(jìng)爭(zhēng)。這就需要對(duì)重要金融基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)一建設(shè)、統(tǒng)籌監(jiān)管。金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)當(dāng)以完善金融市場(chǎng)功能為導(dǎo)向，在深化利率匯率市場(chǎng)化改革的過程中，重點(diǎn)加強(qiáng)支付清算體系、證券存管與結(jié)算系統(tǒng)、中央對(duì)手方清算機(jī)制、場(chǎng)外交易報(bào)告庫(kù)以及貨幣、外匯、債券、股票、商品等交易場(chǎng)所和保險(xiǎn)行業(yè)平臺(tái)建設(shè)。統(tǒng)一金融基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化準(zhǔn)入管理，優(yōu)化設(shè)施布局，健全治理結(jié)構(gòu)，推動(dòng)形成布局合理、治理有效、先進(jìn)可靠、富有彈性的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。

四、優(yōu)化調(diào)整金融產(chǎn)品體系，營(yíng)造有序創(chuàng)新的制度環(huán)境

目前我國(guó)金融總資產(chǎn)已超過400萬(wàn)億元，在總量上基本告別了金融供給匱乏的時(shí)代。但金融供給在分層分群市場(chǎng)細(xì)分以及產(chǎn)品差異化、服務(wù)精準(zhǔn)化方面仍有很大改進(jìn)空間，對(duì)小微企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和“三農(nóng)”等供給不足，不能適應(yīng)更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意發(fā)展的大趨勢(shì)。金融產(chǎn)品體系優(yōu)化調(diào)整必須堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，按照市場(chǎng)化法治化方向，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極開發(fā)個(gè)性化、差異化、定制化金融產(chǎn)品，更好適應(yīng)新時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新趨勢(shì)，不斷優(yōu)化金融服務(wù)結(jié)構(gòu)、提升金融服務(wù)質(zhì)量。

1. 尊重金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)主體地位。市場(chǎng)決定資源配置是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下首先必須處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)微觀經(jīng)營(yíng)管理的直接干預(yù)。比如，在降低小微企業(yè)融資成本上應(yīng)避免“一刀切”要求金融機(jī)構(gòu)降低貸款利率。降低小微企業(yè)融資成本不是“救死扶傷”，必須發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，加快過剩產(chǎn)能、落后產(chǎn)能出清，促進(jìn)正向激勵(lì)和優(yōu)勝劣汰。真正讓產(chǎn)業(yè)前景好、造血能力強(qiáng)、管理水平高的小微企業(yè)受益，減輕它們的不合理負(fù)擔(dān)，激發(fā)它們的內(nèi)生活力，從而發(fā)展更多滿足經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效需要的優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)。加快完善國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，健全經(jīng)理層任期制和契約化管理，改革工資決定機(jī)制，加大對(duì)企業(yè)的授權(quán)放權(quán)力度，賦予企業(yè)更多自主權(quán)，進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)主體地位。

2. 增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新活力。近年來(lái)我國(guó)金融監(jiān)管改革取得明顯進(jìn)展，但監(jiān)管真空和重疊監(jiān)管問題仍然存在。由于金融監(jiān)管還跟不上金融改革發(fā)展的步伐，面對(duì)“金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多面廣，違紀(jì)違規(guī)亂象叢生，結(jié)構(gòu)失衡問題突出，各類風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，脆弱性明顯上升”的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，金融監(jiān)管對(duì)金融創(chuàng)新采取了相對(duì)審慎的態(tài)度。為了適應(yīng)更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意發(fā)展的大趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看還需要進(jìn)一步深化金融監(jiān)管改革，增強(qiáng)金融監(jiān)管的一致性、協(xié)同性和有效性，為金融機(jī)構(gòu)開發(fā)個(gè)性化、差異化、定制化的金融產(chǎn)品留出必要空間。特別需要說明的是，金融監(jiān)管政策的出臺(tái)應(yīng)堅(jiān)持激勵(lì)相容原則，尊重金融市場(chǎng)規(guī)律，充分信任和發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，避免各種形式的”一刀切”措施。

3. 引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)牢固樹立新發(fā)展理念。金融活，經(jīng)濟(jì)活;金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興;經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)。滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾需要是金融的天職，作為金融市場(chǎng)的主體，金融機(jī)構(gòu)責(zé)無(wú)旁貸承擔(dān)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體責(zé)任。為了進(jìn)一步增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)量，金融機(jī)構(gòu)必須堅(jiān)持以人民為中心的根本立場(chǎng)，切實(shí)貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，加快從“以金融機(jī)構(gòu)自身為中心”向“以客戶為中心”轉(zhuǎn)變。首先要聚焦現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系各項(xiàng)重大舉措，創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。積極服務(wù)好國(guó)家重大戰(zhàn)略，做好脫貧攻堅(jiān)和鄉(xiāng)村振興金融服務(wù)，加大經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域支持力度。在此基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮自身信息優(yōu)勢(shì)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，準(zhǔn)確把握各行業(yè)、各產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期和發(fā)展前景，大力支持代表經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方向的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)。其次要聚焦經(jīng)濟(jì)社會(huì)安全穩(wěn)定大局，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。金融機(jī)構(gòu)要圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，著力優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，提高資源配置能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。對(duì)于已經(jīng)暴露的突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，采取以線上修復(fù)為主的風(fēng)險(xiǎn)處置方式，有序推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)兼并重組和破產(chǎn)清理，盤活存量金融資源，化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。最后還要圍繞客戶體驗(yàn)，積極適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求多樣化、層次化、個(gè)性化以及金融科技深化應(yīng)用的大趨勢(shì)，大力推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再造業(yè)務(wù)流程，重建服務(wù)渠道，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和質(zhì)量。

4. 提高金融治理的法治化水平。全面推進(jìn)依法治國(guó)是新時(shí)代堅(jiān)持和發(fā)展中國(guó)特色社會(huì)主義的本質(zhì)要求，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革同樣必須堅(jiān)持法治化思維。近年來(lái)我國(guó)金融法治建設(shè)取得了明顯進(jìn)展，但仍然存在一些薄弱環(huán)節(jié)，個(gè)別領(lǐng)域還存在“高標(biāo)準(zhǔn)立法、普遍性違法、選擇性執(zhí)法”問題。提高金融治理的法治化水平首先體現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)中性上，對(duì)不同所有制的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施相同的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度、市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻、金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，營(yíng)造公平、公正、透明的制度環(huán)境。強(qiáng)力推進(jìn)金融立法工作，具備出臺(tái)法律法規(guī)條件的事項(xiàng)應(yīng)盡快推進(jìn)立法，盡可能減少以部門規(guī)章或一般規(guī)范性文件替代立法，加強(qiáng)法法銜接和科學(xué)立法。進(jìn)一步強(qiáng)化法律法規(guī)的嚴(yán)肅性、強(qiáng)制性，大幅提高違紀(jì)違規(guī)違法成本，嚴(yán)肅監(jiān)管執(zhí)法，讓敢于鋌而走險(xiǎn)者傾家蕩產(chǎn)，讓遵紀(jì)守法者暢通無(wú)阻，保護(hù)合規(guī)經(jīng)營(yíng)者、金融消費(fèi)者和投資者的合法權(quán)益。

5. 積極爭(zhēng)取國(guó)際監(jiān)管規(guī)則話語(yǔ)權(quán)。國(guó)際金融監(jiān)管規(guī)則向來(lái)充斥著國(guó)家間的利益博弈。例如，1988年出臺(tái)的第一版巴塞爾協(xié)議實(shí)質(zhì)就是美英標(biāo)準(zhǔn)，美、英兩國(guó)通過簽署雙邊協(xié)議強(qiáng)制與之進(jìn)行交易的其他國(guó)家銀行執(zhí)行該標(biāo)準(zhǔn)，從而壓制來(lái)自日本和歐洲大陸銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。近年來(lái)全球格局深刻變化，發(fā)展中國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)越來(lái)越大，但國(guó)際金融監(jiān)管規(guī)則并未保障發(fā)展中國(guó)家利益，反而在個(gè)別領(lǐng)域?qū)Πl(fā)展中國(guó)家設(shè)置了不公平監(jiān)管壁壘。為了維護(hù)我國(guó)以及廣大發(fā)展中國(guó)家的發(fā)展利益，需要金融監(jiān)管部門提升我國(guó)在國(guó)際規(guī)則制定中的話語(yǔ)權(quán)，為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造更公平的國(guó)際監(jiān)管環(huán)境。

【 主 要 參 考 文 獻(xiàn) 】

[ 1 ] ? 沈藝峰.會(huì)計(jì)信息披露和我國(guó)股票市場(chǎng)半強(qiáng)式有效性的實(shí)證分析[ J].會(huì)計(jì)研究，1996（1）：14 ～ 17.

[ 2 ] ? 吳黎華.時(shí)評(píng)：提高違法成本 讓玩家歸位盡責(zé)[N].經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，2017-06-26（1）.

[ 3 ] ? 張杰.預(yù)算約束與金融制度選擇的新理論：文獻(xiàn)述評(píng)[ J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2011（3）：25 ～ 31.

[ 4 ] ? 李波.以完善宏觀審慎政策框架為核心 推進(jìn)新一輪金融監(jiān)管體制改革[ J].新金融評(píng)論，2016（1）：N/A.